小債看市 作者：小債看市
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
由于激進(jìn)擴張及持續加杠桿，2019年“騰邦系”爆發(fā)債務(wù)危機。
目前，騰邦國際同意子公司騰邦旅游破產(chǎn)清算，控股股東騰邦集團啟動(dòng)預重整，就連其自己也遞交了重整申請。
01
申請重整
3月27日，騰邦國際(300178.SZ)公告稱(chēng)，經(jīng)公司董事會(huì )審議通過(guò)，擬以公司不能清償到期債務(wù)但具有重整價(jià)值及重整可能為由，向有管轄權的人民法院申請對公司進(jìn)行重整，該事項尚需通過(guò)股東大會(huì )審議。
申請重整公告
此前，騰邦國際已多次被債權人申請破產(chǎn)清算，但其去年4月被破產(chǎn)清算最后以債權人撤回告終。
值得注意的是，目前騰邦國際的控股股東騰邦集團已啟動(dòng)預重整程序。
今年3月9日，廣東省深圳市中級人民法院決定對騰邦集團啟動(dòng)預重整程序。但其因受讓融易行100%股權產(chǎn)生的8.2億元股權轉讓款及相應利息還尚未完全支付給騰邦國際。
此外，騰邦集團還為融易行對騰邦國際尚未支付欠款21.81億元和相應利息提供擔保，騰邦國際為融易行提供擔保余額尚有3.44億元。
因此，騰邦集團預重整可能會(huì )導致騰邦國際對其債權無(wú)法全部收回，還可能會(huì )對騰邦國際股權結構產(chǎn)生影響，控制權是否發(fā)生變化存在較大的不確定性。
眾所周知，由于激進(jìn)擴張及持續加杠桿，2019年“騰邦系”爆發(fā)債務(wù)危機。
2019年6月，騰邦集團旗下“17騰邦01”，未能按時(shí)足額支付1.125億元利息，構成實(shí)質(zhì)性違約，“騰邦系”債務(wù)危機一觸即發(fā)。
《小債看市》統計，目前騰邦集團旗下已無(wú)存續債券，其主體信用評級為C。
02
債務(wù)危機
據官網(wǎng)介紹，騰邦國際是“中國商業(yè)服務(wù)第一股”，中國旅游行業(yè)的龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋旅游度假、航空運營(yíng)、商旅管理、金融服務(wù)四大板塊。
2011年，騰邦國際登陸A股，作為國內唯一一家以機票代理業(yè)務(wù)上市的民營(yíng)公司，其曾一度位居“中國民營(yíng)企業(yè)500強”第38位。
騰邦國際官網(wǎng)
從股權結構上看，騰邦國際的控股股東為騰邦集團，持股比例為22.06%，公司實(shí)控人為自然人鐘百勝。
2018年，伴隨資管新規及金融去杠桿的實(shí)施，騰邦國際的業(yè)績(jì)斷崖式下滑，當年在營(yíng)收同比增長(cháng)38.43%情況下，凈利潤大幅下滑四成，同時(shí)經(jīng)營(yíng)性現金流凈流出14.72億元。
盈利能力
2019年8月，騰邦國際因BPS票款欠款2.17億元，5家子公司被國際航協(xié)發(fā)出“終止令”，其機票代理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規模大幅下降。
旅游和機票代理業(yè)務(wù)受挫，2019年騰邦國際迎來(lái)上市后的首度虧損，實(shí)現凈利潤-15.76億元，審計機構大華會(huì )計師事務(wù)所直接給出了“無(wú)法表示意見(jiàn)”的判斷。
2020年，突然爆發(fā)的新冠疫情對騰邦國際又是沉重的打擊，成為壓垮它的最后一根稻草。
數據顯示，2020年前三季度騰邦國際實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.12億元，同比下降9成；實(shí)現歸母凈利潤-4.27億元，經(jīng)營(yíng)性現金流再次凈流出近億元。
截至2020年9月末，騰邦國際的總資產(chǎn)為58.31億元，負債為49.52億元，凈資產(chǎn)8.8億元，負債率高達84.91%。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，騰邦國際主要以流動(dòng)負債為主，占總負債比為95%，債務(wù)結構不合理，蘊含巨大短期償債風(fēng)險。
截至2020年三季末，騰邦國際有47.22億元流動(dòng)負債，主要為短期借款，其一年內到期的短期負債合計30.62億元。
相較于短債壓力，騰邦國際現金流趨于枯竭，其賬上貨幣資金不足億元，與短期債務(wù)間形成巨大資金缺口。
《小債看市》注意到，近年來(lái)騰邦國際銀行借款規模不斷攀升，其自有資金與短期債務(wù)間的資金缺口越來(lái)越大，流動(dòng)性危機的雷早已悄悄種下。
短期借款不斷飆升
除此之外，騰邦國際還有2.29億非流動(dòng)負債，其長(cháng)期有息負債合計4365.38萬(wàn)元。
整體來(lái)看，騰邦國際剛性債務(wù)有31.06億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務(wù)比為63%。
有息負債高企，2018年至2020年前三季度騰邦國際的財務(wù)費用支出分別為2.05億、2.77億以及1.68億元，對公司利潤形成嚴重侵蝕。
