尋瑕記 作者：尋瑕小姐姐
來(lái)源：尋瑕記（ID：xunxiajun）
金融圈流傳著(zhù)這樣一個(gè)老段子：某金融機構開(kāi)會(huì )，下面一眾金融民工，領(lǐng)導問(wèn)：21世紀金融機構最值錢(qián)的是什么？大家異口同聲說(shuō)：人才。領(lǐng)導怒道：是牌照！
已經(jīng)2020年了，金融機構最值錢(qián)的還是牌照嗎？
2019年末，證監會(huì )在政協(xié)第3353號提案的答復中稱(chēng)，將通過(guò)六大舉措做強做優(yōu)做大打造航母級頭部券商，構建資本市場(chǎng)四梁八柱確保金融安全?！昂侥讣壢獭钡恼信菩煨旄‖F。
2020年初，證監會(huì )副主席閻慶民出席2020年度中國資本市場(chǎng)論壇時(shí)表示，“我們130多家券商，比不過(guò)一個(gè)美國的摩根大通。我們的證券公司、基金管理公司，它們的力量跟傳統銀行相比還是差，還不夠，市場(chǎng)主體競爭力還要提高?！毖哉勚兴朴兴?。
昨晚，據財新報道，證監會(huì )計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，或將從幾大商業(yè)銀行中選取至少兩家試點(diǎn)設立券商。
在一片“分久必合，合久必分”的議論聲中，中國式金融混業(yè)呼之欲出。
早期的中國金融監管格局，沒(méi)有三會(huì )，只有一行，所謂的分業(yè)監管更是無(wú)從談起。
1978年，人民銀行從財政部獨立出來(lái)，同時(shí)肩負了中央銀行職能和商業(yè)銀行職能。
1986年，《銀行管理暫行條例》頒布，明確了人民銀行作為中央銀行的角色和對金融機構的監管職責。銀行、信托、證券等各類(lèi)金融機構，都只有一個(gè)婆婆。各類(lèi)牌照也在四大行的統帥下“一鍋燴”：
建設銀行控制了中國信達信托投資、農業(yè)銀行控制了中國長(cháng)城信托投資、工商銀行控制了中國華融信托投資、中國銀行控制了中國東方信托投資，人?？刂屏酥袊吮Ｐ磐型顿Y。而這些信托公司又都設有各自的證券營(yíng)業(yè)部，可以開(kāi)展證券業(yè)務(wù)。
1995年，全國金融會(huì )議首次提出“分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監管”，證監會(huì )、保監會(huì )、銀監會(huì )相繼成立，“一行三會(huì )”格局漸成。
1998年6月，中央金融工作委員會(huì )成立，時(shí)任溫副總理?yè)问兹螘?shū)記。
在金融工委主導下，“燈火下樓臺，銀河落九天”。財政部直接出資45億元，以四大國有行的證券部為基礎，再加上被撤銷(xiāo)牌照的華融信托、長(cháng)城信托、東方信托、信達信托和人保信托的證券營(yíng)業(yè)部資產(chǎn)，銀河證券橫空出世.
如今看，含金鑰匙出生者，已泯然眾人矣。
#02
1929年10月29日，黑色星期二，道瓊斯指數創(chuàng )下22%的單日最大跌幅，華爾街股災。股災的原因之一，是銀行資金不加限制的進(jìn)入股市，引發(fā)了踩踏式的連鎖反應。
1933年，美國頒布《證券法》和《格拉斯-斯蒂格爾法案》，嚴格限制金融機構同時(shí)從事商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)。
盛極一時(shí)的摩根被一拆為二，JP摩根繼續從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)；摩根士丹利則成為完全獨立的投資銀行。
1934年，美國頒布《證券交易法》；同年，美國證監會(huì )成立。
美國資本市場(chǎng)經(jīng)歷近百年的自我演進(jìn)之后，第一次確立了現代金融監管的基本框架，也形成了銀行、證券分業(yè)監管的格局。
遙遠的東方大地正推行分業(yè)監管的1998年，后來(lái)者對美國的分業(yè)監管提出了挑戰?；ㄆ煦y行和旅行者集團（后者收購了所羅門(mén)）合并，《格拉斯-斯蒂格爾法案》名存實(shí)亡。
1999年，美國通過(guò)了《金融服務(wù)現代化法案》，廢止有關(guān)限制銀行、證券公司和保險公司三者跨界經(jīng)營(yíng)的條款，結束了美國長(cháng)達66年之久的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)。
2008年次貸危機之后，美國通過(guò)了《多德弗蘭克法案》，批準了著(zhù)名的“沃克爾規則”，禁止銀行利用參加聯(lián)邦存款保險的存款，進(jìn)行自營(yíng)交易、投資對沖基金或者私募基金。為華爾街之狼套上了枷鎖。
直到今天，華爾街對于沃克爾規則松綁的爭論依舊喋喋不休。
分分合合，古今中外，概莫如是。
#03
中國的分業(yè)監管在各方的利益博弈中被逐步打破，在分業(yè)監管的陽(yáng)關(guān)大道之外，金融控股公司早已另辟蹊徑。
