小債看市 作者| 小債看市
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“出來(lái)混總是要還的?！?/p>
3月22日，廣州市中級人民法院于近日發(fā)布的一份送達公告，將寶能集團董事長(cháng)姚振華送上熱搜。
此前3月17日，廣東省廣州市中級人民法院公告稱(chēng)：
姚振華：本院受理原告廣州銀行股份有限公司開(kāi)發(fā)區支行與被告廣州寶時(shí)物流有限公司、姚振華、深圳市寶能投資集團有限公司、深圳市鉅盛華股份有限公司金融借款合同糾紛一案。因你下落不明，依照《中華人民共和國民事訴訟法》第九十五條的規定，向你公告送達（2021） 粵01民初1750號民事起訴狀副本、證據材料、應訴通知書(shū)、舉證通知書(shū)、告知合議庭成員通知書(shū)、裁判文書(shū)上網(wǎng)須知、廉政監督卡。
22日早間，上述消息發(fā)酵傳出，在市場(chǎng)中引發(fā)廣泛關(guān)注。
隨后，針對姚振華“下落不明”說(shuō)法，寶能集團回應稱(chēng)消息不實(shí)，公司已與法院方面溝通協(xié)調，相關(guān)公告會(huì )撤回。
據寶能集團官方公眾號，3月21日姚振華還在正常工作，并到寶能汽車(chē)深圳工廠(chǎng)進(jìn)行工作檢查，全面了解深圳工廠(chǎng)生產(chǎn)復工運行情況。
截至當日午間，該法院公告已被撤回。
《小債看市》注意到，廣州市中級人民法院2021年12月13日的一份送達公告中，廣東華興銀行與“寶能系”借款合同糾紛一案，顯示無(wú)法送達。
法院公告
眾所周知，2021年以來(lái)姚振華掌管的“寶能系”，屢傳欠薪、裁員、債務(wù)逾期等負面消息，這家5000億規模的商業(yè)帝國深陷債務(wù)危機。
據統計，“寶能系”旗下發(fā)債主體主要為深圳市鉅盛華股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鉅盛華”）和深圳深業(yè)物流集團股份有限公司，目前分別存續14只和3只債券，存續規模分別為117.28億和60億。
“寶能系”存續債券
日前，由于鉅盛華及控股股東寶能集團流動(dòng)性緊張，15億規?！?1深鉅01”利息支付方式及時(shí)間已與投資者協(xié)商一致，發(fā)生展期。
2021年12月，3億規?！?0深鉅06”利息也延后六個(gè)月兌付。
其實(shí)，在2021年初，寶能集團各大板塊裁員時(shí)，其危機就已露出端倪。
2021年6月，鉅盛華逾期支付中國華融信托貸款利息8968.57萬(wàn)元；7月寶能集團21.16億民生信托借款本息逾期，同時(shí)其面向內部員工等認購的定向融資理財產(chǎn)品逾期，“寶能系”債務(wù)危機全面爆發(fā)。
截至2021年10月，寶能集團存在200億元的流動(dòng)性缺口，以及發(fā)生29.75億元債務(wù)違約，“寶能系”被納入被執行人案件共4起，執行標的合計70.4億元。
02 債務(wù)危機
據官網(wǎng)介紹，寶能集團成立于2000年，已發(fā)展成為涵蓋高端制造、國際物流、綜合開(kāi)發(fā)、民生服務(wù)四大核心業(yè)務(wù)板塊的大型現代化企業(yè)集團。
鉅盛華是寶能集團旗下重要的投資控股平臺，主要從事綜合金融、綜合現代物流及調味食品等業(yè)務(wù)。
寶能官網(wǎng)
從股權結構看，寶能集團持有鉅盛華67.4%股份為其控股股東，姚振華持有寶能集團100%股份，為公司實(shí)際控制人。
截至2020年末，寶能集團已質(zhì)押80.81億股鉅盛華股份，占其所持股份數量的73.54%，可見(jiàn)其股權質(zhì)押率較高。
股權結構圖
2020年，寶能集團實(shí)現營(yíng)業(yè)收入990.46億元，實(shí)現凈利潤32.48億元；鉅盛華實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入963.62億元，實(shí)現歸母凈利潤52.22億元。
可以看出，作為寶能集團旗下重要的投資控股平臺，鉅盛華以往的盈利能力遠超大股東。
鉅盛華以往業(yè)績(jì)情況
近年來(lái)，隨著(zhù)保險及物流業(yè)務(wù)規模擴大，鉅盛華成本支出持續攀升。2021年其盈利水平下滑，本部?jì)衾麧櫲蕴潛p。
2021年上半年，鉅盛華實(shí)現歸母凈利潤5.16億元，同比下滑58.5%。其中鉅盛華本部?jì)衾麧櫈?15.67億元，仍處于虧損狀態(tài)。
截至2020年末，寶能集團合并口徑資產(chǎn)總額為5653.03億元，總負債5061.23億元，凈資產(chǎn)為591.80億元，資產(chǎn)負債率89.5%。
截至2021年中，鉅盛華總資產(chǎn)為5714.58億元，總負債4789.18億元，凈資產(chǎn)925.4億元，資產(chǎn)負債率83.81%。
可見(jiàn)，寶能集團的財務(wù)杠桿水平“更高一籌”，存在較大杠桿風(fēng)險。
