作者：楊曉懌

隨著(zhù)新一輪疫情對經(jīng)濟運行造成持續的影響，以及外部環(huán)境帶來(lái)的不確定性持續擴大，國務(wù)院新落實(shí)了一批減稅降費措施，以及“穩市場(chǎng)主體”的配套政策。但從目前的實(shí)際情況來(lái)看，已出臺政策的力度并未完全滿(mǎn)足維持經(jīng)濟穩定的相關(guān)要求，市場(chǎng)主體的運行壓力仍然很大；新一輪疫情對實(shí)體經(jīng)濟造成的影響繼續擴大，預計持續的時(shí)間也在延長(cháng)。

這就意味著(zhù)，后續政策仍然需要財政政策的繼續發(fā)力，部分地區財政能夠實(shí)現的收入也將比預算數有所下滑，地方財政的壓力再次擴大。并且，雖然地產(chǎn)政策有所放松，但目前地產(chǎn)行業(yè)的主體風(fēng)險仍未能完全去除，行業(yè)主要動(dòng)作仍是存量并購，新增土地的需求仍然較弱，大部分地方政府仍然無(wú)法期望通過(guò)土地出讓金來(lái)改善當前的財政緊張狀況。

在這樣的壓力下，地方財政將面臨新的壓力與挑戰，也意味著(zhù)地方財政對地方城投的支援能力進(jìn)一步下降，城投的債務(wù)風(fēng)險再次暗流涌動(dòng)：

財政自身難保，難以支撐城投

從近期疫情防控以及外部環(huán)境帶來(lái)的壓力來(lái)看，地方財政所面臨的短期收支壓力相當之大，并且可以預期的是，后續“六保六穩”支出還將隨著(zhù)整體壓力的增加而持續擴大，地方政府將迎來(lái)痛苦的、全面勒緊褲腰帶的生活。加上之前兩年出臺的深化預算改革舉措，地方政府在可用財力緊張的同時(shí)，預算內挪騰的空間也非常受限，再加上新增隱性債務(wù)的絕對紅線(xiàn)，可以說(shuō)地方財政“自身難?！?，已無(wú)力再支援他人。

而對許多地區債務(wù)壓力已經(jīng)較大的城投來(lái)說(shuō)，地方財政資金的下達以及相應費用（如土地出讓金）的返還是維持城投財務(wù)健康至關(guān)重要的因素。隨著(zhù)財政的收緊以及相應資金支付的延遲，城投的資金鏈壓力也隨之增長(cháng)，更不用說(shuō)中西部一些債務(wù)壓力較大的城投正處于“等米下鍋”的狀態(tài)，在財政壓力增大、土地出讓不及預期時(shí)，顯然債務(wù)風(fēng)險也將進(jìn)一步大擴大，城投支援地方土地市場(chǎng)的能力也將隨之下滑。近期的城投弱主體，也將開(kāi)始面臨更大的考驗。

短期壓力增加，融資渠道受限

自2022年以來(lái)，隨著(zhù)宏觀(guān)政策的變化以及預期風(fēng)險值的提高，貨幣政策有所放松，社會(huì )融資也出現了明顯的起色，部分較平穩的城投也再次受到市場(chǎng)親睞。但這一轉變的前提是風(fēng)險因素的下降，以及政府投資規模增加、城投基本面好轉的基礎上的；隨著(zhù)短期壓力的增長(cháng)，如果土地出讓金增速持續不如預期，以及部分地區收支矛盾的持續突出，城投顯然也要經(jīng)受更多的考驗。

并且，需要關(guān)注的是，在金融深化改革、影子銀行業(yè)務(wù)得到充分治理，以及城投債務(wù)與政府債務(wù)的逐漸剝離后，城投的融資渠道有明顯地減少，且剩余渠道的募資能力有明顯的減弱。這就使得近期多個(gè)弱資質(zhì)城投主體的資金募集難度進(jìn)一步提升，風(fēng)險因素的加劇也使得市場(chǎng)分化日趨鮮明，更多的風(fēng)險因素蓄勢待發(fā)。

風(fēng)險容忍提升，推進(jìn)債務(wù)重組

在一系列因素的變化以及未來(lái)穩定發(fā)展更大的困難下，實(shí)際上我們已經(jīng)可以看到市場(chǎng)與監管對一些風(fēng)險因素的容忍度在持續提升，這就意味著(zhù)對于一些弱主體城投來(lái)說(shuō)，將在不發(fā)生系統性風(fēng)險的底線(xiàn)上進(jìn)行新一輪的債務(wù)重組。

在今年初發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于支持貴州在新時(shí)代西部大開(kāi)發(fā)上闖新路的意見(jiàn)》（國發(fā)〔2022〕2號）中，已經(jīng)明確提出貴州省可以開(kāi)展債務(wù)化解的試點(diǎn)工作，允許融資平臺公司對符合條件的存量隱性債務(wù)，與金融機構協(xié)商采取適當的展期、債務(wù)重組等方式維持資金周轉。對于一些融資成本已經(jīng)達到15%以上的城投弱主體來(lái)說(shuō)，如此高的債務(wù)成本已經(jīng)不是單純可以通過(guò)發(fā)展來(lái)解決的問(wèn)題，適當推進(jìn)債務(wù)重組、降低債務(wù)成本已然是大勢所趨。

或許2022年的城投債依然保持著(zhù)“不違約”的光榮記錄，但完全的剛性?xún)陡?、以及對融資成本不敏感，已然成為了過(guò)去時(shí)。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 地方財政再承壓，城投風(fēng)險隱現