作者：吳進(jìn)輝

主要內容

一，PMI小幅上行，新訂單指數重回擴張區間，需求強，生產(chǎn)弱，預期強。2月PMI指數為50.2%，小幅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為51.6%。受季節性和春節因素影響，生產(chǎn)指數為50.4%，比上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)雖小幅放緩但仍高于臨界點(diǎn)；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期為58.7%，較上月大幅增加1.2個(gè)百分點(diǎn)，穩增長(cháng)預期強。新訂單指數為50.7%，比上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，需求端時(shí)隔6個(gè)月重回擴張區間。主要原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠(chǎng)價(jià)格大幅上漲。

二，2月社融走弱，寬信用波折，地產(chǎn)仍需放松，降準降息可期。2月社融增量為1.19萬(wàn)億元，比上年同期少5,315億元。社融存量增速10.2%，降低0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續三個(gè)月回升后首次回落。新增信貸1.23萬(wàn)億元，同比少增1,300億元，居民端中長(cháng)期貸款與短期貸款雙雙負增，尤其是中長(cháng)期貸款歷史首次減少, 意味著(zhù)居民信貸弱,地產(chǎn)低迷。企業(yè)端增量主要源于短期貸款和票據融資，中長(cháng)期貸款偏弱。

三，CPI同比持平走低，環(huán)比漲幅略有擴大；PPI同比繼續回落，環(huán)比由跌轉升，警惕輸入性通脹風(fēng)險。CPI同比上漲0.9%，與上月持平，核心CPI同比上漲1.1%，漲幅比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，CPI環(huán)比上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.2個(gè)百分點(diǎn)。PPI同比上漲8.8%，環(huán)比上漲0.5%。近期俄烏沖突地緣政治影響下原油等大宗商品大幅上漲，疫情造成的產(chǎn)業(yè)鏈未完全恢復，警惕輸入性通脹風(fēng)險，今年CPI預計溫和上漲，PPI預計逐漸回落。

四，工業(yè)生產(chǎn)延續較快增長(cháng)，高技術(shù)制造業(yè)和工業(yè)出口態(tài)勢良好。1-2月份，規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)7.5%，較2021年12月份加快3.2個(gè)百分點(diǎn)，較2021年兩年平均增速加快1.4個(gè)百分點(diǎn)。高技術(shù)制造業(yè)同比增長(cháng)14.4%，較上年12月份加快2.3個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)出口交貨值同比增長(cháng)16.9%，增速較上年12月份加快1.4個(gè)百分點(diǎn)，增速明顯高于2021年兩年平均水平，具有韌性。

五，制造業(yè)投資保持兩位數增長(cháng)，基建投資有所好轉，房地產(chǎn)投資雖有上升但銷(xiāo)售和開(kāi)工仍低迷。1-2月份，制造業(yè)投資增速為20.9%，主要受基數影響。狹義基建投資增速8.1%，比2021年全年加快7.7個(gè)百分點(diǎn)，比2021年12月高8.7個(gè)百分點(diǎn)。廣義基建投資增速為8.6%，比2021年12月高4.8個(gè)百分點(diǎn)，基建投資增速回暖，因穩增長(cháng)背景下，政策發(fā)力靠前。房地產(chǎn)投資當月同比大幅回暖，商品房銷(xiāo)售和房屋新開(kāi)工不景氣，鋼材、水泥產(chǎn)量負增長(cháng)進(jìn)行了驗證。

六，消費市場(chǎng)有恢復態(tài)勢，疫情沖擊仍是最大影響變量。1-2月份，社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)6.7%，增速比2021年兩年平均增速加快2.8個(gè)百分點(diǎn)。商品零售保持良好增勢，餐飲消費有所恢復。消費市場(chǎng)恢復雖有所加快，但也要看到，近期我國局部地區疫情多點(diǎn)散發(fā)，消費市場(chǎng)恢復基礎仍需鞏固。

七，工業(yè)企業(yè)利潤不差，但受高基數影響明顯回落，能源原材料對利潤增長(cháng)貢獻較大。1-2月份工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長(cháng)5.0%，較去年回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，較去年12月當月同比下滑7個(gè)百分點(diǎn)，受基數較高影響回落。石油天然氣開(kāi)采、煤炭采選等行業(yè)利潤同比分別增長(cháng)1.57倍、1.55倍。

八，出口邊際放緩但仍具韌性，RCEP紅利釋放。按美元計，2月出口增長(cháng)6.2%，進(jìn)口增長(cháng)10.4%，出口增速自2021年以來(lái)首次跌到個(gè)位數，回落的主要原因有季節性和去年同期基數高的原因。綜合1-2月來(lái)看，出口增長(cháng)24.1%，進(jìn)口增長(cháng)19.8%，雖有下滑，仍保持著(zhù)兩位數增長(cháng)，隨著(zhù)RCEP紅利持續釋放，關(guān)稅優(yōu)惠凸顯，企業(yè)積極性高，出口具有一定韌性。歐盟、東盟、美國為前三大主要貿易伙伴，對主要貿易國增速出現下滑。

九，2月外匯儲備規模為32, 138億美元，環(huán)比降幅為0.24%，美元兌人民幣匯率整體穩定。受地緣政治局勢、主要國家貨幣政策預期轉向加快等因素影響，外匯儲備規模下降。從目前來(lái)看，人民幣匯率整體還在合理運行區間。

