從恒大到龍光再到最近要展期的融創(chuàng )，近一年地產(chǎn)行業(yè)尤為困難，但受傷的絕不僅有企業(yè)，還有融資人和購房者，就拿債券投資者來(lái)說(shuō)，那都是“真金白銀”投進(jìn)去的，尤其對于散戶(hù)來(lái)說(shuō)，雖說(shuō)是要“賣(mài)者盡責，買(mǎi)者自負”但是“買(mǎi)者自負”的前提應該是“賣(mài)者盡責”，對于逐漸打破剛兌的債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，違約沒(méi)有那么可怕，但是跟不上“違約常態(tài)化”的市場(chǎng)評級質(zhì)量就很可怕了，目前的信用評級或多或少的具有一定滯后性，回顧以往證監會(huì )的警示函也可以發(fā)現，質(zhì)量控制不嚴、作業(yè)流程管理及合規管理不到位等問(wèn)題是影響評級效果的主要原因，而評級效果又會(huì )導致投資者踩雷。

尤其是最近地產(chǎn)債市場(chǎng)“暗潮涌動(dòng)”很多地產(chǎn)ABS也表示心慌慌，但有的投資者也表示，“莫慌”畢竟跟純信用債相比，資產(chǎn)支持證券還有一些增信措施和風(fēng)險緩釋措施，今天小編就來(lái)聊聊資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險緩釋。

首先我們先來(lái)看一下今年年初至今下調評級的ABS，一共有50支，其中主要是地產(chǎn)，具體表格在文章最后。我們可以看到一些債項評級是比主體評級要高的，例如，云南城投、陽(yáng)光城等，主要是有增信措施的原因，這一點(diǎn)是與信用債最大的區別。但是像陽(yáng)光城這種，已經(jīng)展期的項目，評級似乎沒(méi)有太大意義。

我們再說(shuō)回ABS，目前評級下調的原因主要有：基礎資產(chǎn)實(shí)際現金流不及預期、差額支付承諾人信用水平下降和擔保人等增信機構信用水平下降等。信用風(fēng)險觸發(fā)評級下調后，之后的相關(guān)風(fēng)險緩釋措施的有效性是違約前的最后屏障。尤其是對于投資者來(lái)說(shuō)，要仔細項目的增信措施和風(fēng)險緩釋措施，不能過(guò)度的單純信任主體信用。

下面我們就來(lái)看看ABS的風(fēng)險緩釋措施：

風(fēng)險緩釋簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是通過(guò)風(fēng)控措施降低風(fēng)險的發(fā)生概率或影響程度，涉及ABS的整個(gè)過(guò)程，風(fēng)險緩釋措施對應的是ABS項目流程中可能出現的風(fēng)險，風(fēng)險因基礎資產(chǎn)不同、原始權益人不同、交易結構不同等原因具有特殊性，同樣的風(fēng)險緩釋措施也具有特殊性和針對性，在這里小編就不一一列舉了，只是跟大家聊聊比較常用的幾種。（感興趣的小伙伴可以搜搜專(zhuān)項計劃說(shuō)明書(shū)，都會(huì )披露風(fēng)險和防范措施。）

1、與原始權益人相關(guān)的風(fēng)險緩釋

這里通常是針對原始權益人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、債務(wù)人的信用風(fēng)險、特許經(jīng)營(yíng)權的持續風(fēng)險等的風(fēng)險緩釋。翻一下計劃說(shuō)明書(shū)關(guān)于這部分的風(fēng)險緩釋可以看出，主要的措施就是充分的盡調，證明原始權益人資質(zhì)優(yōu)秀或者存在母公司擔保、差額支付，或第三方擔保，第三方擔保還好如果由母公司擔保，那么重點(diǎn)就在母公司的信用上，同等條件下，盡量選擇與原始權益人關(guān)聯(lián)度低的外部增信。

