供需關(guān)系是正確答案，但不是唯一的答案。石油長(cháng)期以來(lái)一直被定義為核心戰略資源，世界各國對石油的爭奪從未停歇。
作者：滕宇
來(lái)源：阿爾法工場(chǎng)研究院（ID:alpworks)
供需關(guān)系是正確答案，但不是唯一的答案。能源是工業(yè)的命脈，工業(yè)是國家經(jīng)濟的基礎。
自工業(yè)革命以后，石油成為了工業(yè)發(fā)展的血液，成為最重要的能源。
石油長(cháng)期以來(lái)一直被定義為核心戰略資源，世界各國對石油的爭奪從未停歇。自上世紀80年代開(kāi)始，石油儲量極為豐富的中東，成為了現代史最不太平的區域。兩伊戰爭、海灣戰爭、阿富汗戰爭、伊拉克戰爭、利比亞戰爭。挖掘戰爭爆發(fā)的背后原因，不得不承認的是均與石油高度相關(guān)。并且，戰爭直接影響到了能源價(jià)格。而近期的俄烏緊張局勢同樣如此。
2/24日，普京宣稱(chēng)在頓巴斯地區進(jìn)行特別軍事行動(dòng)。受此影響，天然氣盤(pán)中迅速飆升，被視為“歐洲天然氣價(jià)格風(fēng)向標”的荷蘭TTF天然氣期貨價(jià)格較前一個(gè)交易日暴漲25.72%，漲幅甚至一度超過(guò)35%。
更令人擔憂(yōu)的是能源漲價(jià)所引起的連鎖反應，逐步從能源企業(yè)傳導到制造、化工、食品加工等企業(yè)。能源價(jià)格的上漲將勢必擠壓利潤，可能導致部分工廠(chǎng)不堪成本壓力，宣布減產(chǎn)或停產(chǎn)。
對國家經(jīng)濟的發(fā)展，社會(huì )的穩定，民眾的生活造成極大影響。本次價(jià)格大幅上漲的直接原因顯然是俄烏軍事沖突升級，西方國家紛紛對俄采取更多制裁措施，這就包括關(guān)?！氨毕?號”天然氣管道項目。要知道“北溪2號”產(chǎn)能超過(guò)2020年歐洲天然氣需求的10%，若“北溪2號”無(wú)法向歐洲供氣，將大幅提升歐洲天然氣需求端的壓力。日前，俄羅斯前總統、現任俄羅斯安全委員會(huì )副主席的梅德韋杰夫在推特上就不無(wú)強硬地表示，這將導致歐洲天然氣價(jià)格飆升至每千立方米2000歐元。而這個(gè)價(jià)格是接近現階段天然氣價(jià)格的兩倍。俄羅斯官員顯然有底氣說(shuō)出這番硬氣的講話(huà)——歐洲是俄羅斯天然氣的主要買(mǎi)家之一，尤其是德國一半的天然氣供應來(lái)自俄羅斯。
而自去年下半年以來(lái)，歐洲已經(jīng)屢次面臨著(zhù)創(chuàng )紀錄的天然氣價(jià)格，各國政府正祭出大量資金試圖緩解天然氣價(jià)格上漲對國家帶來(lái)的沖擊。卡塔爾的能源部長(cháng)Saad al-Kaabi的表態(tài)更加增添了這種擔憂(yōu)。“我認為俄羅斯提供的天然氣占歐洲供應量的30-40%。沒(méi)有任何一個(gè)國家可以取代這樣的供應量，靠液化天然氣運輸供應也無(wú)法做到這一點(diǎn)，”Kaabi在多哈舉行的一場(chǎng)天然氣行業(yè)會(huì )議上指出。
歐洲對俄羅斯能源依賴(lài)的脆弱性，在眼下正暴露無(wú)遺。據觀(guān)察者網(wǎng)最新消息，俄新社發(fā)布了一條新聞“德國不排除北溪二號在不被認證情況下投產(chǎn)”，不久后俄新社重新修改了標題：“德國不排除將在不被允許下投產(chǎn)北溪二號?！?/p>數據來(lái)源：觀(guān)察者網(wǎng)先不論此新聞?chuàng )渌访噪x之處，關(guān)鍵的一點(diǎn)是“北溪2號”項目是從俄羅斯出發(fā)，繞過(guò)烏克蘭然后經(jīng)波羅的海直達德國的天然氣管道。