一、政策端：能耗雙控加碼導致供給緊張

能耗雙控指的是能源消耗總量和強度雙控制制度，按省、自治區、直轄市行政區域設定能源消費總量和強度控制目標，對各級地方政府進(jìn)行監督考核。黨的十八屆五中全會(huì )上首次提出能耗雙控行動(dòng)，在“雙碳”目標下，能耗雙控加速推進(jìn)。國家發(fā)改委對各省、市、自治區的能耗“雙控”考核實(shí)施“紅黃綠”燈預警機制。具體如下：紅燈為一級警告，表示形勢十分嚴峻，指未完成雙控進(jìn)度目標，且實(shí)際值與目標值差距大于目標值10%的地區；黃燈為二級預警，表示形勢比較嚴峻，指未完成雙控進(jìn)度目標，且實(shí)際值與目標值差距在10%以?xún)鹊牡貐^；綠燈為三級預警，表示完成雙控進(jìn)度目標的地區，說(shuō)明進(jìn)展總體順利。

2021年2月7日，國家發(fā)改委發(fā)布了各地區2019年能耗消費總量和強度雙控目標考核結果，公告通報批評了內蒙古自治區（唯一）未完成雙控任務(wù)。3月9日，內蒙古印發(fā)《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務(wù)若干保障措施》，明確提出先行確定2021年全區單位地區生產(chǎn)總值能耗降低3%，能耗增量控制在500萬(wàn)噸標準煤以?xún)鹊哪繕?，能耗總量增速控制?.9%左右，單位工業(yè)增加值能耗（等價(jià)值）下降4%以上。同時(shí)提出要控制對部分高耗能行業(yè)實(shí)行能耗總量控制、提高準入標準、加快淘汰落后產(chǎn)能、加快節能技術(shù)改造步伐、實(shí)行綠色電價(jià)等多種舉措。在一攬子雙控措施下，內蒙古2021年上半年能耗雙控績(jì)效考核為雙綠燈，而這也將給其他省份帶來(lái)了較大的參考意義，限產(chǎn)是短期內達標最有效的辦法。

在鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能“回頭看”政策影響下，2021年7-8月粗鋼產(chǎn)量急速壓降，降幅創(chuàng )歷史記錄，結束了2020年4月以來(lái)粗鋼產(chǎn)量增長(cháng)趨勢。在保供穩價(jià)和“雙碳目標”兩者之間，短期來(lái)看，政策層面選擇了“雙碳目標”，中央從上到下推動(dòng)限產(chǎn)的決心可見(jiàn)一斑。2021年8月17日，國家發(fā)展改革委辦公廳印發(fā)了《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，能耗強度降低與總量雙一級預警的省份有青海、寧夏、廣西、廣東、福建、云南、江蘇等七個(gè)省份，對于能耗強度不降反升的9個(gè)省，2021年暫?！皟筛摺表椖抗澞軐彶?，上述省份面臨較大的能耗達標壓力?？紤]到限產(chǎn)是最直接、也是最有效的降能耗手段，能耗強度降低與總量雙一級預警的廣西、云南、江蘇等省份陸續出臺了限產(chǎn)限電的雙控措施，在政績(jì)考核之下，可合理預計廣東省政府也將會(huì )推出具體的雙控措施，鋼鐵行業(yè)作為高能耗行業(yè)將承擔更多的壓降任務(wù)，行業(yè)限產(chǎn)的落實(shí)力度空前。落實(shí)到具體鋼企層面，當前我國鋼企多為國企，對限產(chǎn)是一項政治任務(wù)已基本達成共識，行業(yè)限產(chǎn)政策傳導力度強，鋼企在政策性壓產(chǎn)和追求利潤之間的權衡下將檢修計劃安排在了旺季。根據我的鋼鐵網(wǎng)發(fā)布的不完全統計數據，寶鋼股份（青山基地、梅山基地、湛江基地）、韶鋼松山、沙鋼集團、江蘇永鋼、中天鋼鐵等多家鋼企把檢修安排在了9月份，檢修時(shí)間從3天、15天到3個(gè)月不等，旺季檢修計劃的落地必然造成鋼鐵產(chǎn)量的下降。而重鋼等生產(chǎn)基地位于能耗雙控績(jì)效考核達標區域的鋼企，可能受益于粗鋼產(chǎn)量指標轉移。

雖目前限產(chǎn)措施執行時(shí)間主要是在2021年9月，但到2021-2022年秋冬季限產(chǎn)除常規的采暖季限產(chǎn)之外新增重大賽事-2022年北京冬奧會(huì )環(huán)保限產(chǎn)主題，預計供給擾動(dòng)會(huì )漸進(jìn)式加碼，10-12月限產(chǎn)措施執行力度將加碼?？紤]到今年1-8月粗鋼產(chǎn)量大幅增加4,400萬(wàn)噸以上，而工信部要求確保2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降，預計9-12月粗鋼產(chǎn)量將大幅下降12%。

