大隊長(cháng)金融 作者：胡喆、陳府申
來(lái)源：大隊長(cháng)金融（ID：captain_financial）
上海證券交易所于上周五發(fā)布了《上海證券交易所公開(kāi)募集基礎設施證券投資基金(REITs)業(yè)務(wù)辦法(試行)(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“業(yè)務(wù)辦法”)及《上海證券交易所基礎設施證券投資基金(REITs)發(fā)售業(yè)務(wù)指引(試行)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“發(fā)售指引”, 與業(yè)務(wù)辦法統稱(chēng)“配套規則”), 并向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。
作為中國證監會(huì )《公開(kāi)募集基礎設施證券投資基金指引(試行)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公募REITs指引”)的配套業(yè)務(wù)規則, 交易所在制定落實(shí)證監會(huì )公募REITs項目要求的具體規則上邁出了關(guān)鍵性的一步。業(yè)務(wù)辦法及發(fā)售指引明確了公募REITs項目掛牌和發(fā)售行為的基本規范和核心問(wèn)題, 在基礎設施資產(chǎn)支持證券的掛牌及業(yè)務(wù)全流程中借鑒了公開(kāi)發(fā)行證券、公募基金、股票及固定收益類(lèi)產(chǎn)品的監管經(jīng)驗, 針對公募REITs項目資產(chǎn)和交易結構的獨特屬性進(jìn)行規范。
結合此前已經(jīng)頒布的包括《關(guān)于推進(jìn)基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》(“40號通知”或“推進(jìn)通知”)、《關(guān)于做好基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)項目申報工作的通知》(“586號文”或“申報通知”)、《公開(kāi)募集基礎設施證券投資基金指引(試行)》(“54號公告”或“產(chǎn)品指引”), 我們認為, 配套規則和上述規范性文件, 具有清晰的層次和明確的分工, 分別從原則、選擇與申報、設計與發(fā)行、上市與交易的角度, 共同完善并構成了公募REITs業(yè)務(wù)的規則體系。
易言之, 在配套規則正式落地后, 公募REITs從選擇到交易的“路線(xiàn)圖”已經(jīng)基本清晰。
從思路來(lái)看, 配套規則總體采取了“比照股性規則, 搭建獨立體系”的總體立法思路。在業(yè)務(wù)辦法中, 比照了公開(kāi)發(fā)行證券要求建立掛牌和上市審查制度, 但在全流程重要節點(diǎn)和關(guān)鍵環(huán)節規范與權責分配的角度, 保留了REITs產(chǎn)品的特殊性特色。在發(fā)售指引中, 借鑒了股票定價(jià)和LOF基金發(fā)售, 對公募REITs的詢(xún)價(jià)和定價(jià)進(jìn)行了規范, 但同時(shí)在投資者報價(jià)個(gè)數要求、報價(jià)剔除、戰略配售機制等方面充分結合產(chǎn)品屬性特征, 作出了區別股票的特有安排。
上交所主要在業(yè)務(wù)辦法第二章“申請條件與確認程序”對公募REITs的基本審核程序及相關(guān)材料要求進(jìn)行了明確, 該部分主要體現出兩個(gè)特點(diǎn):
其一, 公募RETIs作為公募基金和資產(chǎn)支持證券相結合的產(chǎn)品, 上交所借鑒了此前對資產(chǎn)支持證券的管理經(jīng)驗, 結合公開(kāi)證券發(fā)行的要求, 細化了對基礎設施資產(chǎn)支持證券的掛牌及基金上市的申請條件、協(xié)同盡調、申請文件等方面的要求, 同時(shí)明確了材料受理、審核與反饋所需時(shí)間。我們對公募REITs的申報全流程及上交所基本審核程序的梳理如下圖所示:
其二, 對市場(chǎng)機構關(guān)注的公募REITs申請材料(見(jiàn)下方表格梳理)、無(wú)異議函等問(wèn)題進(jìn)行了明確。公募REITs申請上市需提交的材料多于普通基金產(chǎn)品, 信息披露要求更高; 對于通過(guò)審核的公募REITs產(chǎn)品, 交易所將對資產(chǎn)支持證券及公募基金合并出具無(wú)異議函; 此外, 明確了公募REITs新購入基礎設施項目的, 則需向交易所提交變更申請并重新取得無(wú)異議函。
