作者：面包財經(jīng)

來(lái)源：面包財經(jīng)（ID:mianbaocaijing)

時(shí)隔3年多，小米的股價(jià)又一次來(lái)到發(fā)行價(jià)附近，總市值較高位跌了4000億港元。

這似乎不能完全歸咎于港股大盤(pán)走勢不佳。年初至12月3日，恒指與恒生科技指數分別下跌12.72%和29.67%，小米則跌了40.78%，明顯跑輸指數。

小米當前的業(yè)績(jì)看起來(lái)也不是很差。今年前三季度營(yíng)收和經(jīng)調整凈利潤同比分別增長(cháng)38.4%和79.2%。

回購也沒(méi)能阻止公司股價(jià)持續下行。據三季報披露，2021年3月至10月，小米已合計耗資約80.41億港元進(jìn)行回購。三季報披露后，公司又接連回購超過(guò)360萬(wàn)股。

小米也不缺概念，今年已經(jīng)官宣造車(chē)。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)論在港股、美股還是A股依然是“當紅炸子雞”。比亞迪、寧德時(shí)代都在創(chuàng )新高，蔚來(lái)、小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)雖然表現稍遜，走勢也仍然強于小米。

火熱的新能源汽車(chē)概念似乎也并沒(méi)有支撐住小米的股價(jià)。

很顯然，市場(chǎng)在殺估值。無(wú)論已經(jīng)實(shí)現的業(yè)績(jì)還是正在講的故事，二級市場(chǎng)都不太愿意給小米更高的溢價(jià)。

2021年8月，雷軍曾在小米十一周年時(shí)的演講中提到，小米2018年港股上市后股價(jià)腰斬時(shí)其曾被投資者訓斥1小時(shí)。2021年三季報披露后，小米的股價(jià)創(chuàng )年內新低，歷史仿佛再一次重演。

是什么原因造成小米持續殺估值，投資者究竟在擔心什么？

 業(yè)績(jì)增速下行 三季度智能手機國內份額跌出前三 

財報顯示，小米今年前三季度實(shí)現營(yíng)收2427.34億元、經(jīng)調整凈利潤175.66億元，同比分別增長(cháng)38.4%和79.2%。其中，經(jīng)調整凈利潤已經(jīng)超過(guò)2020年全年。

但是，第三季的表現讓市場(chǎng)失望。第三季度，小米營(yíng)收同比僅增長(cháng)8.2%，增速較上半年下跌51.3個(gè)百分點(diǎn)。單季經(jīng)調整凈利潤同比增長(cháng)25.4%，增速較上半年下跌93個(gè)百分點(diǎn)。

反映到核心的智能手機業(yè)務(wù)上，小米2021年第三季度全球智能手機出貨量為43.9百萬(wàn)臺，同比出現下滑。

國內智能手機市場(chǎng)方面，榮耀在2021年第三季度超越小米，躍升為國內市場(chǎng)份額的第三名。同時(shí)，在前五名企業(yè)中，小米的出貨量增速排名墊底，公司國內市場(chǎng)的頹勢初顯。

 全球智能手機市場(chǎng)份額同樣承壓 核心競爭力待尋 

中國作為全球智能手機行業(yè)競爭最為激烈的市場(chǎng)，在其中占據領(lǐng)先位置很大程度上體現了智能手機企業(yè)的競爭力。如果中國市場(chǎng)基本盤(pán)不穩，那么全球其他地區的市場(chǎng)份額也可能出現松動(dòng)。小米第三季度全球智能手機的市場(chǎng)份額正受到挑戰。

2020年以來(lái)，隨著(zhù)制裁效應逐步現象，華為在2020年第二季度智能手機全球市場(chǎng)份額達到高點(diǎn)后急轉直下，并于隨后幾個(gè)季度跌出行業(yè)前五。觀(guān)察其他智能手機品牌在此期間的表現發(fā)現，小米、蘋(píng)果是其中最主要的受益者。

數據顯示，小米智能手機的全球市場(chǎng)份額由2019年不到10%大幅躍升至2021年第二季度的16.7%，并一舉超越蘋(píng)果，首次晉升全球第二位。分市場(chǎng)來(lái)看，2021年第二季度，公司的智能手機出貨量在全球22個(gè)市場(chǎng)排名第一，并在歐洲以28.5%的市占率首次排在首位。

 IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務(wù)增速放緩 行業(yè)競爭日趨激烈 

圍繞智能手機，小米還構建起了IoT（物聯(lián)網(wǎng)）與生活消費產(chǎn)品這一業(yè)務(wù)。2021年三季度末，小米已連接的IoT設備數首次突破4億。2021年9月，人工智能助手“小愛(ài)同學(xué)”月活躍用戶(hù)數為1.05億、米家App的月活躍用戶(hù)數為59.9百萬(wàn)。

