小債看市 作者：小債看市
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
在房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)聲鶴唳草木皆兵之時(shí)，“渝系房企”金科被爆商票逾期，雖然其火速否認報道不實(shí)，但千億有息負債猶如達摩克利斯之劍高懸于頭頂，其償債壓力巨大。
11月29日，金科股份（000656.SZ）聲明稱(chēng)，近期有自媒體聲稱(chēng)其存在到期商業(yè)承兌匯票未如期兌付。經(jīng)核實(shí)，該筆商票承兌主體非金科股份及下屬控股子公司，此報道為不實(shí)信息。
金科股份官微聲明
聲明還稱(chēng)，截止目前金科經(jīng)營(yíng)穩健，財務(wù)狀況良好，金科股份及下屬控股子公司的銀行貸款、發(fā)行的債券，以及信托、商票等其他形式融資均按期足額兌付本息，未出現任何一例逾期情況。
此前，有自媒體報道稱(chēng)，截止6月金科股份應付票據中的“商業(yè)承兌匯票”余額高達約120.7億元，其中有商票逾期未兌付。
《小債看市》注意到，近年來(lái)金科股份應付票據增長(cháng)較快，截至今年三季末該指標已高達110.95億元，較2020年末翻了一倍，兌付壓力也隨之加大。
應付票據激增的同時(shí)，金科股份的短期借款明顯減少，其有騰挪負債、減少有息負債粉飾財報跡象。
近日，金科股份7.9億元ABS項目申請獲受理，其還擬發(fā)行8億美元債，可以看出其在債券市場(chǎng)中融資需求十分強烈。
《小債看市》統計，目前金科股份存續債券21只，存續規模172.48億元，其中將有39.06億規模債券于一年內到期。
存續債券到期分布
據最新評級報告，金科股份主體和相關(guān)債項信用等級均為AAA，評級展望“穩定”。
在離岸債方面，目前金科股份只存續一只美元債，存續規模3.25億美元，票息6.85%，將于2024年5月28日到期。
據官網(wǎng)介紹，金科集團成立于1998年，已形成精耕地產(chǎn)主業(yè)，做強智慧服務(wù)，做優(yōu)科技產(chǎn)業(yè)，做實(shí)商旅康養，并在此基礎上進(jìn)一步整合產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈的“四位一體、生態(tài)協(xié)同”總體布局。
2011年，金科借殼ST東源上市，2020年11月其子公司金科服務(wù)在香港聯(lián)交所登陸資本市場(chǎng)。
金科股份官網(wǎng)
從股權結構看，創(chuàng )始人黃紅云及其一致行動(dòng)人陶虹遐和黃斯詩(shī)間接和直接合計持有金科股份29.9926%的股權，黃紅云為公司實(shí)際控制人。
股權結構圖
今年前10個(gè)月，金科集團實(shí)現銷(xiāo)售金額1616億元，僅實(shí)現全年2500億元銷(xiāo)售目標的64.64％。
尤其下半年以來(lái)，金科銷(xiāo)售疲軟，10月其及所投資公司實(shí)現銷(xiāo)售金額約154億元，同比下降39.84％。
據克而瑞數據，今年前9個(gè)月金科集團以1176.9億操盤(pán)金額位居房企第21位；以1223.9萬(wàn)平方米操盤(pán)面積排第9名，屬于大型房企。
克而瑞數據
今年前三季度，金科新增土地47宗，總建筑面積1313萬(wàn)平方米，土地購置合同金額387億元，其中大部分以二三線(xiàn)為主。
從業(yè)績(jì)上看，金科股份凈利潤增速下滑明顯，盈利能力持續走低。
2021年前三季度，金科股份實(shí)現營(yíng)業(yè)收入636.83億元，同比增長(cháng)33.44%；實(shí)現歸母凈利潤45.28億元，僅同比增長(cháng)2%。
歸母凈利潤
同時(shí)，受行業(yè)政策調控、結轉區域和類(lèi)型變化等因素影響，金科股份毛利率進(jìn)一步降至19.52%，較年初下降了3.64個(gè)百分點(diǎn)；凈利率較年初下降1.52個(gè)百分點(diǎn)至9.54%。
銷(xiāo)售毛利率
截至最新報告期，金科股份總資產(chǎn)為3943.71億元，總負債3158.9億元，凈資產(chǎn)784.81億元，資產(chǎn)負債率80.1%。
近年來(lái)，金科股份財務(wù)杠桿高企，其資產(chǎn)負債率均保持在80%以上高位，若將41.48億永續債調整至長(cháng)期債務(wù)，其財務(wù)杠桿將被推升更高。
財務(wù)杠桿
從“三道紅線(xiàn)”看，金科股份扣除合同負債后資產(chǎn)負債率為69.55%，凈負債率77.08%，現金短債比1.38，歸為“綠檔”。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，金科股份主要以流動(dòng)負債為主，占比高達78%。
截至今年三季末，金科股份流動(dòng)負債有2456.93億元，其中一年內到期的短期債務(wù)合計212.86億元。
相較于短債規模，金科股份流動(dòng)性尚可，其賬上貨幣資金有301.7億元，除去受限資金后可以覆蓋短債，短期償債壓力可控。