另外一點(diǎn)是預計俄羅斯每年可以向德國運輸550億立方米天然氣?？梢钥隙ǖ氖恰氨毕?號”項目如果建成對德國在歐盟的影響力將進(jìn)一步增強。辛苦耕耘十余載，耗資百億歐元的項目如此付之流水，相信各方均會(huì )心有不甘。歸根結底，回到事物的本質(zhì)上。本篇報告主要探討的內容是天然氣的漲價(jià)局面是如何形成的，漲價(jià)的底氣能持續多久，在這條產(chǎn)業(yè)鏈上，誰(shuí)是真正的受益者。天然氣價(jià)格的暴漲的根本原因，可以歸結為八個(gè)字：需求高企，供給不足。需求這一端其實(shí)與電力供應密切相關(guān)。在雙碳背景下，減碳的最核心環(huán)節就是發(fā)電端。在此前提下，世界各國均大力發(fā)展清潔能源來(lái)替代傳統能源，其中的代表技術(shù)就是風(fēng)電和光伏。發(fā)電與供熱是二氧化碳產(chǎn)生的主要來(lái)源（2018年）在風(fēng)光發(fā)電掀起來(lái)的新能源替代火電的浪潮中，問(wèn)題同樣存在著(zhù)。一方面，光伏、風(fēng)力發(fā)電的穩定性及傳輸不如人意，需要打造儲能、特高壓的發(fā)電產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。另一方面，以我國為案例，隨著(zhù)經(jīng)濟的不斷發(fā)展，用電量日益增加。就目前情況來(lái)看，光伏和風(fēng)電仍處于發(fā)展階段，發(fā)電的主力輸出還是火電?？墒?，使用火電來(lái)增加發(fā)電量雖然可行但卻和碳減理念發(fā)生矛盾。在新能源短期無(wú)法替代火電的事實(shí)下，電力需求無(wú)法得到滿(mǎn)足，急需找到其他能源來(lái)完成碳中和的過(guò)渡時(shí)期。而能承擔這個(gè)重任的非天然氣莫屬，天然氣作為化石能源中最為清潔的能源形式，其釋放單位熱量的碳排遠低于煤炭。比起光伏、風(fēng)電等新能源形式，天然氣又具備可實(shí)現全天候不間斷供給的特點(diǎn)。因此，在各國實(shí)現碳達峰、碳中和進(jìn)程中，天然氣將發(fā)揮重要的過(guò)渡作用。從單位燃料熱值來(lái)看，天然氣與煤炭相近，是供熱和工業(yè)領(lǐng)域替代煤炭的理想選擇。
以單位能源所產(chǎn)生的碳排放數量（碳排放系數）來(lái)算，煤炭碳排放是石油的1.29倍，是天然氣的1.69倍。推行“煤改氣”，相當于減少碳排放約41%。通過(guò)替代煤炭，天然氣對加快實(shí)現碳達峰這一目標大有可為。
故此，世界各國紛紛采取了天然氣替代煤炭發(fā)電的技術(shù)變革。2020年，美國和歐洲總發(fā)電量中，天然氣占比分別為40.56%和19.61%，煤炭占比分別為 19.69%和14.85%?？梢悦黠@看出天然氣已成為發(fā)電端的重要環(huán)節，同時(shí)也說(shuō)明了天然氣需求的增長(cháng)來(lái)源是發(fā)電端。
從上圖還可以看出歐洲的新能源發(fā)電占據了23.79%的比例。上文提到由于光伏、風(fēng)電等新能源發(fā)電均存在發(fā)電量不穩定的問(wèn)題。這時(shí)候天然氣便作為備用能源，通過(guò)地下儲氣庫和LNG接收站兩種方式來(lái)進(jìn)行調峰。這也從一個(gè)層面說(shuō)明了天然氣在歐洲能源結構中的重要性。此外，環(huán)境問(wèn)題日益嚴重，極端季候情況開(kāi)始頻發(fā)。產(chǎn)生的影響是一方面對天然氣的需求再度上升，另一方面環(huán)境逐步惡化使得碳減的需求更加迫在眉睫。故此，歐盟將2030年氣候減排目標由40%提高至55%，加速實(shí)現碳中和。以德國為例，提出在2045年實(shí)現碳中和，比原計劃提前五年。但是在提速后碳配額總供應明顯不足，使得碳價(jià)攀升至每噸50歐元左右，電力公司大力推進(jìn)煤改氣，大大加劇了天然氣的需求。此外，歐洲開(kāi)始全力發(fā)展新能源的同時(shí)對能源結構進(jìn)行了調整。
