作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

近年來(lái)，受產(chǎn)能擴張、股權投資和研發(fā)投入高等因素影響，吉利控股債務(wù)規模增長(cháng)較快，財務(wù)杠桿水平居高不下。

11月27日，標普確認浙江吉利控股集團有限公司 (以下簡(jiǎn)稱(chēng)“ 吉利控股 ”)和吉利汽車(chē)(00175.HK)的長(cháng)期發(fā)行人信用評級和高級無(wú)抵押票據發(fā)行評級為“BBB-”，并將所有評級從觀(guān)察列表中移出，評級展望維持“負面”。

標普評級報告

標普認為，由于高資本支出，潛在的經(jīng)濟波動(dòng)以及子公司吉利汽車(chē)IPO的不確定時(shí)間，吉利控股在未來(lái)12-24個(gè)月內將繼續面臨杠桿壓力。

今年4月，標普首次將吉利控股和吉利汽車(chē)評級列入負面影響評級觀(guān)察。

負面展望反映了標普對吉利控股的杠桿緊張的預期，在行業(yè)環(huán)境動(dòng)蕩的情況下，吉利控股的債務(wù)與EBITDA比率在2020-2021年期間徘徊在2倍左右。

盡管如此，標普預計吉利控股的汽車(chē)銷(xiāo)量將在2021-2022年超過(guò)市場(chǎng)復蘇速度，盈利能力將從2020年的低谷逐步反彈。

《小債看市》統計，目前吉利控股境內存續債券9只，存續規模170.41億元，其中將有超40億債券于一年內到期，大部分債券兌付期集中于2022年。

存續債券到期分布

在國內評級方面，目前吉利控股主體和相關(guān)債項信用評級均為AAA，評級展望為“穩定”。

另外，吉利控股還存續5只境外債務(wù)，存續規模17.5億美元，2021年將面臨合計6.5億美元境外債券到期壓力。

據官網(wǎng)介紹，吉利控股始建于1986年，1997年進(jìn)入汽車(chē)行業(yè)，現已發(fā)展成為一家集汽車(chē)整車(chē)、動(dòng)力總成和關(guān)鍵零部件設計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)于一體，并涵蓋出行服務(wù)、線(xiàn)上科技創(chuàng )新、金融服務(wù)、教育、體育等在內的全球型集團。

2005年來(lái)，吉利控股一直處于中國汽車(chē)銷(xiāo)量10強之列，2019年其排名第7位；自2010年來(lái)已連續9次榮登“世界500強”企業(yè)榜。

吉利控股官網(wǎng)

從股權結構看，自然人李書(shū)福和李星星分別持有吉利控股91.075%和8.925%的股份，二人為父子關(guān)系，李書(shū)福為公司實(shí)際控制人。

股權結構圖

2019年以來(lái)，受宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力、中美經(jīng)貿摩擦、環(huán)保標準切換、新能源補貼退坡等因素影響，我國汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量呈現加速下滑態(tài)勢。

在行業(yè)景氣度下行，自主品牌汽車(chē)市場(chǎng)占有率降低壓力下，吉利控股面臨的行業(yè)競爭壓力加劇，盈利能力已經(jīng)連續兩年下滑。

繼2019年業(yè)績(jì)大幅下滑34.67%后，今年前三季度，吉利控股實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2127.22億元，同比下滑6.23%；實(shí)現歸母凈利潤30.87億元，同比下滑近50%。

盈利能力

值得注意的是，在業(yè)績(jì)大幅下滑的同時(shí)，吉利控股的經(jīng)營(yíng)獲現能力也大打折扣。

今年前三季度，吉利控股經(jīng)營(yíng)性現金流凈額僅為52.19億元，而2017-2019年該指標均超400億，經(jīng)營(yíng)性現金流驟降意味著(zhù)對利息和債務(wù)的保障能力惡化。

截至今年三季末，吉利控股總資產(chǎn)為4316.24億元，總負債2915.15億元，凈資產(chǎn)1401.09億元，資產(chǎn)負債率67.54%。