從財務(wù)數據來(lái)看，小米IoT與生活消費產(chǎn)品的收入持續上升，由2015年86.91億元上升至2020年674.11億元，同期的總收入占比則從13.0%上升至27.4%。此外，伴隨銷(xiāo)售規模擴大，該業(yè)務(wù)的毛利率由2015年0.4%上升至2020年12.8%。

不過(guò)，伴隨業(yè)務(wù)體量持續擴大以及產(chǎn)品布局的逐步完善，小米該業(yè)務(wù)的增速也逐漸放緩。2018年至2020年，公司該業(yè)務(wù)的收入同比增速分別為86.9%、41.7%和8.6%。2021年第三季度，公司IoT與生活消費產(chǎn)品的收入約為209.36億元，同比增長(cháng)15.5%。

除了收入增速放緩，小米IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務(wù)面臨的另一個(gè)難題是，除了硬件銷(xiāo)售，其他盈利模式仍未成熟。

此外，行業(yè)競爭也在加劇。2017年底，華為宣布新愿景：把數字世界帶入每個(gè)人、每個(gè)家庭、每個(gè)組織，構建萬(wàn)物互聯(lián)的智能世界。在此之后，華為持續加碼物聯(lián)網(wǎng)布局。華為消費者業(yè)務(wù)網(wǎng)站最新顯示，其鴻蒙生態(tài)目前聯(lián)合1000+品牌，為消費者提供3000+款智能硬件。除了華為，阿里、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也在近年來(lái)紛紛入局物聯(lián)網(wǎng)。

小米IoT領(lǐng)域能否保持領(lǐng)先優(yōu)勢仍有待觀(guān)察。

值得注意的是，在發(fā)展IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務(wù)的過(guò)程中，小米持續參股相關(guān)企業(yè)。截至2021年三季度末，小米共投資超過(guò)360家公司，總賬面價(jià)值達591億元。不過(guò)，由于三季度全球宏觀(guān)環(huán)境及中國科技行業(yè)的市場(chǎng)情緒減弱影響，公司投資中上市公司部分未實(shí)現的財務(wù)虧損達到35億元，對當季度的凈利潤產(chǎn)生較大影響。

2021年7月，小米完成收購Zimi余下50.09%股權，總代價(jià)約14.61億元。Zimi主營(yíng)為智能手機配件業(yè)績(jì)智能硬件的研發(fā)與制造，包括充電器、無(wú)線(xiàn)充、數據線(xiàn)、智能小家電等。

 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入創(chuàng )單季度新高 但仍難撐住股價(jià) 

隨著(zhù)智能手機以及IoT設備出貨量持續增長(cháng)，小米通過(guò)提供各類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)逐步衍生出了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)。

據公司招股書(shū)披露，截至2018年3月，公司基于安卓原生態(tài)系統的自有操作系統MIUI擁有大約190百萬(wàn)月活躍用戶(hù)。到了2021年9月，小米的全球MIUI月活躍用戶(hù)數達到485.9百萬(wàn)，同比增長(cháng)32.0%。

伴隨用戶(hù)數量增長(cháng)，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入從2015年32.39億元上升至2020年237.55億元，同期的總收入占比從4.9%上升至9.7%。

2021年第三季度，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現收入73億元，創(chuàng )單季度歷史新高，同比增長(cháng)27.1%。其中，廣告業(yè)務(wù)、游戲業(yè)務(wù)的收入分別為48億元、10億元，同比分別增長(cháng)44.7%和25%；其他增值服務(wù)的收入為16億元。

值得一提的是，小米今年第三季度來(lái)自于境外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入達到15億元，同比增長(cháng)110%，占總互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的比例上升至19.9%。

由于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)較高的毛利率，該業(yè)務(wù)持續貢獻小米主要的利潤來(lái)源。查閱小米2018年至2020年各業(yè)務(wù)的毛利貢獻分布，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)始終是公司的第一大毛利來(lái)源。

不過(guò)，在互聯(lián)網(wǎng)廣告收入增長(cháng)放緩、游戲應用商店分成收入下滑的產(chǎn)業(yè)趨勢背景下，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)績(jì)較快增長(cháng)能否延續值得關(guān)注。三季報顯示，騰訊網(wǎng)絡(luò )廣告業(yè)務(wù)收入的同比增速放緩至5%、百度在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)收入同比僅增長(cháng)6%。媒體報道顯示，就連字節跳動(dòng)也在11月的內部會(huì )議上表示國內廣告收入過(guò)去半年停止增長(cháng)，這是其在2013年開(kāi)啟商業(yè)化以來(lái)首次出現這種情況。游戲業(yè)務(wù)方面，隨著(zhù)部分內容廠(chǎng)商話(huà)語(yǔ)權提升以及垂直類(lèi)渠道的興起，手機應用商店的分成比例也存在下降的趨勢。

更為重要的是，小米以高性?xún)r(jià)比的智能手機和IoT硬件作為流量入口，然后通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)行變現。因此，小米商業(yè)模式的核心是構建在智能手機、IoT設備的持續放量基礎上。如果智能手機業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額下滑、IoT設備競爭激烈，均可能使得公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)變現受阻。

