聯(lián)合資信 作者：金融評級二部
來(lái)源：聯(lián)合資信（ID:lianheratings)
●2021年以來(lái)，新增1家融資租賃公司發(fā)生信用等級上調，無(wú)新增有公布評級下調的融資租賃公司。股東支持、債務(wù)結構和融資渠道等因素在對融資租賃公司信用風(fēng)險判斷中起著(zhù)至關(guān)重要的作用。
●2021年以來(lái)疫情反復對國內經(jīng)濟產(chǎn)生較大沖擊，我國宏觀(guān)政策加大逆周期調節力度，融資租賃公司融資環(huán)境有所改善。但是，地產(chǎn)、航空等行業(yè)的違約導致融資租賃公司資產(chǎn)質(zhì)量的下行壓力仍然較大。同時(shí)，江蘇、山東等地出臺的融資租賃監管細則對融資租賃公司未來(lái)業(yè)務(wù)擴張也形成了新的約束。
●監管政策正式落地，各地陸續出臺相關(guān)管理辦法，集中度等部分條款得到一定程度的豁免。長(cháng)期來(lái)看，利好融資租賃行業(yè)的健康有序發(fā)展。但是，部分融資租賃公司仍然面臨較大的轉型壓力，各家融資租賃公司轉型結果及進(jìn)展有待觀(guān)察。
●2021年以來(lái)，融資租賃公司的杠桿倍數整體降低，但是行業(yè)內部繼續分化，高級別融資租賃公司仍在較快增長(cháng)，業(yè)務(wù)規模和債券融資規模均實(shí)現同比增長(cháng)；高級別融資租賃公司的會(huì )計處理更為謹慎，撥備計提更為充分。
●2022年，融資租賃行業(yè)仍將面臨著(zhù)環(huán)境的不確定性及資產(chǎn)質(zhì)量的下行壓力。聯(lián)合資信預計行業(yè)分化將更加明顯，在避險情緒上升的行業(yè)氛圍中，融資租賃公司對優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的爭奪預計也會(huì )更加激烈。另外，由于融資租賃非標的特點(diǎn)，投后管理以及清收工作也將成為融資租賃公司降低損失、提升競爭力之處。
發(fā)展中
1．信用等級遷移及風(fēng)險事件回顧
2021年以來(lái)，依據公開(kāi)可查資料，新增1家融資租賃公司（以下分析均不包含金融租賃公司）發(fā)生信用等級遷移，即國泰租賃評級發(fā)生上調，無(wú)新增有公布的評級下調的融資租賃公司。
根據WIND統計，2021年以來(lái)融資租賃公司僅有1家發(fā)生級別調整（不含不同評級機構級別差異的情況，僅討論同一評級機構對于同一受評主體的級別調整），級別調整情況詳見(jiàn)下表。根據公開(kāi)披露的公告顯示，國泰租賃級別上調的主要原因為股東增資使得資本充足水平顯著(zhù)提升，同時(shí)短期債務(wù)降低，負債結構有所優(yōu)化，融資渠道較為豐富。2020年共有4家融資租賃公司發(fā)生信用等級遷移，其中上調3家，下調1家，相比于2020年，2021年評級機構對融資租賃公司的級別調整動(dòng)作更少，級別調整更為謹慎。
2．行業(yè)運營(yíng)環(huán)境
2021年以來(lái)，疫情反復對全球造成嚴重沖擊，我國宏觀(guān)政策加大逆周期調節力度，但2021年的外部信用環(huán)境仍然不容樂(lè )觀(guān)，地產(chǎn)、航空等企業(yè)相繼發(fā)生債券違約，城投信仰有逐漸打破的跡象，融資租賃公司資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力仍然較大。同時(shí)，地方政策收緊對融資租賃公司未來(lái)業(yè)務(wù)擴張也形成了新的約束。