十，財政數據表現良好，靠前發(fā)力，基建支出加快，土地出讓收入大減。全國公共財政收支明顯加快，前2個(gè)月進(jìn)度達到22.0%和14.3%，處同期高位。稅收和非稅收入均回升，今年非稅收入有較大的增長(cháng)空間，主因今年非稅收入的特定國有金融機構上繳利潤（前2年暫停繳納）。積極的財政靠前發(fā)力，基建支出加快，1-2月基建支出增長(cháng)8.0%，大幅高于去年12月單月同比-16.4%、也高于去年12月兩年平均增速-4.8%。政府性基金收入負增長(cháng)，主要受土地出讓金拖累。政府性基金支出加快，專(zhuān)項債發(fā)行前置，1-2月新增專(zhuān)項債發(fā)行額占提前批額度的60.1%，專(zhuān)項債累計發(fā)行進(jìn)度為24.0%，明顯高于2019年和2021年同期增速，接近2020年25.3%的發(fā)行進(jìn)度，專(zhuān)項債發(fā)行節奏靠前。

一、宏觀(guān)經(jīng)濟觀(guān)察

核心觀(guān)點(diǎn)：2月經(jīng)濟喜憂(yōu)參半，基建投資好轉，房地產(chǎn)不景氣，工業(yè)生產(chǎn)延續快速增長(cháng)但工業(yè)企業(yè)利潤有所下滑，疫情仍是影響消費的最大變量。出口邊際放緩，匯率基本穩定。社融走弱，信貸需求不足，寬信用波折，貨幣政策仍需放松。財政數據開(kāi)門(mén)紅，收支增長(cháng)加快，專(zhuān)項債發(fā)行提速，靠前發(fā)力。通脹持平走低，警惕地緣政治沖突下的輸入性通脹風(fēng)險。俄烏沖突、新冠疫情、美聯(lián)儲加息多重因素將持續影響經(jīng)濟復蘇，穩增長(cháng)任重道遠，期待后續更多有利于經(jīng)濟的政策出臺，重點(diǎn)關(guān)注一季度GDP和社融數據。

（一）PMI小幅上行，新訂單指數重回擴張區間，需求強，生產(chǎn)弱，預期強

2月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）為50.2%，前值為50.1%，小幅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為51.6%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數為51.2%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

2月生產(chǎn)走弱，需求強。2月份，部分制造行業(yè)進(jìn)入傳統生產(chǎn)淡季，受春節假日因素影響，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擴張放緩，生產(chǎn)指數為50.4%，比上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；采購量指數為50.9%，比上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)雖小幅放緩但仍高于臨界點(diǎn)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期指數為58.7%，較上月大幅增加1.2個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明穩增長(cháng)的預期凸顯，預期強。需求端時(shí)隔6個(gè)月重回擴張區間，表現強勁，2月新訂單指數為50.7%，比上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，表明節后制造業(yè)市場(chǎng)需求釋放有所加快。

價(jià)格方面：價(jià)格指數大幅上升。主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數和出廠(chǎng)價(jià)格指數分別為60.0%和54.1%，高于上月3.6和3.2個(gè)百分點(diǎn)，均連續兩個(gè)月大幅上升，主要受俄烏沖突后，制造業(yè)市場(chǎng)價(jià)格上漲。

庫存方面：原材料庫存指數和產(chǎn)成品庫存指數分別為48.1%和47.3%，較上月分別回落1個(gè)百分點(diǎn)和0.7個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)走低，原材料庫存不足；原材料成本大幅增加，采購量減少，產(chǎn)成品庫存減少。

進(jìn)出口方面：出口、進(jìn)口上升。出口仍維持景氣，新出口訂單指數和進(jìn)口指數分別為49.0%和48.6%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)和上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。

非制造業(yè)回落，服務(wù)業(yè)受疫情影響較弱、建筑業(yè)景氣季節性回落。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)指數為51.6%、57.6%、50.5%，分別較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)、2.2個(gè)百分點(diǎn)、0.2個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)緩慢恢復。部分重大基礎設施工程和項目適度超前開(kāi)展等因素帶動(dòng)，建筑業(yè)企業(yè)對行業(yè)發(fā)展預期向好。

（二）2月社融走弱，寬信用波折，地產(chǎn)仍需放松，降準降息可期

3月11日，人民銀行公布2月社融和信貸數據：2月社會(huì )融資規模增量為11,900億元，預期22,157億元，前值為61,700億元。社融存量增速10.2%，前值10.5%，降低0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續三個(gè)月回升后首次回落。M2同比9.2%，iFinD預期為9.5%，前值9.8%；2月新增人民幣貸款12,300億元，預期14,544億元，前值39,800億元。社融增量和信貸數據均走弱，大幅低于預期。先來(lái)看社融的結構：

表內融資較弱：2月社融口徑的新增人民幣貸款9,084億元，同比少增4,329億元，主要受去年同期基數高影響，去年2月同期為13,413億元，為歷史同期最高點(diǎn)。

表外票據融資明顯縮量，委托貸款和信托貸款壓減速度放緩：委托貸款減少74億元，同比少減26億元；信托貸款減少751億元，同比少減185億元；未貼現的銀行承兌匯票減少4,228億元，同比多減4,867億元。

