楊老師的基建課堂 作者：楊曉懌
在幾個(gè)月的“政策靜默期”后，5月中旬終于迎來(lái)了希望的曙光，積極政策的信號與方向日趨明顯。早在5月11日的文章中，我就提到，隨著(zhù)穩增長(cháng)與基建投資的壓力越來(lái)越大，未來(lái)一定會(huì )放寬盤(pán)活存量資產(chǎn)門(mén)檻。
5月25日，國辦公布了《關(guān)于進(jìn)一步盤(pán)活存量資產(chǎn)擴大有效投資的意見(jiàn)》（意見(jiàn)），提出通過(guò)盤(pán)活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)，并針對未來(lái)的盤(pán)活存量資產(chǎn)操作提出了具體操作。這對當前的地方發(fā)展格局與地方債務(wù)問(wèn)題，將產(chǎn)生根本性的改變：
推動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)，暢通循環(huán)投資
自今年初以來(lái)，高層會(huì )議就提出進(jìn)一步通過(guò)政府投資來(lái)維持經(jīng)濟運行在合理區間、助力完成穩增長(cháng)目標。但在地方債務(wù)風(fēng)險以及隱性債務(wù)的紅線(xiàn)下，新一輪基建投資的“錢(qián)從哪里來(lái)”的問(wèn)題始終沒(méi)有得到很好的答案，直接提高赤字水平或者加大地方債券的發(fā)行規模也并不能很好的實(shí)現發(fā)展目標；如何建立可持續的基建投資機制，是困擾新一輪投資的重大問(wèn)題。
在之前的文章中，我就曾提到，在地方政府持續多年的舉債投資后，雖然地方政府的債務(wù)規模較大，但形成的資產(chǎn)規模也頗為龐大；通過(guò)進(jìn)一步放寬存量資產(chǎn)盤(pán)活標準，是唯一在不新增債務(wù)率的前提下、快速加大基建投資規模的路徑。
從《意見(jiàn)》的表述看，未來(lái)推動(dòng)存量資產(chǎn)盤(pán)活是綜合通過(guò)資產(chǎn)證券化、兼并重組、產(chǎn)權轉讓、引入戰略投資方和專(zhuān)業(yè)運營(yíng)管理機構等方式綜合盤(pán)活提升；并且在盤(pán)活領(lǐng)域方面，也將側重存量規模較大、當前收益較好或增長(cháng)潛力較大的重點(diǎn)領(lǐng)域。這就意味著(zhù)，在未來(lái)具體落地方面，將有明顯的行業(yè)指向性與政策引導，通過(guò)重點(diǎn)領(lǐng)域盤(pán)活資產(chǎn)、循環(huán)投資的方式實(shí)現有效投資的明顯提升。
在今年下半年龐大的穩增長(cháng)壓力下，盤(pán)活存量資產(chǎn)的配套政策將很快出臺，有效解決錢(qián)從哪里來(lái)”的問(wèn)題。并且，從資金來(lái)源上說(shuō)，盤(pán)活存量資產(chǎn)的資金可用作新增投資的項目資本金，對新增投資規模的撬動(dòng)作用很大；今年的基建投資體量，有望得到有效回升，形成階段性的“投資高峰期”。
健全價(jià)格機制，提高收益水平
在《意見(jiàn)》發(fā)布之前，關(guān)于存量資產(chǎn)盤(pán)活的實(shí)踐、試點(diǎn)工作已經(jīng)持續了幾年時(shí)間；在實(shí)踐中我們發(fā)現，困擾存量資產(chǎn)盤(pán)活始終局限于小范圍的關(guān)鍵問(wèn)題在于當前基礎設施與公共服務(wù)價(jià)格機制的不健全，無(wú)法獲得與投資對等的收益。當資產(chǎn)收益普遍低于資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，存量資產(chǎn)盤(pán)活的范疇自然也非常之窄。
因此，《意見(jiàn)》著(zhù)重提出，未來(lái)將完善公共服務(wù)和公共產(chǎn)品價(jià)格動(dòng)態(tài)調整機制，對整體收益水平較低的存量資產(chǎn)項目，完善市場(chǎng)化運營(yíng)機制，提高項目收益水平，支持開(kāi)展資產(chǎn)重組，為盤(pán)活存量資產(chǎn)創(chuàng )造條件。研究通過(guò)資產(chǎn)合理組合等方式，將準公益性、經(jīng)營(yíng)性項目打包，提升資產(chǎn)吸引力
結合市場(chǎng)制度改革，以及環(huán)保收費制度、資源橫向補償制度、農業(yè)農村資源補償制度的逐漸完善，未來(lái)水利、環(huán)保、公共服務(wù)、農業(yè)農村等領(lǐng)域存量資產(chǎn)的收益水平，很快將出現重大變化。一大批收益不足、無(wú)法支撐進(jìn)行資產(chǎn)證券化或產(chǎn)權交易的項目，即將煥發(fā)新的活力，為整個(gè)行業(yè)再次啟航提供動(dòng)能。
定向資金支持，深度化解債務(wù)
自全面深化改革以來(lái)，化解地方債務(wù)風(fēng)險一直是政府與金融系統工作的重要部分；但在經(jīng)濟逆周期、財政增速放緩以及金融監管趨緊的共同作用下，地方債務(wù)風(fēng)險、尤其是城投債務(wù)風(fēng)險，始終處于較高狀態(tài)，且有進(jìn)一步蔓延、上升的趨勢。因此，債務(wù)化解必然需要更多的舉措，才能解決當前許多地區面臨的現金流緊張、資金期限嚴重錯配等問(wèn)題。
而在《意見(jiàn)》發(fā)布后，地方債務(wù)問(wèn)題顯然有了新的解決辦法?！兑庖?jiàn)》中明確提出，推動(dòng)地方政府債務(wù)率較高、財政收支平衡壓力較大的地區，加快盤(pán)活存量資產(chǎn)，穩妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，提升財政可持續能力，合理支持新項目建設。結合后文中的，對地方政府債務(wù)率較高、財政收支平衡壓力較大的地區，盤(pán)活存量公共資產(chǎn)回收的資金可適當用于“三?！敝С黾皞鶆?wù)還本付息；以及支持銀行、信托、保險、金融資產(chǎn)管理、股權投資基金等機構，充分發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢，按照市場(chǎng)化原則積極參與盤(pán)活存量資產(chǎn)，為后續通過(guò)國有金融機構定向支持的方式，深度化解地方債務(wù)風(fēng)險、解決燃眉之急。
在2022年下半年，存量資產(chǎn)盤(pán)活以及回收資金的投向，將成為基建投資、金融改革以及地方債務(wù)問(wèn)題的關(guān)鍵。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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