任博宏觀(guān)倫道 作者：毛小柒
2022年3月15-16日，美聯(lián)儲召開(kāi)年內第二次議息會(huì )議。而相對應，中國在金融委會(huì )議之后，多部委相繼表態(tài)出擊，全力維穩經(jīng)濟與市場(chǎng)，以提振信心。
一、美聯(lián)儲本輪加息周期正式啟動(dòng)：四大要點(diǎn)梳理
（一）要點(diǎn)1：加息正式啟動(dòng)+Taper已經(jīng)完成
1、本輪議息會(huì )議將聯(lián)邦基金利率目標區間上調25BP至0.25-0.50%，同時(shí)將隔離回購與逆回購利率、初級信貸利率以及超額準備金利率均上調25BP至0.50%、0.30%、0.50%和0.40%。
2、同時(shí)本次會(huì )議亦明確Taper進(jìn)程已于今年3月結束。Taper過(guò)程大致如下：
（1）從2021年11月中旬開(kāi)始，每月增持至少700億美元的國債和350億美元的MBS。即2021年11月當月縮減購債規模合計150億美元。
（2）從2021年12月中旬開(kāi)始，每月增持至少600億美元的國債和300億美元的MBS。即2021年12月當月縮減購債規模合計為150億美元。
（3）從2022年1月中旬開(kāi)始，每月增持至少400億美元的國債和200億美元的MBS。即2022年1月當月縮減購債規模合計為300億美元。
（4）從2022年2月中旬開(kāi)始，每月增持至少200億美元的國債和100億美元的MBS。即2022年2月當月縮減購債規模合計為300億美元。
（二）要點(diǎn)2：顯著(zhù)下調今年的經(jīng)濟預測，大幅上調今年的通脹預測
從對主要經(jīng)濟指標的預測來(lái)看，相較于2021年12月，有一些明顯變化：
1、顯著(zhù)下調了對2022年經(jīng)濟增速的預測，如將2022年的實(shí)際經(jīng)濟增速中位數水平由之前的4%下調至2.80%，區間則由3.6-4.5%下調至2.5-3.0%。
2、大幅上調了對通脹率的預測，如將2022-204年的通脹率分別由2.6%、2.3%、2.1%上調至4.3%、2.7%和2.3%，將核心通脹率分別由2.7%、2.3%、2.1%上調至4.1%、2.6%和2.3%?？梢钥闯?，對2022年的通脹率上調幅度最大。
也即受各種因素影響，美聯(lián)儲對今年經(jīng)濟基本面的判斷趨于保守，對通脹水平的判斷更顯不樂(lè )觀(guān)，通脹的高位或持續高位將會(huì )進(jìn)一步影響美聯(lián)儲的決策。
（三）要點(diǎn)3：預計每次議息會(huì )議都會(huì )加息，全年加息幅度預計達到150BP
2021年12月美聯(lián)儲議息會(huì )議提出2022年和2023年將分別加息3次，不過(guò)從此次議息會(huì )議的情況來(lái)看，后續每次議息會(huì )議都有加息的可能，且還會(huì )比較大?；诖?，我們判斷年內剩余6次議息會(huì )議（5月、6月、7月、9月、11月與12月）的加息概率均比較高。
從加息幅度上看，預計年內加息幅度會(huì )達到150BP左右，聯(lián)邦基金目標利率預計會(huì )達到2%附近。
（四）要點(diǎn)4：預計今年4月開(kāi)始縮表、每月縮表規模大于上一輪
除加息之外，美聯(lián)儲縮表的節奏也會(huì )比預期更快，即在本次加息啟動(dòng)之際，美聯(lián)儲將很快會(huì )進(jìn)入縮表狀態(tài)中。相較于加息來(lái)說(shuō)，縮表可能更值得關(guān)注，畢竟縮表是從全球回收美元流動(dòng)性，對全球市場(chǎng)的沖擊會(huì )更大。
上一輪縮表過(guò)程中，每月規模最高為500億美元（即減少300億美元的國債和200億美元的MBS），我們預計此輪縮表過(guò)程中每月規模大概率會(huì )超過(guò)500億美元，屆時(shí)全球美元流動(dòng)性將會(huì )受到較大程度沖擊。
（五）市場(chǎng)反應較為積極：股市上揚、美元指數收跌
雖然全年加息次數較2021年12月的預期有所上升，但考慮到對經(jīng)濟基本面的判斷更加保守，美聯(lián)儲加息更多是基于通脹考慮，以及此次美聯(lián)儲加息25BP而非50BP等因素，目前看市場(chǎng)的反應還是比較積極。具體看，美國三大股指均明顯上揚，美元指數跌0.62%報98.3755、創(chuàng )兩周新低且非美貨幣多數上漲（如歐元兌美元漲0.37%報1.0995、英鎊兌美元漲0.51%報1.3109、澳元兌美元漲0.93%報0.7256、美元兌日元漲0.4%報118.768、美元兌加元跌0.25%報1.2732、美元兌瑞郎漲0.09%報0.9423以及離岸人民幣兌美元漲135個(gè)基點(diǎn)報6.368）。
