跟蹤評級時(shí)，需通過(guò)證券發(fā)行及兌付情況和交易安排的執行情況來(lái)監測專(zhuān)項計劃潛在風(fēng)險，通過(guò)存續期資產(chǎn)池表現、最新靜態(tài)池數據評估剩余優(yōu)先級證券承受損失的風(fēng)險，結合增信主體的信用水平、各參與方的履職情況，最終通過(guò)現金流壓力測試判斷優(yōu)先級證券的信用等級變化。

1.證券發(fā)行及兌付情況

資產(chǎn)支持證券發(fā)行后，專(zhuān)項計劃參與方將依據交易安排出具定期或臨時(shí)公告。定期公告包含《資產(chǎn)管理報告》《托管報告》《資產(chǎn)服務(wù)機構報告》《收益分配報告》《審計報告》等；如發(fā)生可能對資產(chǎn)支持證券持有人權益產(chǎn)生重大影響的臨時(shí)事項，將會(huì )出臨時(shí)公告。證券存續期內，需有效利用各種信息披露報告，及時(shí)了解專(zhuān)項計劃運行、基礎資產(chǎn)表現情況，防范潛在的風(fēng)險。

同時(shí)，需關(guān)注發(fā)行利率是否超過(guò)首評時(shí)的最高壓力測試利率。一般情況下，汽車(chē)金融資產(chǎn)的加權平均收益率與優(yōu)先級證券發(fā)行利率及專(zhuān)項計劃費用之間存在一定的利差，由其帶來(lái)的現金流能夠為優(yōu)先級證券提供一定的信用支持。若證券實(shí)際發(fā)行利率高于首評時(shí)最高壓力測試利率或存續基礎資產(chǎn)的加權平均收益率較上次評級下降幅度較大，超額利差帶來(lái)的信用支持作用將會(huì )減小，需通過(guò)后續的現金流測試觀(guān)察由此因素造成的不利影響；反之，超額利差越大，越能保障優(yōu)先級證券的本息兌付。

存續期內，應持續跟進(jìn)證券的兌付情況。通常，汽車(chē)金融A(yíng)BS的兌付安排與資產(chǎn)還款頻率相匹配，以按月過(guò)手攤還為主，一般不設置循環(huán)購買(mǎi)；也有較少的項目設置了循環(huán)購買(mǎi)安排。每次兌付前，需重點(diǎn)關(guān)注《資產(chǎn)服務(wù)機構報告》中披露的資產(chǎn)回款情況及《托管報告》中披露的專(zhuān)項計劃資金收付情況，確認專(zhuān)項計劃是否能按交易文件的約定按時(shí)、足額兌付各檔證券的應付利息及本金。

隨著(zhù)資產(chǎn)池現金流的回收和部分優(yōu)先級證券本金的償還，各檔證券在專(zhuān)項計劃中的占比將發(fā)生變化。一般情況下，如果基礎資產(chǎn)現金流在預期范圍內，各檔證券得以順利兌付，則在剩余存續的證券中，優(yōu)先級證券獲得的信用支持將得以提升，進(jìn)而有助于提升信用水平。

2. 交易安排執行情況

（1）不合格資產(chǎn)、違約資產(chǎn)的處置情況

通常，交易文件會(huì )設置不合格資產(chǎn)或違約資產(chǎn)處置的相關(guān)約定，若在專(zhuān)項計劃存續期間內出現不合格資產(chǎn)或違約資產(chǎn)，資產(chǎn)服務(wù)機構有義務(wù)將不合格資產(chǎn)或違約資產(chǎn)進(jìn)行贖回或回購，并將贖回價(jià)格按約定支付至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)。存續期內，一方面，需確認資產(chǎn)服務(wù)機構是否按約定將款項支付至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)；另一方面，應關(guān)注違約資產(chǎn)的后續回收情況，以判斷資產(chǎn)池的真實(shí)質(zhì)量。若資產(chǎn)服務(wù)機構未能按約定進(jìn)行贖回或回購，將影響基礎資產(chǎn)回款現金流，進(jìn)而可能影響優(yōu)先級證券本息的償付。