結合公募REITs產(chǎn)品的特殊性, 交易所借鑒公募基金、資產(chǎn)支持證券及上市公司監管等相關(guān)實(shí)踐, 對基金份額發(fā)售、上市、交易、收購、信息披露、退市等業(yè)務(wù)全流程重要節點(diǎn)和關(guān)鍵環(huán)節進(jìn)行了具體規范。與普通資產(chǎn)支持證券和公募基金產(chǎn)品的相關(guān)規范不同, 公募REITs業(yè)務(wù)辦法借鑒了諸多上市公司監管及股票交易的相關(guān)規則, 以適應公募REITs產(chǎn)品相對復雜的交易結構。
如業(yè)務(wù)辦法第三十條、第三十一條規定, 公募REITs可以采用競價(jià)、大宗、報價(jià)、詢(xún)價(jià)、協(xié)議交易、質(zhì)押協(xié)議回購等方式進(jìn)行交易, 第三十二條規定公募REITs可以引入流動(dòng)性服務(wù)機制, 流動(dòng)性服務(wù)商可以為基礎設施基金提供雙邊報價(jià)服務(wù), 上述規定有利于提高公募REITs的市場(chǎng)吸引力, 同時(shí)引入做市商機制, 進(jìn)一步增強公募REITs產(chǎn)品在二級市場(chǎng)的流動(dòng)性。此外, 業(yè)務(wù)辦法對公募REITs超5%權益變動(dòng)、要約收購等相關(guān)規定, 則參照了《上市公司收購管理辦法》等上市公司監管規則。
鑒于公募REITs產(chǎn)品的結構特點(diǎn), 公募基金管理人將主要負責公募REITs產(chǎn)品申報和管理的主要工作, 但在基礎設施基金及資產(chǎn)支持證券的申報過(guò)程中, 需基金管理人和資產(chǎn)支持證券管理人協(xié)同進(jìn)行盡調工作, 在產(chǎn)品申報和存續期間內, 同樣需要資產(chǎn)支持證券管理人的協(xié)同工作, 對公募基金管理人和資產(chǎn)支持證券管理人提出了更高難度的協(xié)同管理要求。業(yè)務(wù)辦法在一定程度上明確了二者在公募REITs中的權責協(xié)調機制。
就二者在公募REITs中的相關(guān)職責, 業(yè)務(wù)辦法明確了相應的協(xié)調機制。資產(chǎn)支持證券管理人可以就基礎設施項目運營(yíng)、現金流歸集、文件賬戶(hù)管理、評估審計、風(fēng)險防范、資產(chǎn)處置等事項與基金管理人建立職責清晰, 安排合理的聯(lián)合工作機制。
此外, 業(yè)務(wù)辦法對公募基金管理人和資產(chǎn)支持證券管理人的信息披露提出了相應要求, 除根據《基礎設施基金指引》進(jìn)行信息披露外, 分別需根據公募基金及資產(chǎn)支持證券的相關(guān)法規及監管規則負責各自的信息披露工作。
證監會(huì )發(fā)布的公募REITs指引明確, 公募REITs基金份額認購價(jià)格應當通過(guò)向網(wǎng)下投資者詢(xún)價(jià)的方式確定, 在本次上交所發(fā)布的發(fā)售指引中則進(jìn)一步落實(shí)了公募REITs指引的要求。借鑒境內股票發(fā)行制度, 并結合LOF基金的現有銷(xiāo)售方式對公募REITs發(fā)售全流程進(jìn)行規定, 主要目的在于提高公募REITs發(fā)售效率, 提高其在二級市場(chǎng)的流動(dòng)性。
為達到上述目的, 發(fā)售指引多方面細化了公募REITs指引的要求, 如:
對于詢(xún)價(jià)的具體方式是以規模還是價(jià)格作為基準，明確了是以?xún)r(jià)格作為基準，即先對底層資產(chǎn)進(jìn)行評估，并按照1元面值折成基金發(fā)售數量，然后比照股票詢(xún)價(jià)機制，采用網(wǎng)下詢(xún)價(jià)平臺定價(jià)，定價(jià)后比照LOF基金模式發(fā)售；
明確了網(wǎng)下投資者參與詢(xún)價(jià)的條件, 并明確要求原始權益人、基金管理人、財務(wù)顧問(wèn)及前述機構持股5%以上的股東、實(shí)際控制人、董事、監事、高級管理人員, 以及戰略投資者不得參與詢(xún)價(jià)報價(jià), 嚴格防范相關(guān)方進(jìn)行利益輸送;
賦予了基金管理人和財務(wù)顧問(wèn)應當根據中位數和加權平均數，結合配售對象的報價(jià)情況，審慎合理確定認購價(jià)格的職責和權利;
對項目?jì)r(jià)值高于評估價(jià)一定比例的情況提出信息披露、發(fā)布投資風(fēng)險特別提示公告等要求, 對維護公募REITs估值結果和認購價(jià)格的公允性進(jìn)行把關(guān), 防范市場(chǎng)價(jià)值風(fēng)險。
從資金來(lái)源角度，要求戰略投資者不得接受他人委托或者委托他人參與基礎設施基金戰略配售，但依法設立并符合特定投資目的證券投資基金、公募理財產(chǎn)品和其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品除外。