二、美聯(lián)儲加入，全球正式邁入加息潮
目前看，不僅是美國，全球已有很多經(jīng)濟體邁入加息行列，部分經(jīng)濟體甚至已加息多次，這意味著(zhù)全球加息潮隨著(zhù)美聯(lián)儲的加入將正式開(kāi)啟。
這其中，不僅包括巴西、南非等發(fā)展中國家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟體，也包括英國、新西蘭、韓國、美國等發(fā)達經(jīng)濟體，而中國在未來(lái)一段時(shí)期的選擇便顯得很關(guān)鍵了。
2022年3月10日，歐洲央行決定縮減常規資產(chǎn)購買(mǎi)計劃下的購債規模，并暗示結束購債后將逐步加息，即今年5月和6月的購債規模將由原先計劃的每月400億歐元分別減少至300億元歐元和200億歐元，這意味著(zhù)今年三季度歐洲央行便將結束Taper，隨后將開(kāi)始考慮加息的問(wèn)題。中國香港亦跟隨加息25BP至0.75%
三、中國穩預期全力出擊：多部委相繼表態(tài)、提振市場(chǎng)信心
美聯(lián)儲加息周期的正式啟動(dòng)、俄烏沖突的演繹以及中美博弈的加劇，一定程度上制約中國貨幣政策的方向與空間，影響著(zhù)市場(chǎng)預期的變化，不過(guò)中國已在積極應對，多部委相繼表態(tài)，以提振市場(chǎng)信心。
（一）為什么需要維穩？提振市場(chǎng)信心、應對復雜形勢、打擊惡意做空勢力
維穩的原因主要有以下幾個(gè)：
1、雖然1-2月經(jīng)濟數據亮眼，但金融以及微觀(guān)數據顯示目前市場(chǎng)信心嚴重不足，消費、投資與生產(chǎn)意愿均比較低，信心需要提振。
2、形勢比較復雜，內外均不樂(lè )觀(guān)。具體看，外有俄烏沖突對地緣政治博弈的深遠影響、中美博弈加劇、美聯(lián)儲加息周期正式啟動(dòng)以及縮表緊隨而來(lái)，內有疫情散點(diǎn)爆發(fā)頻繁以及三重壓力加大。
在形勢較復雜的背景下，要把發(fā)展作為第一要務(wù)。金融委會(huì )議還特別提出要切實(shí)提振一季度經(jīng)濟，且對貨幣政策提出更高要求（即貨幣政策要主動(dòng)應對、新增貸款要保持適度增長(cháng)），這就意味著(zhù)下階段穩增長(cháng)力度會(huì )更大，畢竟一季度只有半個(gè)月左右的時(shí)間了，預計前期預期落后的降息降準舉措應會(huì )很快出臺，以滿(mǎn)足市場(chǎng)期待，穩定市場(chǎng)預期和資本市場(chǎng)。
3、受中美博弈加劇以及中國政策的影響，目前國內外存在明顯惡意做空勢力（如惡意做空中概股以及地產(chǎn)企業(yè)等），導致外資不斷薅羊毛，使外資出現一定程度的異常流動(dòng)現象，做空勢力嚴重影響到國內金融體系與資本市場(chǎng)的穩定性，也在沖擊著(zhù)香港金融體系與香港資本市場(chǎng)，因此國家層面需要出手。
（二）中概股面臨的壓力得到一定程度緩解
受一系列事件影響，中概股企業(yè)近期跌幅較為驚人，金融委會(huì )議提出目前中美雙方監管機構的溝通已取得積極進(jìn)展，正在致力于形成具體合作方案，且中國將繼續支持各類(lèi)企業(yè)到境外上市。
2022年3月15日，中國監管部門(mén)與美國公眾公司會(huì )計監督委員會(huì )（PCAOB）進(jìn)行溝通，并舉行多次會(huì )談，以便其能夠檢查在美注冊的中國內地及部分從事內地業(yè)務(wù)的香港審計師事務(wù)所。同時(shí)，PCAOB表示愿意與中國政府部門(mén)保持合作關(guān)系，采用目前與數10家其他國家或地區之間類(lèi)似的合作方式開(kāi)展對相關(guān)會(huì )計師事務(wù)所的檢查和調查。這意味著(zhù)，美國監管機構在審計美股中概股時(shí)，似乎可以某種特別方式拿到底稿，不過(guò)從中長(cháng)期來(lái)看，未來(lái)中概股回歸方向仍比較明確（參見(jiàn)中概股料將全部回歸）。
同時(shí)證監會(huì )還特別提到將繼續加強與美方監管機構的溝通，爭取盡快就中美審計監管合作達成協(xié)議，并抓緊推動(dòng)企業(yè)境外上市監管新規落地、支持各類(lèi)符合條件的企業(yè)到境外上市，應該說(shuō)當前中概股面臨的壓力得到一定程度緩解。
（三）金融委強力出手穩預期，一行兩會(huì )一局等五部委相繼表態(tài)
2022年3月16日，金融委會(huì )議召開(kāi)（參見(jiàn)金融委釋放強烈維穩信號），從宏觀(guān)經(jīng)濟運行、房地產(chǎn)、中概股、平臺經(jīng)濟治理以及香港金融市場(chǎng)穩定等五個(gè)方面進(jìn)行維穩。隨后，一行兩會(huì )一局等五部委相繼發(fā)聲，學(xué)習金融委會(huì )議精神。從會(huì )議基調來(lái)看，維穩信號非常明顯，聚焦資本市場(chǎng)的傾向亦比較突出，預計后續會(huì )有一系列維穩舉措陸續出臺。
