YY評級 作者：rating狗
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摘要
距離8月初撰寫(xiě)的《世茂：收并購角度一探捉迷藏小能手》一文，已過(guò)去4個(gè)多月，行業(yè)流動(dòng)性沖擊的旋渦裹挾著(zhù)大大小小的房企，其中一部分民企已被吞噬，而暫時(shí)的幸存者，包括世茂，依舊在旋渦中極力掙扎著(zhù)。19世茂G1有上岸的跡象，升溫明顯，也是最近的觀(guān)察窗口。
雖然近期政策釋放些許暖流，但旋渦的加速度并未停歇，置身其中的個(gè)體也難言完全上岸。
彼時(shí)世茂88元的境內債和“不動(dòng)聲色”的美元債，讓投資人對世茂的大幅折價(jià)有些“懵”。我們選擇將關(guān)注重心放在“風(fēng)平浪靜”的報表中難以體現的表外，由大舉收并購帶來(lái)的或有負債以及真實(shí)杠桿水平是市場(chǎng)認為最不確定的點(diǎn)。而現如今，隨著(zhù)表外龐雜的融資摩擦逐漸浮出水面（福晟項目差補、浦城路房源抵押、與中植系合資），面對30元的世茂，我們的關(guān)注點(diǎn)又應該放在哪呢？
主要有如下幾個(gè)關(guān)鍵因素：
02 銷(xiāo)售是否還會(huì )繼續走弱？
03 傳22年初釋放監管資金100億，現金流好轉的速度如何？
04 真實(shí)的資產(chǎn)質(zhì)量給予的處置空間有多大？
綜合看，大盤(pán)壓力和拿地放緩下銷(xiāo)售還會(huì )繼續下滑、監管資金回流遇阻短期內難改善、重資產(chǎn)運營(yíng)模式下資產(chǎn)質(zhì)量的安全邊際在走弱，這些基本面和行業(yè)環(huán)境下的風(fēng)險信號持續閃爍著(zhù)，盡管公司從架構調整、配股、物業(yè)板塊（關(guān)聯(lián)方交易）、股權轉讓等各方面尋求自救，但是短多長(cháng)空的邏輯下（好資產(chǎn)迅速消耗）容易對未來(lái)更為悲觀(guān)。
1. 價(jià)格落體：從88元到30元，子彈依舊在飛
1.1 再看表外負債：持續發(fā)酵，是問(wèn)題，也不是問(wèn)題
2. 我們在關(guān)注什么
2.1 人事變動(dòng)引發(fā)新一輪輿情？
2.2 銷(xiāo)售是否還會(huì )繼續下滑？
2.3 能否期待監管資金增加釋放？
3. 總結：“報喜不報憂(yōu)”才更令人擔憂(yōu)
圖表速覽
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