YY評級 作者：rating狗
摘要
本文從產(chǎn)業(yè)鏈、行業(yè)規模及增速、相關(guān)政策、競爭格局等角度對醫藥流通行業(yè)基本面進(jìn)行了梳理，主要觀(guān)點(diǎn)如下：1）醫藥流通企業(yè)整體議價(jià)能力較弱；2）醫藥批發(fā)行業(yè)“4+N”競爭格局基本形成，前四大（國藥控股、上海醫藥、華潤醫藥、九州通）市占率43%，仍有提升空間；3）醫藥零售行業(yè)增速高于行業(yè)整體，行業(yè)地位靠前的企業(yè)有國大藥房、大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂、同仁堂等，集中度仍處于較低水平，且連鎖藥店跨區域擴張難題影響集中度提升。
發(fā)債主體層面，本文主要從股東背景、經(jīng)營(yíng)層面、財務(wù)層面三個(gè)角度對醫藥流通企業(yè)進(jìn)行觀(guān)察，梳理發(fā)現：
股東背景：醫藥流通行業(yè)發(fā)債主體以國企為主。
經(jīng)營(yíng)層面：
1）業(yè)務(wù)規模與構成上，業(yè)務(wù)純粹，醫藥流通業(yè)務(wù)營(yíng)收占比基本在90%以上，四大龍頭國藥控股、上海醫藥（上海上實(shí)）、華潤醫藥、九州通（楚昌投資）醫藥流通業(yè)務(wù)收入千億以上；
3）下游客戶(hù)數量上，國藥控股和九州通（楚昌投資）分別達29.1萬(wàn)家和18.6萬(wàn)家；結構上，大多主體以醫院等醫療機構為主。
財務(wù)層面：
1）毛利率均不高，多數在10%以下；獲現能力四大龍頭較強，但受回款和保理業(yè)務(wù)影響有所波動(dòng)；
3）華潤醫藥控股、上海醫藥和上海上實(shí)商譽(yù)均在百億以上，或面臨一定商譽(yù)減值風(fēng)險。
4）南京醫藥、南京新工本部、楚昌投資本部有一定短債壓力，現金/短債在25%以下；長(cháng)期償債能力上，九州通、南京醫藥、南京新工和浙江英特較弱，總債務(wù)/ebitda在9倍以上。
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