小債看市 作者：小債看市
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繼2019年信托政信項目逾期后，凱里城投又因融資租賃逾期涉及重大訴訟。隨著(zhù)宏觀(guān)環(huán)境整體下行，貴州凱里當地出現了短期流動(dòng)性困難。
涉及重大訴訟
6月19日，貴州省凱里城鎮建設投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“凱里城投”）公告稱(chēng)，由于貴州凱里開(kāi)元城市投資開(kāi)發(fā)有限責任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“開(kāi)元城投”）未按照合同約定償還本息，平安租賃于2019年5月6日向上海金融人民法院提起訴訟，擔保人凱里城投作為第二被告被起訴。
涉及訴訟公告
公告顯示，經(jīng)法院裁定開(kāi)元城投欠平安租賃合計6904萬(wàn)元，其承諾分六期向后者歸還欠款。但后來(lái)開(kāi)元城投未能及時(shí)按照調解書(shū)內容履行約定，今年5月被列為失信被執行人，并限制高消費。
限制消費令
目前，經(jīng)開(kāi)元城投向平安租賃溝通，申請再次調整還款計劃，并于今年5月向后者支付1075.5萬(wàn)元。
《小債看市》注意到，上述事件開(kāi)元城投已屬二次違約，歷史上其債務(wù)逾期并非首次，2019年4月就曾發(fā)生過(guò)2.31億本息信托政信項目逾期。
信托貸款逾期后，開(kāi)元城投與信托機構簽署了《貸款展期協(xié)議》，將本金展期半年后支付。
截至2019年3月，開(kāi)元城投未結清的信貸信息記錄中，有5筆關(guān)注類(lèi)貸款；已結清的信貸信息中，有4筆欠息記錄及1筆關(guān)注類(lèi)貸款。
隨著(zhù)宏觀(guān)環(huán)境整體下行，貴州凱里當地出現了短期流動(dòng)性困難。流動(dòng)性緊張之下，擔保方凱里城投通過(guò)“借新還舊”緩解資金壓力。
今年3月，凱里城投新發(fā)行一只8億規模企業(yè)債，目前其存續4只債券，存續規模30.2億，今年7月旗下5億規?！?7貴州凱里PPN002”將到期；開(kāi)元城投存續債券兩只，存續規模12.6億，均將于2024年到期。
流動(dòng)性危機
據官網(wǎng)介紹，開(kāi)元城投成立于2010年，是黔東南州唯一一家州級融資平臺公司，主要行使政府授權范圍內的城建資產(chǎn)投資主體的職能。
而擔保方凱里城投也成立于2010年，是區內的城投平臺，負責凱里市的基礎設施建設和工程施工業(yè)務(wù)。
從股權結構上看，開(kāi)元城投的控股股東為黔東南州凱宏資產(chǎn)，持股比例為70%，穿透后實(shí)控人為黔東南州國資委；凱里城投的實(shí)控人為黔東南州人民政府（州財政局）。
股權結構圖
2017年以來(lái)，由于委托代建業(yè)務(wù)收入大幅下降，開(kāi)元城投的盈利能力持續下滑。
2019年中報顯示，上半年開(kāi)元城投實(shí)現營(yíng)收5.18億元，同比下滑54.88%；實(shí)現凈利潤-7572.66萬(wàn)元，同比下滑397.25%。
盈利能力
作為城投平臺，開(kāi)元城投每年可以獲得財政補貼支持，2018年獲得3.6億元補貼，其利潤總額對政府補貼的依賴(lài)程度大。
截至最新報告期，開(kāi)元城投總資產(chǎn)為226.36億元，總負債112.37億元，凈資產(chǎn)113.99億元，資產(chǎn)負債率49.64%。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，開(kāi)元城投主要以非流動(dòng)負債為主，長(cháng)短期負債比為1.06。
截至2019年6月末，開(kāi)元城投有流動(dòng)負債54.49億元，主要為一年內到期非流動(dòng)負債18.34億元，應付票據及應付賬款11.02億元，其短期負債有19.44億元。
