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日前，深信服科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深信服”）（300454.SZ）發(fā)布了2021年財報。財報信息顯示，2021年，深信服營(yíng)業(yè)收入為68.05億元，同比增長(cháng)24.67%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.73億元，同比下降66.29%，這也是深信服上市以來(lái)年度利潤的最低點(diǎn)。

在數字經(jīng)濟深入發(fā)展的背景下，網(wǎng)絡(luò )安全、云計算和IT基礎設施作為經(jīng)濟社會(huì )數字化轉型的重要推手，正迎來(lái)新的發(fā)展空間。然而，作為一家專(zhuān)注于企業(yè)級網(wǎng)絡(luò )安全、云計算及IT基礎設施、基礎網(wǎng)絡(luò )與物聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)提供商，深信服為何會(huì )創(chuàng )下上市以來(lái)的最低利潤？

深信服成立于2000年，成立之初，從VPN產(chǎn)品切入了信息安全領(lǐng)域。目前，深信服的主營(yíng)業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò )安全業(yè)務(wù)、云計算及IT基礎設施業(yè)務(wù)、基礎網(wǎng)絡(luò )及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，主要的客戶(hù)群體為政府部門(mén)、醫療和教育等事業(yè)單位、各類(lèi)金融機構、電信運營(yíng)商、能源、各行業(yè)商企組織等。

自2021年開(kāi)始，深信服明確了XaaS（一切皆服務(wù)）戰略目標。當下，深信服正處在業(yè)務(wù)“云化+服務(wù)化”轉型階段。所謂“云化+服務(wù)化”，就是將所有的產(chǎn)品能力部署在云端，以訂閱的方式為客戶(hù)提供服務(wù)。目前，深信服的產(chǎn)品服務(wù)以基礎設施即服務(wù)的托管云、安全即服務(wù)的SASE架構的Sangfor Access、桌面即服務(wù)的DaaS和安全運維管理即服務(wù)的MSS等為主。

深信服的網(wǎng)絡(luò )安全產(chǎn)品和服務(wù)主要涉及邊界安全、終端安全、身份與訪(fǎng)問(wèn)安全、內容安全、云安全、安全服務(wù)等領(lǐng)域，核心產(chǎn)品及服務(wù)包括下一代防火墻、VPN、全網(wǎng)行為管理、終端檢測與響應平臺、移動(dòng)終端管理、安全感知管理平臺、高級威脅檢測系統、零信任訪(fǎng)問(wèn)控制系統、數據安全產(chǎn)品、應用交付、SDWAN、安全SaaS等，安全服務(wù)主要包括安全托管類(lèi)、安全評估、安全運維、安全培訓四大類(lèi)服務(wù)。

2021年，深信服的網(wǎng)絡(luò )安全業(yè)務(wù)收入為36.89億元，營(yíng)收占比為54.20%，仍是深信服的核心收入來(lái)源。但從營(yíng)收增速看，網(wǎng)絡(luò )安全業(yè)務(wù)增速明顯放緩，已經(jīng)從2019年的50.32%下降至2021年的10.15%。

深信服自2012年開(kāi)始布局云計算業(yè)務(wù)，持續推進(jìn)云計算產(chǎn)品、服務(wù)及解決方案的研發(fā)。自2013年以來(lái)，深信服已經(jīng)陸續推出以虛擬化產(chǎn)品、超融合HCI產(chǎn)品、云計算平臺SCP、企業(yè)級分布式存儲EDS、軟件定義終端桌面云aDesk、大數據智能平臺aBDI、數據庫管理平臺DMP等為代表的多款產(chǎn)品，并向用戶(hù)提供包括托管云、私有云等云數據中心方案。

從營(yíng)收情況看，深信服的云計算及IT基礎設施增速明顯。自2018年以來(lái)，云計算IT基礎設施業(yè)務(wù)營(yíng)收增速一直維持在30%以上，2021年，同比增速為49.53%，高于總營(yíng)收的增速24.67%。

當前，云計算的應用在各傳統行業(yè)的滲透率逐漸增強。工信部發(fā)布的《2021年通信業(yè)統計公報》顯示，云計算已經(jīng)成為新興業(yè)務(wù)中增長(cháng)最快的領(lǐng)域，相關(guān)業(yè)務(wù)較上年增長(cháng)91.5%。

在數字化浪潮的推動(dòng)下，云計算在傳統公有云、私有云的基礎上，逐漸衍生出專(zhuān)屬云、托管云以及邊緣云等新模式。深信服在超融合架構為基礎的私有云業(yè)務(wù)、桌面云業(yè)務(wù)方面已經(jīng)相對成熟，因此，在此基礎上推出了桌面即服務(wù)、托管云等新的模式。

