作者：阿邦0504

來(lái)源：債市邦（ID：bond_bang）

南向通千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，中國債券市場(chǎng)對外開(kāi)放又邁出了一大步，未來(lái)境內投資人的可選投資范圍又大了一圈。

現在媒體和業(yè)界，都將注意力集中在中資美元債，尤其是中資地產(chǎn)美元債的投資機會(huì )上。

確實(shí)境外債才是高收益債券的沃土，并且有充足的利差保護，許多地產(chǎn)企業(yè)境外債券的收益率要遠高于境內債券，在承擔相似信用風(fēng)險的前提下，境外債的投資價(jià)值凸顯。

下圖是阿邦在去年做的萬(wàn)達和碧桂園境內外債券收益率對比（現在沒(méi)有彭博真是做不了海外債研究T_T）。

短期來(lái)看，北水南下，填平利差，將是南向通的核心主題。

長(cháng)期來(lái)看，南向通將是境內投資人一次投資體系全面升級的契機，提供了一個(gè)逃離內卷，拓展新賽道的機會(huì )。

外面一片星辰大海，我們不能只看到眼前中資美元債的冰山一角。

我們必須要承認，現在中國境內債券投資人的專(zhuān)業(yè)水平要遠低于國際同行，但這也是國內投資環(huán)境所決定的。

阿邦之前和投資中資債券的境外投資人交流，發(fā)現他們做的不是城投地產(chǎn)二選一，而是有著(zhù)更加宏大的資產(chǎn)配置視角，比如他們是將中國的城投地產(chǎn)和東歐的高速公路公司、南美的油氣企業(yè)和美國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，放在一起對比研究，看哪個(gè)投資性?xún)r(jià)比高。

此外，他們還要分析地緣政治風(fēng)險、匯率風(fēng)險，研究如何運用CDS工具去做風(fēng)險管理等。

這些領(lǐng)域，咱們境內的投資人朋友可能在校園學(xué)完國際金融學(xué)后，就再也沒(méi)有在實(shí)務(wù)中碰到過(guò)。

現在大部分境內投資人的三板斧是：閉著(zhù)眼睛買(mǎi)城投，找準機會(huì )猛上杠桿，到處打聽(tīng)小道消息博剛兌。

大家一致的投資偏好，導致部分賽道極為擁擠，比如一窩蜂涌向城投，也造成了現在地方政府債務(wù)尾大不掉的問(wèn)題。

中國金融市場(chǎng)的對外開(kāi)放，離不開(kāi)擁有國際化視野的境內投資機構支持。目前優(yōu)質(zhì)發(fā)行人和大投行的國際化程度其實(shí)已經(jīng)相當不錯了，但是投資人這塊的短板還是非常突出。

南向通的出臺，將為境內投資機構提供一扇開(kāi)眼看世界的窗戶(hù)，期待未來(lái)能看到投資策略更為多元化、國際化的境內投資機構。

下面阿邦簡(jiǎn)單分析下南向通的重要條文。

一、本通知所稱(chēng)“南向通”，是指境內投資者經(jīng)由內地與香港相關(guān)基礎服務(wù)機構在債券交易、托管、結算等方面互聯(lián)互通的機制安排，投資香港債券市場(chǎng)交易流通的債券。

第一條的說(shuō)法其實(shí)存在點(diǎn)問(wèn)題的。很多朋友認為去香港發(fā)行的境外債就是在“香港債券市場(chǎng)”流通交易，和國內銀行間市場(chǎng)一樣。其實(shí)去香港發(fā)行債券，和在哪里上市和在哪里交易，是沒(méi)有任何關(guān)系的。

在香港按照REGS規則發(fā)行的中資美元債，屬于離岸市場(chǎng)債券。發(fā)行人可以選擇將債券放在新加坡交易所、澳門(mén)交易所、盧森堡交易所等全球交易所上市，而不是必須在港交所上市；離岸債券托管在euroclear或clearstream，可以在全球范圍內流通交易，遠在歐洲的投資機構足不出戶(hù)，就可以買(mǎi)到港交所上市的中資美元債，而不需要跑到香港來(lái)開(kāi)立證券賬戶(hù)。

