作者：張琦

來(lái)源：中證鵬元評級（id:cspengyuan)

主要內容

2022年1月20日，上海、深圳交易所、交易中心、上清所、中證登等聯(lián)合發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《暫行辦法》），兩大債券市的投資者可通過(guò)各自市場(chǎng)基礎設施機構直接買(mǎi)賣(mài)兩個(gè)市場(chǎng)交易流通債券。

交易所債券市場(chǎng)的機構類(lèi)專(zhuān)業(yè)投資者可以參與“通銀行間”業(yè)務(wù)，銀行間債券市場(chǎng)成員可以參與“通交易所”業(yè)務(wù)，互聯(lián)互通的券種為銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)交易流通的債券、資產(chǎn)支持證券，以及兩市場(chǎng)基礎設施機構統一納入互聯(lián)互通的其他具有固定收益特征的現券產(chǎn)品，但《暫行辦法》仍保留了兩市的交易結算制度安排，遵循標的債券交易流通場(chǎng)所和登記托管機構的相關(guān)業(yè)務(wù)規則。

兩大債券市場(chǎng)實(shí)現互聯(lián)互通，一是有助于便利債券發(fā)行與交易，促進(jìn)資金等要素自由流動(dòng)，提高債券流動(dòng)性，有利于形成統一市場(chǎng)和統一價(jià)格，二是，有助于提升我國債券市場(chǎng)基礎設施服務(wù)的水平和效率，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟。

銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)對比：（1）當前，我國債券市場(chǎng)以銀行間市場(chǎng)為主、交易所市場(chǎng)為輔的市場(chǎng)結構，隨著(zhù)近年來(lái)交易所債券市場(chǎng)不斷擴容，其市場(chǎng)債券規模占比逐年攀升；（2）兩市的上市券種差異主要體現在金融債和信用債品種，交易所信用債是此次互聯(lián)互通主要受益品種；（3）信用債方面，銀行間信用債以短期限為主，交易所信用債以長(cháng)期限為主；（4）銀行間信用債的發(fā)行主體資質(zhì)好于交易所信用債發(fā)行主體，交易所債券主體更加豐富；（5）銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性好于交易所債券市場(chǎng)，通常情況下，銀行間市場(chǎng)的信用利差略低于交易所債券市場(chǎng)。

2022年1月20日，上海、深圳交易所、交易中心、上清所、中證登等聯(lián)合發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《暫行辦法》），兩大債券市場(chǎng)的投資者可通過(guò)各自市場(chǎng)基礎設施機構直接買(mǎi)賣(mài)兩個(gè)市場(chǎng)交易流通債券，標志著(zhù)我國債券市場(chǎng)進(jìn)一步邁向統一。

一、出臺背景

長(cháng)期以來(lái)，我國債券市場(chǎng)存在“市場(chǎng)割裂”的問(wèn)題，主要表現在交易機制不同、清算托管方式不同、交易品種不同等方面，制約了債券市場(chǎng)的發(fā)展。截至2021年1月20日，我國債券市場(chǎng)總存量131.01萬(wàn)億元，2021年度一級市場(chǎng)發(fā)行規模61.76萬(wàn)億元，二級市場(chǎng)成交額達1,123.40萬(wàn)億元，債券市場(chǎng)已是各類(lèi)主體融資的重要場(chǎng)所。