若專(zhuān)項計劃未設置不合格資產(chǎn)或違約資產(chǎn)的贖回或回購等處置措施，應及時(shí)關(guān)注《資產(chǎn)服務(wù)機構報告》披露的違約資產(chǎn)或不合格資產(chǎn)情況，測算其對基礎資產(chǎn)現金流的影響，并與產(chǎn)品設置的觸發(fā)事件的觸發(fā)閾值進(jìn)行對比，判斷是否觸發(fā)相關(guān)事件，及時(shí)察覺(jué)風(fēng)險隱患。

（2）觸發(fā)事件后的執行情況

汽車(chē)金融A(yíng)BS觸發(fā)機制包括差額支付啟動(dòng)事件、權利完善事件、加速清償事件等。存續期間內，應關(guān)注觸發(fā)機制是否生效，以及觸發(fā)后交易安排的執行情況。

通常情況下，在觸發(fā)差額支付啟動(dòng)事件后，差額支付承諾人應履行無(wú)條件不可撤銷(xiāo)的差額支付義務(wù)；在觸發(fā)權利完善事件后，原始權益人應向承租人等發(fā)出權利完善通知、將承租人或第三方交付的全部保證金轉付至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)、完成租賃物所有權變更，同時(shí)，屬于專(zhuān)項計劃的回收款將直接支付至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)；在觸發(fā)加速清償事件后，現金流的資金分配順序將重新安排。

存續期內，如有觸發(fā)以上任一事件，需及時(shí)跟進(jìn)后續觸發(fā)機制的執行情況，以判斷對優(yōu)先級證券的影響。

3. 基礎資產(chǎn)表現

（1）逾期情況

跟蹤評級時(shí)，需關(guān)注《資產(chǎn)服務(wù)機構報告》中披露的基礎資產(chǎn)逾期情況并計算累計違約率，需將產(chǎn)品實(shí)際累計違約率與首評時(shí)預測的同期限累計違約率進(jìn)行對比。如果存續期內實(shí)際累計違約率較首評比相差不大（略低于或略高于首評預測值）時(shí)，說(shuō)明實(shí)際資產(chǎn)損失在首評預測的合理范圍內；若存續期內實(shí)際累計違約率明顯低于首評預測值，說(shuō)明實(shí)際發(fā)生的回收款情況明顯優(yōu)于首評預測；若資產(chǎn)實(shí)際表現明顯劣于首評預測值，需及時(shí)了解差異較大的原因，在跟蹤評級時(shí)應重新評估逾期率基準參數以及壓力調整系數。

此外，為監控資產(chǎn)池的逾期情況，汽車(chē)金融A(yíng)BS會(huì )設置與累計違約率關(guān)聯(lián)的觸發(fā)事件：一旦某一回收期間結束時(shí)，專(zhuān)項計劃的累計違約率超過(guò)預設值，將會(huì )改變分配順序或回收款轉付頻率。因此，需將跟蹤期內資產(chǎn)池實(shí)際累計違約率與產(chǎn)品設置的觸發(fā)閾值進(jìn)行對比，分析在專(zhuān)項計劃剩余期間內觸發(fā)風(fēng)險事件的可能性。

（2）提前還款情況

承租人提前還款將會(huì )降低資產(chǎn)池的實(shí)際收益率，進(jìn)而影響未來(lái)現金流對優(yōu)先級證券本息的保障程度。跟蹤評級時(shí)，需要將資產(chǎn)實(shí)際提前還款情況與上次評級通過(guò)靜態(tài)池預測得到的同期限早償率相比，判斷基礎資產(chǎn)提前還款情況是否符合預期。若實(shí)際提前還款比例與上次評級預測存在明顯的偏差，需在現金流壓力測試中對早償率的基準參數和壓力調整系數進(jìn)行調整，以提高對未來(lái)回款現金流預測的準確性。