企業(yè)債和政府債直接融資增加支撐社融：企業(yè)債券凈融資3,377億元，同比多2,021億元；政府債券凈融資2,722億元，同比多1,705億元；非金融企業(yè)境內股票融資585億元，同比少108億元。

M2增速下降、 M1大幅回升：2月末，廣義貨幣(M2)余額244.15萬(wàn)億元，同比增長(cháng)9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和0.9個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額62.16萬(wàn)億元，同比增長(cháng)4.7%，增速比上月末高6.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低2.7個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額9.72萬(wàn)億元，同比增長(cháng)5.8%。當月凈回籠現金8,961億元。

再來(lái)看信貸結構。2月新增人民幣貸款1.23萬(wàn)億元，同比少增1,300億元，但相比2020年同期多增3,243億元。受高基數影響，2021年2月新增人民幣貸款1.36萬(wàn)億元，為同期歷史最高點(diǎn)。

居民端：中長(cháng)期貸款與短期貸款雙雙負增，尤其是中長(cháng)期貸款歷史首次減少。居民短期貸款減少2,911億元，同比多減220億元。居民中長(cháng)期貸款減少459億元，去年同期為增加4,113億元，是有統計數據以來(lái)單月首次減少，意味著(zhù)居民信貸弱，按揭貸款不足，房地產(chǎn)銷(xiāo)售低迷。

企業(yè)端：增量主要源于短期貸款和票據融資，中長(cháng)期貸款偏弱。企業(yè)短期貸款新增4,111億元，同比多增1,614億元。票據融資新增3,052億元，同比多增4,907億元。中長(cháng)期貸款新增5,052億元，同比少增5,948億元。

1月社融大幅超預期，2月出現階段性下滑，應當理性看待，不應太悲觀(guān)。原因一是總基調仍是穩增長(cháng)和寬信用，決心不改。二是2月數據走弱也受去年同期高基數影響，21年2月新增信貸數據是歷史高點(diǎn)。三是較往年情況，1月往往有開(kāi)門(mén)紅的需要，2月數據大部分情況不及預期。四是綜合1-2月來(lái)看，2022年1-2月累計新增社融7.36萬(wàn)億元，同比仍多增4,499億元。五是2月PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期指數為58.7%，較上月大幅增加1.2個(gè)百分點(diǎn)，穩增長(cháng)預期強。

總體來(lái)看，2月金融數據不及預期，主因信貸需求不足，寬信用效果不佳，寬信用波折。當前地產(chǎn)需求不足，需要政策進(jìn)一步刺激地產(chǎn)如降息進(jìn)而降低5年期LPR從而降低房貸利率。同時(shí)，疫情的反復干擾也是影響穩增長(cháng)的另一重要因素。近日，全國新增病例增長(cháng)迅猛，奧密克戎BA.2具有較快的傳播性和隱蔽性，可以說(shuō)是近2年來(lái)單日新增病例最多的時(shí)期，極大影響復工復產(chǎn)和經(jīng)濟的復蘇。

面對較弱的經(jīng)濟現實(shí)，完成今年5.5%的GDP目標，著(zhù)實(shí)壓力不小。政府工作報告強調，貨幣政策要有空間有手段，及時(shí)動(dòng)用儲備貨幣工具。當前，穩增長(cháng)壓力大，寬信用效果不佳，貨幣政策仍將有進(jìn)一步寬松的可能。另外，美聯(lián)儲加息落地，加息步伐或更激進(jìn)，縮表來(lái)的更快，資本外流和匯率面臨調整壓力。貨幣政策仍“以我為主”，但需兼顧外部平衡。

（三）CPI同比持平走低，環(huán)比漲幅略有擴大；PPI同比繼續回落，環(huán)比由跌轉升，警惕輸入性通脹風(fēng)險

2月，全國居民消費價(jià)格CPI同比上漲0.9%，與上月持平，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素影響約為-0.1個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為1.0個(gè)百分點(diǎn)，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.1%，漲幅比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，CPI環(huán)比上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.2個(gè)百分點(diǎn)。

從CPI分項環(huán)比來(lái)看，食品價(jià)格上漲1.4%，漲幅與上月相同，影響CPI上漲約0.26個(gè)百分點(diǎn)。食品中，受春節因素影響，鮮菜、水產(chǎn)品和鮮果價(jià)格分別上漲6.0%、4.8%和3.0%。豬肉和雞蛋供應充足，價(jià)格分別下降4.6%和3.7%。非食品價(jià)格由上月下降0.2%轉為上漲0.2%，影響CPI上漲約0.18個(gè)百分點(diǎn)。非食品價(jià)格上漲0.4%，漲幅比上月擴大0.2個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.34個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)消費品價(jià)格由上月持平轉為上漲0.8%，主要是能源價(jià)格上漲帶動(dòng)，其中汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格分別上漲6.2%、6.7%和1.3%。

2月PPI同比上漲8.8%，環(huán)比上漲0.5%。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲11.4%，漲幅回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格上漲0.9%，漲幅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從PPI環(huán)比來(lái)看，生產(chǎn)資料價(jià)格由下降0.2%轉為上漲0.7%，生活資料價(jià)格由持平轉為上漲0.1%。國際原油價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)國內石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格上行，其中石油開(kāi)采價(jià)格上漲13.5%，精煉石油產(chǎn)品制造價(jià)格上漲6.5%，有機化學(xué)原料制造價(jià)格上漲2.9%。受?chē)H因素影響，國內有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲2.0%。煤炭?jì)r(jià)格繼續回落，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、煤炭加工價(jià)格均下降2.4%。

