2020年第一季度，新冠疫情全國范圍內大規模爆發(fā)，全國多地采取公共場(chǎng)所禁止聚集、多種公共交通停運、暫停各級酒店開(kāi)放營(yíng)業(yè)等措施，使得酒店業(yè)進(jìn)入寒冬；隨著(zhù)全國范圍內疫情的控制，第三季度酒店業(yè)逐漸回溫；而2020年第四季度開(kāi)始，少數地區零散發(fā)生區域性疫情，迫使疫區酒店業(yè)恢復腳步放緩。本文通過(guò)劃分不同等級（一二三線(xiàn)）、區域、城市類(lèi)型（商務(wù)/旅游）及疫情爆發(fā)程度不同的部分城市等對2020年前三季度酒店業(yè)運營(yíng)情況進(jìn)行分析，對未來(lái)酒店業(yè)的發(fā)展情況進(jìn)行展望，并探討疫情對酒店類(lèi)證券化項目的影響。

根據Wind數據顯示，2020年第一季度，全國星級飯店平均入住率同比下滑26.09個(gè)百分點(diǎn)降至22.83%；得益于高端酒店傾向維持平均房?jì)r(jià)的對策，全國星級飯店平均房?jì)r(jià)同比小幅下滑6.95%；盡管各地酒店紛紛找尋疫情時(shí)代的新出路，推出優(yōu)惠包月自助餐、餐飲外賣(mài)等服務(wù)，但仍無(wú)法躲避營(yíng)業(yè)收入的斷崖式下跌，2020年第一季度全國星級飯店營(yíng)業(yè)收入勉強達到上年同期的40%。2020年第一季度尾聲，新冠疫情應對模式逐漸步入常態(tài)，除個(gè)別受疫情影響嚴重的地區，各地工作生活基本恢復正常秩序。根據STR數據顯示，隨著(zhù)多地新冠病例人數的清零，中國大陸酒店客房需求自2020年3月起觸底回升。2020年第二季度，各星級飯店為提升入住率，主動(dòng)采取下調房?jì)r(jià)的方式吸引客源，尤其是中高端酒店房?jì)r(jià)下調幅度較大，致使當季成為疫情以來(lái)平均房?jì)r(jià)同比降幅最大的時(shí)段，較上年同期整體下降17.80%[1]；平均入住率雖環(huán)比提升10.25個(gè)百分點(diǎn)至33.08%，但同比仍下降了23.82個(gè)百分點(diǎn)，酒店業(yè)的復蘇滯后于疫情的防控進(jìn)度及整體經(jīng)濟的回暖。同時(shí)，2020年上半年疫情的外力沖擊加劇了酒店業(yè)的洗牌和淘汰，截至2020年6月底，全國星級飯店數量同比減少28.42%，停業(yè)酒店數量與星級檔次呈反比趨勢，四五星級飯店數量同比下降更少，高端酒店抵抗突發(fā)事件的屏障能力突顯；2020年第二季度全國星級飯店營(yíng)業(yè)收入同比下降56.66%，尚未看到恢復態(tài)勢。進(jìn)入2020年第三季度后，全國疫情管控已取得階段性的穩定成果，商務(wù)出行與旅游出行需求持續穩定上升，全國星級飯店平均入住率與平均房?jì)r(jià)環(huán)比均向上反彈。2020年第三季度，全國星級飯店營(yíng)業(yè)收入環(huán)比大幅增長(cháng)68.94%，基本達到上年同期的3/4，考慮到星級飯店數量的同比下降，現有星級飯店營(yíng)業(yè)收入實(shí)際恢復情況優(yōu)于上述情況。

1、不同城市組酒店業(yè)運營(yíng)差異

一二線(xiàn)城市酒店受全球疫情影響更大、政府管控政策更嚴，恢復相對較慢；2020年第三季度商務(wù)出行逐漸恢復，經(jīng)濟實(shí)力較好或發(fā)展迅速的省份酒店業(yè)恢復較好，其中東南沿海部分對外依賴(lài)程度較高的城市受海外疫情影響恢復稍慢，經(jīng)濟增速較緩的地區酒店業(yè)恢復較弱。