（3）剩余期限變化

證券發(fā)行后，隨著(zhù)承租人按期支付租金，基礎資產(chǎn)的剩余期限逐漸縮短，剩余周期累計違約率和早償率也隨之下降，未來(lái)現金流的不確定性降低。

4.靜態(tài)池指標

跟蹤評級時(shí)，應根據原始權益人提供的最新靜態(tài)池歷史數據，觀(guān)察各靜態(tài)池在更新時(shí)段內的進(jìn)一步表現情況以及新增投放月份的靜態(tài)池內資產(chǎn)表現情況，并基于此計算最新的基準參數（包括累計違約率、早償率和回收率）。如果更新后的基準參數較上次評級時(shí)的變化在正常波動(dòng)范圍內，則在現金流壓力測試中按照更新后的基準參數進(jìn)行運算即可。如果新增投放資產(chǎn)表現出現異常，需了解異常原因，并結合具體情形判斷是否在壓力測試中進(jìn)行額外加壓。

5.增信主體信用風(fēng)險變化

若優(yōu)先級證券的信用等級依賴(lài)于增信主體的信用等級，需關(guān)注存續期增信主體的信用風(fēng)險狀況，包括企業(yè)股權關(guān)系變更、行業(yè)風(fēng)險變化等，確認增信主體級別與展望。一旦增信主體信用狀況下滑，需根據存續期基礎資產(chǎn)情況重新判斷優(yōu)先級證券級別。

6.參與方盡職能力分析

存續期內，需關(guān)注計劃管理人、托管人、監管人等是否發(fā)生替換，資產(chǎn)服務(wù)機構履職情況是否穩定、是否發(fā)生重點(diǎn)風(fēng)險事項（如監管處罰等）等可能影響其他參與方履約能力的事件。

7.現金流壓力測試

現金流模型的作用是模擬資產(chǎn)和證券的未來(lái)表現，并通過(guò)目標級別下的壓力情景測試來(lái)確定優(yōu)先級證券信用等級。跟蹤評級時(shí)，需根據存續期內資產(chǎn)表現變化重新調整壓力測試參數，進(jìn)而對比模型結果與上次評級結果，根據最新測試結果判斷優(yōu)先級證券的信用等級變化情況。

壓力情景的設置包括壓力強度和施壓速度兩方面。壓力強度通過(guò)對基準情景施加折算率/壓力乘數實(shí)現，目標信用等級越高，壓力強度越大，對應的折算率/壓力乘數越大。跟蹤評級時(shí)，各檔證券需使用上次級別對應的壓力標準對現金流進(jìn)行加壓。施壓速度通過(guò)設置一定的過(guò)渡時(shí)間來(lái)實(shí)現，過(guò)渡時(shí)間代表從基準情景增至設定的壓力強度所用的時(shí)間。目標等級越高，施壓速度越快，對應的過(guò)渡時(shí)間越短。跟蹤評級時(shí)不設置過(guò)渡時(shí)間，即模擬現金流在最大壓力強度下的表現。

現金流流入端壓力參數

累計違約率是用來(lái)衡量回款現金流晚于預期（合同約定）的指標、回收是指資產(chǎn)違約后通過(guò)催收或處置抵質(zhì)押物/租賃物得到的回收款、早償率是用來(lái)衡量回款現金流早于預期（合同約定）的指標。跟蹤評級時(shí)，需根據原始權益人提供的最新靜態(tài)池歷史數據計算上述指標。其中，累計違約率和早償率需根據資產(chǎn)池賬齡情況進(jìn)行調整。

此外，在現金流壓力測試中使用的資產(chǎn)池規模應為正常資產(chǎn)（含逾期30天以?xún)鹊馁Y產(chǎn)）、回收款賬戶(hù)和專(zhuān)項計劃賬戶(hù)余額之和；對于逾期30~180天以?xún)鹊馁Y產(chǎn)，需要在現金流模型中考慮資產(chǎn)能夠回收的金額；逾期超過(guò)180天的資產(chǎn)將被認定為損失資產(chǎn)，不在模型中加以考慮。

