評級的藝術(shù) 作者：susu
來(lái)源：評級的藝術(shù)（ID：Rating-Utopia）
近日債券市場(chǎng)各種背鍋、甩鍋的文章。我們已然從“一命二運三風(fēng)水四積陰德五讀書(shū)”式的內省文化，過(guò)渡到“怪天怪地怪空氣”的外向文明。其中不乏腦洞大開(kāi)的說(shuō)法，比如建議要求評級公司應該對自己的評級結果承擔無(wú)限連帶賠償責任。也就是說(shuō)，若投資級以上的發(fā)行主體違約，相關(guān)的評級公司應該承擔投資人的部分損失。
我不想籠統地說(shuō)“雪崩時(shí)，沒(méi)有一片雪花是無(wú)辜的”，也無(wú)意深究到底違約該怪誰(shuí)。我只想說(shuō)，這個(gè)建議與評級的本質(zhì)不符。而以結果來(lái)監督管理評級，并無(wú)益于解決目前的問(wèn)題，甚至會(huì )惡化現狀。
首先，評級是對企業(yè)未來(lái)償債能力和意愿的預測。即在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)上，企業(yè)可動(dòng)用的現金流能否覆蓋到期本息以及屆時(shí)其是否有意愿兌付。未來(lái)的能力和意愿能準確預測嗎？顯然不能。所以評級更多的是基于一定前提假設，對企業(yè)未來(lái)到期無(wú)法償付債務(wù)可能性的判斷，實(shí)質(zhì)上就是一種對不確定性的“看法”。
其次，評級是對企業(yè)違約可能性的“排序”。信用等級并不直接對應違約概率。所謂國際評級的“主標尺”，更多也是基于違約的頻率而不是概率。簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，就是在歷史上類(lèi)似情形下，有多少個(gè)評級在這一檔的企業(yè)違約。而在違約數據不足的我國，更無(wú)法實(shí)現級別一一對應絕對的違約概率，只能是風(fēng)險的相對排序。假如現在有100家企業(yè)，信用得分從1到100分布，請問(wèn)前百分之多少應該在A(yíng)AA，多少AA+，多少AA……又該呈現什么樣的分布？
再次，世界上不存在100%不會(huì )違約的主體。國際AAA評級的主體，歷史上也出現過(guò)違約；而同期，一堆BBB的企業(yè)卻正常兌付。這能說(shuō)明評級公司不專(zhuān)業(yè)嗎？體檢指標再健康的人也可能突發(fā)疾病或被傳染不治之癥，而再羸弱的人也可能扛過(guò)一次次病危通知，這就是概率的魅力及威力。評級的專(zhuān)業(yè)不是體現在按順序排隊違約：先AA，再AA+，最后AAA；而AA沒(méi)大面積違約之前，AA+就不能違約，AAA就更不能違約。正確的打開(kāi)方式是：在任何時(shí)候，AAA的違約主體比例都遠低于A(yíng)A+和AA。
最后，金融機構核心業(yè)務(wù)就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。與房地產(chǎn)的三要素“位置、位置、位置”相對應，金融的三要素是“風(fēng)險、風(fēng)險、風(fēng)險”。世界上哪有無(wú)風(fēng)險的投資？如果真以出現違約事件來(lái)考核評級公司或者內評，機構和個(gè)人理性的選擇就是盡可能從緊，保守到國債都要仔仔細細論證好多天。而這真是我們想要的“獨立、客觀(guān)、專(zhuān)業(yè)”的評級嗎？這種評級對主營(yíng)風(fēng)險的金融機構意義何在呢？
我想強調的是，評級公司的問(wèn)題不在結果，而在過(guò)程。評級公司將市場(chǎng)上的主體進(jìn)行信用風(fēng)險排序，受限于可供選擇的是級別空間（AA起），無(wú)法精準呈現信用分數。因此級別泡沫、區分度不夠，都不能說(shuō)明評級公司不專(zhuān)業(yè)，核心還是展示空間的問(wèn)題。在這種情況下，要求評級公司完善及披露評分體系遠比直接以結果懲罰有用。如果說(shuō)債券市場(chǎng)是高考，評級公司作為閱卷老師，按照自己對主觀(guān)發(fā)揮題的“判斷”給出分數，而金融機構作為高校，在普遍擴招的情況下，也是要根據自己的風(fēng)險偏好確定錄取分數線(xiàn)。這才是金融體系下應有的專(zhuān)業(yè)分工，而不是內外評一起重復勞動(dòng)，出了問(wèn)題各種背鍋、耍鍋。
總結一下，評級的本質(zhì)決定了對評級機構的監督和管理應該是過(guò)程導向型，而不是結果導向型：你可以有不同的結論，但請展示論證過(guò)程。
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