近年來(lái)企業(yè)ABS發(fā)展迅速，而融資租賃在大類(lèi)基礎資產(chǎn)中的占比相對穩定，早期一直在20%以上，近年來(lái)ABS發(fā)行基數擴張較快，融資租賃占比依然能在10%以上。去年銀保監會(huì )頒布了針對融資租賃公司的新規，對其杠桿率和客戶(hù)的集中度提出了新要求，但給企業(yè)預留了三年過(guò)渡期。作為融資租賃公司，如何在三年過(guò)渡期中使自己的客戶(hù)更加多元化，并控制杠桿率，或許ABS是一個(gè)比較好的調節工具。

什么樣的基礎資產(chǎn)可以發(fā)行融資租賃ABS？

首先是可特定化。從常規視角來(lái)說(shuō)，特定化指的是某個(gè)物品是可以界定的。資產(chǎn)證券化定義中的“可特定化”主要包含兩層含義：第一，基礎資產(chǎn)可以在法律上準確、清晰地予以界定，如具備合同、發(fā)票等形成資產(chǎn)對應的法律文本、資金交割憑證等；第二，基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流是獨立、可預測的。實(shí)踐中，有些產(chǎn)品通過(guò)時(shí)間特定或時(shí)間拆分來(lái)達到基礎資產(chǎn)特定化的要求，但是如果出現資產(chǎn)違約或融資方提前還款的情況，特定時(shí)間也會(huì )存在問(wèn)題，所以如何通過(guò)合同關(guān)系對非特定化資產(chǎn)做特定化是需要深思熟慮的問(wèn)題。

第二點(diǎn)，基礎資產(chǎn)的合法性，有效性和真實(shí)性。其中，特別值得關(guān)注的一種情況是：如果某筆租賃業(yè)務(wù)涉及較多關(guān)聯(lián)方，我們需要關(guān)注該筆租賃業(yè)務(wù)是否具備合理的商業(yè)業(yè)務(wù)關(guān)系，還是僅僅為了融資而構建的債權。

第三點(diǎn)，分散度。融資租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史悠久且在金融行業(yè)中地位頗為重要。正因如此，監管部門(mén)對于融資租賃ABS的基礎資產(chǎn)分散性提出了相對較高的要求。原則上，基礎資產(chǎn)池應當至少包括10個(gè)相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債務(wù)人，單個(gè)債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過(guò)50%，且前5大債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過(guò)70%。

第四點(diǎn)，負面清單。根據基金業(yè)協(xié)會(huì )出具的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎資產(chǎn)負面清單指引，債務(wù)人不能為地方融資平臺公司。但隨著(zhù)時(shí)代發(fā)展和法規政策的日漸完善，對融資平臺定義的理解可能發(fā)生變化，因此要保持高度關(guān)注，確?；A資產(chǎn)不存在違反地方政府債務(wù)管理相關(guān)規定的情形。

從租賃公司的資質(zhì)來(lái)看，什么樣的融資租賃公司符合交易所市場(chǎng)發(fā)行ABS的要求？

第一點(diǎn)是運營(yíng)期滿(mǎn)兩年。一般情況下，運營(yíng)期自首期放款開(kāi)始計算。當然也會(huì )遇到一些特殊情況，比如由于租賃行業(yè)稅收政策發(fā)生變化，融資租賃公司在某些區域設立子公司經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù)以降低稅負。這類(lèi)子公司設立時(shí)間較短，此時(shí)需要關(guān)注公司是否擁有相對可靠完善的風(fēng)控系統、較強的風(fēng)控能力以及相關(guān)運營(yíng)經(jīng)驗

第二，租賃公司應當符合以下條件之一：

一是租賃公司為境內外上市公司或上市公司的子公司，為境內外上市公司子公司的，其總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入或凈資產(chǎn)等指標占上市公司的比重應當超過(guò)30%。

二是租賃公司主體評級達到AA或以上。

當然也存在一定的豁免情形：

一是單筆入池資產(chǎn)信用等級A-級及以上資產(chǎn)的未償本金余額對優(yōu)先級本金覆蓋倍數大于100%，且入池資產(chǎn)對應的租賃物為能產(chǎn)生持續穩定的經(jīng)營(yíng)性收益、處置時(shí)易于變現的租賃物。

二是針對汽車(chē)融資租賃資產(chǎn)，單筆資產(chǎn)占比不超過(guò)0.1%，逾期率、違約率較低且融資租賃公司最近一年末凈資產(chǎn)達到2億以上，并且擁有可持續盈利性。

三是專(zhuān)項計劃設置了AA級及以上的擔保、差額支付等有效增信措施。

關(guān)于基礎資產(chǎn)的形成，有很多方式，除了正常的租賃公司資產(chǎn)投放之外，還可以以開(kāi)展資產(chǎn)證券化為目的采用以下幾種方式形成資產(chǎn)：轉租賃、Co-ABS和Pre-ABS。資金歸集方面，如果租賃公司或擔保方（如有）評級為AA，一般認為原則上應按月進(jìn)行資金的歸集；如果主體評級達到AA+，現金流歸集周期可以適當延長(cháng)至3個(gè)月。期限方面，市場(chǎng)投資者主要偏好3年以?xún)鹊馁Y產(chǎn)，對于金融機構自有資金而言，監管部門(mén)都會(huì )有流動(dòng)性管理約束，而資管機構的長(cháng)期資金成本偏高，因此通常三年是投資方能夠承受的最長(cháng)期限。

除了上述交易所融資租賃ABS之外，融資租賃公司資產(chǎn)流轉途徑還可能包括銀登中心資產(chǎn)流轉和銀行間市場(chǎng)發(fā)行。

最后值得一提的是非標轉標ABS。

金融租賃公司在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，會(huì )與銀行等金融機構開(kāi)展同業(yè)借款業(yè)務(wù)，用以補充業(yè)務(wù)開(kāi)展的資金需求。一方面，金融租賃公司的融資租賃資產(chǎn)可以開(kāi)展資產(chǎn)證券化或銀登流轉業(yè)務(wù)。另一方面，也可以由銀行等金融機構為原始權益人以對金融租賃公司投放的同業(yè)借款為基礎資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，降低同業(yè)借款的成本。

同業(yè)借款ABS業(yè)務(wù)的資產(chǎn)篩選建議如下：

一是同業(yè)借款的借款人為中國境內依法設立且合法存續的公司；

二是需要至少10個(gè)且相互間無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系的底層債務(wù)人，且每個(gè)債務(wù)人的借款余額占比不超過(guò)15%；

三是同業(yè)借款期限一般設置為一年以?xún)?；四是建議優(yōu)選債務(wù)人主體評級為AA+及以上的同業(yè)借款資產(chǎn)，最后是具備可轉讓性。

陳劍，萬(wàn)家共贏(yíng)資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理、投決會(huì )委員，銀登中心外部評審專(zhuān)家。主導、參與了發(fā)電收費權、小額貸款、租賃債權、信托受益權、委托貸款、信貸資產(chǎn)、保障房等多筆資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設計、評審或發(fā)行工作，實(shí)踐經(jīng)驗豐富。