鉅盛華財務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，鉅盛華主要以非流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)的70%。
截至2021年中，鉅盛華非流動(dòng)負債有3370.93億元，其中長(cháng)期有息負債合計有468.28億元。
除此之外，鉅盛華還有流動(dòng)負債1418.26億元，其中一年內到期的短期債務(wù)合計有384.63億元。
若再加上近8000萬(wàn)應付票據，鉅盛華的短期有息負債有385.43億元。
由于短債規模較大，鉅盛華流動(dòng)性明顯不足，其賬上貨幣資金有66.18億元，現金短債比為0.17，短期償債壓力較大。
在備用資金方面，截至2020年末，鉅盛華銀行授信總額有1034.57億元，未使用授信額度為139.31億元，可見(jiàn)其財務(wù)彈性欠佳，面臨一定債務(wù)融資壓力。
銀行授信
整體來(lái)看，鉅盛華剛性債務(wù)有853.71億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息債務(wù)比為18%。
從債權人類(lèi)型上來(lái)看，鉅盛華信托融資占比最大近300億元，且全部為擔保融資，期限多集中在1年以?xún)?，其次為銀行貸款，中長(cháng)期先居多。
從期限看，鉅盛華有息負債主要集中在一年以?xún)群?-2年，二者占比超六成，短期償債壓力較大。
在融資渠道方面，鉅盛華融資多元化，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃、應收賬款、股權、信托及股權質(zhì)押等方式融資。
其中，鉅盛華股權被質(zhì)押比例高，子公司前海人壽風(fēng)險管理能力有待提升，且仍面臨一定資本補充壓力。
近年來(lái)，鉅盛華融資策略調整，主要以債券融資為主，其取得借款所收到的現金隨之下降，除發(fā)債募資外還通過(guò)減持所持上市公司股權進(jìn)行套現。
另外，鉅盛華關(guān)聯(lián)擔保規模較高，存在一定或有負債風(fēng)險。
截至2021年6月末，鉅盛華對外擔保余額469.51億元，占凈資產(chǎn)的70%，其中關(guān)聯(lián)方擔保余額占比近九成。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，鉅盛華其他應收款中應收關(guān)聯(lián)方款項規模、占比高企，且平均賬齡延長(cháng)，對資金形成較大占用。
總得來(lái)看，“寶能系”債務(wù)負擔較重，財務(wù)杠桿高企；鉅盛華業(yè)績(jì)腰斬，股權被質(zhì)押比例較高；短期償債壓力增大，資金鏈緊繃。
早年間，姚振華和其胞弟姚建輝靠賣(mài)菜起家，然后進(jìn)入物流、保險、地產(chǎn)等領(lǐng)域。
2000年，姚振華剛入而立之年，依靠敏銳的商業(yè)嗅覺(jué)，在房地產(chǎn)領(lǐng)域大展拳腳，為日后收購深業(yè)物流、創(chuàng )辦前海人壽奠定基礎。
一直以來(lái)，姚氏兄弟行事風(fēng)格低調，直到2015年憑借“寶萬(wàn)之爭”一戰成名，被王石稱(chēng)為“野蠻人”。
2015年，鉅盛華持續增持萬(wàn)科A直至成為第一大股東，最終這場(chǎng)中國資本市場(chǎng)知名的股權爭奪戰在監管層出手后落幕。
2017年前后，入主萬(wàn)科失敗的姚振華決心投身造車(chē)事業(yè)，誓言要助力民族汽車(chē)工業(yè)崛起。
姚振華先后收購南玻集團、中炬高新、韶能股份等汽車(chē)零部件企業(yè)后，又拿下觀(guān)致汽車(chē)、長(cháng)安標致雪鐵龍控股權，前后豪擲千億元才完成對寶能汽車(chē)的基本布局。
另外，在對汽車(chē)的布局過(guò)程中，寶能始終被人質(zhì)疑借造車(chē)之名行“圈地”之實(shí)。
最終，被姚振華寄予厚望的觀(guān)致汽車(chē)銷(xiāo)量卻屢創(chuàng )新低，即便利用寶能旗下聯(lián)動(dòng)云租車(chē)業(yè)務(wù)自產(chǎn)自銷(xiāo)也不足以挽回銷(xiāo)量頹勢。
而姚振華自主研發(fā)的寶能汽車(chē)多年來(lái)更是連量產(chǎn)也做不到，部分基地甚至長(cháng)期在施工與待工狀態(tài)徘徊。
海量的資金投入，卻沒(méi)有收到預期的收益，寶能汽車(chē)逐漸陷入債務(wù)泥沼。
近年來(lái)，“寶能系”的汽車(chē)制造板塊頻被報道陷入資金緊張，欠薪、拖欠供應商貨款傳聞不絕于耳。
2021年初，“二老板”姚建輝在集團內部公開(kāi)宣稱(chēng)，由于與姚振華“經(jīng)營(yíng)理念不和”，他將徹底退出寶能集團。
但是，業(yè)內亦有聲音猜測，兄弟二人看似因理念不合而分家，其實(shí)行的是金蟬脫殼之計。
就在“寶能系”焦頭爛額應對兌付危機之時(shí)，姚建輝旗下寶新控股為擔保方的天鑫2號、天盈2號一直能百分百兌付。（作者微信：littlebond1）
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