從不同等級城市組看，一二三線(xiàn)城市組酒店業(yè)在上半年均受疫情影響嚴重，三季度均有所好轉，但不同等級城市組恢復情況有所不同。其中，一二季度房?jì)r(jià)和入住率下跌幅度從小到大為三線(xiàn)城市組、二線(xiàn)城市組和一線(xiàn)城市組，三線(xiàn)城市組酒店業(yè)受損相對較??；而三季度酒店業(yè)恢復程度由好到弱同為三線(xiàn)城市組、二線(xiàn)城市組和一線(xiàn)城市組。整體看，三線(xiàn)城市酒店業(yè)受疫情影響相對較小、恢復較快；而一二線(xiàn)城市酒店客源因全球疫情影響海外客源大幅減少并尚未完全恢復，且一二線(xiàn)城市管控更嚴，酒店業(yè)恢復程度較慢。

從區域看，臨近省份受疫情影響程度大體相同，將全國分為東北、東南、西南、西北和中部共五個(gè)區域選取了五組標的省份，一二季度各區域酒店業(yè)均受疫情影響較大，自三季度起，酒店業(yè)雖陸續開(kāi)始復蘇但各區域恢復情況受當地經(jīng)濟影響有所差異：2020年發(fā)展較快的中部地區、西北地區和西南地區酒店業(yè)恢復較好，其中近年來(lái)GDP增速最快的西北地區酒店業(yè)恢復程度好；東南地區因部分沿海城市對外貿易往來(lái)較多、海外疫情未有好轉，致使當地酒店業(yè)恢復弱于中部地區和西南地區；東北地區近年來(lái)GDP增長(cháng)較慢，當地酒店業(yè)恢復程度弱。整體看，第三季度國內因疫情得到控制商務(wù)出行逐漸恢復，使得經(jīng)濟發(fā)展較快區域的酒店經(jīng)營(yíng)向好，部分對外依賴(lài)程度較高的城市或地區的酒店業(yè)恢復情況較弱，但所受影響有限。

2、商務(wù)城市與旅游城市酒店業(yè)運營(yíng)差異

商務(wù)型城市酒店業(yè)在第三季度表現出明顯好轉，整體較全國平均恢復程度差別不大；旅游型城市酒店業(yè)經(jīng)營(yíng)情況分化更加嚴重，交通便利、旅游業(yè)發(fā)展成熟的城市恢復情況好于全國平均恢復水平，反之恢復情況低于全國平均恢復水平。

為更細致地區分不同類(lèi)型地區酒店業(yè)的恢復情況，我們將地區大致劃分為商務(wù)型城市和旅游型城市，并各自選取4個(gè)城市作為參照依據。商務(wù)型城市選取了深圳、廣州、杭州和鄭州，旅游型城市則選取三亞、昆明、黃山和桂林作為研究對象。根據Wind數據顯示，深圳、廣州、杭州和鄭州星級飯店的平均入住率在2020年上半年均同比大幅下降，且降幅超過(guò)全國同期平均水平；平均房?jì)r(jià)方面，2020年上半年深圳、杭州酒店業(yè)平均房?jì)r(jià)出現同比下跌，但跌幅有限，均在10.00%以?xún)?；廣州酒店業(yè)平均房?jì)r(jià)第一季度基本保持穩定，但第二季度同比大幅下降30.00%；鄭州在疫情期間表現最好，平均房?jì)r(jià)不降反升，第二季度平均房?jì)r(jià)同比上升超過(guò)20.00%。進(jìn)入2020年第三季度后，以上4個(gè)商務(wù)城市星級飯店平均入住率均有明顯好轉，雖然城市之間恢復程度仍有差異，但整體較全國平均恢復程度差別不大。平均房?jì)r(jià)方面，深圳、廣州和杭州星級飯店平均房?jì)r(jià)基本恢復上年同期水平，鄭州星級飯店平均房?jì)r(jià)則同比上升24.65%。相較于商務(wù)型城市，旅游型城市酒店業(yè)經(jīng)營(yíng)情況分化更加嚴重。旅游型城市由于地理位置、基礎設施完善度等差別較大，受到疫情影響后交通恢復程度大不相同。旅游業(yè)發(fā)展較成熟、具有頂級熱門(mén)度的旅游城市如三亞、昆明，其交通可輻射全國范圍，機場(chǎng)航班起降架次在2020年第一季度的驟降后穩步回升，與之聯(lián)動(dòng)的酒店業(yè)在上半年遭受疫情重創(chuàng )后，也已于第三季度迅速反彈，2020年第三季度平均入住率較上年同期恢復情況好于全國平均恢復水平，平均房?jì)r(jià)同比均上漲超過(guò)20.00%。同樣作為旅游型城市，但通行方式受影響較大的城市如黃山、桂林，酒店業(yè)在第三季度雖也有一定程度的回暖，但恢復情況遠不及三亞、昆明。對全國旅游客源而言，黃山、桂林通行方式所需中轉交通工具種類(lèi)更多、耗時(shí)更久，與疫情防控原則相悖，加之航空業(yè)調整各地航班架次后桂林機場(chǎng)航班起降架次各季度同比明顯減少，交通出行的便利度對游客選擇旅游目的地的影響程度大幅上升。2020年第三季度，黃山、桂林星級飯店平均入住率同比均仍下降20個(gè)百分點(diǎn)，平均房?jì)r(jià)同比均下降超8.00個(gè)百分點(diǎn)，兩項指標都在全國平均恢復水平之下。