面對疫情反復，中國在宏觀(guān)政策方面加大了逆周期調節力度對沖疫情負面影響，2021年前三季度，我國國內生產(chǎn)總值82.31萬(wàn)億元，累計同比增長(cháng)9.80%，兩年平均增長(cháng)[1]5.15%，二者分別較上半年同比增速和兩年平均增速放緩2.90和0.16個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟增長(cháng)有所降速。2021年前三季度，財政收入呈現恢復性增長(cháng)，“三?！钡戎攸c(diǎn)領(lǐng)域支出增長(cháng)較快。2021年前三季度，全國一般公共預算收入16.40萬(wàn)億元，同比增長(cháng)16.30%，財政收入恢復性增長(cháng)態(tài)勢總體平穩。其中，全國稅收收入14.07萬(wàn)億元，同比增長(cháng)18.40%，工商業(yè)增值稅、企業(yè)所得稅等稅種實(shí)現高增長(cháng)。支出方面，前三季度全國一般公共預算支出17.93萬(wàn)億元，同比增長(cháng)2.30%，“三?！钡戎攸c(diǎn)領(lǐng)域支出得到有力保障。2021年前三季度，中國融資租賃業(yè)繼續處于調整狀態(tài)，但總體呈現企穩向好態(tài)勢。截至2021年9月底，全國融資租賃公司（不含單一項目公司、分公司、SPV子公司、港澳臺當地租賃企業(yè)和收購海外的公司，不含已正式退出市場(chǎng)的企業(yè)，包括一些地區監管部門(mén)列入失聯(lián)或經(jīng)營(yíng)異常名單的企業(yè)）總數約為11910家，較上年底的12156家減少了246家。分類(lèi)別來(lái)看，金融租賃企業(yè)仍為71家；內資租賃較年初增加6家，外資租賃較年初減少252家。
貨幣政策方面，2021年三季度貨幣政策執行報告中刪除“管好貨幣總閘門(mén)”等字樣，2021年12月15日央行決定下調金融機構存款準備金率，堅持穩字當頭，保持流動(dòng)性合理充裕，預期將形成“穩貨幣+寬信用”的貨幣政策。
融資環(huán)境方面，2021年前三季度，社融存量同比增速整體呈下行趨勢。截至2021年三季度末，社融存量余額為308.05萬(wàn)億元，同比增長(cháng)10%，增速逐季小幅下降。2021年11月，社融新增規模2.61萬(wàn)億元，同比多增近5000億，社融增速企穩小幅回升至10.10%，政府債和企業(yè)債發(fā)行貢獻較大。從結構看，前三季度人民幣貸款是新增社融的主要支撐項，其中，政府債券和企業(yè)債券融資回歸常態(tài)。不過(guò)，前三季度票據質(zhì)押融資增長(cháng)較快并且企業(yè)中長(cháng)貸增長(cháng)乏力，導致信貸結構形成了短期化特征，整體來(lái)看，實(shí)體融資需求偏弱。
外部信用環(huán)境方面，今年以來(lái)，受疫情反復的影響，航空、旅游等行業(yè)受到較大沖擊，線(xiàn)下消費增長(cháng)乏力。另外，隨著(zhù)三條紅線(xiàn)、貸款集中度等監管措施落地，2021年以來(lái)，高杠桿房地產(chǎn)企業(yè)新增多家違約，國內債券市場(chǎng)以及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈受到較大沖擊。2021年12月，中央經(jīng)濟工作會(huì )議提及堅決遏制地方隱性債務(wù)風(fēng)險，同時(shí)，在地方層面，2021年以來(lái)，多地文件提到要對失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算，從中央到地方的共識逐漸形成，城投信仰有逐漸打破的趨勢。具體來(lái)看，2021年以來(lái)，債券市場(chǎng)新增多家違約主體。2021年2月10日，海南省高院裁定受理了相關(guān)債權人對海航資本、海航集團的重整申請，海航系多家公司實(shí)質(zhì)性違約，成為2021年第一家新增違約企業(yè)。截至2021年11月20日，債券市場(chǎng)共有52家發(fā)行人發(fā)生違約（其中新增違約主體16家，新增違約主體同比減少9家），共涉及到期違約債券137支，違約時(shí)債券余額合計約1460.36億，而2020年同期金額為1512.06億元，違約債券余額同比小幅下降3.42%。從企業(yè)類(lèi)型來(lái)看，2021年以來(lái)，違約企業(yè)主要分布于航空和地產(chǎn)業(yè)。