現金流流出端壓力參數

流出端參數包括證券發(fā)行利率、稅率和中介機構費用。首評時(shí)，由于證券的發(fā)行利率尚未確定，需對預期發(fā)行利率進(jìn)行加壓。跟蹤評級時(shí)，需使用證券實(shí)際發(fā)行利率，不再進(jìn)行額外加壓。專(zhuān)項計劃的各類(lèi)稅率、中介機構服務(wù)費率等與首評一致，不需要加壓。

此外，跟蹤評級時(shí)，需考察原始權益人和資產(chǎn)服務(wù)機構的表現是否對資產(chǎn)池回款造成負面影響，并根據實(shí)際情況調整壓力調整系數，以獲得更合理的現金流預測結果。

根據上述壓力測試參數的設置，以上次證券級別為目標級別，可以得到壓力測試下資產(chǎn)池現金流入在各支付時(shí)點(diǎn)對證券本息支出的覆蓋程度。若在目標級別的壓力測試下，證券本息可得到足額覆蓋，需根據支付完證券本息的剩余金額做出進(jìn)一步判斷，如果剩余金額足夠支撐證券通過(guò)更高目標級別下的壓力測試，則證券的級別將提升；反之，證券級別將維持。若證券在目標級別的壓力測試下未能得到足額及時(shí)償付，證券級別將下降。

1.關(guān)注資產(chǎn)逾期原因

跟蹤期內，當基礎資產(chǎn)的實(shí)際逾期表現與預測情況出現偏差時(shí)，需進(jìn)一步了解資產(chǎn)逾期的深層原因。宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境變化和原始權益人風(fēng)控政策調整是比較常見(jiàn)的原因。

宏觀(guān)經(jīng)濟變化

商用車(chē)承租人還款來(lái)源為日常經(jīng)營(yíng)的貨運收入。在運輸行業(yè)整體不景氣時(shí)，商用車(chē)承租人的還款現金流可能不及預期，資產(chǎn)逾期率將上升。乘用車(chē)對于承租人來(lái)說(shuō)是消費品，其還款來(lái)源與人均GDP、居民可支配收入等國民經(jīng)濟指標高度相關(guān)。目前，在新冠肺炎疫情全球大流行，對國家經(jīng)濟和貿易造成嚴重沖擊的背景下，承租人的還款能力將受到一定影響，資產(chǎn)池的整體信用表現將不及預期。

原始權益人風(fēng)控政策調整

原始權益人的風(fēng)險資產(chǎn)把控能力是決定基礎資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)鍵因素。若原始權益人的風(fēng)控水平不穩定或風(fēng)控政策下沉，資產(chǎn)池的實(shí)際表現將差于原始權益人提供的靜態(tài)池歷史數據。

如果監測到宏觀(guān)經(jīng)濟的變化以及原始權益人風(fēng)控政策的不穩定性，需在原有的加壓水平上，根據實(shí)際情況調整壓力系數，以對沖不確定性造成的負面影響。

2.逾期資產(chǎn)催收、處置情況

資產(chǎn)服務(wù)機構的催收能力和對車(chē)輛的處置能力會(huì )影響資產(chǎn)違約后的回收率，進(jìn)而影響基礎資產(chǎn)的現金流表現。跟蹤期內，需關(guān)注資產(chǎn)服務(wù)機構對逾期資產(chǎn)的催收和抵質(zhì)押物的處置情況，以及其是否按照《服務(wù)協(xié)議》的約定，運用合法的行政、經(jīng)濟、法律等手段進(jìn)行催收，減少逾期資產(chǎn)帶來(lái)的損失。需注意的是，在監管層嚴格監管暴力催收、非法拖車(chē)等不合法操作的背景下，逾期資產(chǎn)的催收、處置回收率有所下降。

