作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

樹(shù)業(yè)環(huán)保資金拆借及股權轉讓交易占用資金規模較大，相關(guān)款項收回存在一定不確定性，面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險和債務(wù)壓力。

5月14日，中證鵬元公告稱(chēng)，將樹(shù)業(yè)環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱(chēng)“樹(shù)業(yè)環(huán)?！保┲黧w長(cháng)期信用等級由AA-下調為A，評級展望由穩定調整為負面。

下調評級公告

公告顯示，樹(shù)業(yè)環(huán)保資金拆借及股權轉讓交易占用資金規模較大，相關(guān)款項收回存在一定不確定性，同時(shí)面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險和債務(wù)壓力。

4月30日，樹(shù)業(yè)環(huán)保披露《2020年年度報告》，審計機構對其2020年財務(wù)報表出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計報告。

自5月7日起，樹(shù)業(yè)環(huán)保(430462.OC)股票交易被實(shí)施其他風(fēng)險警示，股票簡(jiǎn)稱(chēng)由“樹(shù)業(yè)環(huán)?！弊?yōu)椤癝T樹(shù)業(yè)”。

《小債看市》統計，目前樹(shù)業(yè)環(huán)保僅存續1只綠色債券“18樹(shù)業(yè)環(huán)保綠色債”，存續規模兩億元，將于今年8月14日回售，明年8月14日到期。

“18樹(shù)業(yè)環(huán)保綠色債”基本條款

值得注意的是，今年2月由于樹(shù)業(yè)環(huán)保虛增銀行存款和違規對外擔保，公司董事長(cháng)和財務(wù)總監被出具警示函。

據官網(wǎng)介紹，樹(shù)業(yè)環(huán)保創(chuàng )建于1995年，于2014年在新三板掛牌，總部位于廣東省汕頭市，是一家致力于環(huán)保技術(shù)研發(fā)與運用和包裝領(lǐng)域國際化運營(yíng)的民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)。

樹(shù)業(yè)環(huán)保主要經(jīng)營(yíng)薄膜和包裝業(yè)務(wù)，其中薄膜業(yè)務(wù)為雙向拉伸聚酯薄膜（BOPET），包裝業(yè)務(wù)以環(huán)保購物袋和快遞袋為主。

從股權結構上看，樹(shù)業(yè)環(huán)保的控股股東為林樹(shù)光，其持有公司31.32%股份，為公司實(shí)際控制人。

近日，韓國化學(xué)企業(yè)SK化學(xué)表示，公司擬以230億韓元收購樹(shù)業(yè)環(huán)保公司10%的股權。

股權結構圖

近年來(lái)，樹(shù)業(yè)環(huán)保營(yíng)收穩步增長(cháng)，盈利能力較為穩定，得益于良好的市場(chǎng)行情和原材料價(jià)格下降，公司綜合毛利率小幅增長(cháng)。

2020年，樹(shù)業(yè)環(huán)保實(shí)現營(yíng)收8.04億元，同比增長(cháng)8.93%；實(shí)現歸母凈利潤5627.04萬(wàn)元，同比下降4.05%。

盈利能力

截至2020年末，樹(shù)業(yè)環(huán)?？傎Y產(chǎn)為22.93億元，總負債11.93億元，凈資產(chǎn)11億元，資產(chǎn)負債率52.01%。

《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，樹(shù)業(yè)環(huán)保主要以流動(dòng)負債為主，占總負債的57%。

截至同報告期，樹(shù)業(yè)環(huán)保流動(dòng)負債有6.83億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務(wù)有4.92億元。

相較于短債規模，樹(shù)業(yè)環(huán)保的流動(dòng)性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有212.1萬(wàn)元，無(wú)法覆蓋短債，現金短債比僅為0.004，短期償債風(fēng)險巨大，存在可能導致對其持續經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生重大疑慮的重大不確定性。

除此之外，樹(shù)業(yè)環(huán)保還有5.1億非流動(dòng)負債，主要為長(cháng)期借款和應付債券，其長(cháng)期有息負債合計3.34億元。

整體來(lái)看，樹(shù)業(yè)環(huán)保剛性債務(wù)有8.27億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務(wù)比為69%。

