作者：觀(guān)點(diǎn)地產(chǎn)新媒體

來(lái)源：觀(guān)點(diǎn)（ID：guandianweixin）

在那個(gè)“黃金時(shí)代”里，不少開(kāi)發(fā)商利用杠桿進(jìn)行彎道超車(chē)，眾人拾柴之下，打造出了如今這個(gè)規模達到15萬(wàn)億的龐然市場(chǎng)。

而當天花板到來(lái)時(shí)，曾經(jīng)被熱捧的“規模論”逐漸失去中心舞臺。隨之而來(lái)，如何解決高增長(cháng)階段留下的“杠桿問(wèn)題”，便成為了不少房企的重要課題。

除了最為直白的“開(kāi)源節流”降低負債外，需要時(shí)刻保證現金流安全的開(kāi)發(fā)商們往往更常用的操作是“以債換債”，即發(fā)行新債替換舊債，以求達到用長(cháng)債替換短債，用低息債替換高息債的效果，進(jìn)而減少一定的負債壓力。

10月22日，據上海證券交易所披露，融信中國一筆總發(fā)行規模不超過(guò)96.6億元（含）的小公募債順利提交注冊。根據募集說(shuō)明書(shū)顯示，本次債券擬分期發(fā)行，債券期限不超過(guò)5年（含），可以為單一品種或數個(gè)不同的品種，本次所募資金擬用于償還融信此前已發(fā)行的公司債券。

其實(shí)，這一筆小公募債早在9月16日時(shí)便已獲得了上交所的受理。不過(guò)，當時(shí)這筆債券的擬發(fā)行規模還只是88.8億元。一月過(guò)去，融信將該筆債券的發(fā)行規模進(jìn)一步提高到了如今的96.6億元。

盡管對于房企來(lái)說(shuō)，這種融資活動(dòng)實(shí)屬尋常，而且一般來(lái)說(shuō)企業(yè)總會(huì )先注冊申請一個(gè)較大的額度，爾后再分期融資。但這也并不妨礙坊間透過(guò)這一個(gè)小小的發(fā)債調整，去一窺其背后更深層次的融信財務(wù)乾坤。

故事自然是從最新提交注冊的這筆債券說(shuō)起。

一般來(lái)說(shuō)，房企總會(huì )下設一個(gè)主要用于發(fā)債的發(fā)行主體。據募集說(shuō)明書(shū)顯示，該筆債券的發(fā)行主體為融信（福建）投資集團有限公司（下文稱(chēng)“發(fā)行人”），而這也是融信發(fā)債融資的主要平臺。

事實(shí)上，該平臺或許也算得上是融信旗下最為重要的一個(gè)地產(chǎn)平臺了。

從數據上看，發(fā)行人于今年上半年實(shí)現合并口徑營(yíng)業(yè)收入約為213.34億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤約為11.76億元，相關(guān)經(jīng)營(yíng)數據基本與整個(gè)融信中國相符。

自2015年開(kāi)始，融信便通過(guò)這個(gè)平臺陸續進(jìn)行了近20筆債務(wù)融資。具體包括了6筆一般公司債、5筆私募債以及8筆ABS。截至2020年10月22日，發(fā)行人已經(jīng)獲批但尚未發(fā)行，并且仍在批文有效期內的公開(kāi)公司債券額度僅剩10.5億元。

值得一提的是，在此之前，發(fā)行人已經(jīng)出具過(guò)相關(guān)承諾表示，放棄這剩余10.5億元債券額度的發(fā)行。顯然，融信已經(jīng)獲批但尚未發(fā)行且仍在批文有效期內的公開(kāi)公司債券額度已經(jīng)所剩無(wú)幾。

從這個(gè)角度去看，融信在當下重新申請一個(gè)發(fā)債額度無(wú)疑也是勢在必行。

公告指出，融信此次發(fā)行的96.6億元債券主要將用于償還包括“19融信01”“19融投01”“19融投04”“19融信02”“20融信01”“20融信03”在內的6支債券，本金合共104.5億元，分別將于明后兩年內到期。

根據測算，本次債券發(fā)行完成后，在不考慮相關(guān)費用的情況下，僅從發(fā)行人這一主體來(lái)看，其合并財務(wù)報表資產(chǎn)負債率會(huì )繼續與今年上半年持平；而流動(dòng)負債占負債總額比例則會(huì )從79.60%降至73.36%；非流動(dòng)負債占比將從20.40%增加至26.64%。

數據來(lái)源：上交所公告、觀(guān)點(diǎn)指數整理

如果從整個(gè)融信中國的平臺去計算，其今年上半年流動(dòng)負債占負債總額比例約為70.69%。在此次融資償債后，這一數字是否有望低于70%暫時(shí)無(wú)法估量，但不管怎么說(shuō)，融信的長(cháng)期債務(wù)占比已經(jīng)得到了提升。

盡快替換掉一些短期的、高成本的債務(wù)，也是融信這一次發(fā)債的主要目的之一。

當然，常規目標的背后，或許也不能排除其他因素的助推。從時(shí)間上看，這次被列出償債計劃中的6支債券，最快到期的一支債券為“19融信01”，到期日為2021年7月3日；6支債券中共有75億債務(wù)將于明年到期。

僅從發(fā)行人的數據看，其于2017年至2019年以及截至今年上半年里，其短期借款分別為43.45億元、39.03億元、9.38億元和8.7億元。

較為明顯的是，在2019年時(shí)，融信的短期債務(wù)占比曾出現過(guò)幅度較大的減少；不過(guò)，這一趨勢在今年上半年里似乎有些放緩。

除此之外，由于2020年上半年受到疫情的影響，發(fā)行人上半年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~一度由正轉負，降低至-18.53億元。從整個(gè)融信中國來(lái)看，這一指標在上半年同樣出現了縮減。

據相關(guān)人士指出，上述兩個(gè)數值變化的主要原因是企業(yè)的銷(xiāo)售受到了“黑天鵝”影響，而之所以2019年時(shí)融信短債比例能大幅下降，也正是因為那一年的回款情況良好，現金較為充裕。

至于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量的下滑，拋開(kāi)銷(xiāo)售不談，還有另一個(gè)重要的影響因素便是其今年上半年里購置土地支出的現金有所增加所致。

需要承認的是，今年融信的拿地節奏比去年有了一定的提速。在今年上半年這種特殊情況下，融信新增土地儲備461萬(wàn)平方米，較去年同期還多了9.5%，略高于其合約銷(xiāo)售額的增速。

僅是在今年8月，融信便在上海拿下了總地價(jià)超過(guò)90億元的土地。8月6日，融信聯(lián)合旭輝，以45.23億元的價(jià)格拿下上海閔行區一宗宅地，溢價(jià)40.55%；十天之后，融信獨自下場(chǎng)，以48.71元的總價(jià)拿下嘉定區一宗宅地，溢價(jià)35.53%。

如何在拿地與銷(xiāo)售之間尋找到一個(gè)平衡點(diǎn)，“融資”自然是最直接顯淺的答案。

除了本次發(fā)行公司債之外，融信似乎也在嘗試開(kāi)拓更多的融資方式。就在一個(gè)月前，融信剛剛發(fā)出了自己首單CMBS，發(fā)行規模22億元。不過(guò)，也有業(yè)內指出，“債”只是一種手段，其根本還是需要歸于企業(yè)銷(xiāo)售上來(lái)。

對于此，融信似乎信心頗足。在此次發(fā)債的償債安排中其提到，本次債券的償債資金將主要來(lái)源于發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的收益和現金流。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“觀(guān)點(diǎn)”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 解局|融信百億“換債”