作者：主權部

來(lái)源：聯(lián)合資信（ID:lianheratings)

2021年中國人民銀行保持穩健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)綜合融資成本穩中有降，為熊貓債券的發(fā)行提供了良好的條件；美聯(lián)儲逐步開(kāi)啟政策轉向，中美利差持續收窄提升了熊貓債券對境外發(fā)行人的吸引力；國內監管機構陸續出臺多項文件，債券市場(chǎng)加速對外開(kāi)放，熊貓債券產(chǎn)品類(lèi)型不斷豐富；人民幣對美元匯率保持穩定，波動(dòng)區間小幅收窄，提升了發(fā)行人在熊貓債券市場(chǎng)的融資意愿。

2021年，中國債券市場(chǎng)共發(fā)行72期[1]熊貓債券，發(fā)行規模合計人民幣1064.50億元，發(fā)行期數創(chuàng )歷史新高；熊貓債券發(fā)行主體集中在金融、工業(yè)和日常消費行業(yè)，主體類(lèi)型較上年更加豐富；發(fā)行主體仍以中資背景企業(yè)為主，境外發(fā)行人分布更加廣泛；發(fā)行期限主要集中在3年期及以下，特殊期限債券發(fā)行占比顯著(zhù)提升；債券信用等級向AAA級集中，發(fā)行主體信用質(zhì)量進(jìn)一步上升；得益于央行維持穩健的貨幣政策，熊貓債券平均發(fā)行利率保持穩定。

本年度熊貓債券發(fā)行呈現出很多亮點(diǎn)：超主權機構和主權政府發(fā)行人在熊貓債券市場(chǎng)參與度持續提升，亞洲開(kāi)發(fā)銀行時(shí)隔12年重回熊貓債券市場(chǎng)，新開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行首單與可持續發(fā)展目標掛鉤的熊貓債券，匈牙利發(fā)行首單外國政府類(lèi)綠色人民幣債券；國際企業(yè)對熊貓債券市場(chǎng)的認可度持續提升，寶馬集團成為首家在中國市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)債的歐洲企業(yè)，澳門(mén)國際銀行發(fā)行澳門(mén)地區首筆熊貓債券，戴姆勒國際財務(wù)有限公司成為首家在多品種統一注冊（DFI）模式下發(fā)行熊貓債券的境外企業(yè)；熊貓債券品種類(lèi)型不斷豐富，首單“鄉村振興”和“可持續發(fā)展”熊貓債券相繼發(fā)行，碳中和目標助力熊貓債券募集資金向綠色領(lǐng)域傾斜。

展望2022年，預計央行穩健的貨幣政策或將趨向寬松，熊貓債券融資成本有望下降；同期美聯(lián)儲貨幣政策轉向加速，中美利差有望持續收窄，有利于進(jìn)一步提升熊貓債券的發(fā)行意愿；中美貨幣政策呈現反向走勢或將導致人民幣匯率波動(dòng)幅度加大，但對熊貓債券市場(chǎng)的影響預計有限；銀行間市場(chǎng)和交易所統一規范管理進(jìn)程進(jìn)一步加快，熊貓債券發(fā)行制度逐步完善，將促進(jìn)熊貓債券市場(chǎng)健康發(fā)展；境外投資者進(jìn)入中國債券市場(chǎng)的便利性提升，有利于從需求端推動(dòng)熊貓債券的發(fā)行；在全球可持續發(fā)展目標持續推進(jìn)的背景下，中國不斷促進(jìn)綠色債券相關(guān)發(fā)行制度與國際接軌，預計ESG熊貓債券有望迎來(lái)更大發(fā)展。

一、熊貓債券發(fā)行市場(chǎng)環(huán)境

2021年中國保持穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度，保持流動(dòng)性合理充裕，為熊貓債券的發(fā)行提供了良好的條件，而中美利差的持續收窄則提升了熊貓債券對境外發(fā)行人的吸引力

