楊老師的基建課堂 作者：楊曉懌
來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）
8月16日的國常會(huì )提出，要求抓好政策落實(shí)，針對經(jīng)濟運行新情況加強跨周期調節；以及用好地方政府專(zhuān)項債帶動(dòng)擴大有效投資，以更有效的開(kāi)放舉措穩定外貿外資，加強政策協(xié)調和解讀，增強市場(chǎng)主體信心，保持經(jīng)濟平穩運行。
這意味著(zhù)，今年克制已久的專(zhuān)項債發(fā)行即將開(kāi)閘、批量發(fā)行；收縮已久的財政政策，也將再有舉措：
專(zhuān)項債回暖，重提帶動(dòng)投資
由于宏觀(guān)政策的調控，今年堪稱(chēng)地方債發(fā)行進(jìn)度最慢的一年；時(shí)至八月，尚有超過(guò)2萬(wàn)億的地方專(zhuān)項債券等待發(fā)行。這一特殊情況我在之前分析過(guò)多次，大體是宏觀(guān)政策認為上半年經(jīng)濟恢復超預期、而外部環(huán)境存在高度的不確定性，因此延緩了財政的支出進(jìn)度，為下半年可能產(chǎn)生的情況“儲備彈藥”。
如今受自然災害與疫情的雙重影響，經(jīng)濟運行也確實(shí)出現了一些壓力，那么積蓄已久的地方專(zhuān)項債就將成為政策的發(fā)力點(diǎn)，加速開(kāi)閘發(fā)行、發(fā)揮財政政策穩定市場(chǎng)經(jīng)濟的作用。
不僅專(zhuān)項債發(fā)行速度、支出情況將極大的加快；專(zhuān)項債的使用領(lǐng)域、相關(guān)政策也將出現一些變化。時(shí)隔許久，國常會(huì )再次發(fā)出“專(zhuān)項債帶動(dòng)擴大有效投資”的提法，說(shuō)明當前趨向保守的專(zhuān)項債政策基本告一段落；下一階段的專(zhuān)項債，不僅要體現財政支出托底的作用，還要進(jìn)一步帶動(dòng)社會(huì )投資、撬動(dòng)投資規模。
這意味著(zhù)未來(lái)專(zhuān)項債資金作項目資本金的情況將有所增多，政策指導地方專(zhuān)項債項目配套融資也將成為重點(diǎn)關(guān)注環(huán)節；重大項目、重點(diǎn)領(lǐng)域項目申請專(zhuān)項債券，將有較為明顯的放松。并且，今年初財政部曾提出“進(jìn)一步擴大專(zhuān)項債券的使用范圍”，專(zhuān)項債券能否繼補充中小銀行資本金后再次用于其他資本性支出，值得期待。
強調跨周期，財政政策轉向
本次國常會(huì )最值得關(guān)注的是要求“針對經(jīng)濟運行新情況加強跨周期調節”；這意味著(zhù)上半年偏保守的財政政策即將再次轉向，保障經(jīng)濟平穩運行、延續到下一個(gè)經(jīng)濟周期。
近期針對隱性債務(wù)的15號文引起了市場(chǎng)很大的反應，但從財政改革過(guò)程中強調的“開(kāi)前門(mén)、堵后門(mén)”邏輯來(lái)看，加大對政府隱性債務(wù)的處理與防范，實(shí)際上也為財政加大政策力度、完善地方政府的合法舉債渠道做好了準備。因此，雖然城投主體的新增融資依然困難，但財政政策可操作的空間仍然存在，完全可以配合宏觀(guān)政策繼續發(fā)力。
正如上半年財政深化預算改革中所強調的，將進(jìn)一步健全地方政府依法適度舉債機制，完善以債務(wù)率為主的政府債務(wù)風(fēng)險評估指標體系，建立健全政府債務(wù)與項目資產(chǎn)、收益相對應的制度，綜合評估政府償債能力。在隱性債務(wù)得到全面控制后，地方政府的合法舉債渠道，將進(jìn)一步通暢。
基建要加速？定向框架已現
由于統計局月報數據的下滑，市場(chǎng)對經(jīng)濟動(dòng)能產(chǎn)生了一定的擔憂(yōu)，再次把托底市場(chǎng)運行的希望寄托在基建之上。但在制度全面改革、針對政府投資與城投監管的政策都大幅轉向的當下，如今擴大基建投資也將與過(guò)去存在明顯的差異，有明顯的定向特征。
一是提高了對基建投資收益的要求，定向支持收益自平衡的基建項目。既是避免進(jìn)一步增加政府的債務(wù)，也是通過(guò)市場(chǎng)經(jīng)濟指標來(lái)提高基建的投資效率；
二是加強基建與產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)，不再以土地財政為導向。要求基建必須與地方政府的工作目標一致，或為產(chǎn)業(yè)服務(wù)，或“補短板強弱項”，或撬動(dòng)社會(huì )投資；
三是改變了傳統上以政府為主的基建投資模式，強調市場(chǎng)化，更多的讓企業(yè)參與到項目中來(lái)。在地方政府與城投開(kāi)啟去杠桿進(jìn)程后，除了專(zhuān)項債等特殊模式，企業(yè)主體就成為了新增基建投資的中堅力量，市場(chǎng)化制度再次加速推行。
因此，隨著(zhù)專(zhuān)項債券的發(fā)行，未來(lái)基建投資增速將比上半年有所進(jìn)步，但在定向投資的框架下，整體數據很難有大的改變，只是微觀(guān)地區與行業(yè)，將有明顯的提升。
此外，由于政策的連續性，我們將看到下半年的積極政策將延續到明年，給市場(chǎng)帶來(lái)一個(gè)新的“窗口期”；“十四五規劃”提出的一批重大項目，也將在此期間開(kāi)始落地。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“楊老師的基建課堂”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