或許正是基于這一原因，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的較快發(fā)展也沒(méi)能支撐住小米的股價(jià)。

 入局造車(chē) 雷軍的又一次創(chuàng )業(yè) 

智能手機行業(yè)整體見(jiàn)頂、公司市場(chǎng)份額短期又難有大突破的情況下，小米瞄準了近兩年最為火熱的新能源汽車(chē)行業(yè)，以期尋找新的增長(cháng)點(diǎn)。雷軍在今年3月30日的小米春季新品發(fā)布會(huì )上表示：小米汽車(chē)將是我人生中最后一次重大的創(chuàng )業(yè)項目。

2021年3月30日，小米正式對外公告成立全資子公司負責小米智能電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)。據2021年三季報披露，公司的智能電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)的團隊成員已超過(guò)500人，車(chē)輛預計2024年上半年正式量產(chǎn)。

2021年9月，小米耗資約5億元完成收購Deepmotion，后者專(zhuān)注為高級輔助駕駛系統和自動(dòng)駕駛應用提供包括感知、定位、規劃和控制在內的全棧軟件解決方案。

據北京經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區網(wǎng)站消息，北京經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區管委會(huì )于11月27日與小米科技簽署合作協(xié)議，正式宣告小米汽車(chē)落戶(hù)北京經(jīng)開(kāi)區。小米汽車(chē)項目將建設小米汽車(chē)總部基地和銷(xiāo)售總部、研發(fā)總部，將分兩期建設年產(chǎn)量30萬(wàn)輛的整車(chē)工廠(chǎng)，其中一期和二期產(chǎn)能分別為15萬(wàn)輛，預計2024年首車(chē)將下線(xiàn)并實(shí)現量產(chǎn)。

目前，汽車(chē)行業(yè)正向電動(dòng)化、智能化、聯(lián)網(wǎng)化方向快速轉型，行業(yè)受到國家政策大力扶持，國內的人才、供應鏈優(yōu)勢也為國內新老車(chē)企提供了發(fā)展機遇。正是因為機會(huì )巨大，行業(yè)涌入了一大批造車(chē)新勢力，希望借助技術(shù)變革實(shí)現彎道超車(chē)。

對于小米來(lái)說(shuō)，造車(chē)的優(yōu)勢包括硬件產(chǎn)品設計、開(kāi)發(fā)經(jīng)驗；相對熟悉硬件制造供應鏈；資金較為充裕；銷(xiāo)售渠道現成等。2020年12月，小米以23.70港元/股完成配售10億股，募集所得款項凈額約31億美元。同一個(gè)月，公司按每股轉換股份36.74港元的初始轉換價(jià)發(fā)行本金總額8.55億美元于2027年到期的零息有擔?？蓳Q股債券。截至2021年三季度末，公司賬上的現金及現金等價(jià)物為326億元，短期銀行存款約264億元。

但另一方面，汽車(chē)的復雜度遠高于手機，公司目前并無(wú)直接的汽車(chē)制造相關(guān)經(jīng)驗，未來(lái)需要跨越品質(zhì)、產(chǎn)能、交付等多個(gè)門(mén)檻。此外，相比其他造車(chē)新勢力，公司入局時(shí)間較晚，在有限的時(shí)間內補足短板并實(shí)現超越的難度可想而知。

從市場(chǎng)表現來(lái)看，投資者顯然更相信困難的那一部分。在今年新能源汽車(chē)相關(guān)股票整體大幅上漲的背景下，小米官宣造車(chē)后并沒(méi)有給公司股價(jià)帶來(lái)多少支撐。對比新能源車(chē)企比亞迪、蔚來(lái)、小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)，小米今年前三季度的營(yíng)收、歸母凈利潤均位居第一，但截至12月2日的市值卻明顯低于比亞迪，僅與蔚來(lái)較為接近。同時(shí)，通過(guò)股權、債券等方式融資，比亞迪以及造車(chē)新勢力企業(yè)賬上也積累了較為充裕的現金。

回過(guò)頭來(lái)看，在今年前三季度業(yè)績(jì)較快增長(cháng)的背景下，小米股價(jià)持續下跌，經(jīng)歷了一個(gè)慘烈的殺估值過(guò)程。靜態(tài)來(lái)看，小米目前約為16倍的市盈率（TTM）并不算高，不僅低于其他主要互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也并不明顯高于比亞迪電子、瑞聲科技、順宇光學(xué)科技等電子企業(yè)。

小米股價(jià)下跌背后體現的可能是投資者對公司智能手機國內外市場(chǎng)份額減少、對IoT和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)高增長(cháng)持續性以及對新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)成功可能性的擔憂(yōu)。（CJT）

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原標題： 小米跌落約4000億市值：市場(chǎng)為何不愿再給雷軍溢價(jià)？