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周五晚，美國媒體曝出大瓜，美國國會(huì )參議院情報委員會(huì )主席理查德·伯爾及多名參議員在美國疫情爆發(fā)、股市崩潰前，一邊對公眾表示疫情可防可控，一邊拋掉了大量的股票，引起媒體和群眾的憤怒。

不難理解，畢竟最近的美股走成這樣、這樣、以及這樣：

短短21個(gè)交易日，道瓊斯工業(yè)平均指數、納斯達克綜合指數以及標準普爾500指數分別下跌34.38%、29.45%以及31.67%。

期間美聯(lián)儲開(kāi)啟兩次緊急降息(50+100Bp)、7000億美元QE、商業(yè)票據融資機制(CPFF)、萬(wàn)億經(jīng)濟刺激計劃等，然而10天4次熔斷(3.9、3.12、3.16、3.18)，網(wǎng)友戲稱(chēng)再來(lái)三個(gè)熔斷就能體會(huì )“八熔八恥”，也難怪連股神巴菲特都感慨“見(jiàn)證歷史”。

美股持續暴跌僅僅因為疫情么？實(shí)則不然，美國經(jīng)濟基本面的“虛胖”以及美股十年增長(cháng)的“泡沫”被疫情一戳擊破！

1、美國經(jīng)濟遠沒(méi)有GDP數據表現出來(lái)的那么好看

數據顯示，2013年以來(lái)美國企業(yè)的總利潤并沒(méi)有明顯增加，占GDP的比例持續下滑。近年來(lái)GDP增長(cháng)主要依賴(lài)低成本的債務(wù)增長(cháng)，而非企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的實(shí)際改善。

同時(shí)，2018年的大規模減稅及2019年的多次降息，在經(jīng)濟增長(cháng)周期提前消耗了財政政策與貨幣政策的空間，增加了投資者的悲觀(guān)預期。

經(jīng)濟基本面的停滯不前奠定了虛假繁榮的“里子”。這里重點(diǎn)稱(chēng)贊我國前兩年的“去杠桿”政策！

2、美國企業(yè)負債水平位于歷史高點(diǎn)，且負債質(zhì)量不斷下滑

在一輪經(jīng)濟周期中，經(jīng)濟復蘇及增長(cháng)階段，企業(yè)可以通過(guò)信貸賺取足夠多的利潤，而后一旦利潤增長(cháng)停滯，無(wú)法覆蓋不斷增長(cháng)的債務(wù)利息，危機也就逐漸露出水面。

近年，美債投資級債券占比從90+%下降到70+%，其中BBB“類(lèi)垃圾債”占比從2010年的43%升至75%，利息覆蓋率持續走低的企業(yè)們應對極端事件沖擊(例如本次疫情)的能力越來(lái)越差，債務(wù)龐氏化終將走向“暴雷”。

3、美股持續走高的動(dòng)力不健康

(1)企業(yè)發(fā)債回購股票和分紅

享有股權激勵政策(ROE掛鉤)的上市公司高管，面對增長(cháng)停滯的經(jīng)營(yíng)情況和長(cháng)期低成本的融資環(huán)境，有充分動(dòng)機通過(guò)發(fā)行債券來(lái)回購股票并注銷(xiāo)，在不影響PE的前提下推高EPS和股價(jià)。

數據顯示，2018年美國上市股票回購達到1.09萬(wàn)億美元，占GDP接近3%，占運營(yíng)利潤的125%，皆創(chuàng )歷史新高。財富從債權人轉移到股東，但風(fēng)險也越滾越大。

對此感興趣的朋友可以看看麥當勞(MCDONALDS)[MCD.N]，每年凈利幾百億，但資產(chǎn)負債率已接近120%。

(2)社會(huì )財富效應泡沫化

與中國不同，在美國養老金政策中，公司計劃401（K）和個(gè)人計劃（IRA）資金均可大規模進(jìn)入股市，且進(jìn)入類(lèi)型及比例由自己掌握。

美股牛市愿景(同中房&日債)受群眾普遍認可，于是大量資金通過(guò)ETF等基金涌入股市，與追隨而來(lái)的主動(dòng)基金，共同持續推動(dòng)美股增長(cháng)并循環(huán)強化，社會(huì )財富效應泡沫化，風(fēng)險也在不斷滾雪球。

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美股連續暴跌影響到股票市場(chǎng)流動(dòng)性，大量股票倉位觸及止損線(xiàn)，ETF基金被迫贖回，股票拋售進(jìn)一步加速其下跌，形成“多殺多”。