近期，俄烏沖突地緣政治影響下原油等大宗商品大幅上漲，疫情造成的產(chǎn)業(yè)鏈未完全恢復，從目前來(lái)看，2022年我國CPI預計溫和上漲，PPI因高基數原因，預計會(huì )逐漸回落，警惕輸入性通脹風(fēng)險。

（四）工業(yè)生產(chǎn)延續較快增長(cháng)，高技術(shù)制造業(yè)和工業(yè)出口態(tài)勢良好

1-2月份，規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)7.5%，較2021年12月份加快3.2個(gè)百分點(diǎn)，較2021年兩年平均增速加快1.4個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，2月份，規模以上工業(yè)增加值比上月增長(cháng)0.34%。工業(yè)生產(chǎn)延續去年四季度以來(lái)逐月回升態(tài)勢，多數行業(yè)生產(chǎn)增速有所加快，工業(yè)出口繼續兩位數增長(cháng)。

分門(mén)類(lèi)看，1-2月份采礦業(yè)增長(cháng)9.8%，較上年12月份加快2.5個(gè)百分點(diǎn)，較2021年兩年平均增速加快6.9個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)增長(cháng)7.3%，較上年12月份加快3.5個(gè)百分點(diǎn)，較2021年兩年平均增速加快0.7個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增長(cháng)6.8%，較上年12月份放緩0.4個(gè)百分點(diǎn)，較2021年兩年平均增速加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，41個(gè)大類(lèi)工業(yè)行業(yè)中，38個(gè)行業(yè)生產(chǎn)同比增長(cháng)，占比92.7%，33個(gè)行業(yè)增速較上年12月份回升，占比80.5%。

工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展新動(dòng)能持續增強，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)延續較快增長(cháng)態(tài)勢。1-2月份，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值同比分別增長(cháng)14.4%、9.6%，較上年12月份分別加快2.3、3.4個(gè)百分點(diǎn)。汽車(chē)制造業(yè)同比增長(cháng)7.2%，較上年12月份加快4.4個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售率為97.3%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。

工業(yè)出口繼續保持較快增長(cháng)。1-2月份，規模以上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比增長(cháng)16.9%，增速較上年12月份加快1.4個(gè)百分點(diǎn)，增速明顯高于2021年兩年平均水平，對工業(yè)生產(chǎn)拉動(dòng)作用增強，充分體現了外貿發(fā)展活力和韌性。汽車(chē)制造業(yè)、專(zhuān)用設備制造業(yè)等主要裝備行業(yè)出口交貨值同比分別增長(cháng)38.9%、37.0%，增速較上年12月份大幅加快10個(gè)百分點(diǎn)以上。

（五）制造業(yè)投資保持兩位數增長(cháng)，基建投資有所好轉，房地產(chǎn)投資雖有上升但銷(xiāo)售和開(kāi)工仍低迷

1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農戶(hù)）50,763億元，同比增長(cháng)12.2%，比2021年加快7.3個(gè)百分點(diǎn)，比2021年兩年平均增速加快8.3個(gè)百分點(diǎn)，從環(huán)比看，2月份固定資產(chǎn)投資（不含農戶(hù)）增長(cháng)0.66%，固定資產(chǎn)投資實(shí)現良好開(kāi)局。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資1,129億元，同比增長(cháng)8.8%；第二產(chǎn)業(yè)投資14,580億元，增長(cháng)19.6%；第三產(chǎn)業(yè)投資35,055億元，增長(cháng)9.5%。國有控制固定資產(chǎn)投資增長(cháng)14.1%，民間固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)11.4%。

制造業(yè)投資快速增長(cháng)，受基數影響。1-2月份，制造業(yè)投資同比增長(cháng)20.9%，增速比2021年全年加快7.4個(gè)百分點(diǎn)，比2021年12月當月同比加快9.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受基數影響。其中，裝備制造業(yè)投資增長(cháng)34.0%，消費品制造業(yè)投資增長(cháng)29.8%，原材料制造業(yè)投資增長(cháng)18.5%。1-2月份，制造業(yè)企業(yè)技改投資同比增長(cháng)27.2%，高于全部制造業(yè)投資增速6.3個(gè)百分點(diǎn)；技改投資占全部制造業(yè)投資的比重為41.7%，比2021年同期提高2.1個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，今年1.5萬(wàn)億的留抵退稅金額將對制造業(yè)行業(yè)投資有一定支撐。

政策發(fā)力靠前，基礎設施投資有所回暖。狹義基礎設施投資同比增長(cháng)8.1%，增速比2021年全年加快7.7個(gè)百分點(diǎn)，比2021年12月高8.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，水利管理業(yè)投資增長(cháng)22.5%，加快21.2個(gè)百分點(diǎn)；信息傳輸業(yè)投資增長(cháng)15.2%，加快4.6個(gè)百分點(diǎn)；道路運輸業(yè)投資增長(cháng)8.2%，2021年全年為下降1.2%。從當月同比來(lái)看，1-2月廣義基建投資為8.6%，比2021年12月高4.8個(gè)百分點(diǎn)，提升明顯?；ㄍ顿Y增速回暖也是預料之中，一是因去年專(zhuān)項債發(fā)行靠后，實(shí)物工作量滯后到今年；二是今年穩增長(cháng)背景下，政策發(fā)力靠前，專(zhuān)項債發(fā)行進(jìn)度明顯提速，整體基建投資加快。

