作者：尋瑕小姐姐

來(lái)源：尋瑕記

吾友非標，

見(jiàn)字如面！

熟悉的早班機，機場(chǎng)的星巴克里，穿得板板正正的banker們永遠是“雙肩包，rimowa，冰美式”的組合；看起來(lái)略有些滄桑的信托民工戴著(zhù)無(wú)線(xiàn)耳機，焦灼的溝通著(zhù)“X總，那筆融資您盡快安排提款吧，額度緊張，很快就會(huì )被占滿(mǎn)了”；久旱甘霖的信用終于復蘇，高收益債男孩的燥熱難耐。行色匆匆的人們，在日復一日的奔波中，尋找著(zhù)資金資產(chǎn)資源的排列組合。

離開(kāi)非標跑道不過(guò)短短幾個(gè)月光景，那些與非標有關(guān)無(wú)關(guān)的故事依舊在重復上演:

中資美元債的四大板塊，TMT被螞蟻企鵝帶垮，地產(chǎn)被華夏幸福奧園禹州帶垮，央企和金融板塊被華融帶垮，城投被國務(wù)院的融資平臺無(wú)清償能力需依法破產(chǎn)重整或清算帶垮，伴隨著(zhù)華融“破產(chǎn)行不行”的靈魂拷問(wèn)，中資美元債迎來(lái)明斯基時(shí)刻。

CFO們的光影魔術(shù)才剛剛施展完畢，開(kāi)發(fā)商老板的“非誠勿擾”還在爆燈，紅星難再紅，華夏不幸福，泰禾無(wú)人和，福晟無(wú)所剩，藍光物業(yè)光，彰泰賣(mài)身忙，平安不動(dòng)慘......

2005年到2021年，房地產(chǎn)調控持續了整整十六年，還在不斷的加碼升級。集中供地在多個(gè)熱點(diǎn)城市陸續拉開(kāi)序幕，本以為告別了高增長(cháng)高周轉的投拓人員，卻面臨著(zhù)一個(gè)城市要集中看20多塊地的自我博弈和群體博弈，本以為可以橫向比較擇優(yōu)錄取的融資人員，卻面臨著(zhù)選對了地塊卻押錯了主體的尷尬局面。 

三道紅線(xiàn)，兩道紅線(xiàn)，供地兩集中形成了房地產(chǎn)供給側改革的三叉戟，更加考驗金融機構的篩選能力，更加考驗房企的現金流管理能力，進(jìn)一步加劇行業(yè)的分化整合，從前在周轉中要紅利，現在只能向管理要紅利。

小綿羊省規范地方融資平臺融資行為，不只是不收財顧費而已。

文件直接要求“在舉債融資時(shí)主動(dòng)聲明不承擔政府融資職能”，并在去年控制非標融資成本的基礎上，進(jìn)一步要求“逐步壓降非標類(lèi)融資產(chǎn)品規?！?，信托、資管計劃、融資租賃、私募基金和在地方交易產(chǎn)所發(fā)行的產(chǎn)品，均赫然在列。

“高成本，短期限，難接續”，直接把非標資產(chǎn)“高收益，流動(dòng)性好，且買(mǎi)且珍惜”的遮羞布掀開(kāi)了。

這邊廂，不過(guò)陽(yáng)春四月，監管醞釀多時(shí)的“非標砍一半”還未落地，已有多家信托公司面臨地產(chǎn)和非標額度雙雙告急的窘境。

持續處于轉型陣痛期的信托公司們，經(jīng)歷著(zhù)“財富部門(mén)無(wú)產(chǎn)品，非標部門(mén)無(wú)額度，標品部門(mén)無(wú)資金”的痛苦循環(huán)。

離開(kāi)非標的日子里，依然堅守在資產(chǎn)端的一線(xiàn)從業(yè)人員，面臨著(zhù)“要么內卷，要么踩雷”的艱難二選一。

要么選頭部大平臺，接受無(wú)止盡的內卷，各個(gè)團隊都是市場(chǎng)化展業(yè)，沒(méi)有什么內部協(xié)調機制，能夠真正實(shí)現客戶(hù)的歸屬保護；要么選小平臺，因為沒(méi)有大平臺的資金優(yōu)勢和議價(jià)能力，只能接受不斷的信用下沉，去縣城，去四線(xiàn)，去地理課本上都沒(méi)有覆蓋過(guò)的區域，展業(yè)，拓荒，在夜深人靜之時(shí)因為一則疑似爆雷的小道消息惶恐不已。

我的老伙伴們，拿出了昔日圍獵非標項目，跑馬圈地的看家本領(lǐng)，照著(zhù)“百億私募”“優(yōu)選50”“頭部管理人”的私募管理人名單，展開(kāi)過(guò)飽和式營(yíng)銷(xiāo)攻勢。

你認識老板和大股東，我認識核心投資經(jīng)理，分頭推進(jìn)，把基金公司直接推分家了；

你一口氣占了48個(gè)管理人的立項，我去找創(chuàng )始人談獨家排他合作；

你承諾保底募集，我承諾提前上架+同期無(wú)同類(lèi)產(chǎn)品+指定券商開(kāi)戶(hù)；

管理人笑稱(chēng)“看來(lái)信托公司的轉型壓力真的很大，這幾天見(jiàn)了你們公司五個(gè)不同的團隊了...”