隨著(zhù)債券市場(chǎng)不斷發(fā)展、參與機構不斷擴大、對外開(kāi)放深化，近年來(lái)，中央及各監管部門(mén)為推進(jìn)債券市場(chǎng)統一陸續出臺了一系列政策。2020年4月，黨中央、國務(wù)院《關(guān)于構建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機制的意見(jiàn)》中提出“穩步擴大債券市場(chǎng)規模，豐富債券市場(chǎng)品種，推進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通”；7月，人民銀行、證監會(huì )聯(lián)合發(fā)布公告(〔2020〕第7號)，決定同意銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)相關(guān)基礎設施機構開(kāi)展互聯(lián)互通合作；此次《暫行辦法》是“互聯(lián)互通”的具體落地。近年出臺的其他推進(jìn)債券市場(chǎng)統一的政策還包括債券市場(chǎng)統一執法、評級互認、債券發(fā)行全面注冊制、全面開(kāi)放銀行進(jìn)入交易所債券市場(chǎng)、券商以獨立承銷(xiāo)商角色進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)、統一公司信用類(lèi)債券信息披露制度等。

二、互聯(lián)互通重點(diǎn)內容及意義

《暫行辦法》顯示，交易所債券市場(chǎng)的機構類(lèi)專(zhuān)業(yè)投資者可以參與“通銀行間”業(yè)務(wù)，銀行間債券市場(chǎng)成員可以參與“通交易所”業(yè)務(wù)，互聯(lián)互通的券種為銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)交易流通的債券、資產(chǎn)支持證券，以及兩市場(chǎng)基礎設施機構統一納入互聯(lián)互通的其他具有固定收益特征的現券產(chǎn)品。

目前，《暫行辦法》仍保留了兩市的交易結算制度，“互聯(lián)互通債券交易應當在標的債券的交易流通場(chǎng)所進(jìn)行成交確認，遵循該場(chǎng)所的相關(guān)業(yè)務(wù)規則，應當在標的債券的登記托管結算機構完成清算交收，遵循該機構的相關(guān)業(yè)務(wù)規則”。

兩大債券市場(chǎng)實(shí)現互聯(lián)互通，一是有助于便利債券發(fā)行與交易，促進(jìn)資金等要素自由流動(dòng)，提高債券流動(dòng)性，有利于形成統一市場(chǎng)和統一價(jià)格，二是，有助于提升我國債券市場(chǎng)基礎設施服務(wù)的水平和效率，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟。

1. 我國債券市場(chǎng)以銀行間市場(chǎng)為主、交易所市場(chǎng)為輔，交易所市場(chǎng)規模占比逐年攀升

當前，我國債券市場(chǎng)以銀行間市場(chǎng)為主、交易所市場(chǎng)為輔的市場(chǎng)結構，隨著(zhù)近年來(lái)交易所債券市場(chǎng)不斷擴容，其市場(chǎng)債券規模占比逐年攀升。銀行間債券市場(chǎng)上市券種主要包括國債、地方政府債、同業(yè)存單、金融債（以銀保機構債為主）、政府支持機構債、企業(yè)債、中期票據、短期融資券、定向工具、項目收益票據、ABN、銀保監會(huì )ABS；交易所債券市場(chǎng)上市券種主要包括國債、地方政府債、金融債（以證券公司債為主）、政府支持機構債、企業(yè)債、公司債、可轉債、可交換債、證監會(huì )主管ABS。其中，國債、地方政府債券、金融債、企業(yè)債等為跨市場(chǎng)交易債券品種。至2021年末，我國債券市場(chǎng)存量130.43萬(wàn)億元，在銀行間債券市場(chǎng)（不含跨市場(chǎng)）上市的債券存量規模63.35萬(wàn)億元，占總存量規模的49%，在交易所債券市場(chǎng)（不含跨市場(chǎng)）上市的債券存量規模15.46億元，占總存量規模的12%，在銀行間和交易所跨市場(chǎng)上市的債券存量規模約50億元，占總存量規模的38%，跨市場(chǎng)債券品種也大多由銀行間市場(chǎng)為主。近年來(lái)，隨交易所信用債市場(chǎng)擴容，交易所債券市場(chǎng)（不含跨市場(chǎng)）存量規模對總存量規模占比逐年攀升，由2015年的6%上升至2021年年末的12%。

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原標題： 債券交易互聯(lián)互通規則落地，債市進(jìn)一步邁進(jìn)統一