針對附有保證金的逾期資產(chǎn)，應落實(shí)資產(chǎn)服務(wù)機構是否按照約定將保證金抵扣的款項轉付至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)。同時(shí)，若交易文件對于保證金比例有嚴格規定的，應與資產(chǎn)服務(wù)機構確認承租人是否已按要求補足保證金。若承租人未按約定及時(shí)補足保證金，存續資產(chǎn)池保證金比例將降低，資產(chǎn)違約后得到的補償將隨之減少，對優(yōu)先級證券的保護程度也將減弱。

3.關(guān)注資金混同風(fēng)險

混同風(fēng)險是指資產(chǎn)池回收的現金與參與機構的其他資金混同在一起，當參與機構發(fā)生信用危機或破產(chǎn)清算時(shí)，難以準確界定或區分其資金的來(lái)源及所有者，有可能導致特殊目的載體的財產(chǎn)遭受損失而引發(fā)的風(fēng)險。

在汽車(chē)金融A(yíng)BS中，承租人一般按月償還租金至資產(chǎn)服務(wù)機構收款賬戶(hù)，資產(chǎn)服務(wù)機構在回收款轉付日轉付至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)。因此，在轉付至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)前，基礎資產(chǎn)回收款或與資產(chǎn)服務(wù)機構其他資金混同，可能存在資產(chǎn)服務(wù)機構挪用資金的情況。

針對該情況，應通過(guò)資產(chǎn)服務(wù)機構提供的資金劃轉憑證、收款賬戶(hù)及專(zhuān)項計劃賬戶(hù)流水，跟蹤基礎資產(chǎn)的回收轉付流程，及時(shí)發(fā)現風(fēng)險隱患。

4.需對原始權益人履職能力保持關(guān)注

跟蹤期內，需對原始權益人經(jīng)營(yíng)財務(wù)情況保持關(guān)注，一旦出現財務(wù)狀況惡化或類(lèi)似情形，則需對權利完善事件的執行情況保持關(guān)注。

一般情況下，在項目成立時(shí)，原始權益人還將繼續持有租賃物的所有權或抵押物抵押權。當原始權益人的信用水平下降到某一信用等級以下或出現違約、破產(chǎn)等情況時(shí)，則觸發(fā)權利完善事件，原始權益人需在規定時(shí)間內辦理完畢所有權、抵押權轉移登記，將所有權、抵押權轉讓給計劃管理人。若觸發(fā)權利完善事件后，原始權益人未按約定辦理轉移登記，當原始權益人進(jìn)入破產(chǎn)程序，租賃物或抵押物在司法上可能被列入破產(chǎn)資產(chǎn)，將會(huì )對基礎資產(chǎn)的回收產(chǎn)生不利影響。

近年來(lái)，汽車(chē)金融A(yíng)BS的發(fā)行節奏有所加快，存量規模不斷增長(cháng)，存續期管理的重要性日益突出?；谄?chē)金融A(yíng)BS基礎資產(chǎn)同質(zhì)性強的特征，跟蹤評級時(shí)需重點(diǎn)關(guān)注基礎資產(chǎn)的整體信用表現，特別是資產(chǎn)逾期原因及其后續處置情況；同時(shí)，需將資產(chǎn)實(shí)際表現與首評預測情況進(jìn)行對比，并結合最新靜態(tài)池數據計算的參數，判斷對未來(lái)現金流可能產(chǎn)生的影響，進(jìn)而在現金流模型中適當調整分析參數；此外，各檔證券的兌付及交易安排的執行情況也需要重點(diǎn)確認；最后，由于資產(chǎn)服務(wù)機構/原始權益人的運營(yíng)狀況與基礎資產(chǎn)回收款密切相關(guān)，需評估參與方的履職能力，及時(shí)發(fā)現影響優(yōu)先級證券兌付的風(fēng)險隱患。