作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

隨著(zhù)違約風(fēng)波與資金面收緊帶給債市的雙重影響，國企債、城投債等品種的風(fēng)險討論再次蔓延；尤其是地方隱性債務(wù)壓力持續上升之后，許多投資人都開(kāi)始擔心部分地區的債務(wù)穩定性。

在這樣的背景下，地方政府紛紛出臺辦法與措施，來(lái)維持地方金融系統的穩定性。有成立省級流動(dòng)性支持基金的、有出臺省級債券管理辦法的、有對債券風(fēng)險進(jìn)行排查的。不過(guò)，最為引人注意的還是“白酒化債”的行動(dòng)：近期，貴州省再次將4%的茅臺股權劃轉給了貴州省國資委；河北省為了保住冀中能源，將衡水建投所持的衡水老白干10%股份上劃至河北省國資委。

這一系列行動(dòng)，看似暫時(shí)壓制住了潛在的風(fēng)險，提振了市場(chǎng)投資人的信心。但從根本上來(lái)說(shuō)，是通過(guò)行政力量重新改變省級、地市級政府的可用財力；隨著(zhù)去杠桿進(jìn)程的開(kāi)始與風(fēng)險的暴露，我們將進(jìn)一步看見(jiàn)行政級別對不同級別地方政府財力產(chǎn)生影響與變化。

省級統籌，國企上收

在今年的違約事件中，造成影響最大的兩次竟然都是AAA評級的省屬企業(yè)；其他幾家風(fēng)雨飄搖、債務(wù)高企的也同樣如是。這是有些反常的現象，盡管這些企業(yè)出現困難與融資便利造成的債務(wù)高企有一定關(guān)聯(lián)，但從省財政的無(wú)力救助中也不難發(fā)現，當前省級可用財力已無(wú)法對本地區的債務(wù)形成完全的托底，地方債務(wù)的風(fēng)險正在滋生。

有了“永煤事件”前車(chē)之鑒，已經(jīng)沒(méi)有哪個(gè)省份敢出現風(fēng)險事件，在此背景下，各地紛紛開(kāi)始集中資源、增強省級可用財力來(lái)避免風(fēng)險集中的爆發(fā)。畢竟，一旦再次出現區域性風(fēng)險事件，那么整個(gè)省內的債務(wù)根基都將受到?jīng)_擊，把債務(wù)風(fēng)險遏制在爆發(fā)之前，是當前地方政府的唯一選擇。

因此，我們看到了各省級政府開(kāi)始出現各類(lèi)股權劃轉動(dòng)作，“白酒救債”僅僅是個(gè)開(kāi)始。未來(lái)會(huì )有更多的金融資源、國企股權、存量資產(chǎn)開(kāi)始從省級層面進(jìn)行統籌，通過(guò)“集中力量辦大事”的方法，避免再次出現風(fēng)險事件。

過(guò)路財神？不情不愿

在省級開(kāi)始統籌財力后，下屬的地市就無(wú)奈“躺槍”；部分資金、資源的所屬權被迫上劃，無(wú)奈的再次勒緊自己的褲腰帶。

今年財政部在改革中提出，要求省財政做好“過(guò)路財神”，保障各類(lèi)資金及時(shí)下達地方。這一說(shuō)法恐怕不是空穴來(lái)風(fēng)，盡管預算內資金有較嚴格的規定，省財政必須按照有關(guān)要求及時(shí)足額下達地方；但省屬?lài)匈Y產(chǎn)、省屬金融機構、政府性基金、產(chǎn)業(yè)基金等資金應當會(huì )面臨更大力度的集合與統籌。

近期，多個(gè)省份在財政部的指導下開(kāi)始發(fā)行專(zhuān)項債券補充地方中小銀行資本金。在資本金補充完畢后，騰出手腳來(lái)的地方銀行，必然也會(huì )在省級資本運作上提供更大的支持；只是地方上已經(jīng)為數不多的金融資源，將進(jìn)一步向省級的強主體集中。這既是金融機構避險的必然選擇，也將促使不同行政級別地方政府的可用財力出現更為顯著(zhù)的變化。

上下混改，一魚(yú)兩吃

在統籌資源的過(guò)程中，不僅有財政資金、政策資源、金融資源的集中；近年來(lái)國家大力推進(jìn)的國資改革、混合所有制改革，也成為了省級統籌財力、做大省級企業(yè)的途徑。

比如，不少地區出現了省級國企經(jīng)營(yíng)公用事業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)，憑借行政優(yōu)勢與金融資源，去下屬地方政府承接政府購買(mǎi)服務(wù)、市場(chǎng)化運作基建投資類(lèi)業(yè)務(wù)；又或者出現省級國企與地方國企的交叉持股、混合所有制改革。這些行為，都是將下級政府與國企的現金流關(guān)聯(lián)到省級掌控之中；但在省級可用財力進(jìn)一步增強之后，地方政府的可用財力將出現再一次的下降。

在這一輪改革過(guò)后，行政級別對地方政府的可用財力將產(chǎn)生深遠的變化。當地方政府的可用財力資源在相對困窘的狀態(tài)中，必然會(huì )起用行政級別作為調動(dòng)資源的武器。

“官大一級壓死人”的邏輯，在地方政府與平臺的財力分配中，依然相當的適用。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： “白酒救債”：行政級別影響政府可用財力