作者：洪七公

來(lái)源：鐳射財經(jīng)（ID：leishecaijing）

消費金融公司在第二個(gè)十年的開(kāi)局有些糾結。一方面行業(yè)風(fēng)險出清，監管釋放政策紅利，頭部機構業(yè)績(jì)穩定并開(kāi)啟IPO熱潮；另一方面行業(yè)利率下行，高利率覆蓋高風(fēng)險的模式難以為繼，在有限的定價(jià)空間里紛紛上移客群，所面對的內外部競爭壓力倍增。

去年以來(lái)，監管政策、行業(yè)趨勢加速重構消費金融市場(chǎng)格局，資產(chǎn)端和資金端的監管空白被填補，消費金融重新回歸本源。在這個(gè)變局節點(diǎn)，兼顧牌照、消費、科技屬性的持牌消費金融公司漸成主流。

在各類(lèi)消費金融主體中，持牌消費金融公司作為一種新的金融業(yè)態(tài)，經(jīng)過(guò)十年市場(chǎng)經(jīng)驗沉淀，基于牌照優(yōu)勢和數字技術(shù)能力，成為消費金融領(lǐng)域資源配置的主力軍。其中，以招聯(lián)、興業(yè)、馬上消費金融為代表的持牌消費金融公司，在消費金融市場(chǎng)里的地位越來(lái)越突出。

消費金融服務(wù)回歸持牌展業(yè)，同時(shí)也面臨利率下行、內源性風(fēng)險上升、巨頭涌入的競爭局面。與上半場(chǎng)的跑馬圈地相比，消費金融公司在行業(yè)趨于理性競爭的環(huán)境下，需要思考的是如何建立資產(chǎn)負債優(yōu)勢，通過(guò)科技生態(tài)精細化運營(yíng)耕作存量市場(chǎng)。

就市場(chǎng)現狀而言，資本已逐漸將目光投向資金、資產(chǎn)良性循環(huán)，科技屬性突出的消費金融公司，這也意味著(zhù)具備良性生態(tài)的機構將迎來(lái)價(jià)值重估。目前持牌消費金融行業(yè)已有招聯(lián)、馬上、中原等宣布上市計劃，穿透這幾家機構的業(yè)務(wù)即可發(fā)現，上市的底氣來(lái)源于可持續盈利能力和領(lǐng)先同業(yè)的科技金融生態(tài)。

風(fēng)物長(cháng)宜放眼量，消費金融公司若想在新的競爭格局中突圍，必須堅持長(cháng)期主義。通過(guò)科技提升金融服務(wù)的質(zhì)效，構建資產(chǎn)的價(jià)值循環(huán)，才能保持業(yè)績(jì)穩定輸出。當然，這也是一家成功的金融企業(yè)穿越周期的必由之路。

消費金融是信息技術(shù)與金融業(yè)開(kāi)放創(chuàng )新的產(chǎn)物，伴隨2013年互聯(lián)網(wǎng)金融爆發(fā)，消費金融公司、網(wǎng)絡(luò )小貸公司、互聯(lián)網(wǎng)金融機構等消費金融供給主體紛紛參與到消費金融資源配置中。然而，這些未經(jīng)歷過(guò)完整經(jīng)濟周期的新金融形態(tài)，在展業(yè)過(guò)程盲目追求規模導致風(fēng)險激增。

從本質(zhì)上講，任何關(guān)于Tech的金融業(yè)態(tài)落腳點(diǎn)始終在于Fin。金融業(yè)本身與經(jīng)濟周期有較強的相關(guān)性，時(shí)刻經(jīng)受周期律的影響，由于互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技發(fā)展時(shí)間較短，數據和模型必然存在缺失和風(fēng)險，倘若不對金融與科技有效隔離，基于數字化的金融服務(wù)體系可能就會(huì )放大金融風(fēng)險的傳染性。

以2017年現金貸整治為起點(diǎn)，監管逐漸收緊互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險敞口，隨后互聯(lián)網(wǎng)貸款產(chǎn)業(yè)鏈上的大數據風(fēng)控、催收也被關(guān)進(jìn)制度的籠子。近兩年，監管又著(zhù)手整治金融科技風(fēng)險，尤其是去年強化對以螞蟻集團為代表的金融科技機構的管理。

消費金融服務(wù)由線(xiàn)下全面遷移至線(xiàn)上，監管逐漸引導各類(lèi)主體保持杠桿與風(fēng)險的動(dòng)態(tài)平衡。從消費金融產(chǎn)業(yè)鏈上的參與者來(lái)看，監管著(zhù)重對非持牌機構加強管理，規范持牌機構與第三方機構的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)合作。