3、重點(diǎn)城市酒店業(yè)運營(yíng)差異

自2020年第三季度起全國性疫情重災區酒店業(yè)已恢復至同等級城市水平；區域性疫情一般持續1~2個(gè)月，持續時(shí)間較短，較全國性疫情對酒店業(yè)沖擊更??；局部疫情對不同經(jīng)濟實(shí)力城市影響程度無(wú)明顯差異。

考慮到不同城市受疫情影響程度不同，本文選取幾個(gè)典型區域性疫情的城市（北京、武漢、青島、宜昌）并參照同等級的城市組[2]進(jìn)行分析。

武漢、宜昌

武漢、宜昌均位于湖北省，2019年12月武漢自海鮮市場(chǎng)爆發(fā)疫情并迅速蔓延湖北省，成為疫情重災區，當地政府于1月底至4月初實(shí)行封城、人員流動(dòng)管控，對當地酒店運營(yíng)的影響很大。從營(yíng)業(yè)總收入看，2020年前三季度武漢酒店營(yíng)業(yè)總收入較同期大幅下降約40%~72%，宜昌下降約17%~51%，兩個(gè)城市第二季度下降明顯，第三季度宜昌地區酒店行業(yè)恢復好于武漢地區酒店行業(yè)；橫向比較，武漢、宜昌第二季度遠不及同等級城市，但于第三季度恢復至同等級城市組平均水準。平均房?jì)r(jià)方面，武漢、宜昌地區酒店平均房?jì)r(jià)除第二季度下降10%左右其他季度變動(dòng)較??；入住率方面，武漢入住率變動(dòng)顯著(zhù)于宜昌，武漢第二季度酒店入住率較去年同期大幅減少45.05個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)期宜昌地區酒店入住率僅下降26.57個(gè)百分點(diǎn)，三季度武漢酒店入住率較去年同期減少17.45個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)期宜昌地區酒店入住率已恢復至去年同期。整體看，在全國性疫情嚴重地區酒店行業(yè)2020年上半年受損嚴重，但三季度恢復至同等級城市水準；同時(shí)，經(jīng)濟實(shí)力較弱地區酒店業(yè)恢復快于經(jīng)濟實(shí)力強地區。經(jīng)濟實(shí)力好的地區對外經(jīng)濟貿易往來(lái)頻繁、進(jìn)出入境客流量更大，而第三季度全球疫情發(fā)展仍在加速，各國對出入境實(shí)施管控、地區間經(jīng)濟往來(lái)大幅縮減，經(jīng)濟實(shí)力較強的地區恢復至疫情前水平速度放緩。

