楊老師的基建課堂 作者：楊曉懌
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在金融監管不斷趨嚴后，融資平臺慣用的一些非標融資渠道已經(jīng)無(wú)法走通，大量平臺轉向在地方金融資產(chǎn)交易備案發(fā)行的定向融資產(chǎn)品、通過(guò)發(fā)行金融產(chǎn)品向個(gè)人投資者直接募集資金。
與其他非標融資渠道相比，定融有手續簡(jiǎn)單、成本相對可控等多種因素；因此在今年發(fā)展速度很快，迅速補上了其他非標融資的生態(tài)位。
雖然定融解了部分地方資金緊張的燃眉之急，但是金交所體系缺乏監管的特性導致新的城投債務(wù)風(fēng)險隱現，一些不好的趨勢又開(kāi)始悄悄冒頭。
為何定融在今年如此火熱？不僅是因為融資租賃和信托貸款的監管開(kāi)始收緊，最大的因素還是在于金交所募集資金的監管是最寬松的，“貸后管理”幾近于無(wú)。這使得定融的資金用途非常廣泛，既可以用于置換到期債務(wù)，更可以充當項目資本金。
項目資本金是指在建設項目總投資中由投資主體負責的鋪底資金，是應對項目投資風(fēng)險、規范投資運作的資金；目前基建與公共服務(wù)類(lèi)項目的資本金一般為項目總投資的20%-25%。國務(wù)院多次強調，項目資本金是非債務(wù)性資金，必須由投資主體進(jìn)行保障，不得以債務(wù)性資金充當資本金。
但是，在當下財政與城投兩難的情況下，許多基建與公共項目是缺乏項目資本金的；在定融缺乏監管的情況下，許多平臺都悄悄的募集定融產(chǎn)品、用于項目資本金。這雖然極大的推進(jìn)了地方項目的建設進(jìn)度，但也使得新上馬項目的投資風(fēng)險再次增大；同時(shí)，定融產(chǎn)品相對較短的期限，也使得未來(lái)1-2年內的融資平臺債務(wù)壓力不容樂(lè )觀(guān)。
募集宣傳，強調國企、政府擔保
自2014年以來(lái)，地方政府與融資平臺的界限已經(jīng)劃清；從基本屬性上來(lái)說(shuō)，定融產(chǎn)品屬于企業(yè)債務(wù)，不屬于政府債務(wù)的范疇。但是，在定融產(chǎn)品募集的過(guò)程中，為了加快募集速度和募集規模，許多平臺都采用了國企、政府項目的字眼，從某種程度上又將平臺債務(wù)等同于政府債務(wù)，產(chǎn)生了新的政府性債務(wù)風(fēng)險。
從全國的情況來(lái)看，這都不是個(gè)例。一些平臺在注意到其中的風(fēng)險后，將募集和宣傳外包給第三方公司進(jìn)行，企圖撇清關(guān)系、降低風(fēng)險。但是，一旦出現違約事件，其中隱含的風(fēng)險仍將爆發(fā)，地方政府的信用可能不得不再次受到波及。
屬地募集，違約易現連鎖反應
一般而言，定融產(chǎn)品都是在平臺所在地進(jìn)行募集；加上在募集過(guò)程中涉及國企、地方政府擔保的宣傳，如果出現違約事件，可能出現出乎意料的連鎖反應。
從目前的情況來(lái)看，金交所運行中產(chǎn)生的問(wèn)題已經(jīng)引起了監管的注意。如果未來(lái)出現了針對金交所的清查和監管、限制個(gè)人投資者的參與；一旦借新還舊的循環(huán)被打破，那么出現灰犀牛的場(chǎng)景，將是大概率事件。
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