在償債資金方面，由于經(jīng)營(yíng)性現金流常年凈流出，騰邦國際主要依賴(lài)于外部融資。其融資渠道較為多元，除了借款還通過(guò)租賃融資，應收賬款融資，股權融資及股權質(zhì)押等方式融資。
在股權質(zhì)押方面，騰邦國際幾乎已無(wú)資金騰挪空間。
截至最新報告期，騰邦集團已質(zhì)押1.38億股騰邦國際股份，占其所持股份比例為83.49%；而公司實(shí)控人鐘百勝股權質(zhì)押率為100%。
值得注意的是，此前騰邦集團和鐘百勝所持股權多次由于股價(jià)下跌遭被動(dòng)減持，目前二者所持股權大部分已被凍結或輪候凍結。
股權質(zhì)押情況
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，在騰邦國際不停大力舉債背后，大量資金被控股股東和關(guān)聯(lián)方占用。
2019年4月，騰邦國際《控股股東及其他關(guān)聯(lián)方資金占用情況的專(zhuān)項說(shuō)明》顯示，2018年騰邦集團及其關(guān)聯(lián)方通過(guò)租賃押金、流動(dòng)資金等方式占用上市公司資金往來(lái)余額共20.5億元，其中大部分為非經(jīng)營(yíng)性占用。
反應在財報上，2018年騰邦國際其他應收款項7.14億元，同比增長(cháng)2.4倍；其他應收款7.07億元，同比增長(cháng)2.4倍。
應收賬款情況
同時(shí)，由于頻繁的并購擴張，騰邦集團在這期間積累大量商譽(yù)，2019年計提了巨額商譽(yù)減值損失。
2019年6月，騰邦集團債務(wù)違約，在激進(jìn)上杠桿和流動(dòng)性危機后“騰邦系”爆雷。
債務(wù)危機爆發(fā)后，騰邦國際陸續有79個(gè)銀行賬戶(hù)被凍結，還被諸多訴訟案件纏身。截至今年3月其涉訴金額為38.49億元，是凈資產(chǎn)的4倍多。
總得來(lái)看，上市后騰邦國際激進(jìn)擴張，瘋狂上杠桿，2018年出現融資受限、資金流動(dòng)性緊張；機票代理業(yè)務(wù)受挫的同時(shí)，金融服務(wù)業(yè)務(wù)開(kāi)展不順；2020年新冠疫情成了壓垮駱駝的最后一根稻草。
03
激進(jìn)擴張 杠桿拉滿(mǎn)
1998年，33歲的公務(wù)員鐘百勝辭職下海，在深圳華強北創(chuàng )立以機票代理業(yè)務(wù)為主的騰邦，開(kāi)啟了創(chuàng )業(yè)之路。
之后，憑借代理北方航空的機票銷(xiāo)售，短短幾年時(shí)間騰邦便成為了深圳最大的機票代理公司。
騰邦國際董事長(cháng)鐘百勝
同時(shí)，在機票分銷(xiāo)代理業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中，鐘百勝敏銳地發(fā)現客戶(hù)存在貨運需求。
2001年，騰邦國際開(kāi)始為客戶(hù)提供航空運輸業(yè)務(wù)，之后又拓展出國際貨運代理業(yè)務(wù)。2003年騰邦物流成立，開(kāi)始獨立經(jīng)營(yíng)客戶(hù)的貨運及物流需求。
自此，騰邦形成了票務(wù)代理和物流兩項主營(yíng)業(yè)務(wù)，開(kāi)始“兩條腿走路”，同時(shí)也展開(kāi)了外延式并購擴張。
2007年，騰邦國際先后收購了航程航空、天鴻航空和時(shí)迅達實(shí)業(yè)三家同行；2008年又并購了晝夜通實(shí)業(yè)和新金鑾旅行社。
隨著(zhù)業(yè)務(wù)版圖的不斷壯大，2011年騰邦國際登陸資本市場(chǎng)，更為日后的多元化擴張增加了融資渠道。
上市之后，騰邦國際一方面繼續在機票與商旅服務(wù)主業(yè)展開(kāi)并購，另一方面開(kāi)始跨界金融領(lǐng)域。
上市后擴張版圖
2012年，騰邦國際設立“融易行”小額貸款，為商旅供應鏈和支付平臺客戶(hù)提供金融服務(wù)；2013年旗下“騰付通”獲得央行頒發(fā)的第三方支付許可；2014年先后設立騰邦保險經(jīng)紀、騰邦創(chuàng )投和騰邦梧桐投資；2015年收購深圳中沃保險經(jīng)紀100%股權；2016年設立前海再保險股份有限公司。
一路買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)之后，騰邦實(shí)現了多元化的目標，但同時(shí)也推升了負債，鐘百勝把杠桿用到了極致。
進(jìn)入2018年，伴隨資管新規及金融去杠桿的實(shí)施，騰邦過(guò)去數年堆積的風(fēng)險開(kāi)始逐漸暴露。
2019年以來(lái)，騰邦集團股票被動(dòng)減持、私募基金延期兌付、債券違約，連環(huán)債務(wù)違約如多米諾骨牌般被推倒。
如今，騰邦國際同意子公司騰邦旅游破產(chǎn)清算，控股股東騰邦集團啟動(dòng)預重整，就連自己也遞交了重整申請，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)兩的“騰邦系”走在生死的邊緣。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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