園園ABS研究1 來(lái)源：園園ABS研究（ID:yuanyuan_abs）
中國版公募REITs已正式起步。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)委員會(huì )專(zhuān)家顧問(wèn)及公募REITs小組組長(cháng)、德邦基金總經(jīng)理陳星德認為，隨著(zhù)公募REITs的有序推進(jìn)，公募基金將充分利用自身優(yōu)勢，為投資者提供多元化的資產(chǎn)配置。另外，現階段普通投資者對REITs的認知還停留在資產(chǎn)證券化等固定收益類(lèi)產(chǎn)品的概念上，未來(lái)需加強對REITs項目的投教活動(dòng)，引導投資者充分了解此類(lèi)產(chǎn)品的收益和風(fēng)險。
賦能巨量基建市場(chǎng)
陳星德表示，近年來(lái)債務(wù)融資比例持續提高，特別是基礎設施建設過(guò)度依賴(lài)債務(wù)融資工具，在有效降低負債率、盤(pán)活存量資產(chǎn)上，資產(chǎn)證券化是一種非常有效的方式。
從投融資角度來(lái)看，陳星德認為，公募REITs對融資方和投資方都是非常好的資產(chǎn)配置工具。一方面，REITs對于物業(yè)或基礎設施產(chǎn)權所有人而言，是很好的盤(pán)活、退出存量資產(chǎn)的工具，有助于其提高資本利用效率，改善財務(wù)結構。另一方面，對普通投資者而言，REITs不僅可以提供基于分紅的穩定收益，而且總的長(cháng)期復合收益率也相當可觀(guān)。根據測算，美國、歐洲、日本等REITs指數的5年復合總收益率分別達到7.5%、8.3%、8.7%，甚至略高于各國股票收益率。此外，REITs與股票、債券的指數相關(guān)性低，可作為風(fēng)險分散工具進(jìn)行配置，優(yōu)化投資組合。
優(yōu)先支持短板行業(yè)
陳星德推測，此次公募REITs可能會(huì )優(yōu)先支持基礎設施補短板行業(yè)，包括倉儲物流、收費公路等交通設施，水電氣熱等市政工程，城鎮污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理等基礎設施項目。這些項目普遍存在投資回收期長(cháng)、持有期收益低等問(wèn)題，是基建項目中難啃的“硬骨頭”。
陳星德表示，對參與PPP的社會(huì )資本及建筑企業(yè)而言，其自有資金在2016年至2017年的PPP爆發(fā)式增長(cháng)中已被大量消耗，資產(chǎn)周轉率不斷下降，基建REITs可使這些企業(yè)的業(yè)務(wù)從“投-建”轉變?yōu)椤巴?建-退-投”的商業(yè)模式閉環(huán)，走上可持續發(fā)展道路。
此外，在陳星德看來(lái)，稅收問(wèn)題是推動(dòng)REITs發(fā)展的關(guān)鍵。陳星德認為，REITs持有并經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)所承擔的稅負，不應大于投資者持有并經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)所承擔的稅負，否則無(wú)法起到資源優(yōu)化配置的效果。陳星德建議按照國際慣例，以稅收驅動(dòng)為基本指導思想，對我國REITs的設立和經(jīng)營(yíng)給予明確的稅收政策。
業(yè)務(wù)布局需審慎
公募REITs與基金公司目前管理的公募基金產(chǎn)品相差迥異。以往公募基金的投資標的以二級市場(chǎng)股票、債券等標準化資產(chǎn)為主，即使部分接觸過(guò)一級市場(chǎng)項目，所涉及的基礎設施建設項目也并不多見(jiàn)。
在陳星德看來(lái)，對公募來(lái)講，尋找到合適項目是一大挑戰。優(yōu)質(zhì)的基礎設施建設項目通?？刂圃诘胤秸痛笮蛧笫种?，而此類(lèi)機構手中的現金流較為充沛，地方政府很少有動(dòng)力將此類(lèi)項目通過(guò)REITs進(jìn)行證券化。
陳星德認為，公募REITs的產(chǎn)品設計環(huán)節，是顯著(zhù)區分公司能力的一大指標。公募REITs橫跨基建與金融兩個(gè)領(lǐng)域，產(chǎn)品交易結構略顯復雜，使得實(shí)際操作難度較高，公募基金在設計產(chǎn)品時(shí)應當盡量降低產(chǎn)品復雜度，降低產(chǎn)品嵌套關(guān)系，以減少產(chǎn)品費用的消耗，從而提高產(chǎn)品收益率。
陳星德表示，對基金公司來(lái)講，在開(kāi)展公募REITs項目時(shí)，不僅在股權上對基礎設施建設項目進(jìn)行投資，而且要對標的項目進(jìn)行日常管理以獲得更好回報，這些都對公募基金的專(zhuān)業(yè)化團隊、運營(yíng)管理能力、業(yè)務(wù)經(jīng)驗等提出了更高的要求。德邦基金2019年就設立了以ABS、類(lèi)REITs業(yè)務(wù)等另類(lèi)投資為特色的專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)部，對REITs資產(chǎn)已有一定研究積淀，希望能為投資者帶來(lái)優(yōu)質(zhì)的公募REITs產(chǎn)品。
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