同時(shí)，江蘇、山東等地出臺的融資租賃監管細則對融資租賃公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展形成了新的約束。2021年1月，江蘇省地方金融監督管理局印發(fā)的《江蘇省融資租賃公司監督管理實(shí)施細則（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)細則）提出，融資租賃公司“不得違反國家有關(guān)規定向地方政府、地方政府融資平臺公司提供融資或者要求地方政府為租賃項目提供擔保、承諾還款等”。2021年12月，山東省地方金融監督管理局印發(fā)的《山東省融資租賃公司監督管理暫行辦法》也要求不得違規向城投公司提供融資。
銀保監會(huì )發(fā)布融資租賃公司監管文件后，各地陸續出臺監管細則，對融資租賃公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展以及相關(guān)指標提出了較為明確的要求，2021年以來(lái)，大量空殼企業(yè)被清退，部分融資租賃公司可能面臨較大的轉型壓力。
2020年6月9日，中國銀保監會(huì )發(fā)布《融資租賃公司監督管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《暫行辦法》”）。從監管指標來(lái)看，集中度指標和杠桿倍數指標對目前融資租賃公司會(huì )產(chǎn)生一定沖擊。高杠桿的融資租賃公司在逐步降杠桿；單一集中度、全部關(guān)聯(lián)集中度較高的融資租賃公司會(huì )面臨較大的轉型壓力。
杠桿倍數方面，《暫行辦法》明確要求杠桿不超過(guò)8倍。北京、上海、廈門(mén)以及廣東等地出臺的細則均遵照《暫行辦法》8倍杠桿的要求。在“穩杠桿”的宏觀(guān)政策環(huán)境下，部分高杠桿融資租賃公司逐漸降低杠桿水平，平穩運營(yíng)融資租賃公司的杠桿倍數可能主要會(huì )分布在4~6倍之間，目前超出監管指標上限的融資租賃公司仍然面臨著(zhù)較大的轉型壓力。
融資租賃行業(yè)整體開(kāi)業(yè)率不高，大量融資租賃公司處于失聯(lián)或者空殼狀態(tài)。按照監管要求，各地開(kāi)始清理、整頓處于失聯(lián)或者空殼狀態(tài)的融資租賃公司。三年過(guò)渡期后，預計國內融資租賃公司數量會(huì )大幅下降，正規經(jīng)營(yíng)、專(zhuān)注主業(yè)的融資租賃公司將獲得更好發(fā)展。
集中度監管指標向金融租賃公司看齊，但是多地實(shí)施細則存在豁免條款?！稌盒修k法》對融資租賃公司集中度的要求與對金融租賃公司保持一致，受影響較大的主要為單筆業(yè)務(wù)規模較大和以集團內業(yè)務(wù)為主的融資租賃公司。但從各地已出臺的監管政策來(lái)看，廈門(mén)、上海、廣東等地出臺的細則對于特定行業(yè)業(yè)務(wù)集中度要求進(jìn)行了豁免，如2021年5月公布的《廣東省融資租賃公司監督管理實(shí)施細則》要求“省級監管部門(mén)根據國家和本省經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展規劃，對在飛機、船舶、海工裝備、能源、集成電路等符合國家和本省發(fā)展導向產(chǎn)業(yè)，且上述行業(yè)租賃資產(chǎn)占租賃資產(chǎn)總額80%以上的融資租賃公司，可結合監管評級情況，對其業(yè)務(wù)集中度和關(guān)聯(lián)度要求進(jìn)行適當調整”。
據了解，許多融資租賃公司尚未確定明確的轉型方案，尤其是對于關(guān)聯(lián)集中度超過(guò)50%的融資租賃公司。雖然融資租賃公司可能選擇采用與其他企業(yè)交換資產(chǎn)的方式來(lái)降低集中度，但未來(lái)能否順利施行仍有待觀(guān)察。部分融資租賃公司已經(jīng)開(kāi)始拓展集團外的業(yè)務(wù)，由于租賃周期通常在3年以上并且對集團外部業(yè)務(wù)的風(fēng)險把控能力有待檢驗，因此短期內集中暴露風(fēng)險的可能性不大，但在未來(lái)的一個(gè)租賃周期及經(jīng)濟周期內仍可能會(huì )出現資產(chǎn)質(zhì)量下降的情況。截至2020年末，公開(kāi)并且能獲取到客戶(hù)集中度數據的融資租賃公司中單一客戶(hù)集中度超過(guò)30%的有6家；全部關(guān)聯(lián)度超過(guò)50%的有2家。
