作者：張琦

主要內容

政策回顧：（1）5月6日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮化建設的意見(jiàn)》，優(yōu)質(zhì)區縣級城投迎來(lái)更多支持；（2）5月份，城投債的“供需矛盾”加劇，導致認購火爆，城投債中票短融品種平均認購倍數達3.89倍。

5月份城投債發(fā)行規模持續下降。5月份，各品種城投債共發(fā)行314只，發(fā)行規模2,405.72億元，同比分別增長(cháng)29%和33%，環(huán)比分別下降57%和54%；其中，交易所、銀行間市場(chǎng)、企業(yè)債城投債券發(fā)行規模環(huán)比分別下降37%、57%、88%；5月份，城投債凈融資170.06億元，同比下降171%、環(huán)比下降88%。

5月份全國各地城投債融資以?xún)魞斶€為主，共16省份為凈償還。5月份，浙江、上海、河南凈融資規模分別為75.78億元、55.00億元、50.43億元，位居前三位；凈償還的省份，以福建、山東、廣西分別凈償還28.35億元、24.93億元、20.20億元相對較大。

5月份AA級城投主體發(fā)債占比維持穩定。5月份城投債發(fā)行人AA+級及以上級別合計占比68%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)；具體而言，AAA級、AA+級、AA級主體債券占比分別較上月下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，上升3.9個(gè)百分點(diǎn)、下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。

5月份長(cháng)期限城投債發(fā)行利率下行、AA+和AA級平臺利差收窄。5月份，長(cháng)期限無(wú)增信AAA級、AA+級、AA級城投債平均發(fā)行利率較上月分別下行1BP、38BP、54BP，利差分別較上月分別擴大10BP、收窄33BP、收窄38BP。

5月份新疆、黑龍江的利差在400BP以上。5月份，黑龍江的AA+就城投發(fā)行利差445BP；重慶、新疆、四川、河北、陜西等地的AA級城投發(fā)行利差分別為539BP、448BP、440BP、440BP、405BP；利差變動(dòng)上，全國發(fā)債地區各級別的發(fā)行利差以收窄為主，僅河北的AA級城投發(fā)行利差擴大100BP以上。

6月份全國城投債待償規模環(huán)比上升。6月份，全國共26個(gè)省有城投債待償，待償規模2,611.32億元，同比增長(cháng)14%，環(huán)比增長(cháng)17%；其中，江蘇、浙江、天津的待償規模分別以744.21億元、237.52億元、205.73億元位于前三位。

1. 中央發(fā)文推進(jìn)縣城城鎮化建設，優(yōu)質(zhì)區縣級城投迎來(lái)更多支持

5月6日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮化建設的意見(jiàn)》（本節簡(jiǎn)稱(chēng)“《意見(jiàn)》”），成為針對縣城城鎮化的首個(gè)中央層級政策文件?！兑庖?jiàn)》指出，順應縣城人口流動(dòng)變化趨勢，立足資源環(huán)境承載能力、區位條件、產(chǎn)業(yè)基礎、功能定位，選擇一批條件好的縣城作為示范地區重點(diǎn)發(fā)展，防止人口流失縣城盲目建設；充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，引導支持各類(lèi)市場(chǎng)主體參與縣城建設等要求

根據《意見(jiàn)》，下一階段城鎮化將因地制宜發(fā)展五類(lèi)縣城，具體包括加快發(fā)展大城市周邊縣城、積極培育專(zhuān)業(yè)功能縣城、合理發(fā)展農產(chǎn)品主產(chǎn)區縣城、有序發(fā)展重點(diǎn)生態(tài)功能區縣城、以及引導人口流失縣城轉型發(fā)展，從培育發(fā)展特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、完善市政設施體系、強化公共服務(wù)供給、加強歷史文化和生態(tài)保護、提高縣城輻射帶動(dòng)鄉村能力等方面推動(dòng)新型城鎮化建設

