作者：楊曉懌

隨著(zhù)經(jīng)濟發(fā)展被提到更重要的位置上，促進(jìn)固定資產(chǎn)投資與拉動(dòng)內需的各項政策落地的速度也開(kāi)始加快。這意味著(zhù)《關(guān)于進(jìn)一步盤(pán)活存量資產(chǎn)擴大有效投資的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）的后續政策將以較快的速度落地實(shí)施；而盤(pán)活存量資產(chǎn)所回收的資金，在促進(jìn)新一輪投資的同時(shí)，也將對地方債務(wù)的既有格局造成影響深遠的變化：

定向盤(pán)活資產(chǎn)，化解債務(wù)風(fēng)險

在當前經(jīng)濟逆周期疊加疫情的影響下，許多地方政府的財政收入出現了明顯下降，讓地方債務(wù)風(fēng)險問(wèn)題再次被市場(chǎng)持續關(guān)注。但從許多地方政府與城投所面臨的情況來(lái)看，當前的債務(wù)風(fēng)險焦點(diǎn)在于現金流的枯竭，即大量投資沉淀在回收期較長(cháng)的各類(lèi)固定資產(chǎn)中時(shí)，面臨著(zhù)較大的短期還本付息壓力，只能依賴(lài)借新還舊來(lái)維持日常運轉。

而在當前財政收入增長(cháng)困難、增速持續下降的情況下，化解地方債務(wù)風(fēng)險必然要從盤(pán)活存量資產(chǎn)下手；推動(dòng)金融資源注入盤(pán)活重點(diǎn)地區的存量資產(chǎn)，不僅可有效解決當前的現金流困境，也能改善區域金融資源不平衡導致的長(cháng)期問(wèn)題。

從《意見(jiàn)》中的表述來(lái)看，“推動(dòng)地方政府債務(wù)率較高、財政收支平衡壓力較大的地區，加快盤(pán)活存量資產(chǎn)，穩妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，提升財政可持續能力”是盤(pán)活存量資產(chǎn)工作的重點(diǎn)，也是未來(lái)信貸擴張的重要方向。由此可見(jiàn)，當前地方與城投債務(wù)問(wèn)題最為風(fēng)口浪尖的地區，將有望成為政策傾向、資源注入的重點(diǎn)區域，對這些地區而言最困難的階段已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)1-2年將進(jìn)入持續改善、向好與化解風(fēng)險的攻堅階段。

支持循環(huán)投資，解綁重點(diǎn)區域

支持盤(pán)活存量資產(chǎn)的核心邏輯在于，讓地方政府不增加債務(wù)率的基礎上實(shí)現新增投資、拉動(dòng)更多的需求；因此，存量資產(chǎn)新政的實(shí)施也必然將影響到重點(diǎn)發(fā)展區域的新一輪發(fā)展。也就是說(shuō)，存量資產(chǎn)盤(pán)活這一特殊渠道，將幫助國家層面、省級層面的重點(diǎn)發(fā)展區域，繞過(guò)當前的資產(chǎn)負債率、隱性債務(wù)等一系列紅線(xiàn)，實(shí)現新一輪的融資、投資。

自近年來(lái)地方債務(wù)風(fēng)險隱現，諸多地區都出現了風(fēng)險事件，使得市場(chǎng)投資者的風(fēng)險偏好出現了明顯的下降，機構們紛紛“用腳投票”，甚至出現了“投資不出南宋版圖”的說(shuō)法。但由于隱性債務(wù)治理及融資模式上的限制，許多重點(diǎn)地區也無(wú)法順暢地實(shí)現融資，導致區域資金循環(huán)與基建投資并不通暢，適度超前基建投資、加強有效投資的目標未能有效實(shí)現。

因此，在《意見(jiàn)》及相關(guān)政策的引導下，存量資產(chǎn)盤(pán)活可以說(shuō)是發(fā)達地區城投繞過(guò)一系列政策紅線(xiàn)障礙、籌集新項目資本金的最佳方式；同時(shí)這一方式也不涉及隱性債務(wù)問(wèn)題，甚至還可以結合化債政策解決一些存量債務(wù)問(wèn)題。由此可見(jiàn)，重點(diǎn)地區的城投與國有企業(yè)，將迎來(lái)新一輪投融資的高峰期。

引導龍頭優(yōu)化，加強資源整合

在之前的文章中，就曾結合當前的債務(wù)管理與財政體制改革談到省一級財政正在加強統籌、省一級城投功能逐漸加強的變化；但從現實(shí)來(lái)看，許多省一級城投也面臨著(zhù)較大的債務(wù)壓力，一旦出現流動(dòng)性問(wèn)題，引發(fā)的風(fēng)險將持續較長(cháng)時(shí)間，也將對地方投資造成較為嚴重的打擊。

在《意見(jiàn)》中也針對這一問(wèn)題提出了對應的解決方案：“引導支持基礎設施存量資產(chǎn)多、建設任務(wù)重、負債率較高的國有企業(yè)，把盤(pán)活存量資產(chǎn)作為國有資產(chǎn)保值增值以及防范債務(wù)風(fēng)險、籌集建設資金、優(yōu)化資產(chǎn)結構的重要手段”。這就意味著(zhù)，在推行存量資產(chǎn)盤(pán)活政策的同時(shí)，省一級的龍頭地方平臺將成為重點(diǎn)支持對象，支持這一批企業(yè)在未來(lái)信貸環(huán)境放松的大環(huán)境下優(yōu)化債務(wù)結構、解決潛在風(fēng)險以及實(shí)現循環(huán)投資。

由此可見(jiàn)，今年下半年的地方債務(wù)格局與城投債市場(chǎng)都將出現較大的變化，許多問(wèn)題也將不再是“問(wèn)題”，一些風(fēng)險也不再是“風(fēng)險”，而是當前的機會(huì )。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 地方債務(wù)格局，正在起變化