2021年，中國人民銀行保持穩健的貨幣政策靈活精準、合理適度，但受?chē)鴥饶茉垂o張、部分地區疫情波動(dòng)等因素影響，下半年以來(lái)中國經(jīng)濟增速放緩壓力增大。為支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩中有降，保持流動(dòng)性合理充裕，央行于2021年7月和12月連續兩次分別下調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，金融機構加權平均存款準備金率降至8.4%，兩次降準共計釋放長(cháng)期資金約2.2萬(wàn)億元。2021年12月，繼全面降準之后，央行宣布“定向降息”的貨幣政策，下調支農、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，并于同月下調1年期貸款市場(chǎng)報價(jià)利率（LPR）5個(gè)基點(diǎn)至3.8%，保持5年期以上LPR報價(jià)與上個(gè)月持平。在此背景下，2021年境內融資成本總體呈下行之勢，為熊貓債發(fā)行提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。

2021年上半年，美聯(lián)儲保持寬松的貨幣政策，但自下半年以來(lái)，美聯(lián)儲逐步開(kāi)啟政策轉向，同時(shí)在通脹持續高企和勞動(dòng)力市場(chǎng)復蘇的背景下，市場(chǎng)對美聯(lián)儲提前加息的預期持續上升，推動(dòng)美債收益率不斷上行，中美利差持續收窄，提升熊貓債券對境外發(fā)行人的吸引力。

在中國金融市場(chǎng)持續擴大開(kāi)放的背景下，監管機構陸續出臺多項文件，推動(dòng)債券市場(chǎng)加速對外開(kāi)放，熊貓債券發(fā)行制度不斷優(yōu)化，市場(chǎng)產(chǎn)品不斷創(chuàng )新，對境外發(fā)行人的吸引力不斷提升

2021年，在“國內大循環(huán)為主、國內國際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的發(fā)展格局下和金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放提速的背景下，多項針對債券市場(chǎng)監管規定和指導意見(jiàn)陸續出臺，熊貓債券發(fā)行制度逐步完善，市場(chǎng)結構持續優(yōu)化，產(chǎn)品類(lèi)型不斷豐富，熊貓債券市場(chǎng)對境外發(fā)行人的吸引力不斷提升。

本年度中國債券市場(chǎng)對外開(kāi)放的進(jìn)程持續加速，《建設高標準市場(chǎng)體系行動(dòng)方案》《關(guān)于推動(dòng)公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)改革開(kāi)放高質(zhì)量發(fā)展的指導意見(jiàn)》《境外機構境內發(fā)行債券資金管理規定（征求意見(jiàn)稿）》等監管規定相繼出臺，銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)互聯(lián)互通的進(jìn)程持續推進(jìn)，熊貓債券發(fā)行制度不斷完善。監管規定趨于統一有助于提升熊貓債券發(fā)行的便利性，并提升發(fā)行人的發(fā)行意愿。

另一方面，在碳中和目標持續落實(shí)背景下，本年度多部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，交易商協(xié)會(huì )開(kāi)展社會(huì )責任債券和可持續發(fā)展債券試點(diǎn)，促進(jìn)中國債券市場(chǎng)與國際接軌，吸引了越來(lái)越多的境外發(fā)行人來(lái)到中國債券市場(chǎng)發(fā)行綠色債券，豐富了熊貓債券的品種類(lèi)型。

人民幣幣值保持穩定，波動(dòng)區間小幅收窄，提升了發(fā)行人在熊貓債券市場(chǎng)的融資意愿

在美國經(jīng)濟復蘇以及下半年美聯(lián)儲政策轉向、市場(chǎng)對美聯(lián)儲提前加息的預期持續升溫的支撐下，2021年美元指數整體呈現波動(dòng)性上漲趨勢。另一方面，中國嚴格的疫情防控政策和完整的產(chǎn)業(yè)體系使貿易出口保持強勁，結算需求增長(cháng)成為支撐人民幣增長(cháng)的主要因素。為緩解人民幣快速升值壓力，人民銀行于6月和12月連續兩次分別上調外匯存款金率200個(gè)基點(diǎn)，提高外匯存款準備金率至9.0%，人民幣匯率重回雙向波動(dòng)走勢，全年人民幣兌美元中間價(jià)溫和升值2.5%左右。