杠桿倍數不超過(guò)8倍。以2020年末數據為基礎，樣本公司[2]中杠桿倍數[3]超過(guò)8倍的有2家，并且這2家樣本公司2021年以來(lái)杠桿倍數均出現下降。截至2021年6月末，樣本公司的杠桿倍數均小于8倍。從下圖來(lái)看，截至2021年6月末，樣本公司杠桿倍數主要分布在3~4倍和在6~7倍。同時(shí)，2021年以來(lái)，樣本公司杠桿倍數整體偏移到較小區間，大部分樣本公司杠桿水平控制在合理范圍之內。
3．融資租賃行業(yè)發(fā)展
2021年以來(lái)，資金面整體較為寬裕，樣本融資租賃公司的業(yè)務(wù)規模呈增長(cháng)趨勢，行業(yè)內繼續保持了分化趨勢。
2021年以來(lái)，受疫情反復的影響，為了保持市場(chǎng)穩定，資本市場(chǎng)資金面整體較為寬裕。從樣本公司經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，2021年上半年，AAA級別[4]融資租賃公司業(yè)務(wù)規模較年初增長(cháng)較快，主要系部分資質(zhì)較好的企業(yè)負債端再融資壓力相對較小，因此其在資產(chǎn)端能夠持續擴大投放規模所致；AA+、AA級別融資租賃公司業(yè)務(wù)規模增速顯著(zhù)低于A(yíng)AA級別融資租賃公司，主要系行業(yè)內部競爭加劇，實(shí)力偏弱的融資租賃公司面臨更大的壓力，需要注意的是，AA級別融資租賃公司業(yè)務(wù)規模較年初已經(jīng)出現小幅下滑的情況，未來(lái)需要對低評級公司的業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢保持關(guān)注。另外，樣本內能夠獲取到完整數據的融資租賃公司以中高級別居多，該部分企業(yè)通常資質(zhì)較好，受到外部融資環(huán)境結構性緊張的影響相對較小，因此本文中樣本統計數據會(huì )與行業(yè)實(shí)際平均水平有一定的偏差。
融資租賃公司內生現金流較為平穩，AAA級別融資租賃公司仍然在快速擴張業(yè)務(wù)，不同級別企業(yè)分化日益顯著(zhù)。
從業(yè)務(wù)內生現金流來(lái)看，2020年，樣本公司平均籌資活動(dòng)前現金流入額實(shí)現同比增長(cháng)。分結構來(lái)看，AAA、AA+和AA級別的樣本公司平均籌資活動(dòng)前現金流入額均實(shí)現了同比增長(cháng)。2021年上半年，樣本公司平均籌資活動(dòng)前現金流入額較為平穩，表明樣本公司正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現金回流處于較為平穩的狀態(tài)。
從業(yè)務(wù)擴張來(lái)看，AAA級別融資租賃公司業(yè)務(wù)近2年處于擴張階段，平均籌資活動(dòng)前現金流入凈額持續流出。2021年上半年，AA+級別融資租賃公司平均籌資活動(dòng)前現金流入凈額大幅收窄，業(yè)務(wù)擴張有所減緩。2021年上半年，AA級別融資租賃公司平均籌資活動(dòng)前現金流入凈額由負轉正，業(yè)務(wù)有所收縮。
從外部融資來(lái)看，2020年，AAA、AA+和AA級別的樣本公司平均籌資活動(dòng)現金流入額均實(shí)現了同比增長(cháng)，樣本公司融資意愿較強。2021年上半年，AAA和AA+級別的融資租賃公司融資活動(dòng)較為平穩，但AA級別的融資租賃公司籌資活動(dòng)現金流入有所收縮。
整體看，不同級別的融資租賃公司業(yè)務(wù)開(kāi)展分化情況日益顯著(zhù)。
2021年1－11月，AAA（以當期債券發(fā)行時(shí)使用的主體級別為準，下同）級別融資租賃公司發(fā)行債券規模同比上升；同期，AA+和AA級別發(fā)行債券規模同比下降。AAA級別融資租賃公司債券發(fā)行規模仍最大，AA+和AA級別融資租賃公司債券發(fā)行規模相對較小，且AA級別融資租賃公司的債券融資穩定性總體弱于A(yíng)A+和AAA級別融資租賃公司；同期，融資租賃公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規模同比明顯上升。