因此并沒(méi)有一個(gè)所謂“香港債券市場(chǎng)”的區域債券市場(chǎng)，相關(guān)表述或許用在港交所上市交易流通的債券，更為恰當。

三、符合中國人民銀行要求的境內投資者可通過(guò)“南向通”開(kāi)展債券投資，標的債券為境外發(fā)行并在香港債券市場(chǎng)交易流通的所有券種。交易對手暫定為香港金融管理局指定的做市商。

境內投資者范圍暫定為經(jīng)中國人民銀行認可的部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商。合格境內機構投資者（QDII）和人民幣合格境內機構投資者（RQDII）也可通過(guò)“南向通”開(kāi)展境外債券投資。

之前彭博傳出的消息是南向通初期的投資標的限制在高等級債券（投資級債券），但沒(méi)有限定投資人范圍。也就是說(shuō)境內非銀機構也可以參與交易。

這個(gè)設置是較為雞肋的，因為境外投資級債券的收益率比境內相同主體發(fā)行的債券收益率要低很多，即使考慮鎖匯帶來(lái)的收益后，資金出海依然是劃不來(lái)的。

此次南向通通知，將限制的范圍從投資標的轉到了投資人端。即首批參與交易的機構都是一級交易商中的銀行機構，非銀機構無(wú)緣參與，但投資范圍不再受限，拓展到了中資地產(chǎn)美元債這類(lèi)高收益債券。

這意味著(zhù)，部分自營(yíng)考核機制較為靈活的股份制銀行和城商行，可能成為第一批進(jìn)場(chǎng)抄底中資美元債的機構。大型國股行預計將持續保持謹慎。

目前債券通北向通的做市商賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，南向通又要求交易對手必須為做市商，香港各路大投行的銷(xiāo)售交易團隊迎來(lái)業(yè)務(wù)黃金發(fā)展機會(huì )。

四、經(jīng)中國人民銀行認可的境內電子交易平臺可與境外交易平臺建立連接，為“南向通”提供交易服務(wù)。

央媽一路力挺外匯交易中心，將其打造成國際交易中心的雄心隱隱若現。

五、經(jīng)中國人民銀行認可的境內債券登記結算機構，應在經(jīng)香港金融管理局認可的香港地區債券登記結算機構開(kāi)立名義持有人賬戶(hù)，用于記載代境內投資者名義持有的全部債券余額。

經(jīng)中國人民銀行認可的境內托管清算銀行，應與香港債券登記結算機構或香港托管銀行建立連接，為境內投資者提供債券托管結算等服務(wù)。

境外機構進(jìn)入中國銀行間債券市場(chǎng)，或者是在境外登記托管機構(CMU）開(kāi)戶(hù)，然后CMU在境內托管機構開(kāi)戶(hù)的多級托管方式（BC）；或者是通過(guò)代理銀行在境內托管機構直接開(kāi)戶(hù)（CIBM）的方式。

境內機構出海國際債券市場(chǎng)的模式也是對稱(chēng)的?；蛘呤峭ㄟ^(guò)代理銀行在境外登記托管機構直接開(kāi)戶(hù)；或者是通過(guò)境內境內托管機構在CMU開(kāi)立名義賬戶(hù)的多級托管方式。

這種模式有個(gè)不便，就是未來(lái)出海的中資機構的交易數據將散落在不同代理銀行和境內登記托管機構，數據碎片化情況嚴重，不利于實(shí)時(shí)把控與國家金融安全息息相關(guān)的核心交易數據。

相關(guān)機構還需要加大在金融科技領(lǐng)域的投入，定期人工報送的統計方式是不行的。

七、境內投資者可通過(guò)“南向通”參與境外債券的發(fā)行認購。內地與香港相關(guān)基礎服務(wù)機構應建立健全相關(guān)機制安排，做好銜接。

一級市場(chǎng)同樣向境內機構打開(kāi)，這意味著(zhù)境內資產(chǎn)實(shí)力雄厚的銀行機構在中資美元債承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面又增加了一個(gè)投承聯(lián)動(dòng)的業(yè)務(wù)抓手。

外資投行們請顫抖吧，是時(shí)候見(jiàn)識一下中資銀行機構的包銷(xiāo)力量了！

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標題： 南向通來(lái)了！