德國在明年預計要關(guān)閉最后三座核電站，成為西方工業(yè)大國里第一個(gè)全面棄核的國家。即便棄核會(huì )造成1.7萬(wàn)億歐元的經(jīng)濟損失也在所不惜。（核污染、核泄漏、民聲、核電調峰等問(wèn)題促使德國棄核）
德國的政策也極大影響了歐洲其他國家。同樣計劃放棄或縮減核能的還有瑞士、比利時(shí)、西班牙和法國。法國作為全球核電大國，計劃在2035年前，把核電占比從目前的75%降為50%。
而核電是歐洲發(fā)電量最大的技術(shù)手段之一，棄核意味著(zhù)需要使用其他能源來(lái)滿(mǎn)足電力的缺口，這無(wú)疑再度加重了天然氣的需求。目前歐洲天然氣的儲存庫容量已不足75%，是十多年來(lái)的同期最低水平。歐盟委員會(huì )的數據顯示，該地區四分之三的天然氣消費依靠從國外進(jìn)口，無(wú)法自供天然氣加上能源結構調整出現了極度緊缺的狀況。全球天然氣供應格局過(guò)去十年受頁(yè)巖油革命推動(dòng)，新增了美國這一大供給。美國、俄羅斯和伊朗是目前主要天然氣生產(chǎn)地，占比分別為23.7%/16.5%/6.5%。左圖：2010年全球天然氣供應格局（Bcm）
相比快速回升的需求，全球天然氣供給恢復速度相對緩慢。根據OPEC數據所示，2021年2季度美國天然氣產(chǎn)量環(huán)比增長(cháng)5.4%，俄羅斯天然氣產(chǎn)量環(huán)比增長(cháng)1.9%，都沒(méi)回到2019年高峰水平。二季度及三季度全球產(chǎn)量恢復速度依然緩慢。雖然油氣價(jià)格全面復蘇，但全球上游油氣公司投資依然謹慎。一方面，疫情對行業(yè)的沖擊還未褪去；另一方面，碳中和極大影響了企業(yè)的投資意愿。根據Haynes and Boone律所統計，受疫情沖擊，2020年美國共有46家上游油公司和61家油服公司申請破產(chǎn)，創(chuàng )2016年油價(jià)低谷以來(lái)新高。行業(yè)出清后，頁(yè)巖氣產(chǎn)能需要較長(cháng)時(shí)間來(lái)恢復，雖然油氣價(jià)格已經(jīng)回到2019年水平，但北美活躍鉆機數仍在低位緩慢爬升。高昂的費用也是牽制著(zhù)頁(yè)巖氣開(kāi)采的原因，頁(yè)巖氣的開(kāi)發(fā)成本相較于常規天然氣要更高。根據 Rystad Energy在2018年發(fā)布的數據，折合原油價(jià)格推算，北美頁(yè)巖的盈虧平衡成本約為60美元/桶；15年-20年原油價(jià)格長(cháng)期低于60美元，故而大部分企業(yè)不會(huì )儲備產(chǎn)能，資本開(kāi)支有限。
另外，本身作為重資產(chǎn)行業(yè)，產(chǎn)能擴張能力有限，在需求來(lái)臨之時(shí)，演變成供給不足是非常正常的事情。碳中和大勢下，長(cháng)期來(lái)看對石油的需求會(huì )逐步降低，全球石化公司正在嚴肅思考業(yè)務(wù)轉型。BP計劃停止在新的國家勘探，預計2030年油氣產(chǎn)量將下降40%；在降低產(chǎn)量的同時(shí)增大碳投資，到2030年，BP計劃低碳投資增加10倍。另一石化巨頭?？松梨谠莻鹘y油氣的堅定支持者。但近期在股東壓力下，也開(kāi)始認真考慮到2050年將其凈碳排放量減少到零。