阿爾法工場(chǎng) 作者：許文濤
來(lái)源：阿爾法工場(chǎng)研究院（ID:alpworks)
覆蓋成本的漲價(jià)是無(wú)奈的，對需求的影響短期也無(wú)法證偽，只有當上游原料價(jià)格下降時(shí)才是消費品公司真正的“甜蜜時(shí)刻”。
自海天味業(yè)（603288.SH）10月12日發(fā)出漲價(jià)令之后，先后已有洽洽食品（002557.SZ）、李錦記、恒順醋業(yè)（600305.SH）、海欣食品（002702.SZ）、安井食品（603345.SH）、金龍魚(yú)（300999.SZ）等重點(diǎn)食品類(lèi)企業(yè)宣布漲價(jià)，提價(jià)幅度在5%—15%之間。
對于食品類(lèi)企業(yè)，此番提價(jià)潮也是被迫無(wú)奈之舉。除了對沖成本壓力，還要面對疲弱的終端消費需求。疫情影響和經(jīng)濟不景氣，居民消費水平的大幅下降。
數據顯示，今年我國第三季度GDP增速今為4.9%，低于預期。9月份，社會(huì )消費品零售總額36833億元，同比增長(cháng)4.4%。8月份增速更為慘淡，僅為2.5%，創(chuàng )近一年來(lái)新低。
比經(jīng)濟增速下滑更嚴重的，是消費者實(shí)際支出情況降溫。我國前三季度人均消費支出1.7萬(wàn)元，比2019年同期增長(cháng)了11.7%，兩年平均增長(cháng)5.7%，扣除價(jià)格因素，兩年平均實(shí)際僅增長(cháng)3.7%。
在上游的高通脹壓力下，價(jià)格傳導至中下游已成為普遍共識。食品類(lèi)消費品漲價(jià)也正式拉開(kāi)序幕。本篇文章主要解決以下三個(gè)問(wèn)題：
2、漲價(jià)潮持續性如何？
迫于成本壓力，下游消費品價(jià)格早已“在路上”。CPI數值較低主要受豬肉價(jià)格拖累，剔除豬肉影響的CPI指數大大超過(guò)整體CPI，所謂“拿掉豬肉都是通脹”。同時(shí)服裝、家用電器等非食品類(lèi)的價(jià)格與PPI走勢幾乎正向關(guān)。
在CPI的結構中，食品煙酒、居住的比重較大，分別為28.8%和22.12%，其次是娛樂(lè )教育文化用品及服務(wù)（13.65%）、交通和通訊（11.25%）、醫療保?。?1.24%）、衣著(zhù)（6.81%）、生活用品及服務(wù)（4.74）、其它用品及服務(wù)（1.4）。
據國家統計局數據顯示，10月PPI再次創(chuàng )下歷史新高，達13.5％；CPI同比上漲1.5%，較上月回升0.8%，與PPI剪刀差處于歷史最高位。
而CPI食品類(lèi)增速在9月創(chuàng )出-5.2%的階段新低后，10月出現了反彈。豬肉價(jià)格下跌拖累了CPI食品項。同樣，近期豬肉價(jià)格的反彈也帶動(dòng)了10月食品項回暖。
實(shí)際上，PPI向CPI的傳導早已就開(kāi)始。據國盛證券表示，以非食品CPI走勢已反映了工業(yè)品價(jià)格上升影響，與PPI走勢高度同步。
反觀(guān)食品類(lèi)，由于豬肉占比權重較大，占整體比重達2.5%左右，豬價(jià)下跌使得CPI整體指數有些失真，剔除豬價(jià)對CPI影響更加直觀(guān)。
據東吳首席宏觀(guān)分析師任澤平表示，“拿掉豬肉后都是通脹”。剔除豬肉影響后，10月CPI同比變動(dòng)2.56%，比當月1.5%數值還要多1個(gè)百分點(diǎn)。
如果單從CPI食品項來(lái)看，食品類(lèi)企業(yè)價(jià)格傳導似乎剛剛觸底反彈，但刨除豬價(jià)的CPI已經(jīng)接近2020年初的高點(diǎn)。
從這個(gè)角度看，上游通脹向CPI傳導進(jìn)一步擴大的跡象。結合10月份以來(lái)密集的漲價(jià)潮，可以說(shuō)消費品類(lèi)企業(yè)“寒冬”期已過(guò)，接下來(lái)看市場(chǎng)接受情況。
當前企業(yè)漲價(jià)潮已經(jīng)開(kāi)啟，從漲價(jià)到傳導到終端利潤再到股價(jià)上漲存在一定規律性，通過(guò)歷史可知一二。
