小債看市 作者| 小債看市
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號稱(chēng)“智慧安全領(lǐng)導者”的藍盾股份，自上市后開(kāi)啟一系列外延式并購，雖然業(yè)績(jì)得到大幅提升，但也為爆雷埋下了隱患。
5月17日，聯(lián)合資信公告稱(chēng)，下調藍盾股份（300297.SZ）主體長(cháng)期信用等級為BB，同時(shí)下調“藍盾轉債”的信用等級為BB，評級展望為負面。
降級公告
2022年5月11日，藍盾股份擬以公司不能按時(shí)清償到期債務(wù)且明顯缺乏清償能力，但具有重整價(jià)值為由，向有管轄權的人民法院申請對公司進(jìn)行重整及預重整，該事項尚需通過(guò)股東大會(huì )審議。
目前，藍盾股份財務(wù)狀況急劇惡化，大量債務(wù)逾期未償還，且涉及多項訴訟、仲裁事項，公司整體償債能力較弱。
如果藍盾股份向法院提起破產(chǎn)重整并獲法院受理，“藍盾轉債”本息全額兌付可能性較低，違約概率較高。
《小債看市》統計，目前藍盾股份僅存續“藍盾轉債”這一只可轉債，存續規模1億，轉股金額4.38億元，轉股價(jià)5.79元。
“藍盾轉債”資料
自2022年4月29日起，藍盾股份被實(shí)施退市風(fēng)險警示及其他風(fēng)險警示，股票簡(jiǎn)稱(chēng)由變更為“*ST藍盾”。
另外，藍盾股份及下屬子公司、實(shí)際控制人柯宗慶和柯宗貴多次被法院列入失信被執行人名單。
02 債務(wù)危機
據官網(wǎng)介紹，藍盾股份成立于1999年，是信息安全行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，2012年在深交所創(chuàng )業(yè)板上市。
藍盾股份構建了以安全產(chǎn)品為基礎，覆蓋安全方案、安全服務(wù)、安全運營(yíng)的完整業(yè)務(wù)生態(tài)，為各大行業(yè)客戶(hù)提供一站式的信息安全整體解決方案。
藍盾股份官網(wǎng)
從股權結構上看，藍盾股份的控股股東及實(shí)際控制人為柯宗貴、柯宗慶兄弟，二人合計持有17.35%股份；中經(jīng)匯通為控股股東的一致行動(dòng)人。
近年來(lái)，受電商運營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)萎縮影響，藍盾股份連續三年發(fā)生巨額虧損，財務(wù)狀況持續惡化。
2019-2021年，藍盾股份分別虧損9.37億、10.93億以及15.51億元，虧損額不斷擴大，今年一季度再次虧損2.67億元。
歸母凈利潤
值得注意的是，藍盾股份2021年財務(wù)報表經(jīng)鵬盛會(huì )計師事務(wù)所審計，被出具了“無(wú)法表示意見(jiàn)”的審計報告。
2021年末，因涉嫌信息披露違法違規，中國證監會(huì )決定對藍盾股份立案調查。由于立案調查尚未有最終結論，審計師無(wú)法判斷立案調查結果對公司財務(wù)報表的影響程度。
目前，藍盾股份債務(wù)逾期未償還，大量訴訟、仲裁事項，大量銀行賬戶(hù)被司法查封凍結。審計師無(wú)法獲取充分、適當的審計證據以對公司在持續經(jīng)營(yíng)假設的基礎上編制財務(wù)報表是否合理發(fā)表意見(jiàn)。
另外，由于客戶(hù)欠款及公司預付款較大影響，藍盾股份經(jīng)營(yíng)性現金流持續凈流出，其經(jīng)營(yíng)獲現能力惡化。
經(jīng)營(yíng)性現金流
截至2022年一季末，藍盾股份總資產(chǎn)為62.1億元，總負債52.2億元，凈資產(chǎn)9.89億元，資產(chǎn)負債率84.07%，高于行業(yè)平均水平。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，藍盾股份主要以流動(dòng)負債為主，占總負債的95%，債務(wù)結構待優(yōu)化。
同報告期，藍盾股份流動(dòng)負債有49.7億元，主要為短期借款，其一年內到期的短債債務(wù)有28.49億元。
相較于短債壓力，藍盾股份流動(dòng)性早已枯竭，其賬上貨幣資金僅剩4531.43萬(wàn)元，現金短債比為0.016，存在巨大短債償債風(fēng)險。
在備用資金方面，截至2021年3月底，藍盾股份共獲得銀行授信額度32.05億元，尚未使用額度5.56億元，債務(wù)逾期后或對所獲得授信額度的使用產(chǎn)生影響。
銀行授信