2021年人民幣兌美元中間價(jià)波動(dòng)區間位于6.35%~6.57%之間，波動(dòng)區間較2020年小幅收窄。整體來(lái)看，2021年在美元走強的背景下，人民幣幣值保持相對穩定，降低了熊貓債券市場(chǎng)面臨的匯兌風(fēng)險，提升了發(fā)行人在熊貓債券市場(chǎng)的融資意愿。

在融資成本保持穩定和政策支持力度增強的背景下，本年度熊貓債券發(fā)行期數創(chuàng )歷史新高

2021年，在融資成本保持穩定和政策支持力度持續增強的背景下，熊貓債券發(fā)行期數創(chuàng )歷史新高。全年熊貓債券市場(chǎng)共有24家主體累計發(fā)行熊貓債券72期，同比增長(cháng)67.44%，創(chuàng )2005年首次發(fā)行熊貓債券以來(lái)的最高值；發(fā)行總額達1,064.5億元，同比大幅增長(cháng)81.50%，僅次于2016年創(chuàng )下的高點(diǎn)（1,285.4億元）。

從發(fā)行場(chǎng)所來(lái)看，2021年銀行間債券市場(chǎng)共發(fā)行熊貓債券57期，累計發(fā)行金額達到856.5億元，分別占發(fā)行總期數和發(fā)行總金額的79.17%和80.46%，表明銀行間市場(chǎng)仍是熊貓債券發(fā)行的主要場(chǎng)所。2021年交易所市場(chǎng)全年發(fā)行熊貓債券15期，發(fā)行金額達到208.0億元，發(fā)行期數和發(fā)行規模占比分別較上年提高了11.53個(gè)和12.55個(gè)百分點(diǎn)至20.83%和19.54%。

熊貓債券發(fā)行主體主要集中在金融、工業(yè)和日常消費行業(yè)，發(fā)行主體類(lèi)型較上年更加豐富

從發(fā)行主體類(lèi)型來(lái)看，熊貓債券發(fā)行主體仍主要集中于金融行業(yè)。2021年金融行業(yè)熊貓債券發(fā)行金額共計351.5億元，發(fā)行規模占比雖然同比小幅下降2.27個(gè)百分點(diǎn)降至33.02%，但仍是發(fā)行市場(chǎng)份額最高的行業(yè)。工業(yè)行業(yè)和日常消費行業(yè)發(fā)行規模占比同樣較高，2021年工業(yè)和日常消費行業(yè)發(fā)行規模占發(fā)行總額比重分別較上年上漲14.84個(gè)和6.17個(gè)百分點(diǎn)至24.24%和17.85%，主要是因為隨著(zhù)新冠疫情沖擊的減弱和經(jīng)濟復蘇，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)逐步恢復，消費者日常消費意愿有所增加，行業(yè)融資需求提升。超主權機構發(fā)行4期熊貓債券，發(fā)行主體分別為亞洲開(kāi)發(fā)銀行和新開(kāi)發(fā)銀行，合計發(fā)行金額為100.0億元，占發(fā)行總額的比重同比下降2.54個(gè)百分點(diǎn)至9.39%。本年度較上年新增主權政府發(fā)行人，分別為波蘭政府和匈牙利政府，共計發(fā)行熊貓債券2期，發(fā)行金額共計40億元，占發(fā)行總額的比重為3.76%。

熊貓債券發(fā)行主體仍以中資背景企業(yè)為主，境外發(fā)行人分布更加廣泛

2021年，中資背景企業(yè)的熊貓債券發(fā)行主體占比進(jìn)一步上升，所發(fā)熊貓債券規模占總發(fā)行規模的53.97%，較2020年（50.21%）小幅上漲3.76個(gè)百分點(diǎn)。