根據WIND統計，2021年1－11月，融資租賃公司發(fā)行債券合計2533.00億元，較2020同期下降0.01%。其中，AAA級別融資租賃公司發(fā)行債券合計2314.80億元，較上年同期上升2.82%，占行業(yè)總發(fā)行量的比重為91.39%，較上年同期上升2.61個(gè)百分點(diǎn)；AA+級別融資租賃公司發(fā)行債券合計166.30億元，較上年同期上升下降20.05%，占行業(yè)總發(fā)行量的比重為6.57%，較上年同期上升1.63個(gè)百分點(diǎn)；AA級別融資租賃公司發(fā)行債券合計29.70億元，較上年同期下降49.23%，占行業(yè)總發(fā)行量的比重為1.17%，較上年同期下降1.14個(gè)百分點(diǎn)。
從發(fā)行主體來(lái)看，2021年1－11月，共有19家AAA級別融資租賃公司發(fā)行債券，與上年同期數量相同，無(wú)信用級別上調或存在級別差異的企業(yè)，有1家上年同期未發(fā)行債券的融資租賃公司發(fā)行成功；同期，共有12家AA+級別融資租賃公司發(fā)行債券，較上年減少1家，其中4家上年同期未發(fā)行債券的融資租賃公司發(fā)行成功，另有5家上年同期發(fā)行債券的融資租賃公司本年未發(fā)行債券；同期，共有6家AA級別融資租賃公司發(fā)行債券，較上年同期減少3家，其中5家上年同期未發(fā)行債券的融資租賃公司發(fā)行成功，另有8家上年同期發(fā)行債券的融資租賃公司本年未發(fā)行債券。由此可見(jiàn)，級別較高（AA+及AAA級別）的融資租賃公司在債券市場(chǎng)融資情況較為穩定。AA級別融資租賃公司主要通過(guò)股東增信的方式發(fā)行長(cháng)期債券，獨立融資能力仍然較弱，亦能反應出較強的股東背景對于融資租賃公司的融資活動(dòng)能夠起到較強的支持作用。
根據WIND統計，2021年1－11月，融資租賃公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品合計3768.33億元，較上年同期（2588.65億元）上升45.57%。
從發(fā)行主體來(lái)看，2021年1－11月，共有115家融資租賃公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，較上年增加17家，其中63家上年同期發(fā)行過(guò)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
2021年，AA+級別融資租賃公司發(fā)行債券和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成本均較上年同期下降，與AAA級別利差較上年同期有所收縮；融資租賃公司股東背景和股東支持的認可度對其債券發(fā)行成本有較大的影響，融資租賃公司融資端分化情況仍然存在。
融資租賃公司債券發(fā)行成本方面，根據WIND統計，2021年1－11月，AAA和AA+主體發(fā)行債券加權平均利率分別為3.91%和4.21%；同期A(yíng)A主體發(fā)行債券均有股東或專(zhuān)業(yè)擔保公司對其發(fā)行的債券進(jìn)行擔保，因此AA級別的利率并不能準確反映出投資者對于發(fā)行人本身的認可度，在此未計算其加權平均利率。AAA主體發(fā)行債券成本較上年同期上升1bp；AA主體發(fā)行債券成本較上年同期下降42bp。從利差來(lái)看，2021年1－11月，AAA－AA+利差為30bp，較上年同期收縮43bp。
