楊老師的基建課堂 作者：楊曉懌
來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID:msyangteacher)
從去年四季度至今，在多發(fā)的疫情與全球經(jīng)濟的不確定性的雙重影響下，國內經(jīng)濟的“穩增長(cháng)”遇到了較大的壓力，使得宏觀(guān)政策與預期管理工作不斷的密切調整，力求將經(jīng)濟運行穩定在合理區間范圍內，努力實(shí)現“跨周期”調節作用。
因此，當前出臺的許多政策實(shí)質(zhì)上是根據當前需求出臺的階段性政策，維持的時(shí)間并不會(huì )很長(cháng)；并且，在總體理念的變化下，像放寬首付比例等政策已經(jīng)不再是拉動(dòng)需求的措施，而更多的是一種預期調控、輿論管理的動(dòng)作：
基建大潮？不該上的項目一個(gè)不上
在“穩增長(cháng)”的壓力下，通過(guò)增加政府投資來(lái)對短期經(jīng)濟運行形成支撐是我國一個(gè)常用的手段，也是目前市場(chǎng)預期基建將迎來(lái)新一輪增長(cháng)的重要因素。但實(shí)際上來(lái)看，由于宏觀(guān)政策的實(shí)施已經(jīng)非常靈活，以及去年初高層已經(jīng)對目前的壓力有足夠的預期，在2021年上半年就對積極財政工具有所保留、儲備彈藥，通過(guò)調節財政支出與地方債券的發(fā)行節奏，將相當大一部分的支出額度留到今年發(fā)力。
并且，今年的地方專(zhuān)項債券開(kāi)閘發(fā)行時(shí)間也特別的早，2021年年底財政部已提前下達了1.46萬(wàn)億元，1月份完成發(fā)行4844億元，占提前下達限額的1/3。加上往年同期因為春節的因素，基建投資都在相對低谷，這一反常的發(fā)力，實(shí)際上已經(jīng)很好的完成了一季度穩增長(cháng)的目標，并且對預期管理有了巨大貢獻。
但從微觀(guān)層面來(lái)看，實(shí)際上基建項目的儲備與實(shí)施節奏并沒(méi)有因為當前短期預期的改變而出現新的增長(cháng)，市場(chǎng)預期的基建大潮只是階段性政策造成的短期感受。財政部在今日召開(kāi)的發(fā)布會(huì )上提到：“不該開(kāi)的會(huì )一個(gè)不開(kāi)，不該上的項目一個(gè)不上，不該花的錢(qián)一分不花，把花的錢(qián)花到點(diǎn)子上”，工作重點(diǎn)在于“強化追蹤問(wèn)效，通過(guò)績(jì)效評估，倒逼各單位切實(shí)提高資金使用效益，讓有限的錢(qián)花出最好的效果?！?/p>
因此，在未來(lái)五年的經(jīng)濟發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結構調整中，實(shí)際上并不是像過(guò)去一樣、以政府投資為導向，而是更多的支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展、激發(fā)市場(chǎng)活力；比積極財政、基建投資更重要的是聚焦制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、聚焦中小微企業(yè)紓困、聚焦科技創(chuàng )新，實(shí)施新的更大力度減稅降費。
地產(chǎn)回暖？城鎮化政策的“大轉向”
在去年發(fā)布的《“十四五”發(fā)展綱要》中，對城鎮化的發(fā)展預期有了很大的轉向，加上鄉村振興與“都市圈、城市群”戰略的提出，可以明顯看到未來(lái)的城鎮化發(fā)展重點(diǎn)已經(jīng)從“速度”轉向發(fā)展質(zhì)量。未來(lái)的城鎮化工作重點(diǎn)，已經(jīng)從過(guò)去的“擴張”轉變?yōu)橥晟乒卜?wù)體系、激發(fā)城市的內生動(dòng)力以及推動(dòng)新一輪產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
并且，在金融改革的配套下，曾經(jīng)作為經(jīng)濟發(fā)展中心與穩增長(cháng)重點(diǎn)的房地產(chǎn)行業(yè)出現了發(fā)展格局與預期的重大轉變；在行業(yè)發(fā)展面臨“降速”、被動(dòng)“去杠桿”的情況下，許多房企出現了較大的風(fēng)險問(wèn)題，并在市場(chǎng)預期的變化下出現收入進(jìn)一步下降、風(fēng)險蔓延的情況。
由于房地產(chǎn)的上下游行業(yè)非常多、產(chǎn)業(yè)鏈很長(cháng)，因此房企風(fēng)險的加速蔓延可能導致更大的風(fēng)險問(wèn)題，并在近期穩增長(cháng)壓力較大的情況下被進(jìn)一步放大。在考慮到總體風(fēng)險與房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)的平穩健康發(fā)展，近期政策對房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行了一定程度的放松，但這一放松是在實(shí)際需求的基準下進(jìn)行的，引導“房住不炒”下的剛性需求進(jìn)行正常的釋放，并通過(guò)調整預期來(lái)維持行業(yè)發(fā)展的健康程度、存量資產(chǎn)的價(jià)格，避免風(fēng)險的蔓延與供應商的連鎖反應。
但是，城鎮化政策的大方向并沒(méi)有變化，房地產(chǎn)整體去產(chǎn)能、行業(yè)大兼并的格局已經(jīng)出現；階段性的放松同樣只是短期的懷柔，并不意味著(zhù)地產(chǎn)行業(yè)快速增長(cháng)的回歸，已經(jīng)落幕的高速發(fā)展時(shí)代再也不會(huì )重現。
城投放松？隱性債務(wù)“零容忍”不變
自2020年中以來(lái)，隨著(zhù)政府隱性債務(wù)監管的收緊與財政預算制度的深化改革，我們明顯可以看到城投公司的融資平臺屬性快速消褪，地方政府信用的消失也促使城投整體債務(wù)率接近上限，市場(chǎng)預期的快速變化以及債務(wù)風(fēng)險事件的持續高發(fā)。
尤其是在去年年中，15號文的發(fā)布，更是讓城投的融資受到了持續的影響；并且在土地出讓收入與土地開(kāi)發(fā)滾動(dòng)周期變長(cháng)的共同作用下，去年末、今年初的城投迎來(lái)了更大的挑戰——融資收緊、收入不如預期，以及償債壓力仍然較大。因此在一些地區階段性債務(wù)壓力較大、公開(kāi)償債風(fēng)險出現時(shí)，一些文件上的執行可能有階段性的放松，但那是基于風(fēng)險管理下的舉措，并不意味著(zhù)城投融資的整體放開(kāi)。
需要明確的是，當前的財政改革理念是“財權與事權匹配”、“開(kāi)明渠堵暗道”；更多的采用地方債券等工具來(lái)釋放地方政府的投資需求，以及在承受能力允許的情況下對隱性債務(wù)進(jìn)行新一輪的置換。未來(lái)城投的融資平臺屬性將會(huì )進(jìn)一步的剝離，成為市場(chǎng)化運作、以地方基礎設施與公共事業(yè)為主業(yè)的國有企業(yè)?，F有債務(wù)會(huì )妥善解決、避免出現風(fēng)險事件；但對債務(wù)率的擴張將會(huì )以更加審慎的態(tài)度進(jìn)行管理，以及堅守增加政府隱性債務(wù)“零容忍”的底線(xiàn)。
因此，當前許多似曾相識的政策將是“過(guò)山車(chē)式”的，來(lái)得快去得快；只有階段性的調整與防范風(fēng)險，但絕不會(huì )動(dòng)搖結構性改革的道路。
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