對于多個(gè)原始權益人的情況，要求作為基礎設施項目控股股東或實(shí)際控制人的原始權益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方持有期限自上市之日起不少于60個(gè)月的基金份額在本次規定最低戰略配售份額的占比中，不低于其初始持有基礎設施項目權益的比例；
允許符合條件的專(zhuān)業(yè)投資者參與戰略配售，鼓勵特殊幾類(lèi)專(zhuān)業(yè)投資者參與，同時(shí)鼓勵原始權益人及其子公司、原始權益人的董監高等參與戰略配售；
嚴防利益輸送行為，并要求進(jìn)行禁止性核查。
此外, 發(fā)售指引對公募REITs擴募發(fā)售的要求和程序進(jìn)行了明確規定, 要求擇詢(xún)價(jià)擴募發(fā)售的, 基金管理人應當參照首次發(fā)售程序進(jìn)行擴募發(fā)售, 選擇定價(jià)擴募的, 基金管理人可以按照交易所認可的方式發(fā)售, 回應了市場(chǎng)機構此前在公募REITs擴募上發(fā)售上的疑問(wèn)。
但目前, 現有業(yè)務(wù)辦法在部分事項上仍有上交所在后續擬發(fā)布的審核指南及其他監管規則中進(jìn)一步明確, 如:
業(yè)務(wù)辦法對受理、審核、反饋、決定、期后事項等事項僅進(jìn)行了原則性規定, 有待出具更為具體的審核指引;部分基礎設施基金持有基礎設施項目經(jīng)營(yíng)權, 基金份額持有人分散度不高, 在參照上市公司收購及股份權益變動(dòng)要求相關(guān)主體履行信息披露及收購義務(wù)的基礎上, 需考慮兼顧項目實(shí)施效率, 并在相關(guān)主體履行信息披露及收購義務(wù)的時(shí)間上予以一定寬限;
證監會(huì )公募REITs指引明確要求基礎設施基金通過(guò)資產(chǎn)支持證券和項目公司等載體取得基礎設施項目完全所有權或經(jīng)營(yíng)權利, 但對基金如何通過(guò)協(xié)議安排實(shí)現基礎資產(chǎn)決策權的讓渡和集中, 并無(wú)具體規定, 而業(yè)務(wù)辦法第十二條雖然要求基金管理人及資產(chǎn)支持證券管理人提交項目相關(guān)的協(xié)議文本, 但也未對協(xié)議的具體內容和實(shí)現目標作出明確規定;
業(yè)務(wù)辦法要求, 如基礎設施項目有多個(gè)原始權益人的, 作為基礎設施項目控股股東或實(shí)際控制人的原始權益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方持有期限自上市之日起不少于60個(gè)月的基金份額在本次規定最低戰略配售份額的占比中, 不低于其初始持有基礎設施項目權益的比例。就“不低于其初始持有基礎設施項目權益的比例”是否需要與該原始權益人的一致行動(dòng)人穿透計算等問(wèn)題, 業(yè)務(wù)辦法中尚未進(jìn)行明確;
根據《上市公司收購管理辦法》第六十二條規定, 收購人與出讓人能夠證明本次股份轉讓是在同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行, 未導致上市公司的實(shí)際控制人發(fā)生變化的, 收購人可以免于以要約方式增持股份。如原始權益人本身即為基礎設施實(shí)際控制人, 且通過(guò)首次發(fā)行戰略配售方式擁有權益的基金份額達到或超過(guò)基礎設施基金份額30%, 后續如繼續增持該基礎設施基金份額, 參照《上市公司收購管理辦法》的上述規定, 在上述情形未導致基礎設施的實(shí)際控制人發(fā)生變化的情況下, 能否免于適用業(yè)務(wù)辦法第五十三條要約收購的要求, 還有待進(jìn)一步明確。
總體而言, 雖然仍有部分問(wèn)題有待進(jìn)一步細化, 但作為公募REITs項目的基本規則, 上交所公募REITs配套規則對市場(chǎng)機構在證監會(huì )發(fā)布公募REITs指引后關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了明確, 且整合了證監會(huì )、發(fā)改委對公募REITs相關(guān)規定和核心要求, 同時(shí)厘清了整個(gè)業(yè)務(wù)流程和發(fā)售規范, 對未來(lái)市場(chǎng)機構參與公募REITs業(yè)務(wù)起到了基本規則和指南性質(zhì)的作用。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“大隊長(cháng)金融”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