央企金控如中信、光大、招商局、五礦、四大AMC，地方金控如上海國際、浙江金控、國元金控，幾乎一省一家，民企金控如泛海、華信、德隆、明天、九鼎，全牌照的金控夢(mèng)想，曾在每一個(gè)大佬的藍圖中閃光。
但是，通過(guò)金控實(shí)現多牌照跨監管套利，并沒(méi)有服務(wù)于實(shí)體，而更多為集團自身利益圖謀，炮制了金融亂象的同時(shí)，也放大了金融風(fēng)險。
因此，將金控公司納入牌照監管的呼聲漸高。
另一方面，銀行通過(guò)控股金融牌照，早已實(shí)現了曲線(xiàn)混業(yè)。
2005年，商業(yè)銀行設立基金管理公司試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。工銀瑞信基金、交銀施羅德基金、建信基金成為了首批銀行系基金公司。
2007年，國務(wù)院確定試點(diǎn)并批準工銀租賃等首批銀行系金融租賃公司。
2007年，交通銀行對交銀信托增資，成為交銀信托的控股股東，除交銀信托外，還有建信信托、上海信托、興業(yè)信托三家銀行系信托公司。
2009年，國務(wù)院批準商業(yè)銀行入股保險公司試點(diǎn)規定，此后，工行獲批工銀安盛、建行控股建信人壽、中行全資持股中銀保險，銀行系保險公司也已成型。
即便是此次被熱議的銀行系券商，業(yè)內也已有中國銀行下屬的中銀國際、國開(kāi)行下屬的國開(kāi)證券，和興業(yè)銀行間接持股的華福證券?？傎Y產(chǎn)排名均在30-40名之間，對母行的業(yè)績(jì)貢獻也非常有限。
背靠大樹(shù)就一定好乘涼嗎？
在資金、網(wǎng)點(diǎn)和客戶(hù)資源上都占據碾壓式優(yōu)勢的銀行，缺的只是一張券商牌照嗎？
#04
在對于航母級頭部券商的殷殷期望中，銀行級航母直接駛入了證券行業(yè)。
凈資本是券商的第一核心競爭力。凈資本不僅直接支撐自營(yíng)和信用交易類(lèi)業(yè)務(wù)的規模，也能夠有效帶動(dòng)其他中介類(lèi)業(yè)務(wù)的擴展。
目前凈資產(chǎn)超過(guò)1000億的券商僅有中信證券、國泰君安、海通證券和華泰證券四家，800億以上的券商則有廣發(fā)證券、招商證券、申萬(wàn)宏源三家。
經(jīng)紀業(yè)務(wù)和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，是券商開(kāi)展業(yè)務(wù)的基礎。中信通過(guò)不斷的外延式并購、國泰君安通過(guò)國泰證券和君安證券的合并、申萬(wàn)宏源通過(guò)申銀、萬(wàn)國、宏源的合并、銀河證券依靠四大行和人保的營(yíng)業(yè)部基礎，紛紛奠定了在證券行業(yè)中的領(lǐng)先地位。
無(wú)論是在資本上，網(wǎng)點(diǎn)上，還是在對公對私的客戶(hù)資源上，銀行都具有券商不可比擬的優(yōu)勢地位，商行的投行部門(mén)在債券承銷(xiāo)和并購融資上本來(lái)就有所涉獵。
能否發(fā)揮和母行的協(xié)同效應，形成銀行控股下的機制創(chuàng )新和資源整合，才是銀行系券商能否成就大業(yè)的關(guān)鍵。
不管是早已特批成立的國開(kāi)證券，還是各家銀行曲線(xiàn)混業(yè)在香港設立的“X銀國際”，在綜合實(shí)力和業(yè)績(jì)貢獻上都乏善可陳。風(fēng)控獨立性和防火墻的設置，使客戶(hù)信息共享困難重重，激勵機制的差異也攔住了人員流動(dòng)和內部協(xié)同。
此外，不同于銀行的全員螺絲釘文化，券商的領(lǐng)軍人物可能會(huì )對機構的風(fēng)格和成敗起到?jīng)Q定性的影響。失敗者如當年被財政部給予厚望的銀河證券，成功者如余磊治下的天風(fēng)證券，劉曉丹時(shí)代的華泰聯(lián)合。
券商是直接融資的領(lǐng)跑者，銀行則一直在間接融資的領(lǐng)地奔馳，要突破固有的主體思維和資產(chǎn)判斷的慣性，在資本市場(chǎng)的競爭中突圍而出，并非易事。
在金融對外開(kāi)放的大背景下，為抵御國際競爭的沖擊，扶持大行整合金融牌照、做大做強“全能型銀行”已是大勢所趨。
只是，對于在3000點(diǎn)上下反復漂移的A股來(lái)說(shuō)，持有銀行股就仿佛預定了一場(chǎng)曠日持久的異地戀，當醫藥股轟轟烈烈的愛(ài)過(guò)，科技股如渣男般來(lái)去自如，銀行依舊躺在利空出盡的盤(pán)面上，一動(dòng)不動(dòng)。
面對乘風(fēng)破浪而來(lái)的金融混業(yè)監管，研究猿們也沒(méi)有別的話(huà)好說(shuō)，只好在連篇累牘的報告縫隙中，輕輕地提一句：
“利好茅臺...”
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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