有息負債高企，近兩年樹(shù)業(yè)環(huán)保財務(wù)費用均超3000萬(wàn)，對公司利潤形成較大侵蝕。

財務(wù)費用高企

在償債資金來(lái)源方面，樹(shù)業(yè)環(huán)保主要依賴(lài)于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，其還通過(guò)租賃、應收賬款、股權融資及股權質(zhì)押等方式融資。

截至2020年12月，樹(shù)業(yè)環(huán)保實(shí)控人林樹(shù)光已質(zhì)押6600萬(wàn)股公司股票，占其持股數的94.06%。

若林樹(shù)光股票質(zhì)押融資出現觸及甚至跌破平倉線(xiàn)，且無(wú)法及時(shí)補充擔保物或提前還款，可能會(huì )產(chǎn)生樹(shù)業(yè)環(huán)保實(shí)際控制權發(fā)生變更的風(fēng)險。

近年來(lái)，為提高公司部分閑置資金的使用效率，樹(shù)業(yè)環(huán)保以5.40%年利率向諸多民營(yíng)企業(yè)提供財務(wù)資助，截至2020年末資金拆借余額已超4億元，未計提減值準備。

并且，樹(shù)業(yè)環(huán)保出借資金對象為公司上下游民企，未約定明確收回時(shí)間且未設置擔保、抵質(zhì)押等措施。

除此之外，樹(shù)業(yè)環(huán)保股權轉讓款收回也存不確定性。

2019年8月，樹(shù)業(yè)環(huán)保與明利能源、天威環(huán)保簽訂《股權轉讓協(xié)議》，合計收購卜高通美70%股權，收購價(jià)款合計為4億元，該筆收購未設置業(yè)績(jì)對賭。

截至2020年末，樹(shù)業(yè)環(huán)保已向明利能源和天威環(huán)保支付卜高通美70%股權轉讓款3.97億元；今年4月本次收購因為客觀(guān)原因終止，各方簽署協(xié)議約定明利能源和天威環(huán)保在2021年底前退還公司已支付的股權轉讓款。

值得注意的是，樹(shù)業(yè)環(huán)保未提供有關(guān)資金拆借和股權轉讓交易及相關(guān)資金流向的詳細資料和信息，審計機構無(wú)法確定上述事項是否涉及關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占有，是否有必要對相關(guān)財務(wù)報表金額及披露作出調整。

總得來(lái)看，樹(shù)業(yè)環(huán)保有息負債高企，在手資金趨于枯竭，短期償債風(fēng)險巨大；對外投資及出借資金規模較大，借款收回及股權投資可收回性存疑；實(shí)控人林樹(shù)光股權質(zhì)押比率較高，存實(shí)控人變更風(fēng)險。

樹(shù)業(yè)環(huán)保前身為澄海市樹(shù)業(yè)編織廠(chǎng)，創(chuàng )始人林樹(shù)光最初以簡(jiǎn)單的編織袋起家。

2008年，經(jīng)樹(shù)業(yè)股東會(huì )審議通過(guò)，公司更名為廣東樹(shù)業(yè)環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?，林樹(shù)光開(kāi)始涉足環(huán)保包裝。

經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，樹(shù)業(yè)環(huán)保已從一家小作坊發(fā)展成為國內領(lǐng)先的環(huán)保包裝企業(yè)之一，成為沃爾瑪、家樂(lè )福等國際知名企業(yè)的產(chǎn)品供應商。

2014年，樹(shù)業(yè)環(huán)保登陸新三板，三年后向廣東證監局報送首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的輔導備案登記，但于2020年報送終止上市輔導的備案材料。

近年來(lái)，樹(shù)業(yè)環(huán)保在功能性薄膜方面的市場(chǎng)比較活躍，啞光膜、熱封膜、鐳射膜、覆鐵膜等產(chǎn)品在市場(chǎng)占據了不小的份額。

2019年，樹(shù)業(yè)環(huán)保通過(guò)投資自建、融資租賃租入、外購等方式擴張產(chǎn)能，新增5萬(wàn)噸聚合裝置及PET聚酯膜生產(chǎn)線(xiàn)等設備。

然而，隨著(zhù)對外融資規模的擴大，樹(shù)業(yè)環(huán)保負債規模大幅增長(cháng)，償債壓力明顯加大且集中償付壓力較大。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： “廣東環(huán)保包裝巨頭”資金枯竭，流動(dòng)性風(fēng)險和債務(wù)壓力加大