作者：政信三公子

來(lái)源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

這兩天事情多，長(cháng)話(huà)短說(shuō)。

曹山石發(fā)了twitter，提示未來(lái)幾個(gè)月最大的風(fēng)險是信用風(fēng)險。

屬實(shí)否？

眾所周知，目前信用債市場(chǎng)存在一二級倒掛。

一級市場(chǎng)受制于ZF管制，發(fā)行利率越低越好。二級市場(chǎng)充分市場(chǎng)化，高折價(jià)層出不窮。

凡是通過(guò)行政手段管制住的發(fā)行利率，都會(huì )在二級上通過(guò)市場(chǎng)化交易而暴露無(wú)遺。

理論上，一級市場(chǎng)的發(fā)行利率越低，越說(shuō)明市場(chǎng)高度認可該發(fā)行人的信用。

實(shí)際上，嘿嘿嘿，結構化發(fā)行就是啪啪啪的打臉。

用數據來(lái)說(shuō)話(huà)吧。

有些發(fā)行人，已經(jīng)被市場(chǎng)拋棄了。

有些發(fā)行人，正在被市場(chǎng)拋棄的路上。

有些發(fā)行人，又肥又穩又香。

有些發(fā)行人，越來(lái)越像網(wǎng)紅。

問(wèn)題來(lái)了：

高折價(jià)就意味著(zhù)信用風(fēng)險嗎？

我不這么認為。

高折價(jià)僅僅意味著(zhù)在二級市場(chǎng)上實(shí)現了風(fēng)險的市場(chǎng)定價(jià)，年化收益率低于30%的，都屬于合理范疇。

美國的高收益債市場(chǎng)高達2萬(wàn)億美元的規模，國內這才每天成交幾個(gè)億人民幣的水平，毛毛雨而已。

那些年化收益率動(dòng)輒50%以上乃至100%以上的，就有高風(fēng)險嘛？

也未必。

既然叫信用債，“信用”才是最主要的。

如果區縣級信用不夠，那么地級市信用來(lái)加持。如果地市級信用不夠，那么省市級信用來(lái)加持。如果省市級信用不夠，那么還有ZY企業(yè)來(lái)托管等等。

內債不算債，在于三點(diǎn)：

其一，內債不存在信用風(fēng)險。

理論上，垂直管理，內債可以獲得無(wú)限信用加持。

其二，內債可以不存在流動(dòng)性風(fēng)險。

比如日本，長(cháng)期利率降為0%，再輔以天量寬松，無(wú)限信用的發(fā)行人既不存在利息成本，也不缺乏融資渠道。

其三，內債也可以不存在本金償付風(fēng)險。

在長(cháng)期利率降為0%的時(shí)候，已經(jīng)不存在流動(dòng)性風(fēng)險了，金融機構又缺乏強信用資產(chǎn)，此時(shí)，展期也就順水流成。

至于本金兌付，同樣拿日本舉例，日本大藏?。ㄘ斦浚┦?0%以上成份股的股東。

債轉股即可。如果這種財政為主的債轉股有些欠妥，還可以市場(chǎng)化法制化國際化債轉股。

這種做法，江浙魯豫等地的城投發(fā)行人已經(jīng)在實(shí)施，即收購上市公司，再分步驟把資產(chǎn)置入上市公司來(lái)盤(pán)活存量資產(chǎn)。

既然說(shuō)的這么輕巧，以上三項舉措為什么沒(méi)有實(shí)施？

因為上述舉措相當于收取了通脹稅，而通脹會(huì )加大貧富差距，不利于社會(huì )公平正義，不利于實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。

綜上，信用債最大的問(wèn)題不是兌付問(wèn)題，而是次生危害，即通脹問(wèn)題。

如果美國大放水，我們也跟著(zhù)大放水，國內信用債的風(fēng)險很容易就被解決了。這也是不斷有外資機構聯(lián)系我，希望能參與境內高收益債市場(chǎng)的原因。

老外明白得狠：

中國之所以維持貨幣政策獨立自主，恰恰在于，管理層沒(méi)有選擇最容易走的那條路，而是選擇了最不好走的那條路。

那條路最不好走的路，卻最有利于：

實(shí)體經(jīng)濟和窮人。

前人栽樹(shù)，后人乘涼。

前人刨根，后人吃翔。

美帝在自掘墳墓，我們在播種希望。            

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 哪些城投要涼涼？爆名單了！