近年來(lái)，受產(chǎn)能擴張、股權投資和研發(fā)投入等因素影響，吉利控股債務(wù)規模增長(cháng)較快，財務(wù)杠桿水平較高，2016年以來(lái)雖有所下降但仍高于行業(yè)平均水平。

財務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，吉利控股主要以流動(dòng)負債為主，流動(dòng)負債占總負債的58%。

截至今年三季末，吉利控股流動(dòng)負債有1683.28億元，主要為應付票據及應付賬款，其一年內到期的短期負債合計457.24億元。

相較于短債規模，吉利控股流動(dòng)性較好，其賬上貨幣資金有783.95億元，可以覆蓋短期負債，現金短債比為1.7。

另外，吉利控股的備用資金也較為充沛，截至今年6月末，其銀行授信總額為2198.33億元，未使用銀行額度1080.93億元。

可以看出，近年來(lái)吉利控股的銀行授信額度大為提升，財務(wù)彈性較好。

銀行授信情況

在負債方面，吉利控股還有1231.87億非流動(dòng)負債，主要為長(cháng)期借款和應付債券，其長(cháng)期有息負債合計826.34億元。

整體來(lái)看，吉利控股剛性債務(wù)總規模為1392.04億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息負債比為48%。

近年來(lái)，吉利控股剛性債務(wù)規模迅速攀升，主要為長(cháng)短期借款增長(cháng)較快，且帶息負債比高于行業(yè)平均水平，面臨一定償債壓力。

《小債看市》分析，除了償債壓力吉利控股還面臨以下壓力和風(fēng)險：

第一、財務(wù)費用高企；

2018年至今，吉利控股的有息負債均在千億規模之上，卻還在不斷攀升；有息債務(wù)對應的財務(wù)支出分別為18.14億、25.2億以及32.07億元，對利潤形成嚴重侵蝕。

財務(wù)費用情況

從期間費用上看，近年來(lái)吉利控股銷(xiāo)售費用較平穩，管理費用明顯下降，研發(fā)費用上升，財務(wù)費用逐年上漲。

第二、資本性支出壓力；

截至2019年末，吉利控股在建項目規模較大，計劃投資248.04億元，已投資117.16億元，未來(lái)幾年仍有一定規模資本支出。

在建工程情況

另外，目前吉利控股產(chǎn)能利用率較低，未來(lái)不僅面臨資本性支出加大壓力，還存在一定產(chǎn)能釋放風(fēng)險。

第三、并購整合和投資風(fēng)險；

2017年以來(lái)，吉利控股加大對外投資，先后收購寶騰汽車(chē)和路特斯，將業(yè)務(wù)擴展至東南亞豪車(chē)市場(chǎng)；后來(lái)參股沃爾沃集團，涉足豪華重卡制造領(lǐng)域。

此外，吉利控股還收購了盛寶銀行和Terrafugia部分股權，與國鐵和騰訊成立合資公司，與奔馳成立智馬達汽車(chē)等，其并購和對外投資規模較大，不僅投資性現金流大幅流出，還存在一定并購整合和投資風(fēng)險。

值得注意的是，目前吉利汽車(chē)正準備科創(chuàng )板上市，盡管這可能會(huì )改善吉利控股的杠桿率，但汽車(chē)市場(chǎng)復蘇的進(jìn)展和可持續性仍不明朗。

今年9月，吉利汽車(chē)科創(chuàng )板上市審核狀態(tài)變更為“已問(wèn)詢(xún)”，吉利汽車(chē)有望成為國內科創(chuàng )板整車(chē)第一股。

總得來(lái)看，近年來(lái)吉利控股盈利能力下滑，經(jīng)營(yíng)獲現能力驟降；有息負債卻不斷攀升，財務(wù)杠桿水平較高；存在一定資本性支出壓力和并購整合投資風(fēng)險。