房地產(chǎn)投資當月同比大幅回暖，商品房銷(xiāo)售和房屋新開(kāi)工仍不景氣。1-2月份，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資14,499億元，同比增長(cháng)3.7%，去年12月當月同比為-13.9%，較前值大幅上升17.6個(gè)百分點(diǎn)，繼2021年9月以來(lái)當月同比由負轉正。累計同比繼續下滑，前值為4.4%。1-2月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比增長(cháng)1.8%，房屋新開(kāi)工面積同比下降12.2%，房屋竣工面積同比下降9.8%。商品房銷(xiāo)售面積15,703萬(wàn)平方米，同比下降9.6%；商品房銷(xiāo)售額15,459億元，同比下降19.3%。

鋼材、水泥產(chǎn)量仍負增長(cháng)，微觀(guān)數據凸顯目前地產(chǎn)投資較弱，1-2月鋼材同比增速為-6.0%，較前值繼續下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)；水泥同比增速為-17.8%，較前值大幅下滑6.7個(gè)百分點(diǎn)。微觀(guān)數據與大幅增加的房企投資增速背離，一般來(lái)說(shuō)，微觀(guān)數據情況較為準確，宏觀(guān)數據因統計口徑存在一定誤差，也有可能是部分投資項目早申報，但工作滯后。

70個(gè)大中城市新建商品住宅和二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比下降0.1%和0.3%，一二三線(xiàn)城市房?jì)r(jià)分化。一線(xiàn)城市商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比上漲　二三線(xiàn)城市環(huán)比持平或下降，同比漲幅均繼續回落。

（六）消費市場(chǎng)有恢復態(tài)勢，疫情沖擊仍是最大影響變量

1-2月份，社會(huì )消費品零售總額74,426億元，同比增長(cháng)6.7%，增速比2021年兩年平均增速加快2.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，除汽車(chē)以外的消費品零售額67,305億元，增長(cháng)7.0%?？鄢齼r(jià)格因素，1-2月份社會(huì )消費品零售總額同比實(shí)際增長(cháng)4.9%。隨著(zhù)居民收入水平穩步提高，消費環(huán)境逐步改善，居民消費潛力持續釋放，市場(chǎng)銷(xiāo)售增勢良好。

商品零售保持良好增勢，餐飲消費有所恢復。1-2月份，商品零售額同比增長(cháng)6.5%，增速比2021年兩年平均增速加快2個(gè)百分點(diǎn)。從商品類(lèi)別看，基本生活類(lèi)和消費升級類(lèi)商品零售均保持較快增長(cháng)。在多地定向發(fā)放消費券、餐飲外賣(mài)快速發(fā)展等因素帶動(dòng)下，1-2月份餐飲收入同比增長(cháng)8.9%，增速比商品零售高2.4個(gè)百分點(diǎn)，餐飲等接觸式消費增長(cháng)有所改善。

網(wǎng)絡(luò )購物熱度不減，線(xiàn)下零售穩中有升。1-2月份，全國實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(cháng)12.3%，增速比2021年全年加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，占社會(huì )消費品零售總額的比重為22%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額對社會(huì )消費品零售總額增速拉動(dòng)作用較為明顯。限額以上實(shí)體店零售中，便利店、專(zhuān)業(yè)店、專(zhuān)賣(mài)店和百貨店零售額同比分別增長(cháng)12.8%、10.3%、5.3%和2.1%，增速比2021年兩年平均增速均有所加快。

總體來(lái)看，1-2月份消費市場(chǎng)恢復有所加快。但也要看到，近期我國局部地區疫情多點(diǎn)散發(fā)，消費市場(chǎng)恢復基礎仍需鞏固，疫情影響消費市場(chǎng)恢復的最大擾動(dòng)變量。

（七）工業(yè)企業(yè)利潤不差，但受高基數影響明顯回落，能源原材料對利潤增長(cháng)貢獻較大

1-2月份，全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤總額11,575.6億元，同比增長(cháng)5.0%，增速較去年12月份回升0.8個(gè)百分點(diǎn)。按可比口徑來(lái)看，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤較去年12月當月同比下滑7個(gè)百分點(diǎn)（去年12月兩年平均增速為12.0%），主因2021年高基數影響?？傮w來(lái)看，工業(yè)企業(yè)效益狀況延續了去年以來(lái)的恢復態(tài)勢。工業(yè)企業(yè)利潤增速受基數較高影響較去年全年明顯回落，企業(yè)成本壓力加大，利潤率和產(chǎn)銷(xiāo)銜接水平均有所下降；企業(yè)盈利改善仍不均衡，下游行業(yè)尤其是中小微企業(yè)利潤增長(cháng)緩慢，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)還面臨不少困難和挑戰，工業(yè)企業(yè)效益狀況持續恢復的基礎仍不牢固。

