小債看市 作者：小債看市
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
受永煤控股違約影響，子公司融資中斷、資金短缺登上熱搜，而作為“河南第二大煤企”的平煤神馬日子也不好過(guò)。
01
融資中斷 資金緊張
12月9日，一份名為《河南能信熱電有限公司關(guān)于資金緊張、煤炭短缺的函》的文件在債圈廣為流傳，永煤違約的影響仍在持續發(fā)酵。
函件中稱(chēng)，由于受永煤控股違約事件影響，河南能信熱電有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“能信熱電”）融資渠道中斷，資金嚴重短缺，沒(méi)有資金購買(mǎi)煤炭，若不能及時(shí)融得資金，將會(huì )造成煤炭供應中斷，屆時(shí)，可能導致機組停運?！?/p>
資金緊張、煤炭短缺函件
11月10日，永煤控股因流動(dòng)資金緊張，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，構成實(shí)質(zhì)性違約，此后在債券市場(chǎng)掀起驚濤駭浪。
自永煤違約后，河南省區域內債務(wù)風(fēng)險上升，市場(chǎng)對河南企業(yè)尤其是煤企避險情緒升溫，再融資渠道遇阻，再無(wú)一家國企成功發(fā)行債券。
從股權結構上看，中國平煤神馬能源化工集團有限責任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“平煤神馬”）持有能信熱電60%股權，是其控股股東。而平煤神馬與永煤的母公司豫能化并列河南煤化工產(chǎn)業(yè)前列。
近年來(lái)，平煤神馬業(yè)績(jì)持續虧損、債務(wù)雪球卻越滾越大，在融資環(huán)境惡化之下，未來(lái)其償債能力堪憂(yōu)。
《小債看市》統計，目前平煤神馬存續債券15只，存續規模134.5億元，集中兌付期主要在2022年。
存續債券到期分布
在信用評級方面，目前平煤神馬主體和相關(guān)債項信用評級均為AAA，評級展望為“穩定”。
02
1500億債務(wù)沉重
據官網(wǎng)介紹，平煤神馬成立于2008年，由原平煤集團和神馬集團重組而成，是能源、化工為主的國有特大型企業(yè)集團，擁有我國品種最全煉焦煤、動(dòng)力煤生產(chǎn)基地和亞洲最大尼龍化工產(chǎn)品生產(chǎn)基地。
平煤神馬旗下?lián)碛衅矫汗煞荩?01666.SH）、神馬股份（600810.SH）和易成新能（300080.SZ）三家上市公司以及7家新三板掛牌企業(yè)。
平煤神馬官網(wǎng)
從股權結構看，河南省國資委持有平煤神馬65.15%的股份，為公司控股股東和實(shí)際控制人。
近年來(lái)，受部分二級子公司拖累，平煤神馬業(yè)績(jì)持續虧損，2018年至今年前三季度歸母凈利潤分別虧損17.51億、12.16億以及11.98億元。
盈利能力
并且，近年來(lái)平煤神馬的未分配利潤持續為負，且虧損逐年擴大。
截至今年三季末，平煤神馬總資產(chǎn)為1984.02億元，總負債1554.06億元，凈資產(chǎn)429.96億元，資產(chǎn)負債率78.33%。
值得注意的是，2015-2019年平煤神馬財務(wù)杠桿一直維持在80%高位，高于行業(yè)平均水平，且其所有者權益中含有39.12億永續債，若調至債務(wù)，其杠桿水平將被進(jìn)一步推高。
從債務(wù)結構看，平煤神馬主要以流動(dòng)負債為主，占總負債的69%，債務(wù)結構待優(yōu)化。
另外，由于流動(dòng)負債規模較大，平煤神馬流動(dòng)資產(chǎn)一直無(wú)法覆蓋前者，短期償債能力指標持續惡化。
截至今年三季末，平煤神馬流動(dòng)負債有1076.37億元，主要為應付票據及應付賬款，其一年內到期的短期債務(wù)有402.08億元。
而同報告期內，平煤神馬賬上貨幣資金只有317.64億元，不足以覆蓋短債，且其中受限資金為215.49億元，短期償債風(fēng)險較大。