在備用資金方面，截至今年6月末，金科股份銀行授信總額有1932.47億元，未使用授信額度為1394.22億元，可見(jiàn)其財務(wù)彈性較好。
銀行授信
除此之外，金科股份還有701.96億非流動(dòng)負債，主要為長(cháng)期借款，其長(cháng)期有息負債合計671.17億元。
整體來(lái)看，金科股份剛性債務(wù)有994.98億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息債務(wù)比為31%。
從融資渠道看，作為上市企業(yè)，金科股份可以直接獲得股權融資，另外還通過(guò)開(kāi)發(fā)貸等間接融資補充，其在國內外債券市場(chǎng)發(fā)債也是主要融資方式。
值得注意的是，金科股份非銀類(lèi)貸款占比僅三成，增速較快且融資成本高，在一定程度上擠壓了利潤空間。
從股權質(zhì)押上看，截至今年6月末，金科投資、黃紅云及其一致行動(dòng)人共計質(zhì)押金科股份4.48億股股票，占其所持股份的27.97%；廣東弘敏股權質(zhì)押率為99.88%。
股權質(zhì)押情況
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，金科股份存貨占總資產(chǎn)比重大，截至今年三季末該指標為2505.57億元，存貨跌價(jià)準備計提規模較大，且存貨中部分項目位于三四線(xiàn)城市，未來(lái)可能存在一定去化壓力和存貨跌價(jià)損失風(fēng)險。
近年來(lái)，隨著(zhù)合作項目的增加，金科股份其他應收款中合聯(lián)營(yíng)關(guān)聯(lián)方往來(lái)款規模較大，存在一定資金占用。
另外，金科股份快速上升的少數股東權益，也被質(zhì)疑“明股實(shí)債”。
2016年-2020年，金科股份少數股東權益從25.26億元增至365.8億元，占所有股東權益的比重也從11%增至近50%，與少數股東損益占比不匹配。
總得來(lái)看，金科股份銷(xiāo)售疲軟，盈利能力持續走低；財務(wù)杠桿高居不下，未來(lái)1-2年償債壓力較大；股權質(zhì)押率較高，存在“明股實(shí)債”質(zhì)疑。
1998年，包工頭出身的黃紅云借助改革的紅利和市場(chǎng)東風(fēng)，踏上房地產(chǎn)事業(yè)的高速列車(chē)，創(chuàng )辦了金科集團。
當時(shí)，金科選定在距離解放碑5分鐘路程的一塊荒地上，建成首個(gè)樓盤(pán)“金科花園”，因市場(chǎng)稀缺的花園洋房產(chǎn)品，在重慶主城一炮而紅。
2004年，金科首次進(jìn)入中國房地產(chǎn)企業(yè)百強，發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道。
2011年，金科股份借殼ST東源登陸資本市場(chǎng)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)走出重慶，在全國布局。
上市后，黃紅云、陶虹遐夫婦財富高達102億元，僅次于龍湖集團蔡奎、吳亞軍夫婦，位列重慶富豪榜第二位。
然而，2016年黃紅云頻繁減持套現，讓融創(chuàng )嗅到機會(huì )，后者通過(guò)不限額定增方式進(jìn)入金科，并在此后不斷增持股份。
最危急時(shí)刻，融創(chuàng )系持有金科股份股權比例與黃紅云及其一致行動(dòng)人持股比例相差不到1%。
金科控股董事局主席黃紅云
在這場(chǎng)控制權保衛戰中，前妻陶虹遐成為黃紅云的神助攻，后來(lái)女兒黃斯詩(shī)也成為一致行動(dòng)人，三人協(xié)力保障了黃紅云對金科的控制權。
雖然公司控制權保住了，但夫妻二人的內戰正在醞釀。
2017年，黃紅云、陶虹遐解除婚姻關(guān)系，黃紅云應將金科股份控股股東持有6.96%股權分割給陶虹遐，但由于股權爭奪大戰正酣，股權分割一事被擱置。
今年5月，陶虹遐將黃紅云訴至法院申請強制執行，后者被重慶高院列入被執行人，股權分割事宜才被提上日程。
隨后，黃紅云與陶虹遐經(jīng)法院調解達成一致，同意將金科控股所持6.96%股權轉讓給雙方以存續分立方式設立的重慶虹淘。
當外界本以為二人離婚遺留問(wèn)題徹底劃上了句號時(shí)，可就在股權分割當天，金科股份將陶虹遐胞弟陶建、陶國林免職，從而引發(fā)新一輪戰火。
值得一提的是，黃紅云還與曾經(jīng)的“私募一哥”徐翔有牽連。
2017年，徐翔因操縱市場(chǎng)罪被判處有期徒刑五年六個(gè)月，在后續審理過(guò)程中，官方披露其牽涉的上市公司高管中，黃紅云位列其中。
不過(guò)，隨后嗅覺(jué)敏銳的黃紅云辭去了包括董事長(cháng)在內的上市公司所有職務(wù)，將風(fēng)險與上市公司切割，緊接著(zhù)他被撤銷(xiāo)了全國政協(xié)委員資格。（作者微信：littlebond1）
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