1963年，李書(shū)福出生在一個(gè)農民家庭里，他在四兄弟中排行第三，高中畢業(yè)后沒(méi)有繼續求學(xué)，19歲就試水商海。

1982年，李書(shū)福拿著(zhù)父親給的120塊錢(qián)做起了照相生意，掘到了人生第一桶金。

兩年后，李書(shū)福和幾個(gè)兄弟合伙辦了黃巖縣石曲冰箱配件廠(chǎng)，21歲的他擔任廠(chǎng)長(cháng)。一年后，他做了一個(gè)更大膽的決定--生產(chǎn)電冰箱。

到了1989年，李書(shū)福的北極花電冰箱廠(chǎng)的年產(chǎn)值超過(guò)千萬(wàn)，每天到工廠(chǎng)拉貨的車(chē)子排起了長(cháng)隊。

然而，當年6月國家電冰箱實(shí)行定點(diǎn)生產(chǎn)，民營(yíng)背景、戴著(zhù)鄉鎮企業(yè)“紅頂”的北極花，自然沒(méi)有列入定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)名單。

1992年前后，海南房地產(chǎn)熱潮正猛，李書(shū)福帶著(zhù)數千萬(wàn)元趕赴海南，但最終投資失敗，這也成了他商業(yè)史上最大的失敗。

李書(shū)福曾說(shuō)，海南房地產(chǎn)的失敗給他最大教訓就是：“我只能做實(shí)業(yè)?！?/p>

1993年，李書(shū)福吸取了“北極花”的教訓，以數千萬(wàn)元的代價(jià)收購了浙江臨海一家有生產(chǎn)權的國有郵政摩托車(chē)廠(chǎng)，并率先研制成功四沖程踏板式發(fā)動(dòng)機，吉利成了全中國第一個(gè)研究生產(chǎn)摩托車(chē)的民營(yíng)企業(yè)。

接著(zhù)，李書(shū)福又與行業(yè)老大“嘉陵”合作生產(chǎn)“嘉吉”牌摩托車(chē)，不到一年的時(shí)間，他的摩托車(chē)銷(xiāo)量不僅一直占據國內踏板車(chē)龍頭地位，還出口美國、意大利等32個(gè)國家。

次年，摩托車(chē)生意紅火的李書(shū)福又有了一個(gè)驚人的決定--造汽車(chē)。

剛開(kāi)始，盡管得不到主管部門(mén)的許可，李書(shū)福還是在臨海市征地850畝，打著(zhù)造摩托車(chē)的幌子，籌建了吉利“豪情汽車(chē)工業(yè)園區”。

1997年，四川一家生產(chǎn)小客車(chē)的企業(yè)瀕臨倒閉，精明的李書(shū)?？吹搅藱C會(huì )，最終吉利投資1400萬(wàn)元，成立了四川吉利波音汽車(chē)制造公司，并拿到了小客車(chē)、面包車(chē)的生產(chǎn)權，次年沒(méi)有準生證的第一輛兩廂“吉利豪情”車(chē)下線(xiàn)。

第一輛吉利汽車(chē)豪情下線(xiàn)

2001年11月，在我國加入世界貿易組織前夜，吉利豪情登上汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品名錄，吉利成為中國首家獲得轎車(chē)生產(chǎn)資格的民營(yíng)企業(yè)。

這時(shí)，吉利擁有了臨海豪情、寧波美日和上海浦東華普3個(gè)汽車(chē)生產(chǎn)基地，完成了吉利進(jìn)入汽車(chē)工業(yè)的基本戰略架構。

此后，吉利發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道，李書(shū)福完成了一系列國際化戰略布局。

2009年底，吉利收購沃爾沃，李書(shū)福成為全球的焦點(diǎn)，《華爾街日報》更是把他類(lèi)比為亨利·福特。

從1997年進(jìn)入汽車(chē)行業(yè)，成為第一家民營(yíng)汽車(chē)企業(yè)，到目前吉利已連續7年位列世界500強，在全球擁有逾10萬(wàn)名員工，李書(shū)福走過(guò)了23年個(gè)年頭。

然而，正值青壯年的吉利，顯現并購后遺癥，在行業(yè)不景氣背景下，“汽車(chē)狂人”李書(shū)福將如何降杠桿、化風(fēng)險。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： “大型民營(yíng)車(chē)企”2900億負債壓頂，大肆并購后遺癥顯現