二、需求端：下半年鋼材整體需求走弱，板強長(cháng)弱分化延續

上半年，國內家電、汽車(chē)等行業(yè)復蘇，產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增長(cháng)，而房地產(chǎn)由于“房住不炒”等調控政策表現較弱，基建由于穩增長(cháng)壓力較小，財政支出也偏向“六穩”、“六?！钡让裆I(lǐng)域，基建領(lǐng)域支持力度較弱，鋼材市場(chǎng)呈現“板強長(cháng)弱”局面。

下半年需求仍有支撐，但走勢弱化。在“三道紅線(xiàn)”等政策抑制下，房企融資受限，2021年二季度以來(lái)開(kāi)工數據呈疲態(tài)，地產(chǎn)需求增量放緩。而今年上半年專(zhuān)項債由于穩增長(cháng)壓力較小發(fā)行進(jìn)度緩慢，730政治局會(huì )議的政策方向由逆周期調整為跨周期調節，同時(shí)提出合理把握預算內投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量，下半年基建投資更多表現為托而不舉，且政策導向為新基建，對長(cháng)材需求拉動(dòng)有限，預計下半年基建領(lǐng)域支持力度較弱。而機械、汽車(chē)、家電等制造業(yè)需求也將回落，雖挖掘機上半年產(chǎn)量仍保持20%以上的增速，但產(chǎn)銷(xiāo)量自5月以來(lái)均連續負增長(cháng)，汽車(chē)由于缺芯限制供給、家電由于出口回落，而鋼鐵主要下游行業(yè)不屬于“兩高”行業(yè)，能耗雙控政策其影響較弱，因此我們預計下半年鋼材需求仍有支撐，但趨勢走弱，板強長(cháng)弱有望繼續維持。

三、利潤端：鋼強礦弱，盈利能力回升，行業(yè)景氣周期有望拉長(cháng)

國內粗鋼控產(chǎn)量政策落地導致鐵礦價(jià)格大幅回落。當前對于粗鋼產(chǎn)量平控已基本達成共識，若假設2021年粗鋼產(chǎn)量不增長(cháng)，在2021年1-8月粗鋼產(chǎn)量高增長(cháng)的基數下，預計下半年鋼鐵產(chǎn)量需減產(chǎn)4,400萬(wàn)噸以上，在不考慮港口庫存變化的情況下，按照鐵礦石：粗鋼=1.6:1測算，則下半年鐵礦石需求減少7,060萬(wàn)噸，則2021年下半年到港鐵礦石將下降19%，中國作為全球鐵礦石最大買(mǎi)家，鐵礦需求下降對礦價(jià)造成較大沖擊，鐵礦價(jià)格自7月中旬以來(lái)已大幅回落，有利于鋼企成本端改善。

鋼價(jià)有望維持高位，行業(yè)盈利能力回升。鋼價(jià)方面，隨著(zhù)限產(chǎn)政策逐步落地，若下游需求沒(méi)有出現超季節性特點(diǎn)，限產(chǎn)帶來(lái)的供應溢價(jià)可能難以持續，因此下半年鋼材將大概率維持供需兩弱的局面，因而限產(chǎn)將繼續出清庫存，短期有利于鋼價(jià)走勢，疊加鐵礦價(jià)格大幅回落，噸鋼利潤有望繼續改善，行業(yè)景氣周期拉長(cháng)。

四、信用端：行業(yè)信用邊際改善，流動(dòng)性壓力減弱

永煤事件后，弱資質(zhì)鋼企信用利差大幅飆升，帶動(dòng)行業(yè)信用利差走闊。受流動(dòng)性寬裕影響，今年上半年大宗商品價(jià)格創(chuàng )歷史新高，下游較為旺盛的需求支撐鋼企產(chǎn)量大幅提升，帶動(dòng)行業(yè)現金流及盈利能力明顯回升，鞍鋼集團、重慶鋼鐵等多家鋼企業(yè)績(jì)創(chuàng )歷史最佳記錄，統計的23家發(fā)債樣本企業(yè)2021年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額中位數同比增長(cháng)1.16倍、銷(xiāo)售凈利率中位數上升3.42個(gè)百分點(diǎn)至6.64%，流動(dòng)性壓力下降，5月以來(lái)行業(yè)信用利差大幅回落，正在逐步走出永煤事件帶來(lái)的沖擊，信用風(fēng)險下降。產(chǎn)量平控疊加能耗雙控措施加碼，行業(yè)景氣周期拉長(cháng)，有助于鋼企繼續維持較好的現金流和盈利能力。