在財務(wù)彈性方面，截至今年6月末，平煤神馬銀行授信總額為1756.05億元，未使用授信額度為670.6億元，備用資金尚可。
銀行授信
在負債方面，平煤神馬還有477.69億元非流動(dòng)負債，主要為長(cháng)期借款和應付債券，其長(cháng)期有息負債合計350.97億元。
整體來(lái)看，平煤神馬剛性債務(wù)規模有1162.07億元，主要以短期有息負債為主，帶息負債比為75%，可以看出其有息負債占比較高。
從期間費用看，有息負債高企促使平煤神馬財務(wù)費用較大，2018和2019年該指標均超60億，對利潤形成嚴重侵蝕；另外由于職工薪酬增加，其管理費用逐年遞增，總得來(lái)看其控費能力待加強。
近年來(lái)，平煤神馬償債資金主要來(lái)源于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃融資、應收賬款融資、股權融資、股權質(zhì)押及信托等方式融資。
在股權質(zhì)押方面，平煤神馬分別質(zhì)押平煤股份、神馬股份和易成新能6.4億股、1.09億股以及5033萬(wàn)股，占其所持股份比例的49.94%、50%和50%，可以看出其股權質(zhì)押率較高。
股權質(zhì)押情況
截至今年三季末，平煤神馬籌資性現金流凈額均為凈流入狀態(tài)，說(shuō)明外部融資較為通暢；然而永煤違約后，再融資環(huán)境惡化，其未來(lái)籌資情況存不確定性。
另外，平煤神馬未來(lái)將保持一定投資規模，對外部融資存在較大依賴(lài)性，且在建項目涉及行業(yè)具有強周期性，項目投運存在一定市場(chǎng)風(fēng)險。
值得注意的是，作為河南省大型煤企之一，平煤神馬可獲得政府大力支持。
2017-2019年，平煤神馬分別獲得政府補助12.04億元、7.69億元和2.76億元，對公司利潤形成較好補充。
另外，平煤神馬與多家金融機構共同投資設立債轉股基金，規模合計為179億元，截至2019年末共收到債轉股資金123.5億元，外部支持力度很強。
總的來(lái)看，平煤神馬盈利能力較弱且未分配利潤持續為負；債務(wù)規模沉重，尤其是短期償債壓力較大；永煤違約后，再融資環(huán)境惡化，其未來(lái)籌資情況存不確定性。
03
河南第二大煤企
河南省是我國重要的產(chǎn)煤省份，煤炭資源保有儲量排全國第六，主要分布于豫北、豫西和豫東地區。
近年來(lái)，河南省經(jīng)濟規模穩居全國前列，經(jīng)濟增速處于全國較好水平。
2008年，經(jīng)河南省委、省政府批準，平煤神馬是在原平煤集團和原神馬集團基礎上重組整合而成的特大型能源化工集團。
2008年平煤神馬成立
原平煤集團成立于1996年，由原平頂山礦務(wù)局改制而成，是國有特大型煤炭企業(yè)；其為國家“一五”規劃的9大重點(diǎn)項目之一，是新中國第一個(gè)自行勘探、設計的特大型煤炭基地，素有“中原煤倉”之稱(chēng)。
原神馬集團成立于1981年，主要經(jīng)營(yíng)尼龍工業(yè)絲和簾子布等產(chǎn)品，是國內最大的尼龍66生產(chǎn)企業(yè)。
重組而成的平煤神馬，位居河南省內第二大煤炭企業(yè)，煤炭資源儲量較豐富，煤種優(yōu)良，區位及規模優(yōu)勢明顯。
然而，近年來(lái)平煤神馬連續虧損，未來(lái)一旦煤炭及化工產(chǎn)品價(jià)格超預期下行，將大幅侵蝕其利潤水平。
不僅業(yè)績(jì)虧損，平煤神馬的債務(wù)雪球也越滾越大。
由于大力推進(jìn)在建項目，平煤神馬債務(wù)逐年遞增且規模較大，財務(wù)杠桿水平居高不下，尤其是其母公司總債務(wù)負擔沉重，償債能力較弱。
永煤違約后，對外部融資依賴(lài)性較大的平煤神馬，將受到較大影響，如再融資遇阻，隨著(zhù)大量債務(wù)到期，資金鏈緊張之下其將如何償債？
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