在資金保障方面，《意見(jiàn)》提出，根據項目屬性和收益，合理謀劃投融資方案。對公益性項目，加強地方財政資金投入，其中符合條件項目可通過(guò)中央預算內投資和地方政府專(zhuān)項債券予以支持；對準公益性項目和經(jīng)營(yíng)性項目，提升縣域綜合金融服務(wù)水平，鼓勵銀行業(yè)金融機構特別是開(kāi)發(fā)性政策性金融機構增加中長(cháng)期貸款投放，支持符合條件的企業(yè)發(fā)行縣城新型城鎮化建設專(zhuān)項企業(yè)債券；以及利用PPP模式，基礎設施公募REITs等方式，引導社會(huì )資金參與縣城建設、盤(pán)活存量資產(chǎn)。同時(shí)要求，有效防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，促進(jìn)縣區財政平穩運行。

今年4月份以來(lái)，受疫情等影響，經(jīng)濟下行壓力加大，中央密集出臺多項穩經(jīng)濟政策，反復提及“擴大內需”、“超前開(kāi)展基建投資”等內容，縣城建設作為擴大內需的重要引擎，也是本輪基建重要支持領(lǐng)域。城投作為地方基建建設主力，城投融資限制或將有所放松，重點(diǎn)考察位于城市群和都市圈范圍內的縣城，人口凈流入的縣城，具有特色產(chǎn)業(yè)、三農、鄉村振興和生態(tài)支持的縣城。具體來(lái)看，包括中國百強縣城、發(fā)改委120個(gè)新型城鎮化建設示范縣城，以及財政實(shí)力較強、政府負債率適中的地區縣城，區域上以浙江、江蘇、廣東、福建、川渝、河南、湖北、湖南、安徽為主。

2. 城投債供給大幅減少，“資產(chǎn)荒”引發(fā)市場(chǎng)搶購

4月份以來(lái)，多項穩增長(cháng)政策密集發(fā)布，貨幣政策邊際寬松，流動(dòng)性較為充裕，資金投資需求增加。股市走弱、固定收益產(chǎn)品需求增長(cháng)，地產(chǎn)債風(fēng)險較大的背景下也加大了對城投債的配置需求。在供給方面，受城投政策影響持續，3-5月份城投債發(fā)行持續下降，5月份發(fā)行數量314只、發(fā)行規模2,405.72億元，環(huán)比下降57%和54%。5月份，城投債的“供需矛盾”加劇，導致城投債認購火爆。根據已公開(kāi)的認購結果，5月份，城投債中票短融品種平均認購倍數3.89倍，其中“22興化城投SCP003”的認購倍數高達90倍，而在1-4月份的月均認購倍數為1.2-1.5倍。另一方面，投資機構擇券資質(zhì)下沉，5月份AA級主體債券的認購倍數9.51倍和4.12倍，而1-4月份為月均認購倍數分別1.3-1.8倍，AA+級主體債券同存在類(lèi)情況，AAA級主體債券認購倍數變化不明顯。當前城投債的供需矛盾在短時(shí)間內仍將延續，但相對5月份將緩解。一是，5月25日全國穩住經(jīng)濟大盤(pán)電視電話(huà)會(huì )議釋放出更加強烈的穩增長(cháng)信號，資金面維持寬裕，債市配置需求也仍較強；二是，城投債作為信用債重要配置品種，當前發(fā)行仍受前期收緊政策的影響，盡管有放松預期，但反應到市場(chǎng)上存在一定時(shí)滯，短期內，城投債供給可能回到前期平均水平，但在此基礎上增長(cháng)幅度空間有限。

1. 5月份城投債發(fā)行規模環(huán)比“腰斬”，發(fā)行規模位于近兩年的低位

2022年5月份，各品種城投債共發(fā)行314只，發(fā)行規模2,405.72億元，發(fā)行數量同比增長(cháng)29%、發(fā)行規模同比增長(cháng)33%，環(huán)比分別下降57%和54%。綜合2022年1-5月，各品種城投債共發(fā)行3,020只，發(fā)行規模2.18萬(wàn)億元，累計同比分別下降5%和7%。本次城投債發(fā)行規模環(huán)比大幅下降，是自2021年以來(lái)，除受春節因素影響的2月份外，僅次于2021年5月第二次出現發(fā)行規模環(huán)比下降50%以上，發(fā)行規模位于近兩年的低位。