同時(shí)，受油價(jià)暴跌影響的能源企業(yè)以及受疫情影響的航空等企業(yè)信貸狀況普遍惡化，引發(fā)了美國金融市場(chǎng)的信貸危機，銀行間市場(chǎng)發(fā)生擠兌，進(jìn)而引發(fā)流動(dòng)性危機。作為避險資產(chǎn)的黃金遭到拋售，金價(jià)大幅下跌，銀價(jià)更是慘不忍睹；反映全球銀行體系信貸壓力的美元LIBOR-OIS利差也升至高位，銀行間拆借意愿明顯下滑。

對此，3月16日，美聯(lián)儲重啟CPFF，越過(guò)商業(yè)銀行及一級交易商等非銀金融機構直接向實(shí)體企業(yè)購買(mǎi)商業(yè)票據，提供短期資金支持，取得一定效果，帶來(lái)美股反彈一日游。目測還要等待其他更有效手段緩解流動(dòng)性危機。

補充

美國原油產(chǎn)業(yè)中，頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)占比大、成本高，且鑿開(kāi)含油巖層需要持續發(fā)債進(jìn)行資本投入，然而相應債務(wù)基本都是高收益債券。

歷史數據顯示，與原油產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)的能源企業(yè)債券期權調整信用利差(OAS)與原油價(jià)格走勢高度負相關(guān)，意味著(zhù)隨著(zhù)近期油價(jià)暴跌，能源企業(yè)信用狀況持續惡化。而當能源行業(yè)出現大規模違約后，其他行業(yè)違約規模往往也會(huì )明顯增加。

美國投行高盛稱(chēng)：“如果油氣企業(yè)的信貸狀況惡化，償債出現壓力，將對美股乃至整個(gè)金融系統的穩定性造成沖擊?！?/p>

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自從1944年布雷頓森林體系建立以來(lái)，經(jīng)歷美元與黃金的脫鉤以及與石油等大宗商品的掛鉤，美元及美元資產(chǎn)一直是全球資產(chǎn)市場(chǎng)的“錨”，是機構做資產(chǎn)配置的核心資產(chǎn)。一旦美股發(fā)生暴跌，機構會(huì )拋售其他非核心資產(chǎn)（如A股在內的新興市場(chǎng)資產(chǎn)）去補倉美股。情況特別嚴重時(shí)，比如當下，黃金和美債等避險資產(chǎn)也會(huì )被拋售用以換取美元，也就是流動(dòng)性危機的典型特征。

至于A(yíng)股，哪怕疫情已有效控制，但想達到避風(fēng)港的地位，還言之尚早。

同時(shí)，可以參考全球主流對沖基金如橋水的全天候交易策略，作為一種被動(dòng)資產(chǎn)配置策略，不對經(jīng)濟增長(cháng)or衰退等經(jīng)濟運行狀況進(jìn)行預測，而是通過(guò)計算使得股票、中長(cháng)期債券、商品、黃金等每項資產(chǎn)的總風(fēng)險貢獻/波動(dòng)率相等，從而確定其資金權重，并在一段時(shí)間內保持不動(dòng)。如果發(fā)生美股暴跌導致股票資產(chǎn)占總資產(chǎn)的權重下降，就會(huì )被動(dòng)賣(mài)出黃金等其他資產(chǎn)補倉美股，以此恢復各類(lèi)資產(chǎn)的權重。

因此，從全球視角來(lái)看，美股暴跌，信貸危機以及流動(dòng)性危機，迫使全球資金加速主動(dòng)＆被動(dòng)砍掉非核心資產(chǎn)頭寸，去補充美元頭寸（以及未來(lái)的美股頭寸），這體現在近期美元指數的快速上升。因此新興市場(chǎng)股市暴跌也就不足為奇了。

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首先回顧08年金融危機時(shí)的美股走勢：一年多時(shí)間，4輪下跌，單輪最大跌幅25.79%，合計下跌52.89%。

現階段美股持續暴跌的主要因素不再是疫情，而是全市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題。但考慮到本輪直線(xiàn)下跌已超過(guò)30%，如果市場(chǎng)流動(dòng)性緩和，比如LIBOR-OIS指標回落、美元指數下跌、黃金價(jià)格上漲等信號出現，美股可能迎來(lái)一波有效的技術(shù)性反彈。若歐美疫情得到有效控制，數據出現拐點(diǎn)，則反轉可期，畢竟用奧拓的錢(qián)去買(mǎi)奧迪的機會(huì )不太多。

同時(shí)，一旦美股企穩，對包括A股在內的新興市場(chǎng)的吸血效果也會(huì )減弱，可以關(guān)注北向資金流出情況（周五富時(shí)羅素A股擴容效應帶來(lái)的被動(dòng)流入情況除外）以及A股、港股中外資占比高的優(yōu)質(zhì)藍籌股（如中國平安、招商銀行等）的走勢。

在此之前，除非子彈足、想定投，否則建議多看少動(dòng)。