能源原材料行業(yè)對工業(yè)企業(yè)利潤增長(cháng)貢獻較大。1-2月份，采礦業(yè)利潤同比增長(cháng)1.32倍，增速明顯高于工業(yè)平均水平，部分原材料行業(yè)利潤較快增長(cháng)。在俄烏局勢影響下，原油價(jià)格持續上漲、煤炭?jì)r(jià)格同比漲幅較高等因素推動(dòng)，石油天然氣開(kāi)采、煤炭采選等行業(yè)利潤同比分別增長(cháng)1.57倍、1.55倍，拉動(dòng)作用均較去年12月份進(jìn)一步增強；受有色金屬、化工產(chǎn)品等價(jià)格上漲拉動(dòng)，有色金屬冶煉、化工等行業(yè)利潤同比分別增長(cháng)63.8%、27.3%，均實(shí)現較快增長(cháng)。

營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)較快，利潤率下降，每百元營(yíng)業(yè)收入的成本增加。營(yíng)業(yè)收入19.40萬(wàn)億元，同比增長(cháng)13.9%；發(fā)生營(yíng)業(yè)成本16.28萬(wàn)億元，增長(cháng)15.0%；營(yíng)業(yè)收入利潤率為5.97%，同比下降0.50個(gè)百分點(diǎn)。每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為83.91元，同比增加0.85元。

（八）出口邊際放緩但仍具韌性，RCEP紅利釋放

3月18日，海關(guān)總署公布1月和2月的外貿數據：按美元計，2月我國進(jìn)出口總值4,042.5億美元，增長(cháng)8.1%。其中，出口2,174.2億美元，增長(cháng)6.2%；進(jìn)口1,868.3億美元，增長(cháng)10.4%。2月進(jìn)出口同比和出口同比增速自2021年以來(lái)首次跌到個(gè)位數，回落的主要原因有一定季節性和去年同期基數高的原因。相反1月的進(jìn)出口增速均延續較高的兩位數增長(cháng)，1月進(jìn)出口總值5,692.0億美元，增長(cháng)22.2%。其中，出口3,272.9億美元，增長(cháng)24.1%；進(jìn)口2,419.1億美元，增長(cháng)19.8%。綜合1-2月來(lái)看，我國進(jìn)出口雖有下滑，仍保持著(zhù)兩位數增長(cháng)，具有一定韌性。按美元計價(jià)，前2個(gè)月我國進(jìn)出口總值增長(cháng)15.9%，其中出口同比增長(cháng)16.3%，進(jìn)口同比增長(cháng)15.5%，貿易順差1,159.5億美元，增加19.5%。

歐盟、東盟、美國為前三大主要貿易伙伴，對主要貿易國增速出現下滑。前2個(gè)月，與歐盟貿易總值為8,746.4億元，增長(cháng)12.4%，占我外貿總值的14.1%。其中，對歐盟出口增長(cháng)21.4%，對歐盟進(jìn)口下降2%。與東盟貿易總值為8,704.7億元，增長(cháng)10.5%，占14%。其中，對東盟出口增長(cháng)10.6%，自東盟進(jìn)口增長(cháng)10.3%。中美貿易總值為7,859.2億元，增長(cháng)9.7%，占12.7%。其中，對美國出口增長(cháng)11.1%，自美國進(jìn)口增長(cháng)5.8%；從單月出口增速來(lái)看，2月對歐盟、東盟、美國、日本、韓國出口增速為15.4%、5.9%、9.7%、-6.4%、6.7%，1月數值為31.2%、18.2%、16.9%、18.5%、26.5%，2021年12月數值為25.6%、12.0%、21.2%、8.6%、27.4%，對主要貿易國增速出現下滑。

機電產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口均增長(cháng)。前2個(gè)月，我國出口機電產(chǎn)品2.02萬(wàn)億元，增長(cháng)9.9%，占出口總值的58.3%。其中，自動(dòng)數據處理設備及其零部件2,507.6億元，增長(cháng)7.2%；手機1,478.7億元，下降1.1%；家用電器897億元，下降5.9%。同期，出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品6,214.6億元，增長(cháng)8.9%，占17.9%。其中，服裝及衣著(zhù)附件1,622.7億元，增長(cháng)3.7%；包括口罩在內的紡織品1,577億元，增長(cháng)9.3%；塑料制品1,019.5億元，增長(cháng)12%。出口農產(chǎn)品911.2億元，增長(cháng)18.7%。此外，出口鋼材823.4萬(wàn)噸，減少18.8%；成品油729.5萬(wàn)噸，減少33.4%；肥料254.6萬(wàn)噸，減少27.8%。

原油、煤炭和天然氣等進(jìn)口量減價(jià)揚，大豆、成品油等進(jìn)口量?jì)r(jià)齊升。前2個(gè)月，我國進(jìn)口原油8,513.8萬(wàn)噸，減少4.9%，進(jìn)口均價(jià)每噸3,792.1元，上漲47.1%；煤3,539.1萬(wàn)噸，減少14.0%，進(jìn)口均價(jià)每噸1,056.5元，上漲151.6%；天然氣1,985.8萬(wàn)噸，減少3.8%，進(jìn)口均價(jià)每噸4,234.3元，上漲84.5%；鋼材220.7萬(wàn)噸，減少7.9%，進(jìn)口均價(jià)每噸9,385.2元，上漲31.5%。此外，進(jìn)口大豆1,394.2萬(wàn)噸，增加4.1%，進(jìn)口均價(jià)每噸3,818.3元，上漲24.6%；成品油464.1萬(wàn)噸，增加16.6%，進(jìn)口均價(jià)每噸4,566.4元，上漲35.9%。