相較于短期負債，開(kāi)元城投資金鏈十分緊張。其賬上貨幣資金有3.12億元，除去受限資金還有2.25億元，即使加上經(jīng)營(yíng)性現金流也與短債間有15.76億資金缺口。
2018年以來(lái)，開(kāi)元城投手中現金流驟降，由19.84億元下降至3.59億元，大幅下降82%，由于資金大幅下滑以及短債上升，當年其現金短債比為0.17，流動(dòng)性危機顯現。
貨幣資金情況
除此之外，開(kāi)元城投還有非流動(dòng)負債57.88億元，主要為長(cháng)期借款29.04億元，應付債券18.59億元，其整體有息負債高達67.07億元，帶息負債比為60%。
高企的有息負債，導致開(kāi)元城投財務(wù)費用逐年攀升，2018年該指標支出為3.47億元，較2015年翻了18倍，對利潤形成較大侵蝕。
值得注意的是，近年來(lái)開(kāi)元城投長(cháng)期借款規模迅猛增長(cháng)，由2012年3.5億元躍升至2018年的36.93億元，6年翻了十倍，長(cháng)期借款推升不僅增加財務(wù)成本，同時(shí)對資金鏈考驗較大。
長(cháng)期借款情況
在外部融資方面，除了發(fā)債和銀行借款，開(kāi)元城投還通過(guò)融資租賃、應收賬款、股權質(zhì)押等方式融資。
截至2019年6月末，開(kāi)元城投銀行授信總額為44.33億元，未使用授信額度為17.91億元，可以看出財務(wù)彈性一般。
銀行授信情況
2018年以來(lái)，貴州省多地政信項目逾期，當地再融資環(huán)境惡化。開(kāi)元城投的外部融資也出現問(wèn)題，其取得借款收到的現金只有原來(lái)的個(gè)位數，籌資性現金流凈額一下由正轉負，大幅流出17.56億元，2019年上半年繼續流出9165.09萬(wàn)元。
因此，債務(wù)不斷攀升之下，開(kāi)元城投的償債資金來(lái)源大幅減少，雖然有政府補貼支持，但資金缺口較大，其流動(dòng)性依然十分緊張。
另外值得注意是，開(kāi)元城投存貨和其他應收款項高企，分別占流動(dòng)資產(chǎn)的54%和28%，對資金形成大量占用，資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。
區域經(jīng)濟較弱
黔東南苗族侗族自治州，位于貴州省東南部，下轄16個(gè)縣市，州府凱里市。
2018年，黔東南州地區生產(chǎn)總值1036.62億元，比上年增長(cháng)7.9%。人均地區生產(chǎn)總值29358元，增長(cháng)7.4%。
2018年，黔東南州全州財稅收入125.58億元，比上年下降9.8%。財政總收入115.48億元，下降11.4%。其中，一般公共預算收入66.38億元，下降23.3%。一般公共預算支出403.78億元，增長(cháng)0.6%。
而凱里市位于貴州省東部，是黔東南州首府所在地，是一個(gè)以苗族為主體，多民族聚居的新興城市，被譽(yù)為“苗侗明珠”。2018年實(shí)現GDP237.60億，2019年實(shí)現一般公共預算收入58.7億。
可以看出，黔東南州經(jīng)濟實(shí)力偏弱，一般公共預算收入降幅較大，財政自給率差，凱里經(jīng)濟開(kāi)發(fā)區財政收入規模較小。
一般來(lái)說(shuō)，城投主要看地區經(jīng)濟發(fā)達程度、地方政府財政狀況及債務(wù)負擔，最后看城投自身經(jīng)營(yíng)狀況。其主體信用質(zhì)量，主要由個(gè)體信用狀況和地方政府支持力度兩個(gè)維度決定。
而對于開(kāi)元城投來(lái)說(shuō)，當地地區經(jīng)濟欠發(fā)達，地方政府支持雖尚可，但自身盈利能力較弱，最主要的是再融資環(huán)境持續惡化融資不暢。
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