作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

今年以來(lái)，本就資金鏈緊張、財務(wù)杠桿高企的廈門(mén)國貿，卻大力舉債新增借款230億，其債務(wù)風(fēng)險值得警惕。

新增借款情況

具體來(lái)看，廈門(mén)國貿新增借款中主要為銀行借款，新增額175.6億占比76%，其余為債券和其他借款。

廈門(mén)國貿透露，新增借款主要是正常運營(yíng)和日常資金周轉所需產(chǎn)生，對公司的償債能力無(wú)重大影響。

截至2020年三季末，廈門(mén)國貿短期借款有104.94億元，長(cháng)期借款99.41億元，其在手現金無(wú)法覆蓋短期債務(wù)，短期償債壓力較大。

再加上，今年借款額大幅增長(cháng)，廈門(mén)國貿流動(dòng)性必然將受到更嚴峻考驗。

《小債看市》統計，目前廈門(mén)國貿存續債券17只，存續規模132億元。今年以來(lái)其已發(fā)行6只超短融產(chǎn)品，募得資金65億元，全部將于6-8月到期。

存續債券到期分布

除了上述超短融產(chǎn)品，廈門(mén)國貿短期還面臨3只債券的兌付，其一年內到期債券規模有87.12億元，短期集中兌付壓力較大。

在信用評級方面，目前廈門(mén)國貿主體和相關(guān)債項信用等級為AAA，評級展望為“穩定”。

據官網(wǎng)介紹，廈門(mén)國貿始創(chuàng )于1980年，1996年在上海證券交易所上市，已形成供應鏈管理、房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和金融服務(wù)三大核心業(yè)務(wù)。

廈門(mén)國貿是一家國有控股上市公司，是“世界500強”國貿控股的核心成員企業(yè)。

廈門(mén)國貿官網(wǎng)

從股權結構看，廈門(mén)國貿的控股股東是國貿控股，直接持股38.77%，國貿控股及其一致行動(dòng)人合計持有其39.22%的股份，公司實(shí)際控制人為廈門(mén)市國資委。

股權結構圖

在廈門(mén)國貿三大業(yè)務(wù)板塊中，供應鏈管理板塊是其收入的主要來(lái)源，占營(yíng)業(yè)總收入的85%以上，但該業(yè)務(wù)毛利率很低，整體拉低了公司的毛利率。

近年來(lái)，廈門(mén)國貿業(yè)績(jì)穩步增長(cháng)，但增速明顯下滑。2020年前三季度，其實(shí)現營(yíng)收2262.32億元，實(shí)現歸母凈利潤19.63億元，同比增長(cháng)3.79%。

盈利能力

值得注意的是，在業(yè)績(jì)上升的同時(shí)，廈門(mén)國貿的經(jīng)營(yíng)獲現能力卻在持續惡化。2019年和2020年前三季度其經(jīng)營(yíng)性現金流凈額分別為-35.78億和-55.54億元。

經(jīng)營(yíng)性現金流凈額

截至2020年三季末，廈門(mén)國貿的總資產(chǎn)為1263.34億元，總負債943.12億元，凈資產(chǎn)320.22億元，資產(chǎn)負債率74.65%。

2016和2017年，廈門(mén)國貿的財務(wù)杠桿水平有所下降，但近年來(lái)其負債水平又抬頭上升，如果剔除111.33億永續債，其財務(wù)杠桿將在80%以上。

財務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，廈門(mén)國貿主要以流動(dòng)負債為主，占總負債的86%，債務(wù)結構不合理，存在較大短期債務(wù)風(fēng)險。

截至2020年三季末，廈門(mén)國貿流動(dòng)負債有807.77億元，主要為應付票據和短期借款，其一年內到期的短期債務(wù)合計114.57億元。

相較于短債壓力，廈門(mén)國貿流動(dòng)性明顯吃緊，其賬上貨幣資金有90.66億元，不足以覆蓋短債，現金短債比為0.79，短期償債風(fēng)險激增。

在備用資金方面，廈門(mén)國貿財務(wù)彈性較好。截至2020年9月末其銀行授信總額有1257.68億元，未使用授信額度為600.4億。

銀行授信情況

除此之外，廈門(mén)國貿還有135.35億非流動(dòng)負債，主要為長(cháng)期借款，其長(cháng)期有息負債合計129.16億元。

整體來(lái)看，廈門(mén)國貿剛性債務(wù)有450.87億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務(wù)比為48%。

從償債資金來(lái)源看，廈門(mén)國貿主要依賴(lài)于外部融資。作為上市公司其融資渠道多元化，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃、應收賬款以及股權等方式融資。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，廈門(mén)國貿存貨規模龐大，截至2020年三季末該指標為579.32億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的54%，主要為貿易業(yè)務(wù)庫存商品以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)成本及開(kāi)發(fā)產(chǎn)品。

截至2019年末，廈門(mén)國貿受限存貨有159.72億元，占受限資產(chǎn)的84%，對資金形成較大占用，不利于資產(chǎn)流動(dòng)。

總得來(lái)看，廈門(mén)國貿營(yíng)收規模很大，但毛利率偏低，經(jīng)營(yíng)獲現能力持續惡化；債務(wù)規模增長(cháng)較快，財務(wù)杠桿水平高企；在手資金無(wú)法覆蓋短債，短期償債風(fēng)險較大。

廈門(mén)市是中國最早實(shí)行對外開(kāi)放政策的四個(gè)經(jīng)濟特區之一。

近年來(lái)，廈門(mén)市產(chǎn)業(yè)結構不斷優(yōu)化，加上固定資產(chǎn)投資增長(cháng)較快，經(jīng)濟發(fā)展形勢良好，且外貿競爭力位居全國前列。

作為經(jīng)貿港口城市的特殊優(yōu)勢，廈門(mén)為廈門(mén)國貿的貿易業(yè)務(wù)發(fā)展提供了良好的外部條件。

1987年，經(jīng)原國家經(jīng)貿部批準，廈門(mén)國貿成為廈門(mén)首家享有省內外進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權的地方外貿企業(yè)，同年涉足廈門(mén)經(jīng)濟特區房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

1996年，廈門(mén)國貿成功登陸資本市場(chǎng)，并正式進(jìn)軍金融服務(wù)業(yè)。

近年來(lái)，廈門(mén)國貿將供應鏈管理、房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和金融服務(wù)作為核心業(yè)務(wù)，其中供應鏈管理業(yè)務(wù)的貿易環(huán)境變化較大，各國貿易保護主義升級、國際貿易摩擦加劇，另外房地產(chǎn)調控環(huán)境依舊嚴厲，其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)承壓。

供應鏈管理

在如此大環(huán)境下，今年以來(lái)本就資金鏈緊張、財務(wù)杠桿高企的廈門(mén)國貿，卻大力舉債新增借款230億，其債務(wù)風(fēng)險值得警惕。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： “廈門(mén)外貿巨頭”新增230億借款，940億債務(wù)壓頂風(fēng)險激增