債券球 作者：債券球
來(lái)源：債券球（ID：bonds-ball）
昨天下午，筆者陸續收到路邊社發(fā)來(lái)的15號文補充說(shuō)明的兩張圖片，意思差不多，主要是避免15號文的一刀切，對部分口徑做了一定解釋。對于如下幾點(diǎn)，筆者簡(jiǎn)單探討一下。
對于什么是隱性債務(wù)，官方也多有文件進(jìn)行解釋?zhuān)鶕壳暗那闆r來(lái)看，官方定性的隱性債務(wù)本身應該是相對安全的，那么城投公司的非隱性債務(wù)怎么辦？靠城投自身，懂點(diǎn)市場(chǎng)的應該都知道，其實(shí)很可能很小。
雖然國家層面都在說(shuō)政府債務(wù)是政府債務(wù)，融資平臺債務(wù)屬于市場(chǎng)行為，大概意思也就是城投自己管自己。然而，很多地方政府也在不斷發(fā)文，要確保區域國企，包括城投債務(wù)安全，避免產(chǎn)生債務(wù)風(fēng)險?？雌饋?lái)說(shuō)正常也正常，說(shuō)奇怪也奇怪。最起碼地方政府大概目前還很難不認城投債務(wù)，沒(méi)有地方政府光明正大的出來(lái)說(shuō)，城投債市場(chǎng)化運營(yíng)，資不抵債，該破產(chǎn)的破產(chǎn)，該清算的清算。
（二）關(guān)于流貸
不管是銀行，還是信托、租賃，如果流貸徹底收掉，可能真會(huì )成為壓垮城投的最后一根稻草。對于流貸后續的方向，借新還舊應當允許，但是總體應該還是收縮的。此外，對于流貸的規模，筆者以為，即使不涉及隱性債務(wù)，流貸也不是想新增多少就新增多少，估計規模會(huì )很有限。
（三）關(guān)于債券
補充通知認為把債券交給債券的監管機關(guān)。其實(shí)，在處理城投債務(wù)一盤(pán)棋的大環(huán)境下，不可能說(shuō)哪個(gè)債務(wù)就是某一方單獨的責任。如果真是如此，對于買(mǎi)城投債穿透后的資金大部分來(lái)自于銀行的情況，又該如何解釋?zhuān)?/p>
人行昨天發(fā)布【2021】11號公告，取消協(xié)會(huì )信用債產(chǎn)品強制評級的要求。這是監管對于評級市場(chǎng)出現一系列問(wèn)題的正常反應，包括：區分度、前瞻性、利率引導等。
2020年8月7日，證監會(huì )就修訂公司債券發(fā)行與交易管理辦法，擬刪除第19條“關(guān)于公開(kāi)發(fā)行公司債券應當委托具有從事證業(yè)務(wù)資格的資信評級機構進(jìn)行信用評級”。
2021年2月26日，證監會(huì )發(fā)布了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》修訂版，同時(shí)順帶發(fā)布了《證券市場(chǎng)資信評級業(yè)務(wù)管理辦法》。自此，公開(kāi)發(fā)行公司債取消強制評級。
2021年3月26日，交易商協(xié)會(huì )發(fā)布了《關(guān)于實(shí)施債務(wù)融資工具取消強制評級有關(guān)安排的通知》。注冊環(huán)節，評級不作為注冊必備要件。發(fā)行環(huán)節，取消債項評級強制披露要求，保留企業(yè)主體評級報告要求。
2021年8月6日，五部門(mén)發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》，文中對發(fā)行人付費模式的評級，更多是規范，同時(shí)，引導評級機構向投資人付費模式轉型。
2021年8月11日，中國人民銀行公告〔2021〕第11號，非金融企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具暫時(shí)停止適用《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》（中國人民銀行令〔2008〕第1號）第九條的規定。第九條規定為“企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具應由在中國境內注冊且具備債券評級資質(zhì)的評級機構進(jìn)行信用評級?！?/p>
11號公告出臺后，筆者預計發(fā)行環(huán)節要求的發(fā)行人主體評級報告的要求后續可能會(huì )隨之取消，因此11號公告看起來(lái)更像是《關(guān)于實(shí)施債務(wù)融資工具取消強制評級有關(guān)安排的通知》的補丁。
1、現有信評體系的作用
評級市場(chǎng)存在問(wèn)題，要進(jìn)行調整本身是很正常的事情，但是不能忽視現有評級市場(chǎng)對債券市場(chǎng)發(fā)展的貢獻。
評級體系從出現，到逐步建設、壯大，在此過(guò)程中，起到了一定的防風(fēng)險的指標，為國內債券市場(chǎng)的發(fā)展，對于監管部門(mén)、承銷(xiāo)商和投資等機構防控風(fēng)險的過(guò)程中，應該說(shuō)是做了很多積極的貢獻。相信各位從業(yè)人員，應該對此有一定的感受。
筆者以為完全取消外評，未必完全是一件好事情，畢竟這么多年積累下來(lái)的沉沒(méi)成本太高。
2、評級行業(yè)發(fā)展展望
目前，一二級市場(chǎng)對于外評的需求依然很強，比如：一級方面，外評是承銷(xiāo)端風(fēng)控的重要參照指標，二級方面，可能大型機構具備擁有搭建相對完善內評體系的基礎，但是對于大多中小機構，很大程度上對于外評還是比較依賴(lài)的，如果這項指標也消失，可能帶來(lái)的風(fēng)險是無(wú)比巨大的，比如道德風(fēng)險。
（2）評級行業(yè)誰(shuí)會(huì )勝出？
筆者預計接下來(lái)一到兩年會(huì )是評級行業(yè)發(fā)生大規模演化的階段，當然可能會(huì )更長(cháng)。屆時(shí)，誰(shuí)勝誰(shuí)負，是現有的外部評級機構向發(fā)行人收費的模式，還是以YY、中債資信向投資人收費的模式，亦或有新的鯰魚(yú)出現？有待市場(chǎng)進(jìn)一步演化。亂猜一下評級市場(chǎng)演化的劇烈階段可能從明年的年中開(kāi)始。
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