2022年1月1日，全球最大的自貿區RCEP正式生效，RCEP紅利釋放，關(guān)稅優(yōu)惠凸顯，企業(yè)積極性高，前2月進(jìn)出口保持一定增長(cháng)，后續具有韌性。影響出口增長(cháng)不利因素一是俄烏沖突等導致大宗商品價(jià)格上漲，壓縮企業(yè)利潤，地緣政治將會(huì )持續干擾。另一方面是新冠疫情的影響，此前中國的動(dòng)態(tài)清零措施和防疫的成功經(jīng)驗為出口增加了有利條件，但此次奧密克戎2.0具有高傳染性和低致死率，在國外普遍放開(kāi)的情況下，我國的動(dòng)態(tài)清零政策面臨挑戰和壓力，隨著(zhù)主要出口國家供應鏈的恢復，在內外交困下，我國出口將面臨下滑趨勢。

（九）2月外匯儲備規模為32, 138億美元，環(huán)比降幅為0.24%，美元兌人民幣匯率整體穩定

2月，我國外匯儲備規模為32,138億美元，較1月末下降78億美元，降幅為0.24%。2月，美元兌人民幣平均匯率為6.35，連續7個(gè)月小幅回落，總體比較穩定。

2022年2月，跨境資金流動(dòng)平穩有序，境內外匯市場(chǎng)供求基本平衡。國際金融市場(chǎng)上，受地緣政治局勢、主要國家貨幣政策預期轉向加快等因素影響，美元指數小幅上漲，全球金融資產(chǎn)價(jià)格總體下跌。外匯儲備以美元為計價(jià)貨幣，在匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素綜合作用下，當月外匯儲備規模下降。

美聯(lián)儲3月加息落地，預計今年還將加息6次，且縮表的規模會(huì )更大，速度更快，釋放較強鷹派信號，我國將面臨穩外貿穩外資壓力，人民幣匯率面臨較大的貶值壓力。從目前來(lái)看，人民幣匯率整體還在合理運行區間。

當前外部形勢復雜嚴峻，全球新冠肺炎疫情仍在蔓延，國際金融市場(chǎng)波動(dòng)性明顯加大。但我國統籌疫情防控和經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展，堅持穩字當頭、穩中求進(jìn)，保持經(jīng)濟運行在合理區間，有利于外匯儲備規?？傮w穩定。

（十）財政數據表現良好，靠前發(fā)力，基建支出加快，土地出讓收入大減

全國公共財政收入明顯加快，稅收和非稅收入均回升。1-2月累計，全國一般公共預算收入46,203億元，累計同比增長(cháng)10.5%，前2月累計財政收入占全年預算收入比重達到22.0%，處同期高位；從當月同比來(lái)看，扭轉負增長(cháng)態(tài)勢，大幅高于去年12月當月同比增速-15.8%，開(kāi)局表現良好。拆分來(lái)看，稅收收入、非稅收入同比增長(cháng)10.1%、13.7%，去年12月同比為-18.3%、-8.3%，增速由負轉正大幅提高，非稅收入增速略高于稅收收入增速，主因今年非稅收入的特定國有金融機構上繳利潤（前2年暫停繳納），今年非稅收入有較大的增長(cháng)空間。資源稅、個(gè)人所得稅大幅增長(cháng)，同比增速為92.2%、46.8%，土地增值稅同比下降1.4%。

全國公共財政支出回升，靠前發(fā)力，基建支出加快。1-2月累計，全國一般公共預算支出38,227億元，同比增長(cháng)7.0%，較2021年全年同比0.3%明顯上升，大幅高于2021年12月當月同比-14.2%。前2月的財政支出占全年預算支出的比重達到14.3%，創(chuàng )同期新高，體現了積極的財政政策，發(fā)力靠前。分結構來(lái)看，10個(gè)支出分項中累計同比增速由高至低：科學(xué)技術(shù)（15.5%）、交通運輸（14.0%）、節能環(huán)保（11.9%）、教育（9.1%）、城鄉社區事務(wù)（7.6%）、文化旅游體育與傳媒（5.7%）、社會(huì )保障和就業(yè)（7.8%）、農林水事務(wù)（3.5%）、衛生健康（4.0%）、債務(wù)付息（-12.9%）?；ㄖС觯ń煌ㄟ\輸、城鄉社區事務(wù)、農林水事務(wù)）表現較快增長(cháng)，1-2月增長(cháng)8.0%，大幅高于去年12月單月同比-16.4%、也高于去年12月兩年平均增速-4.8%。民生性支出（衛生健康、社會(huì )保障和就業(yè)、教育）也表現較好，科學(xué)技術(shù)支出增速最快。

政府性基金收入負增長(cháng)，主要受土地出讓金拖累。1-2月累計，全國政府性基金預算收入9,159億元，同比下降27.2%，由正轉負大幅減少，去年全年增速為4.8%。其中,國有土地使用權出讓收入7,922億元，同比下降29.5%，低于去年全年同比3.5%，也低于去年12月當月同比2.2%，在商品房銷(xiāo)售、竣工同比繼續回落情況下，地產(chǎn)表現低迷，土地出讓金銳減也是預料之中，是政府性基金預算收入主要拖累因素。