《小債看市》注意到，近年來(lái)藍盾股份短期借款規模迅速攀升，短期負債高企，自2018年起其自有資金就已無(wú)法覆蓋短債，短債償債風(fēng)險不斷被放大。
除此之外，藍盾股份還有2.5億非流動(dòng)負債，主要為長(cháng)期借款，其長(cháng)期有息負債合計9697.28萬(wàn)元。
整體來(lái)看，藍盾股份剛性債務(wù)規模有29.46億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務(wù)比為56%。
從償債資金方面看，藍盾股份主要依賴(lài)于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃融資、應收賬款、定增、股權質(zhì)押以及信托等方式融資。
據最新數據顯示，柯宗貴、柯宗慶及中經(jīng)匯通所持藍盾股份股權質(zhì)押率分別為99.57%、100%以及99.82%，且全部處于被凍結狀態(tài)。
若質(zhì)押股權到期不能解押或藍盾股份股價(jià)大幅下跌，可能導致控股股東被動(dòng)減持，存在實(shí)際控制人變更風(fēng)險。
股權質(zhì)押風(fēng)險
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，藍盾股份應收賬款和預付款項規模高企，賬面價(jià)值合計32.57億元，占資產(chǎn)總額的52%，不僅資金占用嚴重，并且應收賬款賬齡較長(cháng)，存在較大壞賬風(fēng)險。
截至2021年中，藍盾股份受限資產(chǎn)合計14.17億元，其中在建工程受限資產(chǎn)高達9.56億，受限資產(chǎn)占總資產(chǎn)比為23%，受限比例較高。
此前，為應對經(jīng)營(yíng)和融資中所面臨不利局面，藍盾股份一方面加快引入戰投，優(yōu)化股權結構，另一方面欲開(kāi)展定增，緩解流動(dòng)性壓力。
早在2019年10月，藍盾股份就與科學(xué)城集團簽署了《股權轉讓框架意向協(xié)議》，但次年10月雙方終止股權轉讓的相關(guān)事宜。
隨后，藍盾股份又與宜賓市敘州區人民政府簽訂《戰略合作協(xié)議》，引入了宜賓市敘州區國資戰投并簽署32億元一攬子交易戰略投資協(xié)議。
總得來(lái)看，藍盾股份業(yè)績(jì)連年虧損，財務(wù)狀況持續惡化；債務(wù)負擔較重，流動(dòng)性枯竭；資產(chǎn)質(zhì)量一般，變現能力較差。
1995年，辭去公職的柯宗慶和弟弟柯宗貴在廣州成立了水晶球信息技術(shù)有限公司，主做電腦股票機。
當時(shí)，水晶球給柯氏兄弟帶來(lái)了第一桶金，但1998年之后股票市場(chǎng)持續低迷，他們開(kāi)始尋找新的創(chuàng )業(yè)方向。
1999年，受保護網(wǎng)絡(luò )信息安全啟發(fā)，柯氏兄弟一起成立了藍盾的前身天海威數碼，主營(yíng)網(wǎng)絡(luò )信息安全業(yè)務(wù)。
藍盾股份董事長(cháng)柯宗慶
2001年4月，在南海發(fā)生了中美撞機事件，隨后中美黑客發(fā)生大規模網(wǎng)絡(luò )大戰，隨著(zhù)美國黑客不斷襲擊中國網(wǎng)站，中國黑客則在五一期間打響了“五一黑客反擊戰”。
此時(shí)，藍盾在市場(chǎng)上開(kāi)展了“千萬(wàn)元大援助”活動(dòng)，免費給政府網(wǎng)絡(luò )上門(mén)安裝防火墻，并免費檢查漏洞，一時(shí)名聲大噪。
“五一黑客大戰”之后，國家對信息安全的認識大幅提升，市場(chǎng)啟動(dòng)后藍盾也從人員、經(jīng)費等方面加大了投入，2005年其注冊資本由500萬(wàn)元提升到5000萬(wàn)元。
2008年之后，國內信息安全意識全面爆發(fā)，“十三五”規劃中提到到2020年信息安全產(chǎn)品收入達2000億元。
2012年，藍盾股份成功登陸資本市場(chǎng)，并于兩年后開(kāi)始大手筆外延式發(fā)展。
2014-2017年，藍盾股份先后溢價(jià)收購了華煒科技、中經(jīng)電商、匯通寶以及滿(mǎn)泰科技60%股權，業(yè)績(jì)出現了迅速提升。
但同時(shí)，藍盾股份也積累了巨額商譽(yù)和負債，截至2017年底其形成商譽(yù)賬面原值13.03億元，負債翻了7倍攀升至42億。
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