一系列監管動(dòng)作表明，消費金融市場(chǎng)從跑馬圈地的拓荒時(shí)代過(guò)渡到成熟階段，風(fēng)險在日益完善的監管制度下慢慢出清，行業(yè)趨于健康、有序發(fā)展。這也為持牌金融機構展業(yè)提供了更加穩定的市場(chǎng)環(huán)境。

就持牌消費金融公司而言，擴容與增長(cháng)曲線(xiàn)正是沿著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)金融趨勢向上爬升，二者曾從線(xiàn)下到線(xiàn)上進(jìn)行瘋狂的圈地運動(dòng)，而后在強監管的市場(chǎng)環(huán)境中過(guò)渡到理性階段。

根據中國銀行業(yè)協(xié)會(huì )消費金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì )統計的數據，消費金融公司的資產(chǎn)規模和貸款余額從2018年開(kāi)始增速明顯下降，這釋放了持牌消費金融市場(chǎng)從增量轉換至存量的信號。如今，合規展業(yè)成為消費金融機構第一要義，在獲客受阻、定價(jià)受限、同質(zhì)產(chǎn)品泛濫、信用風(fēng)險居高不下等因素倒逼下，一個(gè)以持牌機構為核心的格局正在重構。

在更加理性的存量狀態(tài)下，消費金融公司具備可持續增長(cháng)的業(yè)務(wù)模式就顯得非常重要，這一方面能抵御突發(fā)疫情沖擊，另一方面能靈活應對同業(yè)競爭以及周期波動(dòng)風(fēng)險。

回顧過(guò)往的業(yè)績(jì)不難看出，一般業(yè)績(jì)大起大落的消費金融公司都非常脆弱，尤其遇到疫情等不確定因素，營(yíng)收、利潤、資產(chǎn)質(zhì)量就不容樂(lè )觀(guān)。當前，招聯(lián)、興業(yè)、馬上消費金融等頭部機構已披露2020業(yè)績(jì)，即使經(jīng)歷疫情沖擊，這些機構依然保持營(yíng)收、利潤和資產(chǎn)的穩定增長(cháng)，也證明了頭部機構已形成資金、資產(chǎn)良性循環(huán)的經(jīng)營(yíng)模式。

數據顯示，招聯(lián)在2016年到2020年分別實(shí)現營(yíng)收11.91億元、41.63億元、69.56億元、107.40億元和128.16億元，營(yíng)收增速為172%、67%、54%和19.3%。同期分別實(shí)現凈利潤3.36億元、11.89億元、12.53億元、14.66億元、16.68億。馬上消費金融在2020年也實(shí)現凈收入76.04億，凈利潤7.12億，在銀行系機構占據優(yōu)勢地位的持牌消費金融隊列中穩居頭部。

與此同時(shí)，招聯(lián)在2020年資產(chǎn)規模首次突破千億。消費金融的貸款投放主要采用批量、預授信模式，面對的客群也較為下沉，這也就是說(shuō)在營(yíng)收、利潤和資產(chǎn)規模持續增長(cháng)的背后，一定有強大的融資造血能力和風(fēng)控技術(shù)。

消費金融公司資金來(lái)源主要包含股東存款、同業(yè)借款、銀行間同業(yè)拆借、銀團貸款、發(fā)行金融債和ABS等，除了非標準化融資沒(méi)有準入條件，其他的融資渠道均嚴格審核公司治理、風(fēng)險管理、業(yè)績(jì)等監管指標。

目前，招聯(lián)、興業(yè)、馬上等少數頭部機構實(shí)現多元化融資，尤其是招聯(lián)在依托母行的同業(yè)借款和發(fā)行金融債方面優(yōu)勢突出，融資利率屢創(chuàng )行業(yè)新低，多層次的資金來(lái)源渠道也為招聯(lián)提供了領(lǐng)先同業(yè)的負債優(yōu)勢。

由于不能吸收存款，持牌消費金融公司想做到資產(chǎn)規模千億并實(shí)現營(yíng)收利潤同向上升，確實(shí)沒(méi)那么容易。這除了依靠資金能力，還需穩定的資產(chǎn)質(zhì)量支撐。根據已披露的數據，2017年到2020年，招聯(lián)不良貸款率分別為1.24％、1.93％、1.77%、1.78%。

值得注意的是，招聯(lián)、興業(yè)消費金融等頭部機構的2020年不良貸款率均是按照60天以上計入不良口徑統計數據。在消費金融公司把逾期60天作為不良貸款的分界線(xiàn)之前，監管對不良貸款的分界線(xiàn)一般定為逾期90天，口徑縮短會(huì )增加持牌消費金融公司資產(chǎn)風(fēng)險暴露水平。以招聯(lián)2020年以60天口徑統計的不良率1.78%為例，相較2019年90天統計不良率1.77%，可以推測出2020年90天口徑不良率低于2019年數據，實(shí)現不良率連續兩年下降，資產(chǎn)質(zhì)量良好。