從主要債券品種來(lái)看，5月份企業(yè)債、定向工具等城投品種發(fā)行規模環(huán)比下降幅度均在70%以上的，私募公司債城投品種下降幅度相對較小。具體來(lái)看，5月份交易所城投債券發(fā)行數量環(huán)比下降46%，發(fā)行規模環(huán)比下降37%。其中，公募公司債品種發(fā)行17只、發(fā)行規模210.77億元，環(huán)比分別下降66%和51%；私募公司債品種發(fā)行105只、發(fā)行規模864.90億元，環(huán)比分別下降40%和32%。銀行間市場(chǎng)發(fā)行數量環(huán)比下降58%、發(fā)行規模環(huán)比下降57%，其中短期融資券發(fā)行91只、發(fā)行規模585.35億元，分別環(huán)比分別下降45%；中期票據發(fā)行69只，發(fā)行規模506.30億元，環(huán)比分別下降59%和58%；定向工具品種發(fā)行25只、發(fā)行規模167.10億元，環(huán)比分別下降75%和74%。企業(yè)債發(fā)行7只，發(fā)行規模71.30億元，環(huán)比分別下降90%和88%。綜合2022年1-5月，交易所、銀行間市場(chǎng)、企業(yè)債城投債券發(fā)行規模同比分別下降17%、1%、1%

2. 5月份凈融資170.06億元，處于近2年凈融資規模水平低位

5月份，城投債償還債券規模2,235.66億元，凈融資170.06億元，同比下降171%、環(huán)比下降88%，處于近2年來(lái)凈融資規模水平的低位。從信用債市場(chǎng)來(lái)看，5月份信用債凈償還79.31億元，城投債的融資狀況仍相對好于凈償還的產(chǎn)業(yè)債。綜合2022年1-5月來(lái)看，城投債累計凈融資規模7,585.55億元，累計同比下降18%，累計凈融資占全市場(chǎng)信用債凈融資規模的56.4%。

5月份，推遲或取消發(fā)行的城投債共1只，原計劃發(fā)行規模20.00億元，為天津地區平臺推遲或取消發(fā)行的私募公司債券。

3. 5月份全國各地城投債融資以?xún)魞斶€為主，共16省份為凈償還

5月份，全國各地城投債融資以?xún)魞斶€為主，共16省份為凈償還、13省份為凈融資。凈融資地區的規模均較小，浙江發(fā)行253.82億元、凈融資75.78億元，上海發(fā)行65.00億元、凈融資55.00億元，河南發(fā)行186.50億元、凈融資50.43億元，位于前三位。凈償還的省份中，除福建、山東、廣西分別凈償還28.35億元、24.93億元、20.20億元，相對較大；四川、湖南、江蘇等城投債主要發(fā)行地區在本月也表現為凈償還，凈償還規模分別14.44億元、9.01億元、8.24億元。

綜合2022年1-5月的情況來(lái)看，24個(gè)省份為凈融資，6個(gè)省份為凈償還。凈融資規模最大的幾個(gè)省份，浙江發(fā)行規模2,341.72億元，凈融資規模1,228.72億元排名第一；江蘇發(fā)行規模5,063.93億元，凈融資規模1,102.13億元排名第二；山東發(fā)行規模1,760.38億元，凈融資規模達855.63億元排名第三；四川、河南、湖北、重慶分別以?xún)羧谫Y855.63億元、656.51億元、486.51億元、448.89億元分別位居第四至七位。2022年1-5月凈償還省份中，甘肅、吉林分別為凈償還97.39億元、81.23億元，是主要凈償還的省份；此外，青海、遼寧、內蒙古、黑龍江仍表現為凈償還。

4. 5月份AA級城投主體發(fā)債占比維持穩定，省級和園區城投債相對增加[1]

2022年5月份，城投債發(fā)行人AA+級以上級別合計占比達到68%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。具體看，AAA主體發(fā)債77只，占比25%，較上月下降3.2個(gè)百分點(diǎn)；AA+主體發(fā)債136只，占比43%，較上月上升3.9個(gè)百分點(diǎn)；AA主體發(fā)債99只，占比32%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；5月份，仍有1只AA-級及以下主體債券，占比0.3%。

綜合2022年1-5月發(fā)行情況，AA+級別以上主體債券合計占比68%，與1-4月份持平。其中，AAA級別占比25%、AA+級占比43%、AA級占比32%，均與1-4月份持平。

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原標題： 5月城投債發(fā)行環(huán)比持續下降，認購火爆，發(fā)行利率全線(xiàn)下行