2、與基礎資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險緩釋

基礎資產(chǎn)能產(chǎn)生現金流，這是ABS與純信用債不同的地方也是需要重點(diǎn)關(guān)注的。

（1）關(guān)于現金流管理的風(fēng)險緩釋

現金流的動(dòng)態(tài)歸集機制，例如提高歸集頻率、資金直接歸集到監管賬戶(hù)都可以在一定程度減少現金流不足的影響。同時(shí)也可以盡量避免因為原始權益人流動(dòng)性出現問(wèn)題而造成資金混同的影響。除此之外，還要關(guān)注集中度相關(guān)的風(fēng)險緩釋?zhuān)缡欠裨O置不合格資產(chǎn)贖回機制。

（2）與現金流預測相關(guān)的風(fēng)險緩釋

除了采用保守和謹慎原則，通常會(huì )采用一些內外部增信措施緩釋由于預測偏差帶來(lái)的風(fēng)險，例如，優(yōu)先級/次級分層、現金流超額覆蓋、差額支付等增信措施以及信用觸發(fā)機制。

3、資金混同的風(fēng)險緩釋

資金混同操作有可能直接影響投資人的利益，所以一定要重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品關(guān)于資金混同的風(fēng)險緩釋?zhuān)绕涫菍τ诨乜詈娃D付有時(shí)間差的，看是否通過(guò)提高歸集頻率來(lái)進(jìn)行風(fēng)險緩釋?zhuān)约笆欠裨O有賬戶(hù)歸集觸發(fā)機制。

4、外部增信的風(fēng)險緩釋

對于擔保、差額支付的外部增信，一但增信公司出現問(wèn)題，會(huì )影響產(chǎn)品的兌付，尤其是與原始權益人關(guān)聯(lián)性強的增信公司。這時(shí)要重點(diǎn)關(guān)注加速清償事件、權利完善機制、提前終止事件等信用觸發(fā)機制。

例如：當評級機構給予差額支付承諾人的主體長(cháng)期信用等級等于或低于A(yíng)A 級在觸發(fā)加速清償事件，發(fā)生加速歸集事件時(shí)，應收款歸集日變?yōu)槊總€(gè)自然月度的最后一日（非工作日順延）。在發(fā)生加速歸集事件導致應收款歸集日按照上述規則調整的情況下，即使差額支付承諾人的長(cháng)期信用等級重新提高，應收款歸集日也不再恢復。

5、循環(huán)購買(mǎi)的風(fēng)險緩釋

專(zhuān)項計劃的產(chǎn)品方案設置循環(huán)購買(mǎi)，影響循環(huán)購買(mǎi)的因素較多，如因原始權益人資產(chǎn)規模下降或其他政策性原因可能導致可供循環(huán)購買(mǎi)的資產(chǎn)不足，因此存在一定的循環(huán)購買(mǎi)資產(chǎn)不足的風(fēng)險。

對于設有循環(huán)購買(mǎi)的產(chǎn)品除了要仔細閱讀循環(huán)購買(mǎi)相應條款外，還要注意相關(guān)風(fēng)險緩釋?zhuān)饕翘崆敖Y束循環(huán)購買(mǎi)期事件

例如：累計兩次在循環(huán)購買(mǎi)日完成新增基礎資產(chǎn)購買(mǎi)后，專(zhuān)項計劃賬戶(hù)內仍有可用于分配的專(zhuān)項計劃資金，且剩余可用于分配的專(zhuān)項計劃資金占該次循環(huán)購買(mǎi)日緊臨的資金確認日專(zhuān)項計劃賬戶(hù)中的專(zhuān)項計劃資金超過(guò)20%將觸發(fā)提前結束循環(huán)購買(mǎi)期事件進(jìn)入攤還期提前攤還本金。

小編在這里分享的是一些主要的風(fēng)險緩釋?zhuān)瑢τ诓煌幕A資產(chǎn)、產(chǎn)品結構風(fēng)險緩釋具有針對性，之后有時(shí)間再跟大家詳細聊聊。