從發(fā)債主體注冊地看，2021年香港地區發(fā)行規模占比上升，共計發(fā)行26期，發(fā)行規模達到344.5億元，占發(fā)行總額的比重同比上漲17.51個(gè)百分點(diǎn)至36.11%，其他的主要注冊地主要集中在開(kāi)曼群島（15期）、荷蘭（12期）、百慕大（7期）等地。與上年相比，2021年熊貓債券境外發(fā)行人分布更加廣泛，新增波蘭、匈牙利、新加坡等地發(fā)行人，此外澳門(mén)地區也發(fā)行了歷史上首單熊貓債券。

熊貓債券發(fā)行期限主要集中在3年期及以下，特殊期限債券發(fā)行占比顯著(zhù)提升

從債券的發(fā)行期限來(lái)看，3年期債券仍是主要的債券品種。2021年，3年期債券共計發(fā)行25期，發(fā)行規模達466.0億元，占總發(fā)行額的43.78%，雖然較上年小幅下降6.35個(gè)百分點(diǎn)，但仍占據主要市場(chǎng)地位。

1年期及以下短期融資債券發(fā)行規模小幅上漲，共計發(fā)行21期，累計發(fā)行金額為253.0億元，但占發(fā)行總額的比重同比下降4.11個(gè)百分點(diǎn)至23.77%。本年度特殊期限債券共計發(fā)行14期，累計發(fā)行194.0億元，主要為含贖回或回售條款的累進(jìn)利率債券，發(fā)行規模占比為18.22%，同比上漲6.46個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行規模占比顯著(zhù)上漲。此外，2年期和5年期熊貓債券發(fā)行規模占比分別同比上漲3.48個(gè)和0.52個(gè)百分點(diǎn)至8.60%和5.64%。

熊貓債券信用等級向AAA級集中，發(fā)行主體信用質(zhì)量進(jìn)一步提升

從債券信用等級分布情況來(lái)看，2021年發(fā)行的72期熊貓債券中共有33期進(jìn)行了債項評級，信用等級向AAA級集中的趨勢更加明顯，發(fā)行主體信用質(zhì)量進(jìn)一步提升。具體來(lái)看，本年度AAA級債券共計發(fā)行32期，發(fā)行規模達到493.0億元，發(fā)行期數和發(fā)行規模的占比分別較上年上漲7.24個(gè)和13.24個(gè)百分點(diǎn)至44.44%和46.31%。本年度較上年新增短期評級，受評對象為寶馬集團發(fā)行1年期短融債券，債項評級為A-1。此外，本年度沒(méi)有AA+級債券發(fā)行。

本年度未予評級熊貓債券共發(fā)行39期，累計金額達556.5億元，發(fā)行期數和發(fā)行規模占比分別較上年度下降6.30個(gè)和13.11個(gè)百分點(diǎn)至54.17%和52.28%。其中短期融資券是未評級債券的主要類(lèi)型，本年度共有20期未予評級的評級融資券，占全部未評級債券的51.28%。其次為中期票據類(lèi)型債券，本年度發(fā)行的22期中期票據中，共有10期未評級，體現了中國債券市場(chǎng)取消強制評級的政策開(kāi)始向熊貓債券市場(chǎng)傳導。此外，本年度超主權機構發(fā)行的4期熊貓債券均未進(jìn)行債項評級。

得益于央行維持穩健的貨幣政策，熊貓債券發(fā)行利率保持穩定

2021年發(fā)行的熊貓債券仍主要采用固定利率和累進(jìn)利率的計息方式，其中有58期采用固定利率，發(fā)行規模達870.5億元，占發(fā)行總額的81.78%；采用累進(jìn)利率方式發(fā)行的熊貓債券共有14期，發(fā)行規模達18.22億元，占發(fā)行總額的18.22%。

選取2020年—2021年在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行且樣本數量較多的3年期A(yíng)AA級共計21期熊貓債券樣本進(jìn)行比較，2021年在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的3年期A(yíng)AA級債券的平均發(fā)行利率為3.51%，同比小幅上漲0.02個(gè)百分點(diǎn)，融資成本整體保持穩定。