從2021年上半年來(lái)看，雖然油氣價(jià)格復蘇明顯，但全球油公司資本開(kāi)支依然同比下降，在能源轉型大勢下，油氣價(jià)格的信號作用被削弱。另一供給端大戶(hù)OPEC持續實(shí)施較為謹慎的增產(chǎn)協(xié)議，而相當一部分天然氣的產(chǎn)量來(lái)源于油田伴生氣，所以天然氣產(chǎn)量增量也較為有限。根據2021年9月召開(kāi)的OPEC部長(cháng)級會(huì )議，OPEC將維持現有的原油增產(chǎn)計劃，即2021年8月至12月每月增產(chǎn)40萬(wàn)桶/日。OPEC相對保守的增產(chǎn)計劃也在一定程度上限制了伴生氣的產(chǎn)量。后續中短期內全球天然氣供給或持續偏緊。綜上，供給釋放較慢是導致天然氣價(jià)格大漲的第二個(gè)主要因素，短期內難以改變天然氣緊缺的困境，預計天然氣價(jià)格仍舊會(huì )維持在高位。中國受制于“富煤、貧油、少氣”的化石能源結構，供暖煤改氣進(jìn)程不及歐美各國，煤炭一直在能源消費中占有極為重要的地位。即使在2011年以后占比逐漸下降，目前占比仍然高達57%。
在近幾年煤改氣的政策推動(dòng)下，中國天然氣的消費占比一直在持續提高，2020年約占8.2%。從2021年上半年來(lái)看，工業(yè)“煤改氣”正在加速，各級地方政府紛紛出臺相關(guān)政策。山東省印發(fā)《全省35蒸噸/小時(shí)及以下燃煤鍋爐煤改氣保供工作實(shí)施方案》，要求各有關(guān)部門(mén)扎實(shí)做好35蒸噸/小時(shí)及以下燃煤鍋爐煤改氣工作，確保2021年10月底前完成煤改氣任務(wù)。
河北、廣東、湖北等省份也已開(kāi)始對自備燃煤電廠(chǎng)和陶瓷窯爐進(jìn)行天然氣替代工程。不過(guò)由于受到國內天然氣資源較高開(kāi)采難度的限制，國內天然氣供給難以充分滿(mǎn)足需求增長(cháng)，因此國內進(jìn)口天然氣的比重一直偏高。全球天然氣供給偏緊格局將會(huì )造成中國天然氣進(jìn)口存在下降可能，造成國內天然氣供給同樣逐步緊張。而天然氣的供給偏緊，將會(huì )導致中國能源需求更加依賴(lài)于煤炭，進(jìn)而加劇我國煤炭供給的緊張狀態(tài)。
這對于中國碳中和政策下的能源結構調整將是一個(gè)重大挑戰。在此情形下，結合中國能源實(shí)際情況，通過(guò)上游增加供給，中游增加運輸渠道，合理配置資源是更為合理的解決方案。預計中俄東線(xiàn)的投產(chǎn)將使俄羅斯天然氣成為進(jìn)口PNG重要增量。此外中亞D線(xiàn)300億方/年預計于2022年投產(chǎn)，將進(jìn)一步加大中亞進(jìn)口氣量。由于中國的天然氣產(chǎn)地集中在西部，用氣地集中在東部，因此資源調配尤為關(guān)鍵。通過(guò)西氣東輸、川氣東送、陜京線(xiàn)等將西部國產(chǎn)氣田天然氣、中亞進(jìn)口天然氣送至華北、華東、華南，同時(shí)通過(guò)中緬管線(xiàn)將緬甸進(jìn)口氣送至云、貴、桂三省。未來(lái)新增管線(xiàn)將極大提升天然氣供給能力，川氣東送二線(xiàn)設計運輸能力120億方/年，總投資102.28億元，已準備開(kāi)工建設；西氣東輸四線(xiàn)設計最大輸氣能400億方/年，預計2023 年投產(chǎn)運行。
在此情景下，假設“煤改氣”正常推進(jìn)，天然氣2030年在一次能源消費中占比從8%提升至15.0%的目標達成，并且在雙碳壓力下存在加速推進(jìn)的概率，實(shí)現超預期的增長(cháng)，這對天然氣市場(chǎng)無(wú)疑是一個(gè)長(cháng)期利好。