從股東背景來(lái)看，2021年1－11月，AAA級別企業(yè)中，央企下屬融資租賃公司債券發(fā)行加權平均利率為3.86%，地方國企下屬融資租賃公司債券發(fā)行加權平均利率為3.79%，公眾企業(yè)下屬融資租賃公司債券發(fā)行加權平均利率為4.14%，資本市場(chǎng)對于A(yíng)AA級別擁有國企股東背景的融資租賃公司認可度高。2021年1－11月，AA+級別企業(yè)中，央企下屬融資租賃公司債券發(fā)行加權平均利率為3.75%；同期，有2家AA+級別地方國企下屬融資租賃公司發(fā)行了2只債券，債券發(fā)行規模9.60億元，發(fā)行加權平均利率5.69%。AA+級別內企業(yè)股東背景對企業(yè)債券發(fā)行成本影響相對較大。2021年1－11月，AA級別企業(yè)中，央企下屬融資租賃公司僅有1家發(fā)行債券，發(fā)行規模1.95億元，發(fā)行利率5.30%。
融資租賃公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資成本方面，根據WIND統計，2021年1－11月，融資租賃公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品加權平均利率為3.34%，較上年同期下降了35bp。融資租賃公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資成本較上年同期有所下降。
樣本內融資租賃公司不良率整體呈上升趨勢，資產(chǎn)質(zhì)量承壓，但仍有部分融資租賃公司不良率持續下降或保持無(wú)不良，分化趨勢較顯著(zhù)。
從不良率來(lái)看，樣本公司的不良率呈現持續增長(cháng)趨勢。分級別來(lái)看，AAA和AA級別的融資租賃公司不良率持續增長(cháng)，但是，AAA不良率整體仍然處于較低水平。AA級別的融資租賃公司不良率增長(cháng)速度更快，風(fēng)險資產(chǎn)暴露更迅速。
截至2020年末，樣本內21家企業(yè)不良率較上年末增長(cháng)，10家不良率有所下降，6家不良率保持不變，其中，5家仍保持無(wú)不良。
在10家不良率下降的企業(yè)中，4家主要開(kāi)展市場(chǎng)化業(yè)務(wù)，在下游客戶(hù)面臨較大流動(dòng)性壓力的情況下展現了良好的風(fēng)控能力；另3家主要圍繞股東集團產(chǎn)業(yè)鏈上下游開(kāi)展業(yè)務(wù)，體現了產(chǎn)業(yè)背景央企股東對集團內融資租賃業(yè)務(wù)有力的控制。在5家保持無(wú)不良的融資租賃公司中，3家為圍繞產(chǎn)業(yè)背景央企股東集團開(kāi)展業(yè)務(wù)的企業(yè)，2家為地方國企下屬融資租賃公司。
整體看，受近年來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟下行，信用風(fēng)險事件頻發(fā)影響，融資租賃公司不良率總體呈上升趨勢，資產(chǎn)質(zhì)量承壓，但部分風(fēng)控能力較強或主要開(kāi)展產(chǎn)業(yè)集團內業(yè)務(wù)的融資租賃公司資產(chǎn)質(zhì)量仍能得到保障，不良率分化趨勢較顯著(zhù)。在有披露2021年6月末不良率的17家樣本公司中，有5家樣本公司的2021年6月末的不良率較2020年末有所提高。
2020年，樣本融資租賃公司盈利規模有所增長(cháng)，AAA級別融資租賃公司平均撥備前利潤增速最快，但是，AA級別融資租賃公司的平均凈利潤增長(cháng)最快。2021年上半年，各級別樣本公司融資租賃公司凈利潤均實(shí)現增長(cháng)，但是分化明顯。
從利潤規模來(lái)看，2020年，AAA、AA+和AA級別融資租賃公司的平均撥備前利潤同比增長(cháng)16.29%、10.74%和12.46%。2020年，AAA、AA+和AA級別融資租賃公司的平均凈利潤同比增長(cháng)16.71%、10.85%和17.50%，AA級別融資租賃公司平均凈利潤增速最快，增速超過(guò)AAA級別融資租賃公司，其中AA級別融資租賃公司計提的減值準備比例較低是原因之一。2021年上半年，AAA、AA+和AA級別融資租賃公司的平均凈利潤同比增長(cháng)28.51%、33.08%和4.14%，各級別融資租賃公司凈利潤均實(shí)現增長(cháng)，但是增速分化明顯。