超主權機構和主權政府發(fā)行人在熊貓債券市場(chǎng)參與度持續提升，亞洲開(kāi)發(fā)銀行時(shí)隔12年重回熊貓債券市場(chǎng)，新開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行首單與可持續發(fā)展目標掛鉤的熊貓債券，匈牙利發(fā)行首單外國政府類(lèi)綠色人民幣債券

2021年，超主權機構和主權政府在熊貓債券市場(chǎng)參與度的進(jìn)一步提高，有助于深化中國債券市場(chǎng)對外開(kāi)放，促進(jìn)熊貓債券市場(chǎng)發(fā)展，也為其他潛在的境外發(fā)行人起到良好的示范作用。

3月，亞洲開(kāi)發(fā)銀行在中國銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行20億元熊貓債券，成為交易商協(xié)會(huì )《外國政府類(lèi)機構和國際開(kāi)發(fā)機構債券業(yè)務(wù)指引（試行）》發(fā)布后首個(gè)發(fā)行熊貓債券的國際開(kāi)發(fā)機構。本期債券是亞洲開(kāi)發(fā)銀行以亞洲當地貨幣發(fā)行的最大規模債券，發(fā)行期限為5年，發(fā)行利率為3.2%，認購倍數為1.86倍。本次發(fā)行為亞開(kāi)行時(shí)隔12年后重返熊貓債券市場(chǎng)，表明國際發(fā)行人對中國市場(chǎng)認可度的提升。

同月，新開(kāi)發(fā)銀行在中國銀行間市場(chǎng)發(fā)行50億元熊貓債券，單筆發(fā)行規模位居本年度熊貓債券市場(chǎng)首位。本次發(fā)行的債券是新開(kāi)發(fā)銀行在中國銀行間債券市場(chǎng)注冊的200億元人民幣債券的首筆債券，也是首筆與可持續發(fā)展目標（SDG）掛鉤的熊貓債券，采用聯(lián)合國開(kāi)發(fā)計劃署（UNDP）“可持續發(fā)展目標債券影響力標準”和《可持續發(fā)展投融資支持項目目錄（中國）》相關(guān)標準發(fā)行。本期債券發(fā)行期限為3年，發(fā)行利率為3.22%，獲得超2倍的市場(chǎng)認購。募集資金將全部用于為中國提供人民幣緊急計劃貸款，以支持中國從新冠肺炎疫情后的經(jīng)濟復蘇。

12月，匈牙利在中國銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行首單外國政府類(lèi)綠色人民幣債券，發(fā)行金額為10億元，發(fā)行期限為3年，發(fā)行利率為3.28%，募集資金用途符合中國《綠色債券支持項目目錄(2021年版)》。此次綠色熊貓債券募集資金將并入發(fā)行人的綠色資金，用于匈牙利綠色債券框架下符合要求的綠色支出，以促進(jìn)匈牙利向低碳型、氣候適應和環(huán)境可持續發(fā)展的經(jīng)濟模式過(guò)渡。

發(fā)行制度優(yōu)化促進(jìn)國際企業(yè)對熊貓債券市場(chǎng)的認可度提升，寶馬集團成為首家在中國市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)債的歐洲企業(yè)，澳門(mén)國際銀行發(fā)行澳門(mén)地區首筆熊貓債券，戴姆勒國際財務(wù)有限公司成為首家在多品種統一注冊（DFI）模式下發(fā)行熊貓債券的境外企業(yè)

隨著(zhù)中國熊貓債券市場(chǎng)的持續對外開(kāi)放，各項監管措施陸續出臺，熊貓債券發(fā)行的便利性持續提升。發(fā)行制度的完善有助于推動(dòng)中國熊貓債券市場(chǎng)對外開(kāi)放，提升熊貓債券市場(chǎng)對境外企業(yè)發(fā)行人的吸引力。