在產(chǎn)業(yè)高景氣度的前提下，尋求投資機會(huì )的最好方法就是對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行分析。按產(chǎn)業(yè)鏈條觀(guān)察，天然氣可以分為上游：天然氣生產(chǎn)、中游運輸、下游分銷(xiāo)三個(gè)部分從上游來(lái)看：具備市場(chǎng)集中度高的特點(diǎn)。國有“三桶油”的CR3>75%，民營(yíng)企業(yè)主要集中于非常規天然氣生產(chǎn)，以亞美能源(02686.HK)和藍焰控股（000968.SZ）為代表。在鏈條中游：跨省管網(wǎng)主要由國家管網(wǎng)運營(yíng)，省際管網(wǎng)由地方能源國企運營(yíng)，輸氣價(jià)格受政府監管。而在下游一端的格局，特許經(jīng)營(yíng)權保護下，城燃劃城而治，行業(yè)集中度低，終端售價(jià)由當地物價(jià)局制定。由于天然氣存在著(zhù)公用屬性，出廠(chǎng)后價(jià)格受到發(fā)改委/物價(jià)局管控，這就導致了在天然氣價(jià)格上漲的時(shí)候下游利潤不如上游。
在中國，天然氣價(jià)格改革目標“管住中間，放開(kāi)兩邊”的指引下，意味著(zhù)管輸費、配氣費由政府決定，出廠(chǎng)價(jià)、終端價(jià)由市場(chǎng)決定，隨著(zhù)市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)下游有望實(shí)現業(yè)績(jì)增厚。通過(guò)以上分析，我們可以確定在天然氣價(jià)格上漲趨勢下，產(chǎn)業(yè)鏈最受益的當屬上游天然氣開(kāi)采環(huán)節，二級市場(chǎng)的表現最明顯不過(guò)。沉寂多年的中國石油(601857.SH)近期大幅上漲，而民營(yíng)企業(yè)亞美能源、藍焰控股走勢偏強。客觀(guān)地講，油氣價(jià)格飆升的趨勢下，中石油將成為最大的理論受益者。作為中國最大的石油公司，豐富的儲量和產(chǎn)量是其業(yè)績(jì)保證的前提。目前所擁有的原油已探明儲量為73億桶，天然氣已探明儲量為76萬(wàn)億立方英尺。公司年均可生產(chǎn)原油約9億桶，可生產(chǎn)超過(guò)4萬(wàn)億立方英尺天然氣，在全球石油公司中名列前茅。
此外，上游資源勘探方面，中國石油積極加大油氣勘探開(kāi)發(fā)力度，強化頁(yè)巖油氣攻關(guān)，在鄂爾多斯盆地、四川盆地和準噶爾盆地取得一批重要發(fā)現和重要進(jìn)展，未來(lái)在天然氣供給方面會(huì )有所提升。
從政府大力推進(jìn)新能源政策可以明顯看出來(lái)，雙碳的目標是第一原則?？梢匀淌芴潛p，可以對新能源大力補貼，甚至經(jīng)濟發(fā)展也可以暫時(shí)讓路，在能源替代的歷史進(jìn)程中，變革帶來(lái)的陣痛時(shí)有發(fā)生，正如砍伐森林時(shí)，木屑肯定會(huì )四處飛濺。在這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰斗中，從全球達成共識，到各國資源的調配、技術(shù)的迭代，其復雜與激烈程度，不會(huì )亞于戰時(shí)。這個(gè)過(guò)程，并不會(huì )一蹴而就，而天然氣價(jià)格的劇烈波動(dòng)，恐怕也將反復出現。
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原標題：
戰火中的天然氣，擾動(dòng)供需的“手”從不停歇
阿爾法工場(chǎng) 
