債市邦 作者：阿邦0504
來(lái)源：債市邦（ID：bond_bang)
今日鹽湖股份復盤(pán)大漲超過(guò)300%，去年重整計劃時(shí)被迫債轉股 的商業(yè)銀行成為最大的贏(yíng)家，按照13.1元/股確定的轉股價(jià)，商業(yè)銀行破產(chǎn)重整前持有的每100元債權現在的市場(chǎng)價(jià)274元，不僅收回了全部本金還大賺了一筆。
此次鹽湖破產(chǎn)重整中商業(yè)銀行的被動(dòng)“債轉股”，最后成了近年來(lái)商業(yè)銀行最為成功的“債轉股”案例…頗有諷刺意味。
之前各大銀行紛紛成立債轉股子公司，后來(lái)發(fā)現除了為員工解決職位編制外，并沒(méi)有很好實(shí)現上層推動(dòng)“市場(chǎng)化債轉股”的愿景。債轉股公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展“雷聲大雨點(diǎn)小”，項目簽約額度很大但是落地額度很小，或者是帶有濃重的“明股實(shí)債”味道，第三方提供了顯性隱性的兜底擔保，或者是找了優(yōu)質(zhì)央企下面的負債率重的子公司去做試點(diǎn)，都是“錦上添花”而非“雪中送炭”的行為。對于鹽湖這類(lèi)存在市場(chǎng)風(fēng)險的債轉股，大部分銀行債轉股公司都是規避的。
從最新披露的鹽湖股份的股東來(lái)看，確實(shí)除了工銀投資外，不見(jiàn)其他債轉股公司身影，某大行債轉股公司在2017年宣傳的200億元鹽湖股份債轉股簽約，現在看原來(lái)是空頭支票。鹽湖股份股東名單里的XX銀行XX分行，都是被迫轉股的銀行債權。
為什么說(shuō)是被迫債轉股？
因為鹽湖的重整計劃是將一般債權人分為三個(gè)層級進(jìn)行對待的，優(yōu)先保障50w以下散戶(hù)的剛兌；其次是保護非銀投資機構的利益，給予了現金清償跑路的權利；最慘的是商業(yè)銀行債權，如果非銀機構全部選擇現金清償，商業(yè)銀行的債權只能被迫債轉股。
對銀行和非銀機構的差異化（歧視性）對待的重整方案，其實(shí)也是說(shuō)明了在國內債券市場(chǎng)，非銀機構的溝通成本要遠高于銀行機構。為了達成破案重整方案，鹽湖和銀行債權人只能選擇對非銀機構投資人妥協(xié)。
第一層：對面值小于50萬(wàn)元的債權部分進(jìn)行剛兌。
這其實(shí)是對散戶(hù)投資人剛兌的意思，中國債券市場(chǎng)延續了銀行存款保險制度里面對50w元存款全額保障的思路，目前披露的破產(chǎn)重整方案都延續了50w債權剛兌的做法。這也是散戶(hù)參與高收益債市場(chǎng)最大的優(yōu)勢，中國債券市場(chǎng)除了城投信仰，還有散戶(hù)信仰。
ps:恒大公司債，在合適價(jià)位散戶(hù)搏一把剛兌，未來(lái)到期收益率還是不錯的~
第二層：對非銀機構提供了現金清償的權利。
鹽湖的非銀機構債權人，既可以選擇債轉股，也可以選擇留債現金清償，其中現金清償可以選擇5年拿回100元的本金，4年拿回80%的本金，3年拿回68%的本金或是2年拿回60元的本金，機構可以根據自己的持倉成本和負債穩定性自主選擇現金償債方案。
鹽湖也是近年來(lái)高收益債投資人一次極為成功的案例，2019年底40元左右買(mǎi)入鹽湖債券的投資人，2年的時(shí)間可以拿回60元本金，賺的盆滿(mǎn)缽溢，2年50%的收益率在現在的利率環(huán)境下讓人羨慕。（現在看華夏幸福也很有可能復制鹽湖的成功案例）
站在當時(shí)破產(chǎn)重整方案剛出來(lái)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境，持倉成本較高的非銀機構投資人很也可能會(huì )選擇現金清償，即使需要承擔一定的投資損失。
因為2020年1月重整方案經(jīng)西寧中院批準之時(shí)，鹽湖股份股價(jià)只有8元/股左右，如果按債轉股的13.1元/股轉股在二級市場(chǎng)賣(mài)出，每100元的債權只能收回來(lái)61元左右，且當時(shí)股價(jià)還處在下跌趨勢中，萬(wàn)一未來(lái)債轉股后大家踩踏式跑路，可能出貨時(shí)候的股價(jià)還和回收率都更低。如果選擇現金清償，2年后拿回60元本金還是基本確定的。
所以最后財產(chǎn)處置專(zhuān)戶(hù)的持股數量只有1.55億，按照13.1元/股的置換股價(jià)計算，意味著(zhù)只有約11.8億元的非銀債權轉成了股權，大部分還是選擇了現金清償。
第三層：只能選擇“債轉股”的商業(yè)銀行
根據破產(chǎn)重整方案，商業(yè)銀行只能獲得非銀機構放棄的債權的現金清償權利，也就是前文所述的11.8億元，對于商業(yè)銀行持有的幾百億債券而言是杯水車(chē)薪。所以絕大多數商業(yè)銀行債權都只能被迫債轉股。
商業(yè)銀行其實(shí)是非常厭惡債轉股的?，F在銀行業(yè)什么最寶貴，資本！而持有的股權的資本消耗是1250%，也就是說(shuō)每持有1億元鹽湖的股權，要按12.5億元計提風(fēng)險資本占用，商業(yè)銀行資負部是一萬(wàn)個(gè)不愿意。
失之東隅收之桑榆，現在看之前承擔的資本消耗占用都是值得的~后面就看幾大行如何減持股票償債了，就包銷(xiāo)券的處置一樣，股票的處置也是一個(gè)技術(shù)活兒~
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