政府性基金支出加快，專(zhuān)項債發(fā)行前置。1-2月累計，全國政府性基金預算支出14,042億元，同比增長(cháng)27.9%，支出加快，大幅高于去年全年的-3.7%增速。1-2月新增專(zhuān)項債共計發(fā)行8,775億元，占提前批額度的60.1%，較去年同期明顯加快。1-2月專(zhuān)項債累計發(fā)行進(jìn)度為24.0%，明顯高于2019年和2021年同期增速，接近2020年25.3%的發(fā)行進(jìn)度，專(zhuān)項債整體節奏靠前發(fā)力，加快政府性基金支出。

二、宏觀(guān)與債市主要政策

貨幣政策和債市走勢方面：

2月貨幣政策總體穩健，重心在寬信用成效，貨幣政策進(jìn)入觀(guān)察期，寬信用的保駕護航階段。2月社融和信貸走弱，即使1-2月社融累計數據并不太差，但難掩寬信用不佳，因而降息降準預期一直在發(fā)酵。貨幣政策在2月始終按兵不動(dòng)，流動(dòng)性整體平穩，2月逆回購投放量和到期量持平，均為1.26萬(wàn)億，MLF到期量2,000億，MLF僅進(jìn)行增量1,000億元平價(jià)續作。美聯(lián)儲3月加息落地，預計今年加息還有6次，短期內匯率穩定，主要經(jīng)濟體貨幣政策的轉向并不能對我國政策形成掣肘，貨幣政策仍“以我為主”，但需兼顧外部平衡，重點(diǎn)關(guān)注一季度GDP數據。

2月的經(jīng)濟數據雖有向好，但難掩與微觀(guān)主體較弱現實(shí)的背離，經(jīng)濟下行壓力仍大，債券市場(chǎng)較情緒化。受貨幣寬松預期，美聯(lián)儲加息，地緣政治沖突、疫情多重因素影響，債市在多空交織下，維持震蕩，整體還是走熊。其中，1年期中債國債到期收益率上行幅度明顯大幅5年期和10年期中債國債到期收益率。

宏觀(guān)經(jīng)濟設計方面：主要圍繞穩增長(cháng)出臺一系列政策和措施。中共中央政治局召開(kāi)會(huì )議，討論國務(wù)院擬提請第十三屆全國人民代表大會(huì )第五次會(huì )議審議的《政府工作報告》稿。會(huì )議強調，堅持穩中求進(jìn)工作總基調，著(zhù)力穩定宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)，保持經(jīng)濟運行在合理區間，保持社會(huì )大局穩定，迎接黨的二十大勝利召開(kāi)。今年工作要堅持穩字當頭、穩中求進(jìn)。要加大宏觀(guān)政策實(shí)施力度，堅定實(shí)施擴大內需戰略，推動(dòng)外貿外資平穩發(fā)展，防范化解金融風(fēng)險，守住不發(fā)生系統性風(fēng)險的底線(xiàn)，努力完成全年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展目標任務(wù)。國務(wù)院常務(wù)會(huì )議要求加大工業(yè)、服務(wù)業(yè)、消費業(yè)所得稅減免力度，支持增加普惠小微貸款等，推動(dòng)制造業(yè)中長(cháng)期貸款較快增長(cháng)，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩中有降，加快新型基礎設施建設、重點(diǎn)領(lǐng)域節能降碳技術(shù)改造等，擴大有效投資。發(fā)改委相繼印發(fā)了《關(guān)于印發(fā)促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟平穩增長(cháng)的若干政策的通知》、《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復發(fā)展的若干政策》、《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機制的通知》，加大工業(yè)、服務(wù)業(yè)、煤炭業(yè)的支持措施。

債券市場(chǎng)制度建設方面：2月8日，人民銀行、市場(chǎng)監管總局等部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《金融標準化“十四五”發(fā)展規劃》，明確七個(gè)方面的重點(diǎn)，提出到2025年，與現代金融體系相適應的標準體系基本建成，金融標準化的經(jīng)濟效益、社會(huì )效益、質(zhì)量效益和生態(tài)效益充分顯現，標準化支撐金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的地位和作用更加凸顯。展望2035年，科學(xué)適用、結構合理、開(kāi)放兼容、國際接軌的金融標準體系更加健全，市場(chǎng)驅動(dòng)、政府引導、企業(yè)為主、社會(huì )參與、開(kāi)放融合的金融標準化工作格局全面形成，標準化成為支撐金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。2月8日，人民銀行、銀保監會(huì )明確保障性租賃住房項目有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理，加大對保障性租賃住房發(fā)展的支持力度。2月11日，人民銀行發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)債券借貸業(yè)務(wù)管理辦法》，對債券借貸對象、要求、期限等進(jìn)行了規定，增加了集中債券借貸業(yè)務(wù)。

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原標題： 經(jīng)濟喜憂(yōu)參半，財政靠前發(fā)力，寬信用波折，穩增長(cháng)任重道遠—2月宏觀(guān)經(jīng)濟觀(guān)察