?基本面：9月我國經(jīng)濟下行壓力較大，但市場(chǎng)對“穩增長(cháng)”的預期有所上升，疊加結構性通脹壓力抬升以及中美關(guān)系緩和帶來(lái)的風(fēng)險偏好抬升，10月國債收益率或將小幅上行。

?資金面：9月資金面先緊后松總體保持平穩，資金利率先升后降，利率均值小幅上行。近期結構性寬信用將加速推進(jìn)，疊加地方政府債加速發(fā)行，社融增速或將觸底反彈，同樣或推動(dòng)10月利率債收益率小幅上行。

?一級市場(chǎng)：9月利率債總發(fā)行規模和凈融資規模環(huán)比同比雙降，平均發(fā)行成本整體變動(dòng)不大。四季度地方政府專(zhuān)項債發(fā)行有望加速，帶動(dòng)利率債發(fā)行規模增加。

?二級市場(chǎng)：9月利率債收益率先升后降，收益率曲線(xiàn)繼續走平，這在一定程度上反映出市場(chǎng)對短期經(jīng)濟下行壓力的擔憂(yōu)。

?國別利差：9月美國、德國、英國、法國、日本十年期國債收益率均值全面上行，我國與上述經(jīng)濟體十年期國債利差均值普遍收窄。

?匯率：9月美元兌人民幣匯率走勢基本穩定，在基本面因素和貨幣政策因素的作用下， 10月美元兌人民幣匯率仍將保持在穩定區間，但隨著(zhù)Taper漸行漸近，人民幣或承壓。

9月官方制造業(yè)PMI指數為49.6%，是上年3月以來(lái)首次降至榮枯線(xiàn)以下，制造業(yè)供需兩端繼續雙縮，主要是由于能耗雙控政策持續升級導致高耗能行業(yè)景氣水平較低。高爐開(kāi)工率、30大中城市商品房銷(xiāo)售面積、乘用車(chē)批發(fā)和零售銷(xiāo)量等高頻數據繼續回落，預示經(jīng)濟修復動(dòng)能進(jìn)一步走弱。通脹方面，9月CPI總體穩定，同比漲幅相較上月小幅回落，環(huán)比漲幅與上月持平；受煤炭和部分高耗能行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲等因素影響，PPI同比、環(huán)比漲幅繼續擴大。近期，監管部門(mén)數次表態(tài)維護房地產(chǎn)市場(chǎng)穩定，部分地區限電限產(chǎn)也有所松動(dòng)，均表現了監管層的維穩導向。整體看，9月基本面繼續走弱但市場(chǎng)對“穩增長(cháng)”的預期有所上升，疊加結構性通脹壓力抬升以及中美關(guān)系緩和帶來(lái)的風(fēng)險偏好抬升，10月國債收益率或將小幅上行。

9月資金面先緊后松總體保持平穩，資金利率先升后降，利率均值小幅上行。進(jìn)入9月，受中秋、國慶雙節臨近以及季末資金需求旺盛等因素影響，主要資金利率于9月中上旬普遍上行。為維護季末流動(dòng)性平穩，央行于9月15日開(kāi)展6000億元MLF操作，為2021年7月降準后首次對MLF的等量續作，隨后于9月17日重啟14天逆回購，同時(shí)增加7天逆回購投放量，帶動(dòng)資金利率下行。9月23日央行召開(kāi)電視會(huì )議，提出“要發(fā)揮好新增3000億元支小再貸款額度的積極作用，引導地方法人金融機構積極主動(dòng)對接小微企業(yè)融資需求，加快貸款投放進(jìn)度”，24日央行貨幣政策委員會(huì )第三季度例會(huì )召開(kāi)，重申“用好新增3000億元支小再貸款額度，支持增加小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)貸款”，釋放出結構性寬信用將加速推進(jìn)的信號。在結構性寬信用政策支持下，疊加地方政府債加速發(fā)行，四季度社融增速或將觸底反彈。10月將面臨8400億元的14天逆回購到期、繳稅高峰以及地方政府債加速發(fā)行對流動(dòng)性的擾動(dòng)，對資金面帶來(lái)一定壓力；同時(shí)銀行理財產(chǎn)品估值從攤余成本法到公允價(jià)值法切換已拉開(kāi)序幕，二級資本債、永續債遭遇拋售的同時(shí)加大了銀行資本補充工具的發(fā)行難度，銀行資本補充壓力加大，債市配置需求或將下降。受以上因素共同影響10月利率債收益率或將小幅上行。