平安證券表示，自2006年起中國共出現了4次PPI的大幅上漲，也帶動(dòng)了食品飲料行業(yè)出現了4次漲價(jià)潮。
提價(jià)傳導到報表利潤上存在時(shí)滯。主要原因是食品飲料作為快消品，提價(jià)需要分區域、分品類(lèi)逐步執行，渠道去庫存也需要時(shí)間。同時(shí)原材料漲價(jià)波峰轉至波谷也需要時(shí)間來(lái)消化。
股價(jià)表現上，宣布提價(jià)后對股價(jià)有刺激，但后期上漲取決于業(yè)績(jì)兌現和企業(yè)的競爭格局。提價(jià)具有龍頭效應，一般龍頭率先提價(jià)后，其余競品企業(yè)才會(huì )跟隨性提價(jià)。
以調味品為例，海天味業(yè)在16年底宣布對90%左右產(chǎn)品提價(jià)5%-6%的提價(jià)措施后，中炬高新在2017年3月對美味鮮及廚邦產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，幅度為5%-6%；千禾味業(yè)在2017年4月對部分產(chǎn)品提價(jià)，幅度在8%-10%；李錦記、東古也在同年的3月和6月跟進(jìn)。
調味品提價(jià)的顯著(zhù)影響在財務(wù)報表上滯后6個(gè)月左右。自17一季度提價(jià)潮開(kāi)啟后，四季度開(kāi)始變化明顯。
其中海天味業(yè)報表端改善顯著(zhù)，17年四季度毛利率同比增加3.56%，中炬高新四季度毛利率同比增加2.12%，千禾味業(yè)四季度毛利率同比增加2.14%，僅有恒順醋業(yè)同比呈現下跌狀態(tài)，真正好轉體現在2018年。
16年7月，對11個(gè)單品提價(jià)8%-12%；在隨后的17年2月，再次上調80g和88g榨菜等9個(gè)單品價(jià)格，提價(jià)幅度為15%-17%；同年四季度，公司將脆口榨菜包裝從175g減少至150g，主力榨菜則由88g減少至80g，價(jià)格不變，相當于兩款產(chǎn)品變相提價(jià)10%—16.7%。
涪陵榨菜的提價(jià)對毛利率和凈利率貢獻是巨大的。主要也體現在四季度上，毛利率同比增長(cháng)16.43%，首次突破50%，達54.34%，創(chuàng )出階段歷史新高。
凈利率同比增長(cháng)了18.42%，達37.59%。這一輪提價(jià)從16年7月份開(kāi)始到17年四季度的階段指標高點(diǎn)用時(shí)一年多時(shí)間。18年內兩項指標再創(chuàng )新高，也證明了提價(jià)對業(yè)績(jì)增長(cháng)的持續性。
股價(jià)變動(dòng)與提價(jià)更是密切相關(guān)。兩者關(guān)系是：前期提價(jià)預期支撐上漲，后期則由利潤兌現推動(dòng)。
統計上述主要調味品16—18年間股價(jià)變動(dòng)，在提價(jià)公布后短期內股價(jià)均處于上漲狀態(tài)。
恒順醋業(yè)在16年6月提價(jià)后，當月股價(jià)上漲11.15%。海天味業(yè)2017年初宣布提價(jià)后，當月上漲7.64%，并在之后的4年中開(kāi)啟了10倍長(cháng)牛之路。其它調味品如中炬高新當月上漲6.01%，千禾味業(yè)上漲了8.39%。
從歷史后視鏡看，消費類(lèi)企業(yè)在21年之前漲幅都十分可觀(guān)。但股價(jià)影響因素十分復雜，提價(jià)對在中短周期股價(jià)影響巨大。
拉長(cháng)維度來(lái)看，如果漲價(jià)效應持續并對公司盈利能力有顯著(zhù)改善，則會(huì )帶來(lái)企業(yè)更大幅度的上漲，如海天味業(yè)、中炬高新、涪陵榨菜在提價(jià)消息公布后的一年內股價(jià)分別上漲86.9%、78.8%、77.5%。
即便在經(jīng)濟下行，國際政治局勢動(dòng)蕩的2018年，大盤(pán)不斷下跌，但相關(guān)消費品股價(jià)仍實(shí)現了“逆勢上漲”。