6月，寶馬集團的全資子公司寶馬金融在銀行間市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行2期熊貓債券，成為首家在中國市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)債的歐洲企業(yè)。此次發(fā)行包括中期票據和短期融資券兩個(gè)品種，共計發(fā)行35億元。其中，中期票據期限發(fā)行金額為20億元，發(fā)行期限為3年期，發(fā)行利率為3.44%；短期融資券發(fā)行金額為15億元，發(fā)行期限為1年期，發(fā)行利率為3.03%。2期債券均獲得了投資者的充分認可，認購倍數分別達到2.99倍和3.35倍，境外投資者訂單約占50%。公開(kāi)發(fā)行擴大了企業(yè)的融資渠道，擴寬了熊貓債券的投資者范圍，也體現出國際企業(yè)對中國債券市場(chǎng)的認可度持續提升。

7月，在“雙循環(huán)”格局推動(dòng)粵港澳大灣區金融合作不斷深化背景下，澳門(mén)國際銀行在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行澳門(mén)地區首筆熊貓債券。本期債券發(fā)行規模為15億元，發(fā)行期限為3年，票面利率為3.28%，認購倍數為3.53倍，境外投資人訂單占比為34%。澳門(mén)地區發(fā)行人進(jìn)入熊貓債券市場(chǎng)，進(jìn)一步擴大了熊貓債券的發(fā)行主體范圍，并為和金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放和熊貓債券市場(chǎng)的發(fā)展起到良好的示范作用。

9月，戴姆勒國際財務(wù)有限公司發(fā)行2期中期票據，成為交易商協(xié)會(huì )《境外非金融企業(yè)債務(wù)融資工具分層分類(lèi)管理細則》出臺后首家在多品種統一注冊（DFI）模式下發(fā)行熊貓債券的境外企業(yè)。2期債券發(fā)行期限分別2年期和3年期，發(fā)行利率為3.10%和3.30%，發(fā)行金額均為20億元。本次發(fā)行標志著(zhù)交易商協(xié)會(huì )推動(dòng)熊貓債券分層管理機制的正式落地，發(fā)行機制的簡(jiǎn)化有助于提高企業(yè)發(fā)行效率，推動(dòng)熊貓債券市場(chǎng)的對外開(kāi)放。

熊貓債券品種類(lèi)型不斷豐富，首單“鄉村振興”和“可持續發(fā)展”熊貓債券相繼發(fā)行；碳中和目標助力熊貓債券募集資金向綠色領(lǐng)域傾斜

2021年，熊貓債券產(chǎn)品類(lèi)型更加豐富，尤其是在全球持續推進(jìn)可持續發(fā)展目標的背景下，中國持續推動(dòng)綠色熊貓債券和可持續發(fā)展熊貓債券的發(fā)行政策與國際接軌，綠色熊貓債券市場(chǎng)增長(cháng)顯著(zhù)。

5月，中國中藥在銀行間市場(chǎng)發(fā)行首單“鄉村振興”熊貓債券，本次發(fā)行金額為10億元，發(fā)行期限為270天，發(fā)行利率為2.65%。部分募集資金將專(zhuān)項支持甘肅、云南、四川等地的鄉村振興，扶持當地鄉村中藥材產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。本次發(fā)行是金融市場(chǎng)服務(wù)鄉村振興、助力農業(yè)供給側改革的重要舉措。

11月，遠東宏信在中國銀行間市場(chǎng)發(fā)行首單可持續發(fā)展債券，成為中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )啟動(dòng)社會(huì )責任債券和可持續發(fā)展債券試點(diǎn)后，首單落地的可持續發(fā)展債券，標志著(zhù)中國GSS債券市場(chǎng)的進(jìn)一步完善。本次發(fā)行規模為1.5億元，發(fā)行期限為2年期，募集資金擬用于支持污水處理、智能公交、新能源車(chē)采購、健康養老等項目。

2021年共計發(fā)行3期綠色熊貓債券，累計發(fā)行規模達到30億元，同比上漲57.89%。分別為匈牙利政府發(fā)行的綠色主權熊貓債券，中國光大綠色環(huán)保發(fā)行的“21光大綠環(huán)MTN001（碳中和債）”和中國電力發(fā)行的“21中電國際GN001（碳中和債）”。