離開(kāi)非標的日子里，在非標轉標的大風(fēng)裹挾下，證券投資類(lèi)信托規模2020年同比提升2582億元，同比增長(cháng)10%，保守預計證券投資類(lèi)信托規模2021年底同比預計將翻倍。

千億規模的雪球滾出了衍生品圈，成為“固收+”之后，非標替代的不二之選，但是還有很多人沒(méi)有研究明白，買(mǎi)到的究竟是一個(gè)什么樣結構的雪球，為什么有人愿意以這樣的價(jià)格賣(mài)出這樣的雪球，雪球的規模越滾越大之后，將如何擾動(dòng)基差，一些圍繞基差構建的量化策略是否已經(jīng)失效，并引發(fā)加劇市場(chǎng)波動(dòng)的蝴蝶效應。

離開(kāi)非標的日子里，隨著(zhù)天量資金的不斷涌入，5000億量化行業(yè)的頭部化效應越來(lái)越明顯，規模擴容后的賽道也越來(lái)越擁擠，指增沒(méi)超額，中性不賺錢(qián)。大家都同質(zhì)化的挖Quant，買(mǎi)數據，開(kāi)發(fā)因子，拼交易速度，養著(zhù)精英團隊，斥資機器學(xué)習。

當程序化的收割機遇上了收割機，是“動(dòng)了凡心”，把資產(chǎn)管理做成一門(mén)迎合渠道路口味的生意，還是在突飛猛進(jìn)的規模面前保持克制冷靜，可能是下一階段量化管理人的“饑餓游戲”分出勝負的關(guān)鍵。

離開(kāi)非標的日子里，從事財富管理的小伙伴們守著(zhù)客戶(hù)的資產(chǎn)戰戰兢兢如履薄冰。各家公司都把財富管理體系的升級列為轉型的重中之重，但財富管理人員轉型去哪兒，是去頭部央企信托最后薅一輪非標羊毛；還是一不做二不休去券商基金的財富平臺賣(mài)權益；或是去私募基金做渠道，公募基金做機構營(yíng)銷(xiāo)，堅守還是離開(kāi)，進(jìn)退皆?xún)呻y。

離開(kāi)非標的日子里，曾經(jīng)的高凈值客戶(hù)也在市場(chǎng)的風(fēng)浪中感到了一絲惶恐。曾經(jīng)覺(jué)得“每年有個(gè)8.5%的固定收益就好了”，到了現在，真的有8.5%的固定收益，銷(xiāo)售不敢輕易賣(mài)，客戶(hù)也不敢輕易買(mǎi)。

名義GDP中樞從8%降低到6%降低到4%的過(guò)程中，非標產(chǎn)品（如果還有的話(huà)）的收益率也一路下跌，看起來(lái)個(gè)人資產(chǎn)每年都在增加，但在整個(gè)居民財富中的份額卻在下降。

個(gè)人財富的增長(cháng)如何跑贏(yíng)名義GDP，跑贏(yíng)通脹，跑贏(yíng)指數，成為每個(gè)投資人面前，奮力對抗的巨大風(fēng)車(chē)。

離開(kāi)非標的日子里，有人說(shuō)我“精準逃頂”，但也許，在當年《一首涼涼，送給金融民工》之際，非標就已經(jīng)見(jiàn)頂，而在《對不起，你的額度沒(méi)了》刷屏之時(shí)，非標就確認了雙頂，能否反轉，尚不可知。

還有人說(shuō)我“自己放棄了非標陣地，就勸大家一起投降”，但也許，個(gè)人的奮斗也要考慮歷史的進(jìn)程，不堅決進(jìn)行自我革命，就可能被行業(yè)淘汰，如果已經(jīng)發(fā)現一個(gè)不可扭轉的趨勢，就應該順應之，擁抱之，做到極致。

曾經(jīng)，非標是我們固若金湯的基本盤(pán)，是堅不可摧的堡壘，是“年年難過(guò)年年過(guò)，年年過(guò)得還不錯”的底氣。

如今，非標的堡壘要靠從業(yè)者由內部敲開(kāi)，在商業(yè)模式重建的過(guò)程中，從“私募投行/財富管理/資產(chǎn)管理”的三駕馬車(chē)轉向“財富管理帶動(dòng)資產(chǎn)管理”的雙輪驅動(dòng)，配置供應鏈金融、配置權益資產(chǎn)、配置地產(chǎn)股權基金，走出一條資產(chǎn)配置主線(xiàn)下，以客戶(hù)為中心的第二曲線(xiàn)。

吾友非標，也許多年以后，我們會(huì )在信托行業(yè)終于轉型成功之際，緬懷起過(guò)去十多年的紅利期里，我們共同經(jīng)歷過(guò)的榮光和幸運；會(huì )在“做多中國”的呼聲里，分享長(cháng)期主義的豐碩成果；會(huì )在對大類(lèi)資產(chǎn)配置持續的投入和變革中，擁抱期許中的星辰大海。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 離開(kāi)非標的日子