1、要深刻認識“兩個(gè)確立”的重大意義，政治站位要高、政治定位要清晰，落實(shí)金融委的要求。
2、有關(guān)部門(mén)要切實(shí)擔責，必要進(jìn)行問(wèn)責。
3、要主動(dòng)加強與宏觀(guān)經(jīng)濟管理部門(mén)與行業(yè)主管部門(mén)的溝通協(xié)調，及時(shí)回應市場(chǎng)關(guān)切，多出臺有利于穩預期的政策，鼓勵上市公司加大增持回購力度，引導基金公司自購份額，積極支持資本市場(chǎng)平穩運行。
4、堅持發(fā)展是當前的第一要務(wù)，切實(shí)提振一季度經(jīng)濟，貨幣政策要主動(dòng)應對，新增貸款保持適度增長(cháng)。
5、堅持穩中求進(jìn)化解房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險，盡快完成大型平臺公司的整改工作。這里針對平臺公司的關(guān)鍵是提高平臺公司的國際競爭力，明確監管要可預期，避免市場(chǎng)陷入無(wú)謂的拉鋸戰。
（四）房地產(chǎn)稅試點(diǎn)年內不擴大，重申地產(chǎn)政策放松力度會(huì )越來(lái)越大的判斷
1、2022年3月16日，財政部有關(guān)負責人表示“一些城市開(kāi)展了調查摸底和初步研究，但綜合考慮各方面的情況，今年內不具備擴大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)城市的條件”。也即房地產(chǎn)稅試點(diǎn)城市年內將不擴大。實(shí)際上，2022年政府工作報告亦沒(méi)及提及房地產(chǎn)稅，我們理解，沒(méi)有提及房地產(chǎn)稅，可能是為了避免進(jìn)一步?jīng)_擊本就低迷的房地產(chǎn)市場(chǎng)，也即在地產(chǎn)行業(yè)危機警報尚未解除之前，房地產(chǎn)稅試點(diǎn)擴容工作應不會(huì )繼續向前推進(jìn)（參見(jiàn)關(guān)注六個(gè)提法的變化以及房地產(chǎn)稅是一項系統工程和關(guān)于房地產(chǎn)稅）。
2、無(wú)論是金融委，還是各部委，均明顯表示對地產(chǎn)行業(yè)的支持，這可能與近期地產(chǎn)行業(yè)被頻繁做空以及部分優(yōu)質(zhì)民營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)相繼爆出風(fēng)險信號有關(guān)?；诖?，我們理解，針對地產(chǎn)行業(yè)，政策層面與決策層應是底線(xiàn)的，一旦優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)企業(yè)也出現問(wèn)題，則政策層面的進(jìn)一步放松就顯得理所有當。
3、考慮到目前一些相對優(yōu)質(zhì)的頭部地產(chǎn)企業(yè)也開(kāi)始陸續陷入危機并爆出風(fēng)險信號，意味著(zhù)當前地產(chǎn)行業(yè)的危機警報并未解除，且有進(jìn)一步蔓延的態(tài)勢，觀(guān)望情緒仍比較濃厚，需要政策層面有特別考量。
4、當前對于地產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，穩和保的成分更為重要，而在前期嚴厲政策的沖擊下，當前及后續放松政策的力度也需要更大，節奏也需要更快，唯有超預期的政策才能真正扭轉或改善當前市場(chǎng)對地產(chǎn)行業(yè)的預期。
5、我們判斷后續政策層面對地產(chǎn)行業(yè)的支持力度將主要體現在融資端（參見(jiàn)地產(chǎn)行業(yè)金融政策手冊）。這主要是因為銷(xiāo)售端的支持集中體現在各地的因城施策層面，已經(jīng)在踐行推進(jìn)（參見(jiàn)首個(gè)特大城市全面放松樓市），而融資端則可以通過(guò)針對性放松預售資金監管、定向放松三檔紅線(xiàn)、貸款集中度容忍（房地產(chǎn)貸款集中度政策剖析）、下調首付比例（參見(jiàn)首付比例迎來(lái)下調潮？）、下調房貸利率（參見(jiàn)首個(gè)一線(xiàn)城市房貸利率大幅下調）、下調5年期以上LPR等方式實(shí)現。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“任博宏觀(guān)倫道”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