此外，通過(guò)發(fā)展云計算業(yè)務(wù)，深信服還能夠實(shí)現網(wǎng)絡(luò )安全業(yè)務(wù)和云計算的協(xié)同。在虛擬化及云服務(wù)理念的不斷滲透下，我國網(wǎng)絡(luò )安全領(lǐng)域正由以硬件交付安全產(chǎn)品、人工交付安全服務(wù)的形式，逐步向云化、SaaS化方式交付技術(shù)和服務(wù)等形式轉變。同時(shí)，伴隨數字經(jīng)濟的深入發(fā)展，網(wǎng)絡(luò )安全現狀變得日益復雜，之前的安全產(chǎn)品、服務(wù)的交付方式已經(jīng)不能滿(mǎn)足用戶(hù)的安全訴求，國內外的安全廠(chǎng)商開(kāi)始通過(guò)云化、服務(wù)化的方式來(lái)構建和交付核心安全能力。

（一）營(yíng)收規模保持增長(cháng)，凈利潤跌幅為66.29%

2021年，深信服的營(yíng)業(yè)收入為68.05億元，增速為24.67%?？傮w來(lái)看，自2018年上市以來(lái)，深信服的營(yíng)收規模一直保持增長(cháng)態(tài)勢，年平均增速為28.28%。2022年一季度，深信服的營(yíng)業(yè)收入為11.44億元，同比增長(cháng)4.76%，2021年同期增速為79.31%。

根據深信服的解釋?zhuān)?022年一季度營(yíng)收增速下降主要是受疫情影響，出現部分原材料出貨不及時(shí)、生產(chǎn)和發(fā)貨停滯的情況，導致部分訂單未能及時(shí)交付，影響業(yè)務(wù)收入。同時(shí)，疫情的出現也導致一些地區業(yè)務(wù)開(kāi)拓受到較大影響。除此之外，客戶(hù)需求和市場(chǎng)競爭加劇等因素也導致新增訂單不理想。

從凈利潤看，2021年，深信服凈利潤為2.73億元，同比下跌66.29%，創(chuàng )下上市以來(lái)的最大跌幅。2022年一季度，深信服凈利潤為-5.18億元，較去年同期下跌438.90%。凈利潤的下跌主要受成本增加和業(yè)務(wù)結構變化兩方面的影響。

數據來(lái)源：公司財報、零壹智庫

自2018年以來(lái)，深信服的營(yíng)業(yè)成本增速均高于營(yíng)業(yè)收入增速，并且兩者間相差幅度進(jìn)一步拉大。其中，2021年，深信服營(yíng)業(yè)成本增速為43.35%，而營(yíng)業(yè)收入增速為24.67%。2022年一季度，營(yíng)業(yè)成本較去年同期進(jìn)一步提高28.52%，同樣高于同期的營(yíng)業(yè)收入增速。

具體來(lái)看，2021年，直接材料費用占營(yíng)業(yè)成本的比重最大，接近81%，金額約19億元，同比增長(cháng)43.64%。其中，云計算及IT服務(wù)基礎設施直接材料費用約11億元，占營(yíng)業(yè)成本比重為49.5%。

此外，從2021年全年看，深信服的研發(fā)費用率和銷(xiāo)售費用率均高于同行業(yè)的奇安信-U(688561.SH)、啟明星辰（002439.SZ），而深信服的營(yíng)收規模卻高于奇安信（58.09億元）、啟明星辰（43.86億元）。由此可見(jiàn)，深信服在研發(fā)和銷(xiāo)售方面的投入相對較高。

銷(xiāo)售費用方面，深信服采用渠道代理銷(xiāo)售為主，直銷(xiāo)為輔的銷(xiāo)售模式。2021年，銷(xiāo)售人員規模增加，但人均銷(xiāo)售效率并未顯著(zhù)提升，并且在推進(jìn)新業(yè)務(wù)的市場(chǎng)端投入了較多資源，銷(xiāo)售費用同比增長(cháng)27.91%。

銷(xiāo)售費用

目前，云計算及IT基礎設施已經(jīng)成為深信服的營(yíng)收增長(cháng)引擎，基礎網(wǎng)絡(luò )和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比也逐漸提高。但從毛利率來(lái)看，2021年，網(wǎng)絡(luò )安全業(yè)務(wù)的毛利率為80.84%；云計算及IT基礎設施的毛利率為44.14%；基礎網(wǎng)絡(luò )和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的毛利率為57.16%。隨著(zhù)云計算及IT基礎設施、基礎網(wǎng)絡(luò )和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比逐漸提升，由于它們的毛利率卻遠低于網(wǎng)絡(luò )安全業(yè)務(wù)，深信服的凈利潤下跌明顯。