北京、大連

2020年6月中旬起北京自新發(fā)地為傳染源發(fā)生多起感染病例，并于當年8月初疫情結束，疫情共持續近兩個(gè)月；2020年7月，大連因生鮮冷鏈產(chǎn)品突發(fā)局部性疫情，并于8月底疫情得以控制，兩地突發(fā)疫情時(shí)間較為接近。疫情期間，兩地政府對進(jìn)出入實(shí)行嚴格管控，出入境人數大幅減少，對當地酒店經(jīng)營(yíng)情況造成重要影響。從營(yíng)業(yè)總收入看，2020年前三季度北京酒店營(yíng)業(yè)總收入較同期大幅下降約51%~68%，大連下降約38%~73%，兩個(gè)城市第二季度下降明顯，第三季度雖受區域性疫情影響但酒店業(yè)仍整體回暖，區域性疫情影響小于全國性疫情影響，區域性疫情持續時(shí)間短、管控手段更加靈活，對區域內經(jīng)濟影響較小、更易恢復，對當地酒店業(yè)沖擊更小。平均房?jì)r(jià)方面，北京地區平均房?jì)r(jià)除了第二季度外較去年同期變動(dòng)較小，大連第二三季度平均房?jì)r(jià)下降顯著(zhù)；入住率方面，北京和大連均較去年同期明顯下降，兩地入住率下降程度接近。兩地分別橫向比較，北京地區和一線(xiàn)城市組相比，平均房?jì)r(jià)基本持平但受6~8月區域性疫情影響，第三季度酒店總營(yíng)業(yè)收入和入住率明顯較低，故第三季度北京酒店業(yè)有所恢復但仍低于一線(xiàn)城市組平均水準，且自新發(fā)地疫情后北京突發(fā)多輪區域性疫情，不利于當地酒店業(yè)的恢復；大連地區和二線(xiàn)城市組相比，大連地區酒店業(yè)三季度影響最大，三季度經(jīng)營(yíng)情況有所好轉但低于同類(lèi)型城市平均水準。同時(shí)，局部疫情對不同經(jīng)濟實(shí)力城市影響程度差異較小，但由于一線(xiàn)城市經(jīng)濟對外依賴(lài)度高、疫情管控更嚴格，一線(xiàn)城市組酒店恢復較慢，故第三季度大連與同城市組酒店各指標差異高于北京與同城市組酒店各指標差異。

結合2020年前三季度酒店運營(yíng)情況和近期新冠疫情動(dòng)態(tài)，我們認為疫情對酒店業(yè)未來(lái)發(fā)展或有如下影響：

2021年酒店業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況好于2020年

2020年初全國突發(fā)疫情，自2003年非典疫情后全國未發(fā)生特別重大公共衛生事件，各地對本次疫情應對反應較慢、對新冠病毒認識欠缺，且突發(fā)時(shí)間在春運期間，各地防控措施不足；但自2020年下半年以來(lái)，各地政府已有充足的認識和應對手段，突發(fā)疫情僅限于局部地區且持續時(shí)間維持在1~2個(gè)月，局部疫情對當地酒店業(yè)影響小于全國性疫情影響，故預測2021年酒店業(yè)整體受疫情影響程度小于2020年，未來(lái)發(fā)展趨勢向好。同時(shí)，自2020年第三季度，全國范圍內酒店業(yè)回暖，酒店毛現金流較2019年同期平均跌幅已在15%以?xún)?，第三季度后隨著(zhù)國民經(jīng)濟穩定恢復，預測2021年酒店毛現金流收入跌幅可恢復至疫情前15%以?xún)取?/span>

新冠疫情將持續影響酒店2021年第一季度的運營(yíng)收入，尤需關(guān)注冬季熱門(mén)旅游城市酒店運營(yíng)情況

由于新冠病毒畏熱不畏冷，進(jìn)入冬季后部分地區疫情有所反彈，2021年1月后已有多個(gè)地區再次封城和人員流動(dòng)管控，就2020年防控經(jīng)驗來(lái)看，嚴格管控一般至少持續1個(gè)月；而2021年春節期間鼓勵就地過(guò)年、減少人口流動(dòng)，預計春節期間酒店業(yè)小高峰受冷，原第一季度酒店運營(yíng)周期的小高峰或將不出現，三亞、哈爾濱、廈門(mén)等冬季旅游熱門(mén)城市酒店運營(yíng)情況受疫情影響尤甚。

局部地區疫情防控依賴(lài)當地防控措施，應關(guān)注單體酒店所在地日常防控情況

2020年下半年，多地突發(fā)疫情，但自疫情傳播軌跡看各地在疫情防控措施有所差異，部分重點(diǎn)城市采用重點(diǎn)行業(yè)定期檢測、出入境常規檢測等措施，首例病例在未發(fā)病前均已發(fā)現（如北京、上海等），疫情控制迅速結束較快；而經(jīng)濟基礎較弱的地區，受檢測能力限制、當地人員防控意識不足等影響，首例病例發(fā)現較晚且發(fā)現前已傳播較長(cháng)一段時(shí)間，局部疫情對當地影響時(shí)間較長(cháng)，影響該區域人員流動(dòng)、經(jīng)濟消費狀況，進(jìn)而影響當地酒店日常運營(yíng)，故應對單體酒店所在地日常防控措施持續關(guān)注。