從盈利指標絕對值來(lái)看，2020年，各個(gè)級別的融資租賃公司均實(shí)現了正的資產(chǎn)回報，但是，行業(yè)內部分化明顯，AAA級別融資租賃公司的加權平均總資產(chǎn)收益率和加權平均凈資產(chǎn)收益率均為最高。2021年1－6月，AAA級別融資租賃公司兩項盈利指標均為最高，AA級別融資租賃公司兩項盈利指標均為最低。
從盈利指標變化情況來(lái)看，2020年，AAA和AA級別融資租賃公司加權平均總資產(chǎn)收益率同比實(shí)現上升，AA+級別融資租賃公司加權平均總資產(chǎn)收益率同比下降。2020年，加權平均凈資產(chǎn)收益率同比實(shí)現增長(cháng)的僅有AA級別融資租賃公司。
2022年，國內宏觀(guān)經(jīng)濟政策預計仍然保持連續性、穩定性和可持續性，經(jīng)濟政策環(huán)境仍將相對穩定；但全球疫情的反復、經(jīng)濟下行壓力仍然較大以及城投信仰逐漸打破等外部因素，我們預計融資租賃整體行業(yè)發(fā)展仍將緩慢發(fā)展，資產(chǎn)質(zhì)量繼續承壓，盈利水平受到計提撥備的影響，或將有所下滑，行業(yè)分化趨勢將繼續，競爭力強的融資租賃公司在目前的競爭環(huán)境中占據更為有利的位置，但仍需進(jìn)一步改善業(yè)務(wù)布局及提高風(fēng)險管理水平。
2021年12月，中央經(jīng)濟工作會(huì )議召開(kāi)，明年經(jīng)濟工作要穩字當頭、穩中求進(jìn)。會(huì )議指出，要繼續做好“六穩”“六?！惫ぷ?，特別是保就業(yè)、保民生、保市場(chǎng)主體，保持經(jīng)濟運行在合理區間，加強和改善宏觀(guān)調控，加大宏觀(guān)政策跨周期調節力度，提高宏觀(guān)調控的前瞻性針對性。要繼續面向市場(chǎng)主體實(shí)施新的減稅降費，幫助他們特別是中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)減負紓困、恢復發(fā)展。加大對實(shí)體經(jīng)濟融資支持力度，促進(jìn)中小微企業(yè)融資增量、擴面、降價(jià)。宏觀(guān)政策環(huán)境仍將保持一定的穩定性。
2021年12月，中央經(jīng)濟工作會(huì )議提及堅決遏制地方隱性債務(wù)風(fēng)險。同時(shí)，在地方層面，2021年以來(lái)，包括江蘇、云南、貴州等省份都在公開(kāi)文件中提及融資平臺破產(chǎn)或清算，比如，江蘇省在2021年10月份印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步深化預算管理制度改革的實(shí)施意見(jiàn)》中表示，有序推進(jìn)地方融資平臺公司市場(chǎng)化轉型，剝離其政府融資職能，對失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。2021年以來(lái)的債券市場(chǎng)也不平靜，國有企業(yè)出現了多次債券違約，弱資質(zhì)的城投、國企債券折價(jià)成交時(shí)有發(fā)生。城投信仰有逐漸打破的趨勢。
我們預計2022年融資租賃行業(yè)總體將緩慢發(fā)展。實(shí)體經(jīng)濟壓力尚存仍然會(huì )給融資租賃公司的資產(chǎn)質(zhì)量帶來(lái)較大的下行壓力，盈利水平亦將受到計提撥備的影響；債券違約給融資環(huán)境帶來(lái)一定的不利影響可能會(huì )使融資租賃行業(yè)融資渠道和成本受到影響，并且帶來(lái)更明顯的分化形勢。
隨著(zhù)監管環(huán)境細則落地以及嚴監管的大環(huán)境下，租賃公司一方面應充實(shí)資本，增強風(fēng)險吸收與業(yè)務(wù)擴張的能力，另一方面，提升風(fēng)險把控能力，做好客戶(hù)準入，盡快實(shí)現各項監管指標達標。
