評級的藝術(shù) 作者：susu
來(lái)源：評級的藝術(shù)（ID:Rating-Utopia)
貨幣寬松預期下，水日漸充裕，大家翹首期盼財政提供面（具體可參見(jiàn)《水來(lái)了，面呢？》，當然還有另外一種聲音，認為財政空間有限，還是需要貨幣政策進(jìn)一步加大放水力度，這個(gè)下篇我們繼續探討）。但這引發(fā)對財政能力的擔心：如果財政發(fā)力，勢必要借錢(qián)。但借那么多錢(qián)，拿什么還？畢竟地不好賣(mài)了、經(jīng)濟下行稅也不好收了，地方政府可用償債來(lái)源明顯在萎縮。更何況從赤字率、債務(wù)率等預警指標來(lái)看，我國政府債務(wù)負擔已然不輕。在應該過(guò)緊日子的時(shí)候加杠桿，會(huì )積累更大的風(fēng)險，財政發(fā)力很可能是飲鴆止渴的做法。
這個(gè)說(shuō)法對嗎？對也不對。關(guān)于財政應不應該過(guò)緊日子，具體可參見(jiàn)《當財政準備過(guò)緊日子時(shí)……》。
對的方面，政府杠桿率過(guò)高，從歷史上看確實(shí)是單個(gè)國家主權債務(wù)危機，甚至區域危機的根源。但問(wèn)題是：多高算過(guò)高？
預警指標沒(méi)那么剛性。比如流行的財政赤字占GDP的比重不能超過(guò)3%；政府債務(wù)占GDP的比重不能超過(guò)90%。前者是歐盟當年各國拍腦袋討價(jià)還價(jià)的結果，并不是什么嚴謹的科學(xué)論證?，F實(shí)中德國為代表的國家連續幾年超過(guò)，沒(méi)被罰，也沒(méi)出危機。而政府債務(wù)占GDP的比重，警戒線(xiàn)是專(zhuān)家從債務(wù)負擔與債務(wù)危機關(guān)系的歷史研究得出來(lái)，但后面有學(xué)者發(fā)現這個(gè)數當時(shí)是算錯了，作者EXCEL表格少算幾行。而實(shí)踐中，一眾國家政府債務(wù)占GDP的比重超過(guò)100%，并沒(méi)有發(fā)生危機；而發(fā)生危機的，很多政府債務(wù)占GDP的比重反而都不高。
所以，預警指標可能更多的只是心理防線(xiàn)。那所謂財政政策的規則，并不是什么鐵的經(jīng)濟規律，而始終是政府的一項可以靈活運用的策略。
仔細想想，政府欠的錢(qián)真需要還嗎？正常時(shí)期不用還，只要利息如期付，本金可以無(wú)限續杯。危機時(shí)期沒(méi)法還，印錢(qián)（欠的是政府可以印的紙，金屬貨幣時(shí)期可以靠偷工減料，紙幣時(shí)代開(kāi)動(dòng)印鈔機更省事）、債務(wù)重組（打個(gè)折、期限拉長(cháng)、利率下調等），甚至從肉體上消滅債權人（溫和點(diǎn)沒(méi)收財產(chǎn)，暴力點(diǎn)像法國政府直接把債權人處決了），都是歷史上政府采取過(guò)的方式。
相較于總量，政府的債務(wù)結構更重要。從債務(wù)的期限來(lái)說(shuō)，短債占比過(guò)高，風(fēng)險大；長(cháng)債占比高，風(fēng)險小。從債務(wù)的幣種來(lái)看，外幣占比高，風(fēng)險大；本幣占比高，風(fēng)險小。歷史上，爆發(fā)主權債務(wù)危機、政府瀕臨破產(chǎn)的國家，不是因為赤字率高，也不是因為債務(wù)規模大，而是因為債務(wù)結構有問(wèn)題，短債占比高，外債占比高。
政府償債能力很少是問(wèn)題，償債意愿才是。也就是說(shuō)，財政欠的錢(qián)，還不還，怎么還，很可能是幾害相權下的戰略選擇。如此，博弈邏輯下的行為分析，遠比算數更有用。
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