評級的藝術(shù) 作者：susu
來(lái)源：評級的藝術(shù)
作為債權人，如果看到發(fā)行人在大規模裁員，應該擔心還是安心？
作為境內債券持有人，如果看到發(fā)行人美元債展期，應該擔心還是安心？
作為公開(kāi)債持有人，如果看到發(fā)行人非標違約，應該擔心還是安心？
一句話(huà)，作為債權人，看到企業(yè)其他利益相關(guān)方利益受損，應該兔死狐悲還是深感欣慰？
正常經(jīng)營(yíng)期，上述利益相關(guān)方是休戚與共的命運共同體。企業(yè)是一組契約的組合。股東、債權人、供應商、經(jīng)銷(xiāo)商、客戶(hù)、員工等利益相關(guān)方，投入的資源不同，享有的決策權和收益權也不同。
正常經(jīng)營(yíng)期，資產(chǎn)的增值是一切權益兌現的基礎。由此投資分析主要聚焦在資產(chǎn)的營(yíng)收、獲現及變現能力對相關(guān)權益的保障程度。
但一旦企業(yè)出現問(wèn)題，各自飛的利益相關(guān)方就不再是相親相愛(ài)的一家人。毛主席教導我們，革命的首要任務(wù)是分清楚誰(shuí)是朋友，誰(shuí)是敵人。
危機期，分析資產(chǎn)遠沒(méi)有分析負債和權益結構重要。相較于企業(yè)有什么，你能分到什么更重要。
第一，危機期，資產(chǎn)清償是有法定順序的。按照《破產(chǎn)法》，資產(chǎn)變現按照如下順序清償：破產(chǎn)清算人員的工資、法定義務(wù)（員工工資、應繳稅費）、具有優(yōu)先級的債、一般無(wú)擔保債、混合資本債（永續債、優(yōu)先股等）、股權。如果排在前面的群體過(guò)多，資產(chǎn)變現的前景再好，基本也跟你沒(méi)太大關(guān)系了。
第二，集團內誰(shuí)離資產(chǎn)更近，誰(shuí)的權益更有保障。在母弱子強的集團公司內，相對于核心子公司債權，母公司債權具有一定的劣后性。集團內母子公司是獨立的法人主體，各自以其資產(chǎn)兌現對利益相關(guān)方的承諾。法理上，母公司能動(dòng)用子公司的資源，一是分紅，一是股權變現。正常經(jīng)營(yíng)期，母公司可以通過(guò)資金拆借等方式挪用子公司資源用于償付債務(wù)。一旦出現兌付危機，作為獨立的法人主體，母公司不能直接動(dòng)用子公司的資產(chǎn)用于償債。一旦集團同步破產(chǎn)清算，子公司資產(chǎn)變現后，按照上述順序清償之后，最后殘留的股權變現價(jià)值可以作為母公司資產(chǎn)清算的起點(diǎn)。一般到這個(gè)時(shí)候，基本渣渣都不剩了。
第三，法律意義上的償付順序，在現實(shí)中會(huì )被打亂。應對主權債務(wù)危機時(shí)，有的國家選擇壓縮民生支出保債務(wù)兌付，有的國家選擇債務(wù)違約不縮支出，有的國家選擇壓縮政府支出不動(dòng)民生保障。也就是說(shuō)，在債務(wù)兌付危機時(shí)，不同的主體可能會(huì )選擇不同的傷害對象及保護對象。這在國家層面，跟政府的政治理念相關(guān)；在公司層面，跟公司治理的特點(diǎn)相關(guān)?！肮蓶|利益至上”與“社會(huì )利益至上”的不同公司，采取的方式自然不同。
所以回到本文一開(kāi)始的疑問(wèn)，該安心還是擔心？
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標題： 債權人，咱并不是相親相愛(ài)的一家人