9月利率債總發(fā)行規模環(huán)比和同比雙降，其中，國債和政策銀行債發(fā)行規模較上月和上年同期均有所減少，地方政府債發(fā)行規模較上月有所減少、較上年同期小幅增加；利率債凈融資規模環(huán)比和同比雙降，其中，國債和地方政府債凈融資規模較上月和上年同期均小幅增加，政策銀行債凈融資規模較上月和上年同期均顯著(zhù)減少。截至9月末，年內新增地方政府專(zhuān)項債發(fā)行規模2.37萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度為64.86%，顯著(zhù)落后于2020年及2019年同期超過(guò)90%的發(fā)行進(jìn)度。9月1日國常會(huì )明確提出“統籌做好跨周期調節，發(fā)揮地方政府專(zhuān)項債作用帶動(dòng)擴大有效投資”，9月16日國家發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì )表示“將加大宏觀(guān)政策落實(shí)力度，加快全年3.65萬(wàn)億元地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行和使用進(jìn)度”。展望第四季度，地方政府專(zhuān)項債發(fā)行有望繼續加速，從而帶動(dòng)地方政府債發(fā)行規模增加。

利率債平均發(fā)行成本整體變動(dòng)不大。國債3年期平均發(fā)行利率小幅下行，其余主要期限平均發(fā)行利率與上月持平；政策銀行債1年期、3年期和10年期平均發(fā)行利率小幅上行，其余主要期限平均發(fā)行利率小幅下行；地方政府債7年期和10年期平均發(fā)行利率小幅微降，其余主要期限平均發(fā)行利率小幅上行。

9月利率債收益率先升后降，收益率曲線(xiàn)繼續走平。9月上半月市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，利率債收益率上行；月中隨著(zhù)央行加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，市場(chǎng)流動(dòng)性逐步轉松，利率債收益率小幅下行。但近期我國經(jīng)濟復蘇持續放緩，受此影響，總體上看9月短端收益率上行幅度大于長(cháng)端收益率上行幅度，收益率曲線(xiàn)進(jìn)一步趨于平緩。從交易規?？?，9月國債、地方政府債和政策銀行債交易規模相較8月均出現不同程度回落。

中短期期限利差大多收窄。從期限利差均值來(lái)看，國債10Y-7Y和5Y-3Y期限利差小幅走闊，其余主要期限利差均收窄；國開(kāi)債除7Y-5Y期限利差小幅走闊外，其余主要期限利差均收窄。整體看，9月國債和國開(kāi)債收益率曲線(xiàn)進(jìn)一步走平，主要是由于3Y-1Y期限利差顯著(zhù)收窄，這在一定程度上反映出市場(chǎng)對短期經(jīng)濟下行壓力的擔憂(yōu)繼續加深。

9月主要經(jīng)濟體十年期國債收益率均值全面上行，其中美國、德國、英國、法國十年期國債收益率均值上行幅度較大，主要是由于疫情逐步好轉，經(jīng)濟延續復蘇態(tài)勢，疊加全球能源危機引發(fā)通脹預期上行。從利差均值看，我國與主要經(jīng)濟體十年期國債利差普遍收窄。近期，美歐日等主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇勢頭總體向好，美聯(lián)儲和英國央行相繼釋放鷹派信號。與之相對的是，我國經(jīng)濟復蘇趨勢持續放緩，經(jīng)濟下行壓力不斷加大。受此影響，我國與上述經(jīng)濟體十年期國債利差均出現不同程度收窄。

9月，美元兌人民幣匯率走勢基本穩定，波動(dòng)區間為6.44~6.47，均值為6.46，較8月小幅升值。從基本面看，我國經(jīng)濟復蘇仍然不穩固、不均衡，從近期經(jīng)濟數據看經(jīng)濟面臨下行壓力。美國經(jīng)濟在疫苗接種和強有力政策支持下繼續改善。雖然9月非農就業(yè)數據低于預期，但主要是由于疫情影響導致政府教育工作者就業(yè)人數驟減，而居高不下的通脹水平也主要是由于勞工短缺、供需不平衡等因素導致，隨著(zhù)疫情的逐步緩解非農就業(yè)有望迎來(lái)反彈，通脹水平也有望回歸正常水平。從貨幣政策看，美聯(lián)儲9月FOMC會(huì )議紀要表示“經(jīng)濟朝著(zhù)實(shí)現充分就業(yè)和物價(jià)穩定目標取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，如果進(jìn)展大體上如預期的那樣繼續下去，資產(chǎn)購買(mǎi)的步伐可能很快就會(huì )放緩”，繼續釋放“鷹派”信號。人民銀行貨幣政策委員會(huì )2021年第三季度例會(huì )指出“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持流動(dòng)性合理充裕，增強信貸總量增長(cháng)的穩定性”，引發(fā)市場(chǎng)“寬信用”的預期。綜上所述，預計10月美元兌人民幣匯率仍將保持在穩定區間，但隨著(zhù)Taper漸行漸近，人民幣或承壓。