原本定位于服務(wù)集團內企業(yè)的融資租賃公司為了降低客戶(hù)集中度，在拓展集團外業(yè)務(wù)時(shí)，風(fēng)險把控將是一個(gè)巨大挑戰，尤其是開(kāi)展不同于集團所處行業(yè)的業(yè)務(wù)時(shí)，融資租賃公司應該不斷提升風(fēng)險把控能力，做好客戶(hù)準入、授信等工作。在杠桿倍數方面，2021年融資租賃公司杠桿倍數整體呈現下降跡象?！稌盒修k法》對融資租賃公司的杠桿倍數提出了明確要求，并且各地監管細則對杠桿倍數指標基本都保持了《暫行辦法》的要求。因此，融資租賃公司有增加資本金的強烈需求。從實(shí)收資本指標來(lái)看，融資租賃公司已經(jīng)開(kāi)始行動(dòng)起來(lái)，逐漸增加資本金。2020年，共有15家樣本融資租賃公司完成增資。2021年上半年，共有8家樣本融資租賃公司完成增資。分級別來(lái)看，各級別融資租賃公司實(shí)收資本在2020年和2021年均有所增長(cháng)，但是，高級別融資租賃公司完成增資的公司數量明顯高于低級別融資租賃公司。尚未達到監管標準的融資租賃公司應該盡快降低杠桿倍數。在補充資本之外，高杠桿融資租賃公司可能會(huì )適當壓縮業(yè)務(wù)。
在債券違約常態(tài)化的大環(huán)境下，融資租賃公司的資產(chǎn)質(zhì)量預計會(huì )受到較大沖擊。同時(shí)，在避險情緒上升的行業(yè)氛圍中，融資租賃公司對優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的爭奪預計也會(huì )更加激烈。另外，在業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露后，由于融資租賃非標的特點(diǎn)，投后管理以及清收工作也將成為融資租賃公司降低損失、提升競爭力的亮點(diǎn)。
2021年2月，海航集團重整，引發(fā)海航系多家公司實(shí)質(zhì)性違約。其后，在地產(chǎn)調控大背景下，華夏幸福、藍光發(fā)展等地產(chǎn)公司相繼違約。紫光集團無(wú)力償還境內外巨額到期債務(wù)出現全面違約，企業(yè)經(jīng)營(yíng)難以持續，國家接管組進(jìn)駐。債券違約是成熟資本市場(chǎng)的特點(diǎn)之一，但是，大型民營(yíng)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)類(lèi)國企及城投公司是眾多融資租賃公司的重要客戶(hù)，其違約將對融資租賃公司資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生嚴重沖擊。
在風(fēng)險暴露的市場(chǎng)環(huán)境下，融資租賃公司的市場(chǎng)情緒可能趨于一致、更加保守，進(jìn)而導致對優(yōu)質(zhì)客戶(hù)展開(kāi)激烈的爭奪。低級別融資租賃公司由于在資本實(shí)力、負債成本、融資渠道豐富度等方面處于較為劣勢的地位，要么進(jìn)一步下沉至低信用的客戶(hù)，要么到期收回本金后被迫收縮業(yè)務(wù)規模。
對于客戶(hù)而言，應收融資租賃款屬于非標融資，往往“劣后”于銀行貸款、債券等有息債務(wù)，出于市場(chǎng)影響程度以及違約成本的考慮，資金緊張的客戶(hù)往往力保銀行貸款、債券按期兌付，否則可能面臨銀行斷貸、抽貸以及再融資渠道徹底關(guān)閉的后果。與之相比，融資租賃公司作為非銀類(lèi)公司，尚未接入央行的征信系統，面對資金緊張的客戶(hù)沒(méi)有太多強有力的手段，為了應收融資租賃款的安全回收，往往只能被迫接受展期，與客戶(hù)“共克時(shí)艱”。
進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，面對已經(jīng)違約的客戶(hù)，融資租賃公司的清收工作對提升違約回收率具有重要影響。以設備租賃為例，部分租賃公司通過(guò)設備位置、產(chǎn)能利用率等各項物理監控手段高效實(shí)現投后管理，保障自身權益，風(fēng)險發(fā)生后，融資租賃公司如果能夠盡早實(shí)現設備的再次流轉等，可以提升違約回收率。
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