如海天味業(yè)18年全年上漲31.92%，中炬高新上漲20.86%，涪陵榨菜上漲31.6%，千禾味業(yè)雖然全年漲幅為負，但上半年仍上漲37.5%。
經(jīng)濟下行，原材料價(jià)格高高在上，上游企業(yè)日子紅火，下游企業(yè)度過(guò)寒冬，真實(shí)上演“冰與火之歌”。
在這種“惡劣”環(huán)境中，下游企業(yè)10%左右產(chǎn)品提價(jià)一者有試探市場(chǎng)反應意味，同時(shí)在需求不振的環(huán)境中，提價(jià)也會(huì )保守謹慎，很多企業(yè)連覆蓋成本都不能做到。
金龍魚(yú)表示，公司20年底和21年3-4月份調整了不同油種價(jià)格，整體漲價(jià)幅度約為10%-15%，目前價(jià)格上漲幅度尚未完全覆蓋原料上漲幅度。
味知香在近日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄稱(chēng)，考慮到終端的市場(chǎng)接受程度，產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度低于原材料價(jià)格上漲幅度，后期將視具體情況決定是否調價(jià)。
但有的企業(yè)甚至進(jìn)入到了“第二波”提價(jià)節奏。安琪酵母分別于9月底和10月底對產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。
9月底對國內低端大包裝酵母產(chǎn)品提價(jià)30%，10月份對酵母提價(jià)20%，動(dòng)物營(yíng)養提價(jià)20%，共計占收入的40%-50%，提價(jià)幅度歷史最高。時(shí)隔一個(gè)月又發(fā)布漲價(jià)通知，并募資20億拓產(chǎn)。
本次通脹傳導與前幾次不同地方在于，終端需求不確定性更大。
經(jīng)濟下行，居民支出放緩，還有疫情影響，使得市場(chǎng)環(huán)境遠不如2017年。同時(shí)17年提價(jià)是需求端處于復蘇階段，價(jià)格傳導更加順暢，當下漲價(jià)更多是成本壓力型傳導，終端市場(chǎng)能否接受仍是未知數。
如何理解呢？一個(gè)重要邏輯是，這類(lèi)在成本需求雙重壓力下的提價(jià)，對于價(jià)格敏感型，也就是部分高價(jià)商品或耐用商品等非必選消費品等影響較大，如煙酒茶、大類(lèi)家用電器等；對于生活必需品，如油鹽醬醋等價(jià)格不敏感商品，則影響較小。
如果說(shuō)此次提價(jià)潮之前大部分行業(yè)已經(jīng)陷入內卷，價(jià)格戰打的不亦樂(lè )乎，而提價(jià)更是給這一局面打了一劑強心針，未來(lái)將會(huì )更加分化，洗牌也必將加劇。
但所謂“危中有機”，機遇往往產(chǎn)生于風(fēng)險。從另一個(gè)角度看，哪些企業(yè)將會(huì )在這場(chǎng)惡戰中“脫穎而出”？這就要看企業(yè)的御寒水平有多強了。這從企業(yè)三季度毛利率、凈利率、營(yíng)銷(xiāo)費用率表現就能看出來(lái)。
上述統計的已經(jīng)是近期提價(jià)的各行業(yè)龍頭，敢于在“寒冬”中提價(jià)，尤其是在行業(yè)競爭趨向內卷的情況下。
通過(guò)平安證券對以往三次漲價(jià)潮的研究發(fā)現，毛利率提升速度與銷(xiāo)售費用水平呈反比。即銷(xiāo)售費用高的企業(yè)，提價(jià)以后更多的費用平滑對渠道和終端影響，從而導致提價(jià)傳導更慢。
所以通過(guò)對上表三季度營(yíng)銷(xiāo)費用率的對比，就能夠看出寒冬中各企業(yè)的生存狀況。當然對于營(yíng)銷(xiāo)費用率也不能簡(jiǎn)單做排名，股價(jià)表現還要結合提價(jià)后毛利率凈利率變動(dòng)來(lái)綜合判斷。
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