小債看市 作者| 小債看市
來(lái)源| 小債看市（ID：little-bond）
去年以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)變天，房企上下游供應商的風(fēng)險傳導還在加劇。
2月24日，聯(lián)合國際將易居企業(yè)控股（02048.HK）以及其高級無(wú)抵押票據的國際長(cháng)期發(fā)行人評級從‘B’下調至‘CCC’，評級展望調整至“負面”。
無(wú)獨有偶，一天前標普也將易居企業(yè)控股及未償高級無(wú)抵押票據的長(cháng)期發(fā)行人信用評級從“B”下調至“CCC”，展望“負面”。
聯(lián)合國際和標普均認為，易居企業(yè)控股2022年4月到期美元票據（ISIN：XS2066636429）的償還壓力陡增。
目前，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，作為下游供應商的易居企業(yè)控股收到現金回款減少，以及貿易相關(guān)應收款中虧損撥備金的負面影響，加重了其流動(dòng)性和財務(wù)靈活性的限制。
受以上消息影響，2月25日由易居企業(yè)控股發(fā)行的EHOUSE 7.6 06/10/23跌至18.350，收益率213.565%。
值得注意的是，易居企業(yè)控股信用資質(zhì)惡化開(kāi)始于去年8月，在過(guò)去這半年時(shí)間里其信用評級連遭三次下調，一路從“BB-”下調至“CCC”。
《小債看市》統計，目前易居企業(yè)控股存續美元債兩只，存續規模6億美元，分別將于今年4月和明年6月到期。
存續美元債
因此，在目前市場(chǎng)條件下，即便易居企業(yè)控股能夠順利償還4月到期債券，其流動(dòng)性狀況仍將維持緊張。
據官網(wǎng)介紹，易居企業(yè)控股2018年在港交所上市，旨在成為中國房地產(chǎn)行業(yè)航母級交易綜合服務(wù)平臺。
易居企業(yè)集團旗下易居營(yíng)銷(xiāo)、易居房友、克而瑞等特色業(yè)務(wù)，全面覆蓋從新房代理服務(wù)、房地產(chǎn)經(jīng)紀共享服務(wù)到房地產(chǎn)大數據應用服務(wù)，打造交易服務(wù)和賦能服務(wù)兩大服務(wù)平臺。
易居企業(yè)集團官網(wǎng)
從股權結構看，易居企業(yè)控股的控股股東為易居（中國）控股有限公司，持股比例為16.02%，公司實(shí)際控制人為周忻。
易居企業(yè)控股旗下三大業(yè)務(wù)體系，其中一手房代理業(yè)務(wù)是其業(yè)務(wù)中規模最大的一塊，占比超八成。
去年下半年以來(lái)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售放緩，易居企業(yè)控股的房地產(chǎn)代理收入大幅下降，其房友業(yè)務(wù)的擴張也將受到推遲收購天貓好房的制約。
2021年上半年，易居企業(yè)控股實(shí)現營(yíng)業(yè)收入62.48億元，同期增長(cháng)119.6%；但由于計提大額壞賬，其歸母凈利潤為-14.23億元，首次出現虧損。
歸母凈利潤
截至2021年6月末，易居企業(yè)控股總資產(chǎn)為245.9億元，總負債148.18億元，凈資產(chǎn)97.72億元，資產(chǎn)負債率60.26%。
近年來(lái)，易居企業(yè)控股的財務(wù)杠桿水平逐年攀升，存在一定杠桿風(fēng)險。
財務(wù)杠桿
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，易居企業(yè)控股主要以流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)的74%，債務(wù)結構不合理。
截至相同報告期，易居企業(yè)控股流動(dòng)負債有110.3億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務(wù)有40.24億元。
相較于短債規模，易居企業(yè)控股流動(dòng)性尚可，其賬上現金及現金等價(jià)物有60.91億元，可以覆蓋短債，但隨著(zhù)房地產(chǎn)行業(yè)低迷，其流動(dòng)性將受到嚴峻考驗。
除此之外，易居企業(yè)控股還有非流動(dòng)負債37.93億元，主要為長(cháng)期借款，其長(cháng)期有息負債合計24.79億元。
整體來(lái)看，易居企業(yè)控股剛性債務(wù)總規模有65.03億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務(wù)比為44%。
有息負債占比較高，2020年和2021年上半年易居企業(yè)控股財務(wù)費用分別為4.82億和2.7億元，再加上數十億的銷(xiāo)售費用和管理費用，期間費用對其盈利空間形成嚴重侵蝕。
從融資渠道看，易居企業(yè)控股渠道較為單一，主要通過(guò)海外發(fā)債、股權以及銀行借款等方式融資。
2021年上半年，由于大量債務(wù)到期，易居企業(yè)控股融資流入資金不足，其籌資性現金流凈額由凈流入轉為凈流出狀態(tài)，外部融資環(huán)境有惡化趨勢。
籌資性現金流凈額
截至2021年6月末，易居企業(yè)控股的應收賬款為74.34億元，其中恒大是其單一最大客戶(hù)，涉及恒大的應收款項至少有35-40億。
2021年上半年，易居企業(yè)控股應收款項的額外虧損撥備超19億，其下半年的運營(yíng)現金流不僅將由正轉負，且這部分款項也存在注銷(xiāo)風(fēng)險。
總得來(lái)看，隨著(zhù)房地產(chǎn)行業(yè)低迷，易居企業(yè)控股的營(yíng)收和業(yè)績(jì)將大受影響，且應收賬款回收存一定風(fēng)險，盈利能力承壓。
易居企業(yè)控股赴港上市前，“易居系”曾有過(guò)四次上市經(jīng)歷。
2007年8月，易居中國以中國輕資產(chǎn)房地產(chǎn)概念第一股登陸紐交所，開(kāi)盤(pán)首日股價(jià)漲幅超過(guò)40%，融資2億美元。
兩年后，易居旗下子公司克而瑞與新浪樂(lè )居合并成立中國房產(chǎn)信息集團，于納斯達克上市。
2011年，易居中國與中國房產(chǎn)信息集團訂立合并協(xié)議，次年5月后者退市；2014年易居旗下的房地產(chǎn)O2O整合服務(wù)平臺樂(lè )居控股在紐交所上市；2015年易居控股35.27%的綜合金融服務(wù)平臺鉅派在紐交所上市。
在中概股回歸大潮中，2016年4月易居中國通過(guò)由周忻、沈南鵬及新浪主導的合并進(jìn)行私有化，支付的發(fā)售價(jià)為每股6.85美元，易居中國市值約為9.87億美元。
易居企業(yè)集團董事局主席周忻
而周忻和恒大許家印的兄弟情義，還要從金融危機那年說(shuō)起。
2008年，恒大上市計劃擱淺，面臨百億資金缺口，許家印愁得到處找幫手，而當時(shí)周忻大手一揮，幫恒大墊資十幾億。
于是，許老板很感激周忻的雪中送炭。后來(lái)恒大全國大約三分之一的項目，都交給了易居做代理，其他代理公司很難再接到恒大的項目。
后來(lái)，隨著(zhù)恒大越做越大，易居的收益也越來(lái)越多。
但誰(shuí)知，去年房地產(chǎn)行業(yè)變天、恒大爆發(fā)債務(wù)危機，易居不僅業(yè)績(jì)打骨折，還或有巨額應收賬款收不回來(lái)，“房地產(chǎn)服務(wù)生”的易居未來(lái)也將不易了。（作者微信：littlebond1）
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“小債看市”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