因此，消費金融公司的業(yè)績(jì)可持續增長(cháng)，必然建立在資產(chǎn)負債優(yōu)勢上，換言之，必須形成資金、資產(chǎn)的良性循環(huán)。

無(wú)論是從經(jīng)營(yíng)模式角度，還是業(yè)績(jì)數據角度來(lái)看，頭部消費金融公司都在釋放一個(gè)強烈的戰略迭代信號：堅持長(cháng)期主義價(jià)值觀(guān)的雙線(xiàn)增長(cháng)思維。它們一邊把長(cháng)期主義融入公司發(fā)展戰略中，提早布局自身科技生態(tài)能力；一邊回歸金融業(yè)務(wù)本質(zhì)，在風(fēng)險可控的前提下抓住眼前機遇，實(shí)現長(cháng)期目標和短期業(yè)績(jì)的均衡。

新冠疫情暴發(fā)以來(lái)，金融機構在獲客成本上升、融資渠道收窄、信用風(fēng)險高企的展業(yè)環(huán)境里，與風(fēng)險周期近距離博弈。金融機構傳統的重線(xiàn)下、重人力的服務(wù)模式，遭遇了史無(wú)前例的沖擊，生態(tài)能力單一、科技羸弱的機構被迫開(kāi)啟戰略轉型。去年，線(xiàn)下消費金融公司捷信、中銀等機構紛紛宣布全面數字化轉型。

在金融服務(wù)數字化轉型背景下，消費金融公司的雙線(xiàn)增長(cháng)邏輯就在于科技驅動(dòng)，通過(guò)數字化能力和資產(chǎn)數字化促進(jìn)網(wǎng)絡(luò )協(xié)同和商業(yè)擴張，進(jìn)而實(shí)現資金、資產(chǎn)的良性循環(huán)。從疫情中的消費金融公司業(yè)績(jì)來(lái)看，以招聯(lián)、馬上消費金融為代表的提早進(jìn)行科技生態(tài)布局的機構不僅有效對抗了風(fēng)險，而且在監管整治和競爭格局突變之后再次鞏固了自身壁壘。

消費金融的科技生態(tài)是以數字科技為內核，包含融資、獲客、風(fēng)控、貸后管理、消費者保護等多項指標。在理性、審慎的原則下，它既提升了貸款投放效率，又保障公司治理趨于完善、風(fēng)險控制不斷強化，最終為公司帶來(lái)持續增長(cháng)動(dòng)能。

消費金融公司面對的客群主要為傳統商業(yè)銀行難以觸達或者不能有效服務(wù)的長(cháng)尾客群，風(fēng)險成本相對較高。據統計，從2012年到2017年之間，我國商業(yè)銀行不良貸款率從0.95%上升至1.74%；消費金融公司不良貸款款率從0.56%上升至6.62%，不良率上升近10倍。

消費金融服務(wù)線(xiàn)上化后，信用風(fēng)險在無(wú)紙化、快速化的業(yè)務(wù)流程長(cháng)中可能被進(jìn)一步放大。面對復雜的信用風(fēng)險，頭部消費金融公司，尤其是以線(xiàn)上業(yè)務(wù)為主的消費金融公司，通過(guò)科技生態(tài)加以平衡。

以招聯(lián)為例，招聯(lián)成立之初就創(chuàng )立純線(xiàn)上消費金融發(fā)展模式，通過(guò)股東生態(tài)和自身科技能力不斷擴大資產(chǎn)規模。公開(kāi)資料顯示，招聯(lián)目前的研發(fā)人員占比超過(guò)60%，自主研發(fā)的“沃信用分”、“GPS漁網(wǎng)”、“圖譜風(fēng)控”等智能風(fēng)控技術(shù)取得業(yè)內領(lǐng)先的應用效果，如實(shí)現秒級放貸、欺詐拒絕率2%、重大欺詐風(fēng)險0發(fā)生。

去年11月，銀保監會(huì )發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)消費金融公司和汽車(chē)金融公司增強可持續發(fā)展能力、提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》，鼓勵消費金融公司拓寬市場(chǎng)化融資渠道、增加資本補充方式以及強化自主風(fēng)控能力建設。

對于消費金融公司的發(fā)展，監管的愿景非常明確，即科技賦能價(jià)值循環(huán)，其實(shí)這一點(diǎn)已經(jīng)在率先沖刺上市的消費金融公司身上有所體現。在客群上移、比拼精細化的關(guān)鍵節點(diǎn)，科技生態(tài)強者才會(huì )更受資本青睞并獲得一個(gè)不錯的估值。

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原標題： 消費金融價(jià)值重估：向資金、資產(chǎn)良性循環(huán)靠攏