ABS視界 作者：無(wú)問(wèn)西東
來(lái)源：ABS視界(ID:ABS-ABN)
示例
需經(jīng)宣布生效的加速清償事件：在專(zhuān)項計劃存續期間內連續5個(gè)工作日基礎資產(chǎn)不良率超過(guò)6%。
循環(huán)期：專(zhuān)項計劃設立日起至N個(gè)月屆滿(mǎn)之日所在月的基準日或加速清償事件發(fā)生之日（以孰早屆至者為準）的期間，該期間內，專(zhuān)項計劃將循環(huán)購買(mǎi)原始權益人符合合格標準的花唄授信付款資產(chǎn)（不含專(zhuān)項計劃設立日當日、專(zhuān)項計劃設立日起第N個(gè)月屆滿(mǎn)之日所在月的基準日、加速清償事件發(fā)生之日）。
壓力測試：資產(chǎn)支持證券存續期為 24 個(gè)月、資產(chǎn)支持證券各檔收益率上浮50BP、資產(chǎn)池基礎資產(chǎn)在5倍不良率（基準參數：0.48%）、資金利用率 85%情況下進(jìn)行壓力測試?，F金流覆蓋倍數=112.62%。
假設
某消費金融A(yíng)BS產(chǎn)品，資產(chǎn)池規模6億元，平均年化收益率13%，歷史平均不良率2%（假設不良資產(chǎn)均無(wú)法收回）。資產(chǎn)期限6個(gè)月，每月回款比較平均，資產(chǎn)池每月回款1億，每月回款16.67%。專(zhuān)項計劃設置循環(huán)購買(mǎi)結構，循環(huán)期12個(gè)月，攤還期6個(gè)月，按日循環(huán)購買(mǎi)。分層結構上，優(yōu)先級5.10億元，占比85%，預期發(fā)行利率為6%，次優(yōu)先級0.30億元，占比5%，預期發(fā)行利率6.50%，循環(huán)期按季付息，攤還期按月過(guò)手還本付息；次級0.60億，占比10%，優(yōu)先級本息償付完畢后享有剩余收益。為了簡(jiǎn)化計算，稅費假設為0。
如果購買(mǎi)的資產(chǎn)質(zhì)量穩定，資產(chǎn)不良率始終保持在2%的水平時(shí)，每1億元的本金回款同時(shí)有650萬(wàn)的利息回款，不良金額只有200萬(wàn)，資產(chǎn)池的收益可以覆蓋資產(chǎn)池的損失和證券端的利息支出。由于循環(huán)期資產(chǎn)池的本息回收款都可以用于循環(huán)購買(mǎi)，隨著(zhù)循環(huán)購買(mǎi)的進(jìn)行資產(chǎn)池規模會(huì )有一定的增長(cháng)，最終不僅全部資產(chǎn)支持證券可以獲得償付，次級證券還能獲得一定的超額收益。
如果入池資產(chǎn)質(zhì)量發(fā)生惡化，不良率超過(guò)歷史水平，達到6%時(shí)，資產(chǎn)池產(chǎn)生的收益無(wú)法覆蓋資產(chǎn)池損失和證券端的利息。如果我們依然執著(zhù)地買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，直至循環(huán)期結束，這個(gè)過(guò)程中損失金額將被不斷放大，也就是“越買(mǎi)越虧”，資產(chǎn)池的規模不斷縮小，最終專(zhuān)項計劃不僅次級證券全部損失，而且可能侵蝕到次優(yōu)先級證券甚至優(yōu)先級證券的本金。
如果設置資產(chǎn)池累計不良率達到6%就觸發(fā)加速清償，停止循環(huán)購買(mǎi)及時(shí)止損，最終優(yōu)先級證券的本息能夠完全得到兌付。
結論
通過(guò)上述案例，需要看出加速清償&循環(huán)購買(mǎi)&壓力測試中的邏輯關(guān)系：
1、加速清償事件的觸發(fā)會(huì )導致循環(huán)購買(mǎi)期提前結束。
2、壓力測試參數設置方面，壓力測試中的不良率參數≥加速清償事件中的不良率觸發(fā)閾值，且在該壓力參數下，現金流仍然能夠覆蓋資產(chǎn)支持證券本息。否則將會(huì )發(fā)生上述案例中“越買(mǎi)越虧”的情況。
這么看來(lái)，示例中的參數設置是不是值得商榷？
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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