四、2022年熊貓債券市場(chǎng)展望

央行穩健的貨幣政策或將趨向寬松，熊貓債券融資成本有望下行，有利于從需求端提升熊貓債券的發(fā)行意愿；中美利差持續收窄也將有利于提升熊貓債券對境外發(fā)行人的吸引力

2021年12月召開(kāi)的2022年中央經(jīng)濟工作會(huì )議中要求繼續實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，2022年穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。2022年1月17日，人民銀行開(kāi)展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作，中標利率分別下降10個(gè)基點(diǎn)至2.85%和2.10%。本次利率調整為自2020年3月調降7天逆回購利率和4月調降1年期MLF利率后首次降低政策利率，且下調幅度超市場(chǎng)預期，進(jìn)一步緩解春節前趨緊的資金流動(dòng)性。20日，央行公布的1年期和5年期貸款市場(chǎng)報價(jià)利率（LPR）分別較上月下調10個(gè)和5個(gè)基點(diǎn)，降至3.70%和4.60%。央行表示，本次降息體現了貨幣政策主動(dòng)作為、靠前發(fā)力，LPR降低將引導企業(yè)貸款利率下行，有力推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本。在中國經(jīng)濟增速放緩的背景下，央行降息政策表明貨幣政策逆周期調控的力度加大，預計在2022年央行穩健的貨幣政策或將趨向寬松，推動(dòng)融資成本將小幅下行，有利于從需求端提升熊貓債券的發(fā)行意愿。

美聯(lián)儲將在2022年進(jìn)入加息周期，且加息節奏或將進(jìn)一步加速。美聯(lián)儲在2022年1月召開(kāi)的年內首次議息會(huì )議上向外界傳達了更加強烈的政策轉向信號，同時(shí)持續高企的通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)的強勁表現為美聯(lián)儲將在3月大幅加息提供了支持。美聯(lián)儲政策加速收緊將進(jìn)一步推動(dòng)美債收益率上漲，中美利差或將進(jìn)一步收窄，有利于提升熊貓債券對境外資金發(fā)行人的吸引力。

2022年，中國經(jīng)濟保持穩健增長(cháng)、國際收支優(yōu)勢有望延續等因素將對人民幣匯率形成支撐，但中美貨幣政策呈現反向走勢或將導致人民幣匯率波動(dòng)幅度加大，但對熊貓債券市場(chǎng)的影響預計有限。

銀行間市場(chǎng)和交易所統一規范管理進(jìn)程加快，將進(jìn)一步完善熊貓債發(fā)行制度，促進(jìn)熊貓債券市場(chǎng)健康發(fā)展；境外投資者進(jìn)入中國債券市場(chǎng)的便利性提升，有利于從需求端推動(dòng)熊貓債券的發(fā)行

2021年12月，中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布了《境外機構境內發(fā)行債券資金管理規定（征求意見(jiàn)稿）》，統一規范境外摘取發(fā)行規定，本次征求意見(jiàn)稿涉及境外機構在境內不同市場(chǎng)發(fā)債時(shí)所經(jīng)歷的登記管理、專(zhuān)戶(hù)管理、資金使用、外匯風(fēng)險管理、還本付息管理、統計監測、政策銜接等環(huán)節，意在統一規范銀行間和交易所市場(chǎng)熊貓債券資金賬戶(hù)、資金匯兌及使用、統計監測等。本次新規明確發(fā)債募集資金可以匯往境外，也可以留存境內，并允許針對熊貓債券開(kāi)展外匯套期保值交易。該新規正式出臺之后，預計將吸引更多募集資金用途的發(fā)行人進(jìn)入熊貓債券市場(chǎng)，有助于推動(dòng)熊貓債券市場(chǎng)進(jìn)一步擴容。