注：此處的凈利潤為歸屬上市公司股東的凈利潤。

之所以出現這種情況，主要是受客戶(hù)群體的預算管理制度和集中采購制度影響。目前，深信服的客戶(hù)以企業(yè)、政府、金融、電信運營(yíng)商為主，其中，政府及事業(yè)單位的營(yíng)收占比最多，超過(guò)50.26%。

通常，這些單位會(huì )在下半年制定次年年度預算和投資采購計劃，審批一般集中在次年上半年，設備采購招標則一般安排在次年年中或下半年。因此，深信服每年上半年銷(xiāo)售訂單相對較少，年中訂單開(kāi)始增加，產(chǎn)品交付則集中在下半年尤其是第四季度。

網(wǎng)絡(luò )安全方面，隨著(zhù)《中華人民共和國數據安全法》《中華人民共和國個(gè)人信息保護法》《關(guān)鍵信息基礎設施安全保護條例》等的頒布實(shí)施，我國的網(wǎng)路安全法律體系和標準體系的不斷完善，這進(jìn)一步推動(dòng)了國內網(wǎng)絡(luò )安全產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

此外，伴隨“新基建”的全面開(kāi)啟，眾多傳統行業(yè)面臨數字化轉型，新場(chǎng)景、新應用驅動(dòng)下的安全需求與日俱增。根據IDC相關(guān)報告，預計到2025年，我國網(wǎng)絡(luò )安全支出規模將達214.6億美元。在2021-2025的五年預測期內，我國網(wǎng)絡(luò )安全相關(guān)支出將以20.5%的年復合增長(cháng)率增長(cháng)，增速位列全球第一。

云計算方面，在《推動(dòng)企業(yè)上云實(shí)施指南（2018—2020年）》《關(guān)于推進(jìn)“上云用數賦智”行動(dòng)培育新經(jīng)濟發(fā)展實(shí)施方案》等政策的推動(dòng)下，云計算的應用場(chǎng)景進(jìn)一步擴大，成為數字經(jīng)濟的發(fā)展底座。

深信服的云計算業(yè)務(wù)主要涉及私有云和混合云。信通院數據顯示，2020年我國云計算整體市場(chǎng)規模達2,091億元，增速達到56.6%，其中，私有云市場(chǎng)規模達814億元，預計到2023年私有云市場(chǎng)規模將接近1500億元。同時(shí)，隨著(zhù)企業(yè)上云需求的多元化，混合云開(kāi)始受到越來(lái)越多企業(yè)的青睞。

網(wǎng)絡(luò )安全市場(chǎng)和云計算市場(chǎng)在迎來(lái)巨大發(fā)展機遇的同時(shí)，也導致行業(yè)競爭不斷加劇。網(wǎng)絡(luò )安全市場(chǎng)企業(yè)數量較多，包括奇安信-U(688561.SH)、啟明星辰（002439.SZ）、綠盟科技（300369.SZ）等在內的多家公司已經(jīng)國內A股上市。云計算領(lǐng)域，國內外大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛布局私有云業(yè)務(wù)，同時(shí)，傳統的公有云巨頭也持續推動(dòng)混合云業(yè)務(wù)布局，云計算領(lǐng)域競爭激烈。

并且從客戶(hù)結構看，深信服的客戶(hù)以政府及事業(yè)單位為主，面臨投入和產(chǎn)出不匹配問(wèn)題，沒(méi)能實(shí)現資源的有效配置。深信服需要獲得更多其他行業(yè)的客戶(hù)，來(lái)提升盈利水平。

在生產(chǎn)模式上，深信服對外銷(xiāo)售的產(chǎn)品通常由硬件設備和軟件部分構成，其中硬件設備（如工控機、服務(wù)器、交換機等）全部為外購。深信服向供應商采購硬件設備后，通過(guò)整機供應商/外協(xié)工廠(chǎng)為主，內部工廠(chǎng)為輔的生產(chǎn)模式，進(jìn)行檢測、老化、軟件預裝等環(huán)節，將研發(fā)的軟件產(chǎn)品與硬件產(chǎn)品集成后，交付給客戶(hù)使用。

受?chē)H形勢影響，包括芯片在內的原材料出現全球性緊缺局面，導致上游企業(yè)提升原材料產(chǎn)品報價(jià)，以致深信服內硬件采購成本顯著(zhù)上升。短期內，深信服仍將面臨高價(jià)采購硬件甚至采購不到硬件原材料的局面。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 深信服創(chuàng )上市來(lái)最差利潤，云業(yè)務(wù)能否構筑其第二增長(cháng)曲線(xiàn)？