疫情或長(cháng)期存在對酒店業(yè)產(chǎn)生持續性影響

目前國內疫情能夠得到有效控制，但全球疫情仍在蔓延，而在全球化的背景下，中國無(wú)法獨善其身。各國逐漸推出疫苗，但疫苗的長(cháng)期效果需未來(lái)較長(cháng)時(shí)間檢驗，同時(shí)全球出現多例病毒變異毒株，毒株突變弱化了疫苗的效果并提升了病毒的傳染性，難以預測疫情結束時(shí)間。在上述情況下，人類(lèi)出行、娛樂(lè )活動(dòng)將有所減少，與出行人次、娛樂(lè )活動(dòng)密不可分的酒店業(yè)將受直接影響，且影響將隨疫情常態(tài)化而持續存在。

2020年第三季度酒店類(lèi)資產(chǎn)現金流回升明顯，局部疫情對當地酒店業(yè)的影響小于全國性疫情對酒店業(yè)的影響，整體看優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券預期支出對增信主體的依賴(lài)程度下降

依經(jīng)驗判斷，酒店類(lèi)資產(chǎn)支持證券涉及的標的物業(yè)凈現金流對資產(chǎn)支持證券支出的覆蓋倍數多為1.3倍左右，即在各歸集期實(shí)現現金流相較當期預測現金流的跌幅不高于23%的情況下，標的物業(yè)凈現金流可以覆蓋優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券支出?？紤]到預測未來(lái)現金流時(shí)基本預測為上升趨勢，酒店類(lèi)資產(chǎn)支持證券標的物業(yè)2020年各季度的預測凈現金流普遍高于2019年各季度實(shí)際凈現金流，因此2020年前兩季度酒店類(lèi)標的物業(yè)實(shí)際凈現金流較當期預測跌幅普遍遠大于23%，資金缺口較大，需要依賴(lài)于增信機構的流動(dòng)性支持。2020年第三季度，全國酒店業(yè)迅速回暖，扣除數量因素后，現有酒店毛現金流較2019年同期平均跌幅已在15%以?xún)?，雖然疫情防控增加了運營(yíng)成本，酒店凈現金流跌幅大概率高于毛現金流跌幅，但相比前兩季度凈現金流仍有大幅回升，較第三季度預測凈現金流跌幅迅速縮小，酒店類(lèi)資產(chǎn)支持證券支出向標的物業(yè)現金流回歸；未來(lái)仍有局部疫情爆發(fā)風(fēng)險，但其影響小于全國性疫情影響，預計未來(lái)酒店類(lèi)資產(chǎn)支持證券對增信主體流動(dòng)性支持的依賴(lài)程度較2020年上半年有所下降。

新冠疫情或將持續拉低酒店類(lèi)資產(chǎn)近兩年第一季度的預測現金流

對酒店類(lèi)資產(chǎn)支持證券來(lái)說(shuō)，考慮到未來(lái)一段時(shí)期內或與新冠疫情持續共存，且第一季度較易出現局部疫情突發(fā)，酒店業(yè)現金流受影響最大，由于反彈地區不可預測，從評級角度出發(fā)，或將在現金流壓力調整部分考慮拉低酒店類(lèi)資產(chǎn)支持證券近兩年第一季度的預測現金流。

重點(diǎn)關(guān)注標的物業(yè)位于口岸類(lèi)、往年境外客源較多的一二線(xiàn)城市及通行方式受影響較大旅游城市的酒店類(lèi)資產(chǎn)支持證券未來(lái)基礎資產(chǎn)的現金流實(shí)現情況

從地域來(lái)看，所處地位于近幾年經(jīng)濟發(fā)展較快地區的酒店在第三季度恢復較好，位于部分東南沿海對外依賴(lài)程度較高地區的酒店恢復情況稍弱，但所受影響有限。三線(xiàn)城市酒店受疫情影響相對較小、恢復較快；而一二線(xiàn)城市酒店客源因全球疫情影響，海外客源大幅減少并尚未完全恢復，同時(shí)受一二線(xiàn)城市管控措施更嚴限制，酒店業(yè)恢復較弱。從功能來(lái)看，商務(wù)型城市酒店業(yè)恢復明顯，旅游型城市呈現剪刀差的恢復情況。建議后續重點(diǎn)關(guān)注標的物業(yè)位于口岸類(lèi)、往年境外客源較多的一二線(xiàn)城市及通行方式受影響較大旅游城市的酒店類(lèi)資產(chǎn)支持證券未來(lái)基礎資產(chǎn)的現金流實(shí)現情況。

[1]數據來(lái)源：Wind，下同。

[2]分為一線(xiàn)城市組、二線(xiàn)城市組和三線(xiàn)及以下城市組。