為構建銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通，2022年1月，上海證券交易所、深圳證券交易所、全國銀行間同業(yè)拆借中心、中國證券登記結算有限責任公司、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司聯(lián)合發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》，內容涵蓋原則規定、通用規則、具體安排、監測監管等，擬在尊重兩市場(chǎng)現有掛牌流通模式、現有賬戶(hù)體系及交易結算規則的基礎上，通過(guò)前臺和后臺基礎設施連接實(shí)現訂單路由和名義持有，且聯(lián)通方向包括“通銀行間”和“通交易所”。此次暫行辦法發(fā)布后，2020年發(fā)布的《關(guān)于境外機構投資者投資中國債券市場(chǎng)有關(guān)事宜的公告（征求意見(jiàn)稿）》和《境外機構投資者投資中國債券市場(chǎng)資金管理規定（征求意見(jiàn)稿）》有望正式落地，將提升境外投資者進(jìn)入中國債券市場(chǎng)的便利性。中國人民銀行上?？偛堪l(fā)布的數據顯示，截至2021年末，境外機構持有銀行間市場(chǎng)債券4萬(wàn)億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的3.5%。境外投資者在中國債券市場(chǎng)日益活躍。而熊貓債券作為受境外投資者歡迎的債券品種，將在此過(guò)程中迎來(lái)更大發(fā)展契機。2021年，銀行間市場(chǎng)熊貓債境外投資者持有比例達到25%，成為中國債券市場(chǎng)境外機構持有占比最高的品種。境外投資者進(jìn)入中國債券市場(chǎng)的便利性提升，將為熊貓債券市場(chǎng)帶來(lái)新的發(fā)展契機。

2022年1月，北控水務(wù)集團發(fā)行的2022年第一期中期票據在中華（澳門(mén)）金融資產(chǎn)交易所（MOX）試點(diǎn)開(kāi)展掛牌信息展示，成為首單在境外交易平臺試點(diǎn)掛牌信息展示的熊貓債券。熊貓債券掛牌信息展示與國際市場(chǎng)債券普遍做法接軌，擴寬了國際投資者獲得債券信息的渠道，有利于推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)對外開(kāi)放、吸引國際投資者進(jìn)入熊貓債券市場(chǎng)。

在全球可持續發(fā)展目標持續推進(jìn)的背景下，中國不斷促進(jìn)綠色債券發(fā)行制度與國際接軌，預計ESG熊貓債券有望迎來(lái)更大發(fā)展

全球推進(jìn)可持續發(fā)展目標進(jìn)程不斷加快。2021年11月，第二十六屆聯(lián)合國氣候大會(huì )在英國格拉斯哥召開(kāi)并達成《格拉斯哥氣候公約》，同時(shí)締約方也批準了建立全球碳市場(chǎng)框架的規則。公約中首次將煤炭和化石燃料問(wèn)題列入聯(lián)合國氣候大會(huì )宣言，并明確減少煤炭和化石能源補貼。在此背景下，全球發(fā)行人通過(guò)環(huán)境、社會(huì )和公司治理（ESG）債券融資需求快速提升，全球ESG債券市場(chǎng)持續擴張。

同時(shí)，中國加快推動(dòng)綠色債券界定標準與國際趨同，推出社會(huì )責任債券和可持續發(fā)展債券試點(diǎn)業(yè)務(wù)，促進(jìn)ESG債券市場(chǎng)與國際接軌。2021年已有多期綠色主題熊貓債券和可持續發(fā)展相關(guān)的熊貓債券陸續發(fā)行，社會(huì )責任債券和可持續發(fā)展債券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)取得了良好的市場(chǎng)效果，未來(lái)有望得到更大范圍的推廣。ESG債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，有助于拓寬相關(guān)主題債券的發(fā)行渠道，吸引更多國際發(fā)行人通過(guò)熊貓債券市場(chǎng)融資，為熊貓債券發(fā)展帶來(lái)新的機遇。

總體來(lái)看，在融資成本有望下行、政策支持力度持續加大、ESG熊貓債券將迎來(lái)較大發(fā)展機遇的背景下，預計熊貓債券市場(chǎng)在2022年將迎來(lái)進(jìn)一步發(fā)展。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“聯(lián)合資信”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 【債市研究】債券市場(chǎng)加速開(kāi)放，熊貓債券發(fā)行亮點(diǎn)紛呈——熊貓債券市場(chǎng)2021年回顧與2022年展望